RWA：DeFiの次に、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》の通過はRWAへの市場の関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法進展に加えて、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されています: 継続的な強い成長傾向と一連の注目すべき突破。市場の関心が前例のない高まりを見せ、伝統的な金融のより広範な採用が迫る中、現在のRWAの状況を深く考察することが重要です。

エーテルに基づくRWAは驚異的な前月比の成長を示しており、常に二桁の高水準を維持しています。2025年の成長率は2024年の一桁月に比べてさらに加速しています。この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、"エーテル化"（Etherealize）が規制の発展の触媒として機能していることと、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点として位置付けていることです。本稿では、イーサリアムおよびそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向について深く探ります。

データ分析：イーサリアム RWA の成長全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の動向を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します——何年にもわたり10〜20億ドルの範囲で維持され、2024年4月に急成長段階に入ります。この成長の勢いは2025年に引き続き加速します。コアドライバーはブラックロックのBUIDLファンドで、現在の規模は27億ドルに達しています。

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資産クラス別（ステーブルコインを除く）に見ると、イーサリアム上の実世界資産（RWA）の時価総額は主に二つの主要カテゴリに高度に集中している：国債類プロジェクト（75.9%）と商品類（主に金、20.3%）であり、その他のカテゴリは比較的小さい。対照的に、全体の暗号市場におけるRWAの時価総額構成では、プライベートクレジットの割合が最も高い（57.4%）、国債類プロジェクトが次に続く（30.9%）。

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さらにエーテル RWA のトップ資産に焦点を当て、円グラフが BUIDL の支配的地位を明確に示しています。一年前と比較すると、当時 BUIDL の規模は PAXG や XAUT などの製品と同程度でしたが、現在は顕著に超越しています。トップ10のプロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債類製品の成長率は金類製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主要な支配者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれTether、Circle、MakerDAO（Daiステーブルコインシステム）、Ethenaです。注目すべきは、証券化プロトコルSecuritizeの総価値がFDUSD、USDCなどの一部のステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他、トップ10にランクインした証券関連のプロトコルにはOndoとSuperstateが含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月に26.6%という驚異的な増加を達成しました——単月でイーサリアム RWA の総増量の4分の1を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の期間は若干の減速が見られましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増量を維持しています（前月比増加率約5%、年率で60%以上）。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期間の調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で2桁の成長を維持し、その中で4月と5月の前月比の増加率はいずれも20%を超えました。

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###ブイドル

BUIDLが急速にイーサリアムRWAエコシステムの時価総額最大のプロジェクトとして台頭する中、その成長パスの精密な分析が重要です。月次成長率のグラフは示しています：2025年3月まで、この指標は比較的安定を保ち、その後2025年3月に爆発的な跳躍を見せます。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いがやや鈍化しましたが、なお2.1億ドルの増加があり、月次の増加率は8.38%です。

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BUIDL の爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長は主に機関の需要から来ており、製品の競争力が成功の重要な原動力となっています：24/7 の運営、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスフレームワーク内での高い利回りが含まれます。注目すべきは、DeFi の統合が相乗効果を実現し、さらに多くのユーティリティを開放していることです。例えば、Ethena Labs の USDtb 製品——その 90% の準備金は BUIDL によって支えられています。同時に、BUIDL が高品質な担保としての認知度を高め続けており、Securitize が発表した sBUIDL が DeFi 統合シーンのさらなる解放を実現しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しています：約93％がイーサリアムメインネットに集中しており、他のエコシステムチェーンの規模は追い付けません。さらに、資産管理規模の継続的な拡大に伴い、BUIDLの毎月の配当は連続して新高値を更新しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急上昇しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》がステーブルコインの規制フレームワークに構造的な影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を体系的に検討することには重要な先見的意義があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は着実に上昇傾向を示しており、他のRWA細分野に比べて成長速度はやや緩やかですが、それでもなお弾力のある月次成長ペースを維持しています。

小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭のほとんどのプロジェクトは継続的な縮小を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、ほとんどのプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は持続的に増加しました。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトの群が現れ、エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様になり、小型時価総額プロジェクトは2025年から持続的に繁栄します。

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中型プロジェクト（5-50億ドル）は2024年にFDUSDとFRAXのみであり、BUSDは発行終了により2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急減した。しかし2025年にはUSD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

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時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、USDTとUSDCが引き続き主導しています：USDTは2024年の大部分の期間、400億ドルの時価総額で安定しており、12月初めには700億ドルに急増し、その後徐々に安定し、最近時価総額が減少しています。一方、USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルまで着実に成長しています。2025年初めにはUSDSとUSDeがともに50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは依然として市場シェアで大きくリードしています。

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USDTとUSDCは絶対的な支配的地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値します：USDTは当月前月比で30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を達成しました。この急増の後も数ヶ月にわたり成長が続き、USDCはその後の月でより安定した成長を見せ、月ごとの成長率は5%以上でした。発行元によれば：Tetherはこれを「取引所と機関の取引デスクが予想される取引量の急増に対応するために流入してきた担保資産の潮流」としています；Circleは「USDCの流通量は前年同期比で78%増加しています... ユーザーの需要に加えて、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼回復と標準体系の整備を促進したことにも起因しています」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にUSDCは数ヶ月の成長の後、初めて減少しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場シェア（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトの単一ドライバーによって次席に躍り出たのに対し、Stellarはフランクリン・テンプルトンのBENJIファンド（規模4.559億ドル）に完全に依存して第三位に占めていることです。両方のパブリックチェーンのRWAの帳簿データは目を引くものの、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性が欠如し、単一プロジェクトへの依存が問題です。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

zkSyncとStellarが示すエコシステムの特徴のように、多くのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに大きく依存しています。例えば、Arbitrumでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル（43.7%のシェア）を貢献し、Spikoが9350万ドル（36.5%のシェア）を占めており、二者合計で時価総額の80%以上を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示しており、コアの時価総額はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

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L2 エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークの RWA の価値と市場シェアには顕著な分化が見られます。zkSync を除くと、Polygon と Arbitrum のみが実質的な規模の効果を形成しており、その他の L2 はまだ初期の発展段階にあります。Polygon と Arbitrum の成功は、単一の原動力 Spiko に高度に依存しており、このプロジェクトは両ネットワークで RWA の総価値の約三分の一を貢献しています。

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