1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者だ。Ethenaを創設する前、Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特別な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化の問題に気づき、それ以来手に負えない状態になった。《Dust on Crust》という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
Ethenaの革新:オンチェーン合成ドルの未来の選択
Ethenaが暗号化エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最適な選択である理由は？
冬が去り春が来る足音が速まる中、私は一年前に発表した「地殻の灰」にもう一度目を通したいと思います。この文章では、従来の銀行システムに依存せず、人工的にサポートされる法定安定通貨をどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永続的な先物契約ポジションをヘッジし、合成法定通貨単位を作り出すことです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続的」ショート先物契約を使用して合成ドルを創造する方法を想定しているからです。記事の最後では、このアイデアを実現するために信頼できるチームをサポートすることを約束しました。
1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者だ。Ethenaを創設する前、Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特別な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化の問題に気づき、それ以来手に負えない状態になった。《Dust on Crust》という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性と取引処理のために、イーサリアムネットワークのバリデーターは、プロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言うETHステーキング収益率です。さらに、ETHが現在のデフレ通貨であるため、ETH/USDの先物、期貨、永続スワップ取引は現物に比べて継続的にプレミアムが存在する根本的な理由があります。ショートポジションの永続スワップ保有者はこのプレミアムをキャッチすることができます。ETHの物理的なステーキングとETH/USDの永続スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空論です。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にこのプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、私は創設顧問になり、その対価として私たちはガバナンストークンを取得しました。過去に、多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げています。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでの立ち上げからわずか3週間後には、発行量は10億枚に近づき、(のTVLは10億ドルに達しました; 1USDe=1ドル)。
膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年数が必要です。しかし、なぜTetherが暗号化通貨の中で最良かつ最悪のビジネスであるかを説明したいと思います。最良であると言えるのは、Tetherが伝統的金融と暗号化通貨の中で、すべての従業員に最も利益をもたらす金融仲介機関である可能性があるからです。最悪であると言えるのは、Tetherの存在がその貧しい伝統的金融銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を与える可能性があります。
誤解されているすべてのTether批評者に対して、私は明確に言いたい。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金について嘘をついているわけではありません。また、私はTetherを創設し運営している人々を非常に尊重しています。しかし、私の言うことをお許しください、EthenaはTetherを覆すでしょう。
この記事は二つの部分に分かれています。まず、私はなぜアメリカ連邦準備制度(、アメリカ財務省、そして政治に関連する大手アメリカ銀行がTetherを破壊したいと考えているのかを説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルにペッグされているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバンストークンの評価モデルを提供します。
この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢だと信じているのかがわかるでしょう。
注:物理サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有するコインを指し、Tether、Circle、First Digitalなどがあります。合成サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指し、Ethenaなどがあります。
羨ましい、嫉妬、憎しみ
テザー)コード:USDT(は、トークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTはイーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーンのウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは流通する各USDT単位に対して銀行口座に1ドルを保有します。
もし米ドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTの作成、USDTをサポートする米ドルの保管、およびUSDTの償還機能を果たすことができません。
作成:銀行口座がないと、USDTを作成することはできません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTを引き出す: 銀行口座がないとUSDTを引き出すことはできません。なぜなら、引き出し者に米ドルを送るための銀行口座がないからです。
銀行口座を持っていることは成功を保証するものではありません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つのは特定の銀行だけです。連邦準備制度を通じてドル決済を行い、ドルエージェンシーの義務を果たそうとする銀行は、主口座を保持する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
3つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bは、2つの非アメリカの法域に本社を置いています。C銀行は、主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行とB銀行は、それぞれC銀行を代理銀行としてドルを法定通貨金融システム内で移転できるように申請しました。C銀行は、両行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行にある口座からB銀行のC銀行にある口座に転送されます。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。これは、主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行はC銀行を代理行とし、B銀行はD銀行を代理行とします。さて、A銀行がB銀行に1000ドルを送金したい場合、何が起こるでしょうか？資金の流れはC銀行が連邦準備制度の口座からD銀行の連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。D銀行は最終的に1000ドルをB銀行の口座に預け入れます。
通常、アメリカ以外の銀行は代理店を利用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流通する際には、必ず連邦準備制度を介して清算されなければならないからです。
私は2013年から暗号通貨に関わり始めました。通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であることが多いです。これは、法定通貨の出入金を処理するために、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号通貨会社の銀行業務に飢えています。なぜなら、彼らは高額な手数料を徴収し、預金は支払わないことができるからです。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国銀行は、ドルの出入金業務を処理するために代理銀行とやり取りする必要があります。代理銀行はこれらの暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流れを容認していますが、理由はどうあれ、時には特定の暗号通貨の顧客が代理銀行の要求に応じて小型銀行から排除されることがあります。小型銀行が規則を守らなければ、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移動する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで生ける屍のようです。したがって、代理銀行が要求すれば、小型銀行は常に暗号通貨の顧客を見捨てることになります。
テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
テザーの銀行パートナー:
列挙された5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、この5つの銀行は美連邦準備制度の主口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリーディーラーであり、美連邦準備制度が公開市場操作を実行するのを助けるために、債券の売買を行います。Tetherのドルの移転と保有の能力は、完全に変わりやすい代理銀行に制約されています。Tetherのアメリカ国債の投資ポートフォリオの規模を考慮すると、Cantorとの協力関係はこの市場に引き続き参入するために重要であると私は考えます。
もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉によって取得していなければ、彼らは愚か者です。後ほどTetherの従業員の一人当たりの収入指標を紹介する際に、その理由がわかるでしょう。
これが、テザーの銀行パートナーがうまく機能していない理由を説明しています。次に、連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まない理由と、根本的に言えば、これは暗号化とは関係がなく、米ドルのマネーマーケットの運営方法に関係している理由を説明したいと思います。
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フルレジメンバンキングサービス
伝統的な金融の観点から見ると、テザーは全額準備金銀行であり、狭義銀行とも呼ばれます。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸し出しは行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクに直面しないため、ほとんど預金利息を支払いません。すべての預金者が同時にお金を引き出そうとした場合、銀行は直ちに彼らの要求に応えることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、一部準備金型銀行の貸出額は預金額を上回ります。すべての預金者が同時に一部準備金銀行から預金を返還するよう要求した場合、銀行は倒産します。一部準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクに直面します。
テザーは本質的に、完全な準備金を持つ米ドルの銀行であり、パブリックチェーンによって駆動される米ドル取引サービスを提供しています。そういうことです。貸出もなく、面白いものもありません。
FRBは全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行がどのように彼らの預金を扱うかによる。FRBが全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和)QE(のメカニズムとその影響について議論しなければならない。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しました。それは、十分な準備金がなく、不良抵当ローンの損失を補填できなかったからです。準備金とは、銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は、未返済のローン総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことが決してないようにしました。連邦準備制度は、QEを実施することによってこの目標を達成しました。
QEは、米連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和はCOVIDの刺激金のように明らかな方法で狂ったインフレを引き起こしていません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は直接人々に渡され、自由に使用されました。もし銀行がこれらの準備金を貸し出した場合、2008年以降のインフレ率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、これらのお金は企業や個人の手に渡るからです。
部分準備金銀行の存在は、ローンを発行するためです; 銀行がローンを発行しなければ、利益を得ることはできません。したがって、他の条件が同じであれば、部分準備金銀行は準備金を手数料を支払う顧客に貸し出すことを好む傾向があります。連邦準備制度は問題に直面しています。どのようにして銀行システムがほぼ無限の準備金を持ち続けることを保証しながら、インフレーションを引き起こさないようにするのでしょうか？連邦準備制度は、銀行業界に「賄賂」を提供することを選択しました。
銀行が連邦準備制度に対して銀行システムの超過準備金に利息を支払うよう賄賂を要求しています。賄賂の額を計算するには、連邦準備制度が保有する銀行準備金の総額に準備金残高利を掛けることができます。