多生態LSD發展報告：賽道很宏偉，項目很早期

上周，我們發布了LSDFi生態和LSDFi War報告以及上海升級給LSD帶來影響的報告，但主要聚焦在以太坊。這是因爲僅以太坊流動性質押帶來的資金量就超過140億美元。本報告將探究其他公鏈生態的LSD發展情況及玩法,並從數據端觀察其他生態LSD發展情況、趨勢以及對LSD行業的影響,同時討論LSD產品設計和正義性。本次調研公鏈包括:BNB Chain、Cardano、Polygon、Solana、Polkadot、Avalanche、Cosmos、Aptos等。

BNB Chain

BNB目前的質押狀態與以太坊類似,質押率爲15.44%,且目前質押平均年化收益約爲2.84%,收益較低。其中BNB Chain最大的去中心化質押平台Ankr,約佔流通量的0.56%。

BNB Chain的LSD發展慢的原因:

1. BNB原生DeFi協議收益性高,從DeFillama數據可以看到,僅涉及BNB的337個交易對中,超過80%高於平均年化質押收益率。

2. BNB效用:

• BNB是Binance交易所的平台代幣,持有可獲得手續費折扣等服務
• Binance有專門的Launchpad等服務,吸引用戶將BNB放在錢包或交易所

對於交易型持有者來說,無論是放在Binance獲取費用折扣還是在DEX參與DeFi,收益和穩定性都要更高。在BNB Chain,LSD的潛在需求遠小於以太坊。

Cosmos

Cosmos Hub的質押率約爲61.96%,平均質押收益約爲25.92%,且質押後解除需要等待21天。Cosmos的質押狀態極具技術特色,ATOM僅作爲Cosmos Hub的通證,Cosmos生態系統內的應用鏈可以不使用ATOM代幣。

從數據可以看出兩個有趣的點:

1. Cosmos生態目前LSD規模都很小,應用案例也不多,Stride作爲現在的Cosmos LSD龍頭,總TVL也才$15M。

2. Luna出現在很多LSD項目中,且擁有多種類型LSD。

LSD規模小的原因:

1. Cosmos生態有很多類似L1鏈,但這些生態暫時無法走出Cosmos。

2. 高額質押收益率帶來機會成本,以ATOM爲例,持有者不質押的機會成本約26%。

3. 空投:許多Cosmos項目在上線時會空投給生態代幣質押者,而LSD中質押似乎不能獲得空投。

4. 流動性風險:ATOM質押爲LSD後需要21天才能解鎖到帳。

但Cosmos LSD仍有很大前景:

1. Cosmos 2.0將提高ATOM價值,對生態內DeFi繁榮帶來直接影響。

2. Osmosis和Kava的DeFi發展爲LSD搭建了更多基礎設施。

3. Stride和Quicksilver等可提供代理投票等治理功能。

4. LSD可以提高21天質押解鎖期的資金效率。

5. 外部因素:以太坊上海升級帶來的LSD War將間接推動Cosmos LSD發展。

6. Cosmos準備推出流動性質押模型(LSM)。

Polygon

Polygon質押率爲39.92%,平均年化收益是8.82%。Polygon POS是一個EVM兼容側鏈,Matic在其中充當Gas以及被質押給節點完成POS共識。12%的Matic將作爲質押獎勵。

有趣的是,Polygon上Lido的APY最高,且在DeFillama上搜索MATIC交易對,TVL在$10M以上的中,stMatic涉及四個。這可能導致Lido在Polygon LSD領域一家獨大。

Solana

Solana的網路質押率是70.75%,平均質押年化收益率是7.23%,驗證者數量有3165個,委托數量最多的驗證者佔總質押數量的2.86%。

在統計過程中,aSOL、Eversol、Socean等LSD項目自2022年5月TVL一路下滑,現在Twitter帳號已注銷。以Stader爲首的新入局者或許會給Solana LSD帶來新的發展。

Cardano

Cardano目前的質押率是68.73%,質押平均年化收益爲3.26%。與12月18日(74.05%)相比下降7.1%。但TVL以ADA計價即將突破前高。

Cardano的特殊技術架構決定LSD很難在其生態發展。ADA在質押期間不會被鎖定或需要轉移至礦池。用戶質押到SPO後,SPO無法接觸資產,費用從質押池總獎勵中扣除。這意味着Cardano的質押非托管且靈活。用戶還可以在質押同時在DeFi服務中使用。

此外,Cardano沒有罰沒機制,用戶資產不會因SPO不當行爲造成損失。Cardano運營商的平均年化是4.99%,較普通質押用戶多35%左右,吸引了很多用戶直接做SPO,門檻較低,目前有3206個質押池。

Avalanche

Avalanche的網路質押率是62.05%,平均年化收益是8.48%。Avalanche的技術架構分爲C鏈(合約鏈)、P鏈(平台鏈)和X鏈(交易鏈)。

非技術用戶參與鏈安全的默認方式是Avalanche Wallet上的質押中心,通過P鏈鎖定AVAX,解除質押需要21天。LSD項目需要在C鏈上發行合成替代資產,存在一定技術難度。目前只找到兩個LSD項目,其中Benqi的sAVAX佔據主導地位。

Benqi佔有流通AVAX的1.7%,且sAVAX流動性很強,在借貸、LP和其他DeFi產品中應用廣泛。但Avalanche的DeFi發展較好,TVL接近$830.91m,各種DeFi產品都可以找到。

Avalanche的DeFi競爭格局獨特:Top 15中AAVE、Curve、Beefy等是遷入者,AAVE佔36.95%市場份額。原生借貸Benqi發展多業務規模也才不到AAVE的80%。自有生態的GMX、Stargate選擇多鏈發展,在其他鏈上也表現出色。

LSD項目較少可能受技術原因和DeFi格局影響。自有老DeFi忙於多鏈發展,新進多鏈DeFi往往是單一業務,對於原生單純做LSD業務的項目可能在競爭力和資源合作方面帶來困難。

Polkadot

Polkadot的質押率是47.05%,質押年化收益是15.29%,質押鎖定28天。Polkadot採用NPOS(提名權益證明)機制,有驗證者和提名者兩種角色。

Polkadot的特色是卡槽拍賣機制,允許多條專用區塊鏈在安全、無信任環境中相互溝通。項目通過眾貸(Crowdloan,PLO)參與拍賣,成功後獲得項目Token獎勵。由於Crowdloan存在,LSD在收益率上吸引力不足,很多DeFi圍繞PLO建立。

Lido於3月15日正式暫停了Polkadot與KSM質押存款,原因包括Polkadot內DeFi生態系統相對不發達,限制了LSD的潛在應用和好處,還有一些市場和運營問題。

Aptos

根據Aptos Explorer數據,Aptos的節點質押量佔APT供應量的82.5%,礦工平均年化收益在7%左右。調查發現很多Aptos相關LSD項目在2022年10月後停止Twitter更新,網站無法打開。Aptos DeFi目前TVL僅有$37M,相應LSD基礎協議更少。

從Pancake、Liquid Swap的LP池來看,最高APY能到10%+(whUSDC-tAPT LP),其餘都在2.78%以下。不過tAPT和stAPT的持有者分別達到45.2K和29.9K,遠高於其他生態同規模LSD。

理論上Aptos和Sui都屬於Move生態,LSD協議能管理APT也就能管理SUI。Sui主網將於Q2上線,屆時可能促進Move生態DeFi發展,爲LSD創造更多基礎設施及用例。

總結

1. LSD業務多鏈化是必然趨勢,但大多數LSD項目應該從某條鏈或某生態起步後再擴展到其他公鏈。

2. 操作性問題:許多LSD項目UI體驗差,Use Case介紹不清晰,整體UX體驗差。

3. CEX是不可忽視的因素,作爲Web3最大流量入口和Token匯集地,將影響Token投機者對LSD賽道的關注。

4. Aptos主網上線後部分LSD協議停擺提醒我們,要選擇能持續經營的項目投入資產。

5. FVM上線後,多個LSD方案準備上線。LSD已成公鏈必備DeFi協議。

6. LSD業務可能成爲老DeFi的收入新增長點。

7. 錢包端可能成爲LSDFi項目的重要合作對象。

討論(主觀觀點區)

質押的正確性、參與治理與維護網路安全性不應被忽視。POS機制的主要質押目的是維護網路安全,但大多數公鏈在融資和測試網階段就已確定節點分布和Token基本分布。

LSD組合獲取收益的必要性值得探討。LSD背後是加密世界第二價值貨幣ETH,可以承載更多產品開發。熊市ETH FDV都有2000多億美元,LSD的想象空間很大。

其他鏈的LSD也有必要,可以促進網路質押、提高網路安全性,爲DeFi提供流動性,促進生態內DeFi發展。

LSD之戰的最大影響者可能是節點運營商和CEX。一些生態中,大運營商和交易所節點的持有量遠超LSD項目。VC自有節點的籌碼也可能成爲LSD War的影響因子。

非POS網路原生資產也可能設計LSD,利用治理權可以開發基於xToken的產品決定收益等。

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