加密市場或迎來拐點，Aave公布V4升級計劃

近期，加密市場缺乏明確方向，比特幣和山寨幣普遍呈現下跌態勢。目前加密資產的相關性接近年初以來的最高點。這印證了我們4月的觀點:宏觀經濟環境將繼續主導BTC表現,而美國現貨ETF資金流入逐漸減少,市場開始尋找比特幣減半以外的其他催化劑。

盡管歐洲央行等多家央行重申了夏季降息計劃,但高於預期的美國通脹數據引發市場對联准会推遲降息的擔憂。這導致美元走強,進而對加密貨幣市場造成壓力。

然而,联准会會議後美元走勢停滯。5月3日非農就業數據不及預期,市場對首次降息的預期從11月轉向2024年9月。5月9日失業金初請人數高於預期,進一步增加了加速降息的可能性。

不過,我們認爲美國失業率(目前3.9%)的變化不會成爲联准会短期關注焦點,因爲它仍接近歷史低點。我們仍然認爲,美國經濟將受到技術進步和政府支出支撐,不會陷入衰退。在下次FOMC會議上,联准会可能仍將重點關注通脹指標。這突顯了即將於5月14日和15日公布的PPI和CPI數據的重要性,尤其是如果數據高於預期。

此外,GBTC自轉型爲開放式基金以來的前兩天出現資金流入。雖然流入資金來源尚不清楚,但這標志着結構性資本輪換的完成。我們認爲,早期GBTC資金流出主要與破產程序、GBTC折價交易獲利了結以及轉向低費用產品有關。未來,我們預計資金流向數據不會出現結構性扭曲。

在鏈上發展方面,Aave最近公布了其協議第四次迭代(V4)計劃,作爲Aave 2030長期路線圖的一部分。V4包含多項架構改進,包括統一的流動性層、模糊利率和流動性溢價等。V4還專注於加強其GHO穩定幣的使用,並結合了改進的風險管理和清算引擎等其他升級。

雖然V4計劃在2025年第二季度才會在主網上線,但我們認爲這一公告(連同今年Uniswap和Maker等其他DeFi協議的重大公告)顯示出DeFi協議在核心功能上日益成熟。這可能爲新協議在去中心化、長期代幣效用和功能迭代方面樹立先例。

成功的DeFi協議很少能以對用戶透明的方式擴展初始架構。相反,它們通常部署新版本並激勵用戶主動遷移流動性。這不僅適用於Aave,也適用於Uniswap、Curve、Pendle等其他領先協議。跨版本流動性遷移是一項艱巨任務,因爲需要用戶主動轉換。事實上,盡管Aave V3早在2022年推出,但直到2023年9月才在TVL上超過V2。我們預計Aave V4的採用週期可能也會經歷類似過程。

盡管新版本功能有顯著改進,但流動性謹慎遷移凸顯了Lindy效應在DeFi市場中的重要性。也就是說,長期運行獲得的信任似乎比新機制更重要。去中心化技術的對抗性環境意味着時間通常是確定協議安全性的最可靠方法。這突出了智能合約不變性的特徵和web3產品的金融化特性,即如何在快速創新中保持穩定安全。因此,我們認爲加密產品的長期採用週期可能與web2市場有所不同。

此外,Aave 2030路線圖似乎與Maker的Endgame形成競爭,特別是在重新關注GHO穩定幣方面。Aave 2030提出的許多元素,如特定網路、GHO的跨鏈流動性層、增強的RWA集成以及更新的品牌,都讓人聯想到Maker的Endgame願景。

Aave和Maker的TVL分別爲105億美元和82億美元,都是該領域重要的借貸來源。然而,Maker借款人僅限於DAI,而Aave則支持多種資產借貸。鑑於DAI市值年初至今增長有限,其提高跨鏈採用率和獲得市場份額的能力仍存疑。有趣的是,Aave似乎正專注於去中心化穩定幣領域,盡管相對於中心化穩定幣,該領域市場一直在萎縮。在DAI需求暫停的情況下,Aave實際上在2024年初超越Maker,成爲最大的借貸DeFi協議。

然而,我們仍處於web3早期階段。雖然Maker的Endgame計劃和Aave的2030路線圖爲這些協議的未來提供了充滿希望的願景,但這些發展在短期內可能會被市場忽視,因爲宏觀環境仍是當前關注的重點。