Analyse des affaires Ethena : chute importante suivie d'un rebond, l'ENA vaut-elle la peine d'être achetée ?

Introduction

Ethena est un projet DeFi relativement en vue lors de ce cycle, son jeton ENA a atteint une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars après son lancement. Cependant, à partir d'avril, le prix de l'ENA a rapidement chuté, avec un maximum de recul de 87%. Depuis septembre, Ethena a accéléré sa coopération avec divers projets, élargissant les cas d'utilisation de l'USDE, et la taille de l'USDE a également commencé à remonter, la capitalisation boursière de l'ENA étant passée d'un point bas de 400 millions de dollars à environ 1 milliard de dollars actuellement.

Cet article analysera principalement trois aspects suivants :

1. Les indicateurs commerciaux clés d'Ethena actuels, y compris la taille, les revenus, les coûts et le niveau de profit.
2. Les directions de développement futur d'Ethena qui méritent d'être attendues
3. La valorisation actuelle de l'ENA est-elle dans une zone sous-évaluée ?

1. Situation des activités principales d'Ethena

1.1 Modèle commercial

Le modèle commercial d'Ethena est similaire à celui des autres projets de stablecoins :

1. Lever de fonds par l'émission de stablecoin USDE, élargir le bilan
2. Utiliser les fonds levés pour des opérations financières afin de générer des bénéfices.

Lorsque les revenus des fonds d'exploitation sont supérieurs aux coûts de financement et d'exploitation, le projet peut être rentable.

Ethena, en tant que nouvel entrant, est désavantagée en termes d'effets de réseau et de confiance dans la marque, et doit offrir des rendements plus élevés pour attirer les utilisateurs. Sa méthode consiste à lever des fonds par le biais d'incitations en tokens ENA et de rendements en stablecoins.

1.2 Données commerciales clés

1.2.1 Émission et répartition de l'USDE

• Échelle d'émission actuelle de l'USDE : 2,72 milliards de dollars
• 64% des USDE sont en état de staking, avec un rendement annuel de 13%
• 8,3 % de l'émission USDE se trouve sur des chaînes autres qu'Ethereum
• Bybit est l'un des plus grands déposants de USDE, détenant 263 millions de USDE.

1.2.2 Revenus du protocole et actifs sous-jacents

Source de revenu du protocole:

1. Rendement de staking ETH
2. Revenus d'arbitrage de couverture des produits dérivés
3. Revenus de gestion d'actifs en stablecoins

Revenus des accords d'octobre : 10,63 millions de dollars, augmentation de 84,5 % par rapport au trimestre précédent.

Répartition des actifs sous-jacents:

• 52% position d'arbitrage BTC
• 21% ETH position d'arbitrage
• 11% ETH position d'arbitrage sur les actifs stakés
• 16% stablecoins

Le rendement annualisé moyen des arbitrages sur les contrats à terme perpétuels BTC et ETH est actuellement d'environ 8 %.

1.2.3 Dépenses de protocole et niveau de profit

Les dépenses de protocole se divisent en :

1. Dépenses financières : paiement aux stakers en USDE
2. Dépenses marketing : paiement aux utilisateurs participant à l'événement en ENA.

Selon une estimation approximative:

• Dépenses financières : 8164,7 millions de dollars
• Dépenses marketing : environ 910 millions de dollars
• Revenus totaux du protocole : 1,24 million de dollars

Perte nette d'environ 8,68 milliards de dollars ( non prise en compte des dépenses ENA de septembre à octobre )

2. Perspectives de développement futur d'Ethena

Récemment, Ethena a eu quelques avancées dignes d'attention :

• Collaborer avec plusieurs projets pour étendre les cas d'utilisation de l'USDE
• Lancement du premier projet écologique Ethereal
• Prévoir le lancement d'une nouvelle stablecoin USTB
• Prévoir d'inclure SOL comme actif de base

Directions prometteuses pour l'avenir :

1. Le réchauffement du marché des cryptomonnaies entraîne une augmentation des bénéfices d'arbitrage
2. Plus de projets apparaissent dans l'écosystème, apportant des revenus d'airdrop.
3. Lancement de la chaîne de blocs autonome

Mais il existe encore une incertitude quant à savoir si l'USDE pourra être accepté par davantage d'échanges de premier plan.

3. Analyse de la valorisation actuelle de l'ENA

3.1 Analyse qualitative

Facteurs positifs:

• Le réchauffement du marché entraîne une amélioration des bénéfices
• Inclure SOL pour attirer de nouveaux utilisateurs
• Les projets écologiques apportent des airdrops
• Les développeurs du projet ont un motif d'augmentation du prix des monnaies.

Facteurs défavorables:

• Manque de distribution substantielle des revenus
• Le projet subit de lourdes pertes
• La pression inflationniste sera forte au cours des six prochains mois.

3.2 par rapport à MakerDAO(SKY)

|Indicateur|Ethena|MakerDAO| |---|---|---| |Taille des stablecoins|2,7 milliards de dollars|7,3 milliards de dollars| |Capitalisation boursière des tokens|10,5 milliards de dollars|9,5 milliards de dollars| |Revenu annuel du protocole|130 millions de dollars|180 millions de dollars| |Ratio valeur marchande/revenus|8.1|5.3| |Profits annualisés|-8,7 millions de dollars|1,5 millions de dollars|

Comparé à MakerDAO, l'évaluation d'ENA en termes de revenus et de profits n'est pas avantageuse.

Résumé

Bien qu'Ethena démontre une solide capacité d'expansion commerciale, elle se trouve actuellement en phase de grandes pertes. Sa valorisation n'est pas sous-estimée par rapport à MakerDAO.

Il faudra encore un certain temps pour vérifier si Ethena peut s'échapper de la croissance propulsée par les subventions de tokens. En tant que projet de stablecoin, Ethena et USDE ont également besoin de plus de temps pour prouver la stabilité de leur architecture produit, ainsi que leur capacité de survie après la baisse des subventions.