再質押賽道：從熱潮到轉型的演變

2024年上半年，二次收益的概念在市場上引發轟動，再質押成爲加密生態的核心話題。多個項目如雨後春筍般湧現，再質押代幣（LRT）遍地開花。然而，如今這個賽道的兩大領軍項目都選擇了轉型路線。

某流動性再質押協議宣布轉型爲加密新型銀行，計劃推出現金卡及面向美國用戶的質押服務。另一家再質押基礎設施項目則宣布裁員四分之一，將資源重組，全面聚焦新產品雲服務平台。這兩大巨頭的戰略調整，是否預示着再質押賽道正在走向轉折點？

從興起到洗牌

過去幾年，再質押賽道經歷了從概念試水到資本密集湧入的週期。據統計，目前再質押賽道已累計誕生70餘個項目。以太坊生態中的某再質押基礎設施項目率先將這一模型推向市場，隨後催生出一批流動性再質押協議的集體爆發。

2024年，該賽道融資事件激增至27起，全年吸引資金近2.3億美元，成爲加密市場最受追捧的賽道之一。進入2025年，融資節奏開始放緩，賽道整體熱度逐步降溫。

同時，賽道洗牌加速推進。現已有11個項目相繼停運，早期泡沫逐漸被清理。目前，某再質押基礎設施項目仍是賽道的主導者，總鎖倉量（TVL）約爲142億美元，佔據全行業超63%的市場份額。

數據背後的冷卻信號

截至目前，再質押協議的總TVL約爲224億美元，相較2024年12月的歷史峯值（約290億美元）已下降22.7%。盡管整體鎖倉體量仍高，但再質押增長動能已出現放緩跡象。

用戶活躍度的下滑更爲顯著。以太坊流動性再質押的日活躍存款用戶數已從2024年7月的高峯（上千人）驟降至當前僅三十餘人，而某再質押基礎設施項目的每日獨立存款地址數量甚至跌至個位數。

從驗證者角度看，再質押的吸引力也在減弱。當前以太坊每日活躍的再質押驗證者，與常規質押驗證者相比已不足3%。

此外，多個再質押項目的代幣價格均較高點回調超過70%。整體來看，盡管再質押賽道仍保有一定體量，但用戶活躍度與參與熱情已顯著下滑，生態正陷入"失重"狀態。敘事驅動效應減弱，賽道增長進入瓶頸期。

頭部項目轉型：再質押生意的困境

當"空投期紅利"褪去、賽道熱度消退，可預期收益曲線趨於平滑，再質押項目開始不得不面對拷問：平台如何才能實現長期增長？

以某流動性再質押協議爲例，其在2024年底連續兩月實現超350萬美元的收入，到了2025年4月，收入回落至240萬美元。在增長動能放緩的現實下，單一的再質押功能，或許很難撐起一個完整的商業故事了。

該協議開始擴展產品邊界，轉型爲"加密新型銀行"，通過帳單支付、工資發放、儲蓄與消費等真實世界場景，構建金融操作的閉環。"現金卡+再質押"的雙軌組合，成爲其試圖激活用戶粘性與留存的新引擎。

與此不同，某再質押基礎設施項目選擇了更偏向基礎設施戰略層面的重構。該項目宣布裁員約25%，並將資源集中投入新產品開發者平台，試圖爲鏈上與鏈下的應用提供通用信任基礎設施。

這兩個項目的轉型，雖路徑各異，卻本質上指向同一邏輯的兩種解法：讓"再質押"從終點敘事變爲"起始模塊"，從目的本身變成構建更復雜應用系統的手段。

再質押未死，但其"單線程增長模式"或難再續。只有當它被嵌入更具規模效應的應用敘事中，才具備持續吸引用戶與資本的能力。再質押賽道以"二次收益"點燃市場熱情的機制設計，如今正在更復雜的應用圖譜中，尋找新的落點與生命力。