Consensus 2025: 香港Web3的政策與生態演進

近萬名與會者齊聚香港會展中心，這是全球Web3行業頂級峯會首次登入亞洲帶來的盛況。選擇香港作爲舉辦地，不僅因爲這裏是金融創新的試驗田，更是東西方價值流動的樞紐。從代幣化綠色債券到港元穩定幣監管沙盒，從RWA生態到去中心化AI，香港正以政策創新爲引擎，將Web3的敘事從技術實驗推向與現實世界的深度融合。

一、監管先行：有序探索Web3合規邊界

若將香港Web3生態比作一座大廈，可靠且適用性強的監管框架便是地基。自2022年年底政策宣言發布以來，香港不斷審查和完善監管制度，以促進虛擬資產生態在安全合規的邊界中自主進化。通過制定涵蓋虛擬資產交易所、穩定幣發行人、托管服務商和場外交易活動的綜合監管框架，香港已經爲金融市場的價值互通和長期創新鋪平了道路。

這些舉措不僅提升了香港虛擬資產市場的可信度，也在持續吸引資本與企業流入。截止2024年底，僅香港數碼港就已匯聚近300家Web3企業，累積融資規模超4億港元。

然而，全球Web3格局在過去兩年已發生巨大變化。隨着川普重返政壇，美國加密監管態勢明顯向好，此前持續多年的高壓處罰監管模式正在消失，其他地區也持續釋放加密友好信號。在這種情況下，香港如何把握這場創新浪潮？香港發展Web3和虛擬資產不僅務虛，更要務實：關注的是能對經濟社會產生實質影響的技術創新和應用創新。

盡管加密資產市場在全球金融體系中的規模佔比不到1%，但其高速擴張速度以及與主流金融資產相關性不斷提高，導致其風險已經不容忽視。過往香港與美國在很多時間節點上看似殊途，實則同歸：皆在保持創新活動的同時，防範這個新類別資產帶來的潛在金融風險。

二、港元穩定幣：香港的"金融"野心

穩定幣是本次大會的熱議話題，也是近兩年來香港持續關注和投入的重點領域。多家機構已表示將申請牌照，發行與港元掛鉤的穩定幣。

盡管無法確定港元穩定幣在如今美元穩定幣佔據絕對市場份額的環境中最終能分得多少蛋糕，但於香港而言，發展港元穩定幣是把握Web3發展主動權和搶佔未來金融先機的必然選擇。與法幣的連接通道是現階段加密生態中最值得開發也最易沉澱價值的場景，而穩定幣是構建通道必不可少的基礎設施；同時，香港Web3下階段的發展重點在於打破虛擬世界與現實世界的隔閡，而穩定幣則是連接傳統金融與加密世界的核心紐帶，並可能成爲廣泛接受的支付工具。

現階段非美元資產支持的穩定幣短期內都無法與美元穩定幣相抗衡，但通過機制創新（如生息穩定幣）和應用創新（如RWA），港元穩定幣有望避免與美元穩定幣直接競爭，進而吸引更多元的機構與用戶參與其中。

當然，我們也要區分港元穩定幣與數碼港元的區別。盡管數碼港元與港元穩定幣短期內可能存在潛在競爭，但未來有望實現資源共享與優勢互補：港元穩定幣在虛擬資產市場內的利用率、擴張性和友好度將遠勝數碼港元，而數碼港元則將在價值支撐和可靠性方面處於領先地位。

三、RWA代幣化：從概念到千億市場的裂變

RWA無疑是本屆大會的最熱概念。傳統金融巨頭普遍認爲，RWA代幣化不是趨勢，而是必然。

香港已經在積極擁抱RWA代幣化浪潮。2024年施政報告提出推動RWA代幣化及數碼貨幣生態建設，相關部門也推出了"數碼債券資助計劃"，以鼓勵資本市場採用代幣化技術。香港特區政府還表示正考慮推動黃金代幣化。

不過現階段代幣化敘事的主動權並不在Web3，而更多取決於傳統機構，看他們有沒有足夠的動力改變現狀，將手中掌握的資產上鏈和代幣化。這對於傳統機構並不容易：任何新技術試圖將傳統資產/業務遷移到新領域通常都難以快速成功，因爲它所創造的增量價值可能並不足夠大，但付出的成本卻往往很高。RWA同樣如此。但隨着國際金融中心加速布局代幣化市場，香港迫切需要更多有資源、有資產的機構主動參與代幣化創新，才能在變革中佔據更多主動權，從而避免在國際競爭中被快速拉開身位。如何才能激發市場活力，仍是一個重要命題。

此外，香港短期內應聚焦最合適代幣化的標準化金融資產，並充分發揮香港作爲國際金融、貿易與航運中心所擁有地理與制度優勢，重點關注貿易與跨境相關場景中的代幣化應用，快速做大香港的RWA代幣化市場規模。

四、ETF與OTC：資金通道的"明暗交鋒"

2024年香港Web3發展的另一關鍵舉措便是推出虛擬資產現貨ETF。從2023年年底明確接受相關申請，到4月底正式批準的6只虛擬資產現貨ETF在港交所正式上市，前後不過百餘天，足以體現香港監管部門的"速度"與"效率"。虛擬資產現貨ETF的推出，爲廣大投資者打開了布局加密資產的又一資金通道。截至2024年年底，香港比特幣現貨ETF總資管規模已超過30億港元，佔香港ETF市場總體量的0.66%。

與美國相比，香港虛擬資產現貨ETF的主要優勢在於支持實物申贖和率先推出以太坊現貨ETF，但這些並未帶來持續增量。盡管實物申購的ETF份額在首次發行規模佔比中超過50%，但受宏觀預期影響比特幣持幣羣體並不願輕易釋放手裏的流動性，而以太坊現貨ETF則因不支持質押而影響投資者的熱情。盡管當前以太坊質押的收益率只有3%左右，但無論是從敘事角度還是從經濟角度來看，由質押帶來的額外收益很可能是吸引投資者，特別是傳統金融投資者的重要因素，也是區分比特幣和以太坊的主要特徵。

除ETF通道外，香港還逐步形成了"持牌交易所-合規OTC-銀行"的三層資金網路。現階段流動性的焦點在場外。盡管交易平台依舊是加密市場最重要的基礎設施，但觀察近期走向會發現加密流動性正逐漸向OTC（場外交易）市場匯集。目前香港OTC市場每年處理的交易量高達近百億美元，同時得益於加密找換店這一具有地域特色的實體產物，不僅吸引來自全球的年輕投資者，對中高年齡段的參與者同樣具有吸引力。近年來香港OTC市場還吸引到衆多國際貿易與跨境支付領域的用戶與機構關注，成爲香港匯集全球資金的又一重要通道。

港政正考慮將OTC納入監管範疇，雖然短期內可能對交易活躍度產生影響，但長期來看可以幫助香港吸引更多合規資金的湧入，同時也幫助香港在持牌交易平台之外，增加另一條資金自由流動的通道。或許在不久的將來，安全且合規的OTC市場不僅能幫助香港市場改善流動性，還能成爲加密市場和Web3生態連接現實流動性市場的重要渠道。