RWA：DeFiの次に、イーサリアムの次の爆発点

ビル触媒作用と市場の注目

伝統的な金融と規制環境が急速に進化する中、最近の《GENIUS法案》の通過は、市場のRWAに対する関心に再火を点けました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加えて、RWA分野は静かにいくつかの重要なマイルストーンを達成しています：持続的な強力な成長傾向と一連の注目すべきブレークスルー——例えば、ある取引プラットフォームがトークン化された株式とETFを発表し、あるフィンテック企業が米国証券取引委員会（SEC）にトークン資産と従来の資産に同等の地位を与えることを提案し、ある分散型プラットフォームが別のパブリックチェーン上で4億ドル規模の分散型ファンドを発行するなど。

市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的金融のより広範な採用が待たれる今、現在のRWAの状況、特にイーサリアムなどの先進プラットフォームの地位を深く見直すことが重要です。イーサリアムに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示しており、常に二桁の高いレベルを維持しています。2025年の成長率は2024年の一桁の月に比べてさらに加速する見込みです。この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、規制の発展を促進する"エーテル化"（Etherealize）と、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点として挙げていることです。この重要な節目において、本稿ではイーサリアム及びそのLayer-2ネットワークにおけるRWAの発展動向を深く探求します。

データ分析：イーサリアム RWA 増加の全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の動向を振り返ると、その長期的な軌跡は注目に値します——数年間、常に10億〜20億ドルの範囲を維持し、2024年4月に急成長段階に入ります。この成長の勢いは2025年に入っても加速し続けます。核心の推進力はある著名な資産運用会社のBUIDLファンドから来ており、その現在の規模は27億ドルに達しています。オレンジのトレンドラインが示すように、BUIDLは2025年3月以降、自身が放物線的な成長を示しており、イーサリアムのRWAエコシステム全体の拡張を強力に推進しています。

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資産クラス別に（ステーブルコインを除く）、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）の時価総額は二つの主要なカテゴリに高度に集中しています：国債関連プロジェクト（75.9%）と商品関連（主に金、20.3%）で、他のカテゴリは少数です。それに対して、全体の暗号市場におけるRWAの時価総額構成では、プライベートクレジットが最も高い比率（57.4%）を占め、国債関連プロジェクトが次に来ます（30.9%）。

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さらにイーサリアムRWAの主要資産に焦点を当て、円グラフはBUIDLの支配的地位を明確に示しています。1年前の比較に遡ると、その時BUIDLの規模はPAXGやXAUTなどの製品と同程度でしたが、現在では顕著に超越しています。トップ10の主要プロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債型製品の成長率は金型製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルは、それぞれ某有名ステーブルコインの発行者、某ステーブルコインの発行会社、某分散型ステーブルコインプロトコル（Daiステーブルコインシステム）、および某ステーブルコインプロジェクトです。注目すべきは、証券化プロトコルSecuritizeの総価値がいくつかのステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他、トップ10にランクインした証券関連プロトコルにはOndoとSuperstateも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月は驚異の26.6%の急増を達成しました——単月でイーサリアムのRWA総増量の4分の1を貢献しました。この勢いはその後の3か月間続きましたが、2024年8月から12月の間には若干の減速が見られましたが、ネットワークは引き続き約2億ドル/月の増量を維持しています（前月比増加率約5%、年率超60%）。

2025年1月に再び増速が爆発し、前月比で33.2%急増しました。2月の短期的な調整を経て、イーサリアムは4ヶ月間にわたり二桁の成長を維持しており、その中で4月と5月の前月比の増加率はどちらも20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLがエーテル RWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして急速に台頭する中、その成長パスの詳細な分析が重要です。前月比成長率のグラフは、2025年3月までこの指標が比較的安定していることを明らかにし、その後2025年3月に爆発的な上昇を示します。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いが少し鈍化しているものの、依然として2.1億ドルの増加があり、月前月比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展が重要な観測ウィンドウです——その成長速度が鈍化傾向を続けるのか、それとも引き続き爆発的な増加を続けるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は多くの要因に起因しています。成長は主に機関の需要から来ており、製品の競争力が成功の重要な推進力となっています：24時間365日運営、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組みの下での高い利回りを含みます。注目すべきは、DeFiの統合が相乗効果を実現し、さらなるユーティリティを開放していることです。例えば、ある安定コイン製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認知度を高め続けており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFiの統合シーンをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムメインネットに集中しています。他のエコシステムチェーンはその規模に追いつくことが難しいです。また、資産管理規模が持続的に拡大する中で、BUIDLは毎月の配当を連続して新記録を更新しています。2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急上昇しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》によるステーブルコインの規制フレームワークへの構造的影響を考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を体系的に検討することは重要な先見の明があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は安定した上昇傾向を示しており、他のRWAセグメントに比べて成長速度はやや緩やかですが、それでも弾力性のある月次成長ペースを維持しています。

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小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは持続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は持続的に成長しました。同時に、新たに50M以上の時価総額を持つ安定コインプロジェクトが現れ、エーテルの安定コインエコシステムプロジェクトはより多様化し、小規模プロジェクトは2025年以降に持続的に繁栄します。

中型プロジェクト（5-50億ドル）は2024年にFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行終了により、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急降下。しかし2025年にはUSD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはより多様化する。

時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、2つの大きなステーブルコインが主導しています：1つは2024年の大半の期間、400億ドルの時価総額で安定し、12月初めに700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近時価総額が減少しました；もう1つは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルにかけて着実に成長しました。2025年初頭にUSDSとUSDeはともに50億ドルを突破しましたが、これら2つの大きなステーブルコインは依然として市場シェアで大きくリードしています。

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二つの主要なステーブルコインが絶対的な支配地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値する：そのうちの1つは当月比で激増30.16%、もう1つは16.31%の成長を実現した。この急増の後も数ヶ月間の持続的な成長があり、後者はその後の月でより安定した成長を示し、月次成長は全て5%以上であった。発行者の開示によると：一方はこれを「取引所と機関取引所が予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」としている；もう一方は「流通量が前年比で78%増加... ユーザーの需要に加え、新興ステーブルコインの規制ルールがもたらした市場の信頼の再構築と標準体系の充実からも生じている」と強調している。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上の主要なステーブルコインは成長が停滞し、2025年5月には別のコインが数ヶ月の成長の後、初めて減少しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場シェア（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSync が Tradable プロジェクトの単一ドライブで次席に躍り出たのに対し、Stellar は完全にある資産管理会社のファンド（規模 4.559 億ドル）に依存して第3位を占めていることです。両方のブロックチェーン RWA の帳簿データは目を引くが、その構造的欠陥は無視できない：資産の多様性が欠如していることと単一のプロジェクトへの依存。

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zkSyncとStellarが示すエコシステム特性のように、ほとんどのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1〜2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrum：2.56億ドルの総時価総額の中で、あるファンドが1.119億ドル（割合43.7%）を貢献し、別のプロジェクトが9350万ドル（割合36.5%）を占めており、両者合計で80%以上の時価総額を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示しており、コア時価総額の源は2つの大プロジェクトに集中しています。

視野を全体のL2エコシステムに広げると、各ネットワークのRWAの価値と市場シェアには顕著な差異が見られます。zkSyncを除いて、PolygonとArbitrumだけが実質的な規模の効果を形成しており、他のL2は