DePIN投資ロジックの整理:機会と挑戦が共存する

グレースケールは今年初めにDePINに関する研究報告を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以来、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ象徴的なプロジェクトが現れていないようです。(ヘリウムは主要なプロジェクトと見なされていますが、DePIN概念の提唱よりも早く登場しました。一方、ビットセンター、レンダー、アカッシュはよりAIトラックに分類されています)。

これは、DePINがトラックの天井を開くための十分に強力なリーディングプロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePINトラックには今後1〜3年の間に依然としていくつかのアルファチャンスが存在する可能性があります。

本稿は、DePINの投資ロジックをゼロから整理し、なぜDePINに注目すべきか、及びシンプルな分析フレームワークを提案することを試みます。DePINは複数のサブトラックを包含する総合的な概念であるため、本稿ではより抽象的な視点から概念を説明しますが、同時に具体的な例もいくつか示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要がありますが、物理世界のインフラを分散化することは単なる華やかなアイデアではなく、単なる「概念の炒作」でもなく、実行可能なものです。DePINには、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」できる場合が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要な競技場の一つである電通信分野について、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があり、カバー半径1-3キロメートルのマクロ基地局ごとに20-50万ドルの展開コストを支払う必要があります。2022年にアメリカ連邦通信委員会が行った3.45GHz帯域の5G周波数のオークションでは、ある大手事業者が90億ドルを投資し、最高の投資を行った事業者となりました。このような中央集権型のインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させる原因となっています。

あるモバイルネットワークプロジェクトはコミュニティのクラウドソーシングによって、この初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することで、全体の投資を削減します。ある伝統的な通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、このプロジェクトは約100台のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同じカバレッジ範囲を実現でき、コスト削減幅は約75％です。

さらに、AIデータ分野において、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、ソーシャルプラットフォームに年間3億ドルに達するAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限がますます増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保障することが難しくなっています。

ある去中心化データ収集プロジェクトは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを打破し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで未使用の帯域幅を共有し、公開ウェブデータを収集するのを助け、トークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。このプロジェクトの統計によると、現在、190か国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、1日あたり1,000TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePINへの投資の出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた結果を出す機会がある、さらには従来の方法では実現できないことを実現できるということです。

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はインフラと消費者アプリケーションの交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者アプリケーションはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つは技術的属性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術は非常に高いハードルがあり、市場の認識には一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどがあり、ユーザーからは比較的遠い存在です。

これらの二点は、インフラプロジェクトがユーザーの関心を引き付けるのが難しいこと、そして拡散性が低いことを引き起こします。質の高いインフラには一定の製品市場適合性と収益性があり、サイクルを通じて自給自足が可能ですが、注意が希少な市場状況において、ユーザーの関心が欠如することは、後の上場を非常に困難にします。

逆に見れば、消費者向けアプリケーションは直接的にエンドユーザーに向けられており、注目を集める上で天然のアドバンテージを持っています。しかし、新しいコンセプトは市場によって簡単に否定され、ホットな話題が切り替わった後には急激に落ち込む可能性があります。この種のプロジェクトはしばしば、物語の推進から短期的な爆発、そして否定的な衰退へと循環し、ライフサイクルが短いです。例としては、特定のソーシャルトークンプロジェクトなどが挙げられます。

成長、注目度、上場はこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見て、DePINは上記の2つの課題をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の真のニーズに基づいて構築されており、例えばエネルギー、無線ネットワークなどがあります。質の高いDePINプロジェクトは、堅実な製品市場適合性と収益を持ち、簡単には反証されず、市場にも理解されやすいです。例えば、ある無線ネットワークプロジェクトの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにはユーザー側の利用ニーズもあり、注目を集めることができます。例えば、ユーザーは特定のプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして自分の余剰帯域を提供できます。現在、そのプロジェクトは250万人のエンドユーザーにリーチしており、多くは暗号に馴染みのないユーザーです。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感だけで言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天気データは小さな市場です。需要側から見ると、それが必需品(5G)か、または需要が強いかどうかです。そして、5Gのように伝統的市場におけるシェアが非常に大きいため、たとえDePINがその中のほんの一部を捉えられたとしても、暗号通貨の規模で見れば、市場の容量は相当なものです。

###製品

ある研究報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明らかであり、資源の利用が不十分な業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは、本質的に二つの点を見ています。

供給側において、DePINは従来できなかったことを実現したのか、または既存のソリューションよりも際立った利点(コスト、効率など)を持っているのか。例えば、ある地図収集プロジェクトがある地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する。

• 伝統的には専門の車両隊と人工的なラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスは更新周期が長く、遠隔地のカバレッジが低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータの価格設定権を独占する

そのプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の中で行うことにしています。トークンインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投入します。

需要サイドでは、DePINが提供する製品には実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが必要です。同様の例として、この地図プロジェクトは、自動運転、物流、保険などの企業や地方自治体に地図データを販売でき、重要な需要が検証されます。

ハードウェアに関して、ある投資機関の2023年の記事では、冒頭からハードウェアについて言及しています。ここで筆者は、いくつかの見解を補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自社でハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを採用するのか？例えば、ある無線ネットワークプロジェクトは2種類の独自ホットスポットを提供する一方で、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算やストレージ系のDePINプロジェクトでは、既存のGPUやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明示価格は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある無線ネットワークプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、ある車載データプロジェクトの車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確実性が関与しています：物流のタイムフレーム、輸送コスト、そしてプレセール開始からの納期などです。グローバルをターゲットとしたプロジェクトにとって、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進捗を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や摩耗の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、あるデータ収集プロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張をダウンロードするだけで、他の操作は必要ありません。あるいは、無線ネットワークプロジェクトのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に動作します。太陽光発電などが関わる場合は、より複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最も簡単なモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布は不要で、ユーザーは敷居なく始めることができ、販売も必要なく、プロジェクトの初期にネットワークを迅速に拡張するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアの要件が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良いですが、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持と一定程度の結びつきをもたらすことができます。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する進路選択とリソース投入をコントロールし、段階的に進めることが重要で、一気に進めることは避けるべきです。

想像してみてください。「製造-販売-配布-メンテナンス」がすべて容易でない場合、非常に強くて確実なインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトの中で最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークのさまざまな参加者にインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。この話題は新たに記事を書いて事例研究を行うのに適しているため、この記事では詳しくは述べません。

チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下のバックグラウンドを持つ人材が一名ずつ必要です。一つは、従来の企業でこの分野において豊富な経験を持ち、技術や製品などの実際の実行事項を担当していたこと、もう一つは、暗号ネイティブであり、トークン経済やコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の地域での道路映像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

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まとめ

暗号通貨はこのサイクルで本当に「ブレイクスルー」のアプリケーションを持っていないようで、私たちはサークル外のユーザーの採用にはまだ遠いようです。一部の暗号通貨アプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で従来のインフラを代替する可能性があり、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を達成することができます。

DePINと現実の結合特性により開発サイクルが長くなるものの、私たちはある無線ネットワークプロジェクトの進展からいくつかの明るい兆しを見ています：このプロジェクトはある大手通信事業者と協力しており、ユーザーのデバイスはその通信事業者の全国5Gネットワークにシームレスに切り替わります。たとえば、ユーザーがコミュニティホットスポットの範囲を離れると、自動的にその通信事業者の基地局に接続され、信号の中断を回避します。今年初めに、このプロジェクトは世界的な通信巨頭との提携を発表し、メキシコシティと瓦...