Um homem contemplativo e triste está sentado no seu portátil com um tom avermelhado. Crystal Cox/Insider * Os fundos de hedge quantitativos têm perdido dinheiro desde o início de junho.
As causas são incertas, embora executivos, traders e bancos tenham apontado alguns fatores.
Quarta-feira foi mais um dia difícil, uma vez que o quant médio perdeu 0,8%, segundo a Goldman Sachs.
Enquanto o mundo dos investimentos fundamentalistas se maravilha com outra potencial bolha composta por ações meme e traders de varejo, os fundos de hedge quantitativos estão tentando resolver um problema muito mais complexo.
As pessoas mais inteligentes das empresas de dinheiro inteligente estão em uma sequência de perdas que dura semanas, começando no início de junho, com empresas como Qube, Two Sigma e o Cubist da Point72 enfrentando perdas nesse período. Quarta-feira foi mais um dia difícil de negociações para muitos fundos, já que o quant médio perdeu 0,8%, segundo a Goldman Sachs.
A unidade de corretagem primária do banco afirmou que julho estava a caminho de ser o pior mês em cinco anos e apontou para fatores semelhantes aos que mencionou no início da semana: uma venda em massa, operações saturadas e alta volatilidade em certas ações.
O Business Insider reportou anteriormente que as empresas de quantificação têm tentado identificar a causa das perdas constantes que erodiram um início promissor do ano no comércio sistemático.
A Goldman não é a única empresa que começou a compreender o que está a acontecer. Gestores automatizados desenvolveram teses, encontraram paralelos com mercados passados e estão até a planear uma rápida recuperação.
Uma crença que está se solidificando é a de que um calamidade no mercado mais amplo é improvável de se espalhar, uma vez que as fontes da dor não são fraquezas fundamentais do mercado ou um turbilhão econômico à espreita, mas, ao contrário, uma economia surpreendentemente forte que inundou os mercados — e ações questionáveis — com liquidez que acabou pegando os quants de surpresa.
O fundador da Dark Forest Technologies, Jacob Kline, escreveu em uma nota de sexta-feira para investidores que o cenário atual "não é de forma alguma como 2007", quando a desalavancagem forçada causou perdas rápidas em todo o espaço sistemático. Kline, que anteriormente fazia parte do comitê de investimento da Bridgewater, disse que a queda deste verão é um subproduto do que chamamos educadamente de "rali de lixo."
Ele teorizou que o ressurgimento de ações de baixo valor, que eram fortemente vendidas a descoberto nas últimas semanas, forçou algumas pequenas empresas de quantificação a vender suas posições, aumentando a dor para todos que ainda estão segurando.
"É um mês mau, mas não uma crise; os fatores são atípicos, mas não surpreendentes," lê-se na nota.
Não são Sydney Sweeney e a multidão das memestocks
Não dê muito crédito a Sydney Sweeney e ao grupo dos memestocks. Eles chegaram atrasados ao jogo.
A História ContinuaUm executivo de um fundo multimanager envolvido em estratégias quantitativas disse que alguns grandes fundos começaram a notar perdas antes de junho. Semanas antes de Kohl's e American Eagle se tornarem os queridinhos do varejo, algumas ações de micro-cap e nomes chineses pouco negociados "estiveram em alta por três semanas fazendo coisas absurdas."
"Não há nenhuma doença subjacente. Sem COVID. Sem grande crise financeira," disse o executivo multimanager.
Ele atribui a culpa em grande parte a um aumento mais amplo na liquidez do mercado e na apetência pelo risco, resultado de desenvolvimentos macroeconómicos positivos que começaram a surgir há meses.
Um "conjunto peculiar de circunstâncias" precedeu o sangramento quantitativo, de acordo com Kline. O rali mais amplo do mercado de ações que se aproximava de junho foi amplamente impulsionado por investidores de varejo e por sistemas de acompanhamento de tendências. Os fundos de hedge tinham uma exposição líquida relativamente baixa — mas estavam fazendo hedge das ações de qualidade ao vender a descoberto as mais fracas, o que era lucrativo. O mercado atingiu máximas históricas em junho e, com os preços tão elevados, os fundos de hedge pararam de adicionar aquelas ações de alta qualidade, mas também pararam de apostar contra as mais fracas.
A remoção das suas posições curtas impulsionou as ações "lixo", que atraíram a atenção de traders de retalho e entusiastas de ações meme, elevando ainda mais essas posições.
Porque os quants, em termos simplistas, usam o seu poder matemático para "distinguir o bom do mau", como Kline disse, este rali em empresas de baixa qualidade preparou muitos deles para a dor.
"Os quants geralmente estarão do outro lado desse tipo de movimento arbitrário," disse Kline.
Estratégias que aproveitam tendências de curto prazo "podem estar a exacerbar" o aumento, disse Antoine Haddad, fundador da Bainbridge Partners, um fundo de hedge multiestratégia de $1 mil milhões com gestores de portfólio quantitativos. Isso inclui "algoritmos impulsionados por IA também", disse ele.
O motor de grande escala deste comércio frenético é o forte cenário macroeconómico — baixa inflação, impacto de tarifas contido, falta de aumentos de taxas da Reserva Federal — que atraiu mais dinheiro para o mercado. Durante a Covid e a original loucura das memecoins há quatro anos, o mercado estava inundado de liquidez, e o dinheiro gravitava para lugares estranhos, incluindo ações aparentemente sem valor — sem mencionar NFTs, criptomoedas e SPACs.
O que está a acontecer em 2025 é um eco, semelhante mas muito menos intenso.
Outra nuance e crescimento do aumento da liquidez e do apetite por risco é o descongelamento nos mercados de capital de ações, que "brilhavam como uma árvore de Natal", disse o executivo multimanager.
Embora a captação de recursos tenha estado morta durante grande parte deste ano, as empresas começaram a levantar dinheiro novamente em junho por meio de ofertas públicas iniciais, aumentos subsequentes e obrigações convertíveis, tudo isto "acelerou no final do trimestre, à medida que emissores e investidores globais ganharam confiança em meio a uma recuperação do mercado", de acordo com a chamada de lucros da Morgan Stanley em meados de julho.
Isto permite que as empresas, "lixo" ou não, melhorem as suas perspetivas ao injetar dinheiro nos seus cofres a avaliações atrativas, potencialmente aumentando o preço das suas ações também.
Embora muitos fundos de hedge monitorem de perto tal atividade, não é tradicionalmente o domínio dos quants.
"Os quants não estão nesse negócio e não veem esse fluxo," disse o executivo multimanager.
Todos os olhos nos maiores fundos quantitativos da indústria
Compreender a origem da carnificina quantitativa é uma questão. Identificar quando a dor irá diminuir é igualmente importante.
Um trader que trabalha em um dos maiores fundos quantitativos da indústria disse à BI que as ações das maiores empresas serão o fator mais significativo na próxima semana. Se esses fundos forem forçados a vender, então pode haver uma dor séria que pode impactar todos, desde os fundos mútuos da Fidelity até os traders de varejo da Robinhood.
"Alguns pequenos jogadores não têm escolha a não ser capitular", disse o executivo de multi-gestão, acrescentando que as empresas maiores sabem que se um grande concorrente reduzir sua exposição, "então isso se torna uma contaminação maior e sai do controle."
Isto ainda não aconteceu, e alguns estão a apostar que os maiores intervenientes vão apenas manter-se à espera.
O tamanho dos fundos, a tolerância à dor de seus executivos e a confiança que eles têm em seus modelos é onde os pesos pesados do quant têm a capacidade de brilhar. Eles ou têm capital de investidores preso por anos ou uma enorme reserva de dinheiro interno — o que significa que podem suportar perdas por mais tempo, especialmente se anteciparem uma recuperação.
Dark Forest comparou a situação ao final de 2023, quando alguns quants menores foram afetados pelo sinal do Federal Reserve de que taxas mais baixas podem estar a caminho. Este aumento de liquidez no mercado de ações causou uma subida semelhante nas ações em que os quants estavam ou vendidos a descoberto ou não investidos. Aqueles que "se retiraram perderam muito", enquanto os fundos que mantiveram firme viram ganhos substanciais nos meses seguintes.
"Como em 2023, as perdas são grandes o suficiente para induzir os investidores mais fracos a reduzirem suas posições, o que está exacerbando as perdas nesta semana," diz a nota. Mas desta vez, as "mãos fortes" deixarão seus modelos continuarem porque "os ARKKs do mundo provavelmente não continuarão a superar o mercado em 10% ao mês," disse Kline, referindo-se ao ETF focado em inovação gerido pela Ark Investment Management.
"Achamos que mãos fortes devem estar a aumentar a sua alavancagem diante deste vento contrário," concluiu a nota.
Outro executivo de um pequeno fundo quant disse que planeavam sobreviver ao "frufru em setores sexy."
"Não vamos mudar os nossos modelos de repente por causa disto", disse ele. "Tinha sido um ótimo ano antes do verão. Essas condições podem voltar."
O executivo multimanager acredita que o pior já passou. Pode levar tempo para os mercados recalibrarem as ações lixo, mas "agora que todos estão escrevendo sobre isso, provavelmente estamos feitos."
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Os quants estão a ser espancados. Alguns executivos dizem que sabem porquê.
Um homem contemplativo e triste está sentado no seu portátil com um tom avermelhado. Crystal Cox/Insider * Os fundos de hedge quantitativos têm perdido dinheiro desde o início de junho.
Enquanto o mundo dos investimentos fundamentalistas se maravilha com outra potencial bolha composta por ações meme e traders de varejo, os fundos de hedge quantitativos estão tentando resolver um problema muito mais complexo.
As pessoas mais inteligentes das empresas de dinheiro inteligente estão em uma sequência de perdas que dura semanas, começando no início de junho, com empresas como Qube, Two Sigma e o Cubist da Point72 enfrentando perdas nesse período. Quarta-feira foi mais um dia difícil de negociações para muitos fundos, já que o quant médio perdeu 0,8%, segundo a Goldman Sachs.
A unidade de corretagem primária do banco afirmou que julho estava a caminho de ser o pior mês em cinco anos e apontou para fatores semelhantes aos que mencionou no início da semana: uma venda em massa, operações saturadas e alta volatilidade em certas ações.
O Business Insider reportou anteriormente que as empresas de quantificação têm tentado identificar a causa das perdas constantes que erodiram um início promissor do ano no comércio sistemático.
A Goldman não é a única empresa que começou a compreender o que está a acontecer. Gestores automatizados desenvolveram teses, encontraram paralelos com mercados passados e estão até a planear uma rápida recuperação.
Uma crença que está se solidificando é a de que um calamidade no mercado mais amplo é improvável de se espalhar, uma vez que as fontes da dor não são fraquezas fundamentais do mercado ou um turbilhão econômico à espreita, mas, ao contrário, uma economia surpreendentemente forte que inundou os mercados — e ações questionáveis — com liquidez que acabou pegando os quants de surpresa.
O fundador da Dark Forest Technologies, Jacob Kline, escreveu em uma nota de sexta-feira para investidores que o cenário atual "não é de forma alguma como 2007", quando a desalavancagem forçada causou perdas rápidas em todo o espaço sistemático. Kline, que anteriormente fazia parte do comitê de investimento da Bridgewater, disse que a queda deste verão é um subproduto do que chamamos educadamente de "rali de lixo."
Ele teorizou que o ressurgimento de ações de baixo valor, que eram fortemente vendidas a descoberto nas últimas semanas, forçou algumas pequenas empresas de quantificação a vender suas posições, aumentando a dor para todos que ainda estão segurando.
"É um mês mau, mas não uma crise; os fatores são atípicos, mas não surpreendentes," lê-se na nota.
Não são Sydney Sweeney e a multidão das memestocks
Não dê muito crédito a Sydney Sweeney e ao grupo dos memestocks. Eles chegaram atrasados ao jogo.
A História ContinuaUm executivo de um fundo multimanager envolvido em estratégias quantitativas disse que alguns grandes fundos começaram a notar perdas antes de junho. Semanas antes de Kohl's e American Eagle se tornarem os queridinhos do varejo, algumas ações de micro-cap e nomes chineses pouco negociados "estiveram em alta por três semanas fazendo coisas absurdas."
"Não há nenhuma doença subjacente. Sem COVID. Sem grande crise financeira," disse o executivo multimanager.
Ele atribui a culpa em grande parte a um aumento mais amplo na liquidez do mercado e na apetência pelo risco, resultado de desenvolvimentos macroeconómicos positivos que começaram a surgir há meses.
Um "conjunto peculiar de circunstâncias" precedeu o sangramento quantitativo, de acordo com Kline. O rali mais amplo do mercado de ações que se aproximava de junho foi amplamente impulsionado por investidores de varejo e por sistemas de acompanhamento de tendências. Os fundos de hedge tinham uma exposição líquida relativamente baixa — mas estavam fazendo hedge das ações de qualidade ao vender a descoberto as mais fracas, o que era lucrativo. O mercado atingiu máximas históricas em junho e, com os preços tão elevados, os fundos de hedge pararam de adicionar aquelas ações de alta qualidade, mas também pararam de apostar contra as mais fracas.
A remoção das suas posições curtas impulsionou as ações "lixo", que atraíram a atenção de traders de retalho e entusiastas de ações meme, elevando ainda mais essas posições.
Porque os quants, em termos simplistas, usam o seu poder matemático para "distinguir o bom do mau", como Kline disse, este rali em empresas de baixa qualidade preparou muitos deles para a dor.
"Os quants geralmente estarão do outro lado desse tipo de movimento arbitrário," disse Kline.
Estratégias que aproveitam tendências de curto prazo "podem estar a exacerbar" o aumento, disse Antoine Haddad, fundador da Bainbridge Partners, um fundo de hedge multiestratégia de $1 mil milhões com gestores de portfólio quantitativos. Isso inclui "algoritmos impulsionados por IA também", disse ele.
O motor de grande escala deste comércio frenético é o forte cenário macroeconómico — baixa inflação, impacto de tarifas contido, falta de aumentos de taxas da Reserva Federal — que atraiu mais dinheiro para o mercado. Durante a Covid e a original loucura das memecoins há quatro anos, o mercado estava inundado de liquidez, e o dinheiro gravitava para lugares estranhos, incluindo ações aparentemente sem valor — sem mencionar NFTs, criptomoedas e SPACs.
O que está a acontecer em 2025 é um eco, semelhante mas muito menos intenso.
Outra nuance e crescimento do aumento da liquidez e do apetite por risco é o descongelamento nos mercados de capital de ações, que "brilhavam como uma árvore de Natal", disse o executivo multimanager.
Embora a captação de recursos tenha estado morta durante grande parte deste ano, as empresas começaram a levantar dinheiro novamente em junho por meio de ofertas públicas iniciais, aumentos subsequentes e obrigações convertíveis, tudo isto "acelerou no final do trimestre, à medida que emissores e investidores globais ganharam confiança em meio a uma recuperação do mercado", de acordo com a chamada de lucros da Morgan Stanley em meados de julho.
Isto permite que as empresas, "lixo" ou não, melhorem as suas perspetivas ao injetar dinheiro nos seus cofres a avaliações atrativas, potencialmente aumentando o preço das suas ações também.
Embora muitos fundos de hedge monitorem de perto tal atividade, não é tradicionalmente o domínio dos quants.
"Os quants não estão nesse negócio e não veem esse fluxo," disse o executivo multimanager.
Todos os olhos nos maiores fundos quantitativos da indústria
Compreender a origem da carnificina quantitativa é uma questão. Identificar quando a dor irá diminuir é igualmente importante.
Um trader que trabalha em um dos maiores fundos quantitativos da indústria disse à BI que as ações das maiores empresas serão o fator mais significativo na próxima semana. Se esses fundos forem forçados a vender, então pode haver uma dor séria que pode impactar todos, desde os fundos mútuos da Fidelity até os traders de varejo da Robinhood.
"Alguns pequenos jogadores não têm escolha a não ser capitular", disse o executivo de multi-gestão, acrescentando que as empresas maiores sabem que se um grande concorrente reduzir sua exposição, "então isso se torna uma contaminação maior e sai do controle."
Isto ainda não aconteceu, e alguns estão a apostar que os maiores intervenientes vão apenas manter-se à espera.
O tamanho dos fundos, a tolerância à dor de seus executivos e a confiança que eles têm em seus modelos é onde os pesos pesados do quant têm a capacidade de brilhar. Eles ou têm capital de investidores preso por anos ou uma enorme reserva de dinheiro interno — o que significa que podem suportar perdas por mais tempo, especialmente se anteciparem uma recuperação.
Dark Forest comparou a situação ao final de 2023, quando alguns quants menores foram afetados pelo sinal do Federal Reserve de que taxas mais baixas podem estar a caminho. Este aumento de liquidez no mercado de ações causou uma subida semelhante nas ações em que os quants estavam ou vendidos a descoberto ou não investidos. Aqueles que "se retiraram perderam muito", enquanto os fundos que mantiveram firme viram ganhos substanciais nos meses seguintes.
"Como em 2023, as perdas são grandes o suficiente para induzir os investidores mais fracos a reduzirem suas posições, o que está exacerbando as perdas nesta semana," diz a nota. Mas desta vez, as "mãos fortes" deixarão seus modelos continuarem porque "os ARKKs do mundo provavelmente não continuarão a superar o mercado em 10% ao mês," disse Kline, referindo-se ao ETF focado em inovação gerido pela Ark Investment Management.
"Achamos que mãos fortes devem estar a aumentar a sua alavancagem diante deste vento contrário," concluiu a nota.
Outro executivo de um pequeno fundo quant disse que planeavam sobreviver ao "frufru em setores sexy."
"Não vamos mudar os nossos modelos de repente por causa disto", disse ele. "Tinha sido um ótimo ano antes do verão. Essas condições podem voltar."
O executivo multimanager acredita que o pior já passou. Pode levar tempo para os mercados recalibrarem as ações lixo, mas "agora que todos estão escrevendo sobre isso, provavelmente estamos feitos."
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