米国債危機下の金融実験：ステーブルコインがアメリカの債務の"ダンプな買い手"になるかもしれない

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が、暗号世界を米国債の「ダンプな買い手」に変えようとしており、世界の通貨システムは静かに再構築されつつある。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を加速させています。ドイツ銀行の最新の報告では、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」として位置付けています——強制的にステーブルコインを購入させて米国債を買わせ、デジタルドルを国家の債務ファイナンス体系に組み込むことです。

この法案は『GENIUS Act』と政策的なコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを義務付けています。これはステーブルコイン規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関が1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

• ドルの覇権の強化：現在95％のステーブルコインがドルにペッグされており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバルな支払い→米国債の還流"というクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの"オンチェーンの通貨発行権"が強化される。

• 利下げ期待の促進：報告は、法案の通過が米連邦準備制度に対して利下げを圧力をかけ、米国債の資金調達コストを下げるとともに、ドルの下落を誘導してアメリカの輸出競争力を高めると指摘している。

米国債のダム湖、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム」に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の周辺にあった金融イノベーションであるステーブルコインが、政策立案者の救命草となることが意外にも明らかになりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。ある投資顧問はこう言った：「ステーブルコインは国債市場にとってかなりの新たな需要を生み出している。」

データによると：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%がアメリカ国債やリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その増加率は従来の金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、米ドルの国際化の新しいツールとなりつつあります。例えば、主要なステーブルコインは、約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債全体の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドル（米国債への80％の配分）に拡大すると、保有量はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー流動は伝統的な銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にスリランカが資本外逃によって危機を引き起こした）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美麗大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"にすることを強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入する必要があります。これはコンプライアンス要件を満たし、財政資金調達の目標を達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの大手ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他的条項も含んでいる：非ドルステーブルコインがアメリカで流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り。このことはドルの覇権を強化すると同時に、一部の新興ステーブルコインプロジェクトの障害を取り除く。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半年、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加に直面する。この洪水に直面して、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の戦略責任者は次のように指摘している："もし財務省が短期債の資金調達に切り替えた場合、ステーブルコインによる需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事といえる。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加が制度的な購入力に転換され、政府の資金調達の不確実性が低下する

• 発行者は、準備資産を継続的に増加させることを余儀なくされ、自らを強化する需要サイクルを形成する。

あるフィンテック会社のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどのように導入するか」と尋ねている。業界の熱気はピークに達している。

しかし、問題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利子支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされ、従来の銀行システムの外に"影のドルネットワーク"を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場でのドルの浸透を加速させています。

より深い影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」として様々な分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識している。そのMiCA規則は、非ユーロのステーブルコインの日常的な決済機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施している。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速しているが、進展は遅い。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を構築する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金融管理局は、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに乗せるための実世界資産（RWA）トークン化操作ガイドラインを発表する計画も立てています。

リスク伝導網、タイマー爆弾のカウントダウン

法案に三重の構造的リスクが埋め込まれている：

第一重：米国債-ステーブルコインの死の渦。もしユーザーがあるステーブルコインを集団で償還すれば、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面的な崩壊。2022年には、あるステーブルコインが市場の恐慌により一時的にペッグを外したことがあり、今後同様の事件が規模を拡大することで米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の重み：分散型金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸出質押などの操作を通じて、段階的にレバレッジ化される。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質押され、リスクが指数関数的に増大する。基盤となる資産の価値が急落すると、連鎖的なロスカットを引き起こす可能性がある。

第三重：通貨政策の独立性喪失。報告は法案が「米連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、米連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みはないことを示唆した。

より厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100％を超えており、アメリカ債券自体の信用リスクが上昇しています。もしアメリカ債の利回りが持続的に逆転したり、デフォルトの期待が現れたりすれば、ステーブルコインの避難的特性は危うくなるでしょう。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は三つの陣営を形成している：

• 監督融合陣営：カナダの銀行監督機関は、ステーブルコインを監督する準備が整ったと発表し、フレームワークが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式永久契約を開始し、ステーブルコインを使用して資金費率を決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を示している。香港は慎重に引き締める方針を採り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱体化させる可能性がある。

• 代替案の陣営：高インフレの国々の人々はステーブルコインを「リスク回避資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国々は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の挑戦に直面しています。

国際システムも変革を遂げる：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様化通貨連合（確率が最も高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を進めており、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用が行われており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権譲渡の難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化すれば、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済プラットフォームのCEOは、重要なボトルネックを指摘した："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。同社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

報告は、"美しい大法案"の導入に伴い、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが著しく弱まると予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有することで、グローバル金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に拡散しています。

技術革新は決して中立的なツールではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新しい戦場で繰り広げられている！