契約取引の嵐の下での中央集権化と地方分権化の間の論争

2025年3月、JELLYJELLY先物取引がある分散化取引プラットフォームで市場の動揺を引き起こしました。短時間のうちに、その先物取引の価格は429%暴騰し、大規模な清算が発生する寸前でした。もし清算が発生すれば、空売りポジションはオンチェーン流動性金庫に投入され、巨額の浮動損失を引き起こすことになります。同時に、ある中央集権取引所が珍しくも迅速にJELLYJELLYの永続先物取引を開始しました。

危機が発生しようとしている前夜、当該分散化プラットフォームのバリデーターは緊急投票を行い、強制的に上場を取り下げ、ポジションをクローズし、取引を凍結しました。この出来事は暗号コミュニティで激しい議論を引き起こしただけでなく、核心的な問題も浮き彫りにしました: 分散化取引プラットフォームにおいて、価格は一体何によって決まるのか? リスクは誰が負うべきなのか? アルゴリズムは本当に中立を保てるのか?

この記事では、この出来事を切り口として、3つのプラットフォームの永続先物取引のコアメカニズムにおけるアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝導メカニズムを深く探求します。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプの操作者にサービスを提供し、取引者が市場の嵐の中で生存する能力にどのように影響するかを見ていきます。

これは単なる先物取引の技術的分析ではなく、市場秩序設計に関する哲学的な闘いでもあります。

永久契約取引の3大要素

深く議論する前に、私たちは永続的な先物取引の三つの重要な構成要素を明確にする必要があります:

1. インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、理論的基準となります。

2. マーク価格: 未実現利益損失、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金レート: 現物市場と先物取引市場をつなぐ経済メカニズムで、先物価格を現物に戻すように導きます。

以下は三つのプラットフォームにおけるこれらのコアメカニズムのアルゴリズムの概要です:

ある中央集権取引所Aの指数価格は、複数の取引所の加重平均に基づいており、マーク価格は複雑なオーダーブックの深度モデルを採用し、資金調達率はオーダーブックの深さと貸出金利を組み合わせて計算されます。

中央集権的な取引所Bのインデックス価格は、いくつかの大規模な取引所から来ており、マーク価格は直接買い-売り-中間価格を使用しており、資金調達率の計算は比較的簡単です。

ある分散化取引プラットフォームの指数価格は、検証者ノードによって構築され、マーク価格は複数のソースを融合し、資金調達率アルゴリズムは従来のモデルにプレミアム指数を導入しています。

ディテールの中に真実が見える

指数価格/オラクル価格の比較

この分散化プラットフォームの指数価格(は、予言機価格)として知られており、独自の市場から完全に独立しています。これは、検証者ノードによって構築されています。極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を使用しており、これにより操作に対する耐性が高まりますが、更新頻度は(秒ごとに遅くなります)。この設計は、異常値と変動を排除し、価格をより滑らかにすることを目的としています。

マーキング価格メカニズムの違いとアルゴリズムの詳細

ある中央集権型取引所Aのマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さの反映」という2つの原則に基づいています。その公式は、先物取引市場の買い一/売り一の中間価格、取引価格、および大口の成行注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションしたインパクト価格を組み合わせています。この設計により、マーク価格の変動が滑らかで、スパイクに耐性があり、大口資金の安定した配置と制度的アービトラージ戦略に適しています。

ある中央集権型取引所Bは、より「攻撃的」な方法を採用し、板の買い1/売り1の中間価格のみを基準価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小取引に対して非常に敏感であり、大口注文が板を食い尽くすことで激しく変動しやすいです。ボラティリティは高いですが、価格が現物に戻る速度は速いため、高頻度取引者や短期トレーダーに適しています。

この分散化プラットフォームのマーク価格構造は、複数の価格ソースを統合しています:

1. オラクル価格と契約の中央値との差の150秒指数移動平均
2. プラットフォーム自身の買い1、売り1と最後の取引価格の中央値;
3. 複数の中央集権型取引所の永久中間価格の加重中央値。

チェーン上のバリデーターは、定期的にオラクルとマーク価格を更新し、入力ソースの一貫性を検証する責任があります。このメカニズムは、ある程度の「アルゴリズム民主主義」を形成し、操作耐性を強化します。

資金手数料アルゴリズムと市場行動フィードバックメカニズム

この分散化プラットフォームの資金レートアルゴリズムは、従来のモデルにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングし、毎時の平均を計算します。価格回帰の速度が遅いという短所を補うために、プラットフォームは3つの特別な設定を採用しました:

1. 極端な場合、資金手数料は1時間あたり最大4%に達します;
2. 資金レートはオラクル価格に基づき、マーク価格ではない;
3. 毎時8時間の資金コスト率の8分の1を徴収します。

この「小さなステップでの早い走り」という方法は、価格の回帰を加速し、従来のオーダーブックの深さモデルの限界を補うことを目的としています。

それに対して、ある中央集権取引所Aの資金コストは、通常8時間(の長い決済サイクル)に依存しており、オーダーブックの深さと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期トレーダーに対してよりスムーズな資金コストを提供しています。

ある中央集権的な取引所Bの資金レートアルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い一と売り一の価格の偏差に基づいて計算され、決済サイクルも同様に長いです。これにより資金レートの変動が激しくなり、高頻度取引や短期的なアグレッシブ戦略に適していますが、同時により高い強制清算リスクも伴います。

アルゴリズムが運命を決定する:異なるプラットフォームに適した取引戦略と金融哲学

中央集権的な取引所A:制度的合理主義者の設計

全体のデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」というものです。これは、量子金融学派と効率的市場仮説に高度に一致しています。

メカニズムの表れ:

• マーク価格平滑化メカニズムは、価格の安定性と操作耐性を確保します。
• 資金コストを予測可能にする資金レートの詳細なモデリング
• 巨額の保険基金と自動ロスカットメカニズムが多重に防護されている

市場のフィードバック:安定した利益を追求し、リスクをコントロールできる機関投資家と中長期トレーダーを引き付ける。

ある中央集権取引所B: 取引本能者のデザイン

戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、哲学は「市場は人間の本性の反映である」です。これは行動ファイナンスの論理と一致します。

メカニズムの表現:

• マーキング価格は小さな取引に非常に敏感です
• 資金調達レートの変動が激しい
• 清算ロジックは直接的で迅速です

市場のフィードバック:高頻度取引者、"ピン刺し党"と短期取引者を引き付ける。

某分散化プラットフォーム:チェーン上の構造主義者のデザイン

全く新しい金融パラダイムを構築しようとしています: 分散化ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は、アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定するということです。

メカニズムの表現:

• バリデーターのコンセンサス価格は、操作耐性を強化します。
• チェーン上の流動性金庫はプロトコルレベルのマーケットメイキングおよび清算メカニズムとして機能します。
• 高頻度の資金調達金利と極端なキャップが市場価格のリターンを加速させる
• チェーン上の透明性がブラックボックス操作を排除する

市場のフィードバック: 検証可能なコードと分散化されたガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを引き付ける。

結語:アルゴリズムの終わりは人の心である

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序である。異なるプラットフォームの設計は、本質的に次の問いに答えようとしている: 見えない市場を私たちはどのように信頼すべきか?

あるシステムは「安定」をアンカーに選び、別のシステムは「変動」をアンカーに選び、さらに他のシステムはすべてをチェーン上の合約取引に書き込もうとします。しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人が登場しなければなりません。最終的に、価格は「アルゴリズムによって決定される」のではなく、私たちが誰を信じるかを選ぶことによって決まります。

完璧なシステムを設計することはできないかもしれませんが、不完全さの中で自己修正を続けるシステムを設計することはできます。未来の金融の世界では、アルゴリズムがその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書き込まれる論理の背後には、常に価値判断の影が投影されていることを認識しなければなりません。

市場に対する畏敬の念を常に持ちましょう。