暗号資産市場再現フラッシュクラッシュ:OMトークン大きな下落背後の真実と反省

2025年4月14日未明、暗号通貨市場は大きな打撃を受けました。 かつて「準拠したRWAのベンチマーク」と見なされていたMANTRA(OM)トークンの価格は、複数の取引プラットフォームで同時に清算され、価格は6ドルから0.5ドルに急落し、1日で90%以上下落し、市場価値は55億ドル蒸発し、契約プレーヤーは5,800万ドルを失いました。 表面的には、流動性危機のように見えるものは、実際にはよく計画されたクロスプラットフォームの「ハーベスティング」操作です。 この記事では、このフラッシュクラッシュの原因を深く分析し、その背後にある真実を明らかにし、同様のインシデントが再び発生するのを防ぐためのWeb3業界の将来の方向性を探ります。

一、OMフラッシュクラッシュとLUNAの崩壊の比較

OMフラッシュクラッシュ事件は2022年TerraエコシステムのLUNA崩壊と類似点がありますが、原因は異なります:

LUNAの崩壊: 主にステーブルコインUSTのペッグ外れによって引き起こされ、アルゴリズムステーブルコインメカニズムはLUNAの供給バランスに依存している。USTが1:1のドルペッグから外れると、システムは「デススパイラル」に陥り、LUNAは100ドル以上からほぼ0ドルにまで下落し、これはシステム的な設計欠陥に該当する。

OMフラッシュクラッシュ:調査によると、今回の事件は市場の操作と流動性の問題に起因し、取引プラットフォームによる強制決済とチームによる高度なコントロール行動が関与しており、トークンの設計欠陥ではありません。

両者は市場の恐慌を引き起こしたが、LUNAはエコシステムの崩壊であり、OMは市場のダイナミクスの不均衡に似ている。

二、コントロール構造-90%のチームと市場操縦者が密かに保有

超高集中度のコントロール構造

オンチェーン監視によると、MANTRAチームおよび関連アドレスは合計7.92億枚のOMを保有しており、総供給量の約90%を占めていますが、実際に流通しているトークンは8800万枚未満で、約2%に過ぎません。このような驚異的な保有集中度は、市場の取引量と流動性に深刻な不均衡をもたらし、大口は流動性が低い時期に価格変動を容易に左右できます。

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フェーズ別エアドロップとロック戦略 - 偽の熱気を作り出す

MANTRAプロジェクトは複数回のロック解除スキームを採用し、現金化サイクルを延長することで、コミュニティの流入を長期的なロックアップツールに変換します:

• 初回上場時に20%をリリースし、市場認知を迅速に拡大します。
• 初月の崖のようなロック解除、その後11ヶ月間の線形リリースで、初期の繁栄の幻想を生み出す
• 一部のロック解除比率は10%に低下し、残りのトークンは3年以内に徐々に帰属し、初期の流通量を減少させます。

この戦略は、一見すると科学的な配分のように見えますが、実際には高いコミットメントを利用して投資家を引き付け、ユーザーの感情が反発する際には、ガバナンス投票メカニズムを導入して「コミュニティの合意」の形で責任を転嫁します。しかし、実際の操作では投票権がプロジェクトチームや関連者の手に集中しており、結果の制御可能性は非常に高く、虚偽の取引の繁栄と価格の支えを形成します。

店頭割引取引とアービトラージの引き受け

50%の割引での販売:コミュニティからの何度ものリークにより、OMは場外で50%の割引で大規模に売却されており、プライベートエクイティや大口投資家が購入を引き受けている。

オフチェーンとオンチェーンの連動: アービトラージャーは低価格でOTC購入した後、OMを取引所に移して、オンチェーンの取引熱と取引量を生み出し、より多くの個人投資家を引き付けます。この"オフチェーンでの刈り取り、オンチェーンでの盛り上げ"という二重のサイクルが、価格の変動をさらに大きくしています。

III. マントラの歴史的問題

MANTRAのフラッシュクラッシュ、その歴史的な問題も今回の事件に暗い影を落とす:

"コンプライアンスRWA"ラベルの炒作:MANTRAプロジェクトは"コンプライアンスRWA"の支持を得て市場の信頼を獲得し、中東の不動産大手と10億ドルのトークン化契約を締結し、関連ライセンスを取得し、大量の機関投資家と個人投資家を惹きつけました。しかし、コンプライアンスライセンスは本当の市場流動性と分散保有をもたらさず、逆にチームによるコントロールの隠れ蓑となり、規制の支持を利用してマーケティングを行っています。

OTC販売モデル:報道によると、MANTRAは過去2年間にOTC販売モデルを通じて5億ドル以上を調達しており、運営方法は新しいトークンを継続的に発行して前のラウンドの投資家の投げ売りを吸収し、「新旧入れ替え」のサイクルを形成しています。このモデルは持続的な流動性に依存しており、市場がロック解除されたトークンを吸収できなくなると、システムの崩壊を引き起こす可能性があります。

法的紛争:2024年、ある地方の裁判所がMANTRA DAOの事件を扱い、資産の横領の告発が含まれています。裁判所は六人のメンバーに財務情報を開示するよう要求しており、そのガバナンスと透明性自体に問題があります。

四、大きな下落のより深い原因分析

1. 清算メカニズムとリスクモデルの無効

マルチプラットフォームリスクパラメータの分裂:

各取引所のOMに対するリスク管理パラメータ(のレバレッジ上限、維持証拠金率、自動ロスカット発動ポイント)は統一されておらず、同一のポジションが異なるプラットフォームで全く異なる清算閾値に直面することになります。あるプラットフォームが流動性の低い時間帯に自動ロスカットを発動すると、売り注文が他のプラットフォームに流出し、「連鎖清算」を引き起こします。

リスクモデルのテールリスクの盲点:

ほとんどの取引所は、歴史的ボラティリティに基づくVARモデルを採用しており、極端な市場状況の推定が不十分で、「ギャップ」や「流動性枯渇」のシナリオをシミュレートできていません。市場の深さが急激に低下すると、VARモデルは機能しなくなり、トリガーされたリスク管理指示が流動性の圧力を逆に悪化させます。

2. チェーン上の資金の流れとマーケットメイカーの行動

大口のホットウォレット移転とマーケットメーカーの撤退:

あるホットウォレットが6時間以内に複数の取引所に3,300万OM(約2,073万ドル)を移動させたことが疑われており、市場メーカーまたはヘッジファンドのポジションの清算によるものと見られています。市場メーカーは通常、高頻度戦略でネット中立ポジションを保有しますが、極端なボラティリティが予想される場合、市場リスクを回避するために提供した双方向流動性を撤回することが多く、これにより買値と売値のスプレッドが急速に拡大します。

アルゴリズム取引の拡大効果:

ある量子マーケットメーカーの自動戦略がOMの価格が重要なサポートを下回ったことを検出すると、"フラッシュセール"モジュールを起動し、指数契約と現物の間でクロス商品アービトラージを行い、現物の売り圧力と永続契約の資金料金率の急上昇をさらに悪化させ、"資金料金率-価格差-清算"の悪循環を形成しました。

3. 情報の非対称性と警告メカニズムの欠如

オンチェーン警告とコミュニティ対応の遅れ:

成熟したチェーン上の監視ツールが大口送金のリアルタイム警告を行うことができるにもかかわらず、プロジェクト側と主要な取引所との間で「警告-リスク管理-コミュニティ」というクローズドループは確立されていないため、チェーン上の資金流動信号がリスク管理アクションやコミュニティ通知に変換されていない。

投資家行動の観点から見た群集効果:

権威ある情報源が不足している状況で、小口投資家と中小機関はソーシャルメディアや市場情報の配信に依存し、価格が急速に下落する際、パニック的な決済と「底打ち」が交錯し、短期間で取引量が増大した(24時間以内の取引量は前日比312%増加)とボラティリティ(30分の歴史的ボラティリティは一時200%を突破した)。

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五、業界の反省とシステム的対策の提案

このような事態に対処し、将来同様のリスクの再発を防ぐために、以下の対策を提案します:

1. 統一された動的リスク管理フレームワーク

• 業界標準化: クロスプラットフォーム清算プロトコルを策定し、清算閾値の相互運用、各プラットフォームがリアルタイムで重要なパラメータと大口ポジションのスナップショットを共有すること; 動的リスク管理バッファ、清算が発動した後に「バッファ期間」を開始し、他のプラットフォームがリミット買い注文を提供したり、アルゴリズムマーケットメーカーがバッファに参加することを許可し、瞬時の大規模な売り圧を回避する。

• 尾部リスクモデルの強化:ストレステストと極端なシナリオシミュレーションを導入し、リスク管理システムに「流動性ショック」と「クロス商品の圧迫」シミュレーションモジュールを埋め込み、定期的にシステム的な演習を行う。

2. 分散化と保険メカニズムの革新

• 分散型決済チェーン: スマートコントラクトに基づく決済システムで、決済ロジックとリスク管理パラメータをブロックチェーン上に記録し、すべての決済取引は公開され、監査可能です。クロスチェーンブリッジとオラクルを利用して複数のプラットフォームの価格を同期させ、価格が閾値を下回ると、コミュニティノードが入札を行い決済を完了します。収益と罰金は自動的に保険プールに分配されます。

• フラッシュクラッシュ保険:オプションに基づくフラッシュクラッシュ保険商品を導入:指定された時間ウィンドウ内でトークン価格が設定された閾値を超えて下落した場合、保険契約は保有者に対して一部の損失を自動的に補償します。保険料率は過去の変動とオンチェーン資金集中度に基づいて動的に調整されます。

3. オンチェーンの透明性と警告エコシステムの構築

• 大口の行動予測エンジン: プロジェクトチームはデータ分析プラットフォームと協力し、「アドレスリスクスコア」モデルを開発し、潜在的な大額送金アドレスにスコアを付ける必要があります。高スコアのアドレスで大額移転が発生した場合、プラットフォームとコミュニティに自動的に警告が発動します。

• コミュニティリスク管理委員会: プロジェクトチーム、コアアドバイザー、主要なマーケットメーカーおよび代表的なユーザーで構成され、重大なオンチェーンイベントやプラットフォームのリスク管理決定を審査し、必要に応じてリスク通知やリスク管理の調整を提案します。

4. 投資家教育と市場のレジリエンス向上

• 極端な市場シミュレーションプラットフォーム: シミュレーション取引環境を開発し、ユーザーが極端な市場の中でストップロス、ポジション削減、ヘッジなどの戦略を実践し、リスク意識と対応能力を高めることを可能にします。

• レバレッジ商品: リスクの異なる嗜好に応じて、レバレッジ商品を導入: 低リスクレベルは従来の清算モードを使用; 高リスクレベルは追加で「テールリスク保証金」を支払い、フラッシュクラッシュ保険プールに参加する必要があります。

VI. おわりに

MANTRA(OM)のフラッシュクラッシュ事件は、暗号資産市場における重大な揺れ動きであるだけでなく、業界全体のリスク管理とメカニズム設計に対する厳しい試練でもあります。極端なポジションの集中、虚偽の繁栄をもたらす市場操作、プラットフォーム間のリスク管理連携の不足が、今回の"収穫ゲーム"を生み出しました。

Web3市場の耐衝撃能力を根本的に強化し、「フラッシュクラッシュ」のような未来の再発を防ぐためには、クロスプラットフォームの標準化リスク管理、分散型清算および保険革新、オンチェーンの透明な警告エコシステムの構築、投資家向けの極端な市場教育を通じて、より安定した信頼できるエコシステムを構築する必要があります。

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