Pasar kripto di penghujung dan pembangunan kembali

Tahun 2022 adalah tahun yang penuh gejolak bagi industri enkripsi. Dari kehancuran Luna hingga kebangkrutan 3AC, dan kemudian runtuhnya kerajaan FTX, serangkaian peristiwa negatif memberikan bayangan pada seluruh industri.

Dalam periode yang penuh tantangan ini, mempertahankan keyakinan secara membabi buta bukanlah langkah yang bijaksana. Yang lebih penting adalah mengambil pelajaran dari peristiwa-peristiwa ini dan membuat penilaian yang rasional tentang masa depan industri.

Pada sebuah acara privat yang diadakan baru-baru ini, beberapa praktisi berpengalaman mengemukakan pandangan mereka mengenai kejadian FTX, mencakup analisis terkait peristiwa black swan, perubahan dalam keputusan lembaga terpusat, dan arah pasar di masa depan, yang patut kita pikirkan.

Berikut adalah ringkasan poin-poin penting dari pertemuan:

Tiga kejadian angsa hitam, menggoyahkan posisi bursa

Pada tahun 2022, industri enkripsi menghadapi perubahan besar. Kerusakan dari tiga peristiwa black swan besar, yaitu Luna, 3AC, dan FTX, jauh melebihi tahun-tahun sebelumnya. Jika ditelusuri, krisis ini sudah ditanamkan sejak lama: masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke keruntuhan Luna, dan dokumen internal terbaru juga mengonfirmasi bahwa kekurangan FTX berasal dari periode yang lebih awal.

Mengamati peristiwa ini, dapat ditemukan beberapa poin penting yang sering diabaikan:

1. Lembaga juga bisa bangkrut. Terutama lembaga besar dari Barat, terdapat kesalahpahaman terhadap manajemen risiko dan pemahaman industri, yang mengakibatkan reaksi berantai. Transfer kredit tanpa jaminan antar lembaga sangat kuat.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan menderita kerugian besar dalam kondisi ekstrem. Pasar umumnya tidak mempercayai institusi, menyebabkan aliran keluar dana dan kekeringan likuiditas. Tim pembuat pasar terpaksa mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi kesulitan untuk menarik dana.

3. Tim pengelolaan aset juga terkena dampak. Mereka perlu mencari imbal hasil rendah risiko di pasar, terutama melalui pinjaman dan penerbitan token. Begitu terjadi ledakan institusi, aset pinjaman dan lainnya akan menghasilkan reaksi berantai.

Ini mengingatkan pada pasar keuangan tradisional. Perkembangan industri enkripsi tampaknya telah menyelesaikan lebih dari 200 tahun perjalanan keuangan tradisional dalam waktu singkat sepuluh tahun, dengan sorotan serta mengulang masalah sejarah, seperti perilaku penyalahgunaan dana pelanggan yang muncul dalam peristiwa FTX. Semua ini mengarah pada masalah operasi lembaga terpusat.

Peristiwa FTX menandai awal senja bagi bursa terpusat. Seluruh dunia berada dalam keadaan panik yang ekstrem terhadap ketidaktransparanan cryptocurrency, khususnya bursa terpusat, serta kemungkinan reaksi berantai yang dapat ditimbulkan. Data juga membenarkan penilaian ini, dalam sebulan terakhir banyak pengguna yang memindahkan aset mereka di blockchain.

Sebelum senja ini, kunci pribadi kalah dalam pertempuran melawan sifat manusia: meskipun kepemilikan aset kripto dijamin oleh kunci pribadi, dalam 10 tahun terakhir telah terjadi kekurangan lembaga kustodian pihak ketiga yang wajar untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, untuk menghadapi masalah kemanusiaan pengelola bursa, yang mengakibatkan bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Untuk regulator dan lembaga besar, sebaiknya mengacu pada pengalaman keuangan tradisional, mencari cara yang tepat, dan tidak lagi membiarkan satu entitas memainkan tiga peran sebagai bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga secara bersamaan. Selain itu, perlu ada langkah teknis untuk memastikan bahwa kustodian pihak ketiga dan aktivitas perdagangan saling independen dan tidak berkaitan. Jika perlu, pengawasan dapat diperkenalkan.

Selain bursa, lembaga terpusat lainnya juga menghadapi perubahan besar dalam industri, dan mungkin perlu melakukan penyesuaian.

lembaga terpusat: dari "besar dan tidak jatuh" ke jalan rekonstruksi

Peristiwa angsa hitam tidak hanya mempengaruhi bursa, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Salah satu alasan utama mereka terpengaruh adalah mengabaikan risiko dari lawan transaksi (, terutama risiko dari bursa ). "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan orang-orang terhadap FTX. Ini adalah kali kedua saya mendengar konsep ini: dalam beberapa diskusi awal November, sebagian besar orang berpendapat bahwa FTX "terlalu besar untuk gagal".

Dan yang pertama adalah SuZhu yang mengatakan: "Luna besar dan tidak jatuh, jika jatuh akan ada yang datang untuk menyelamatkan."

Pada bulan Mei, Luna jatuh.

November, giliran FTX.

Dalam dunia keuangan tradisional, ada lender terakhir. Ketika lembaga keuangan besar menghadapi krisis, seringkali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga yang dijamin oleh pemerintah yang melakukan restrukturisasi kebangkrutan untuk mengurangi dampak risiko. Sayangnya, dunia enkripsi tidak memiliki itu. Karena transparansi dasar, orang dapat menganalisis data di rantai melalui metode teknis, yang menyebabkan kehancuran terjadi dengan sangat cepat. Jejak kecil dapat memicu kepanikan.

Ini adalah pedang bermata dua, ada keuntungan dan kerugian. Keuntungannya adalah mempercepat pecahnya gelembung buruk; kerugiannya adalah hampir tidak memberikan kesempatan bagi investor yang tidak peka.

Dalam perkembangan pasar seperti ini, bursa terpusat sedang memasuki masa senja, di masa depan mereka mungkin secara bertahap akan terdegradasi menjadi jembatan yang menghubungkan mata uang fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan setoran melalui cara tradisional.

Dibandingkan dengan metode tradisional, operasi yang lebih terbuka dan transparan di atas rantai memiliki prospek yang lebih baik. Sejak tahun 2012, komunitas telah membahas keuangan di atas rantai, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja, serta kurangnya cara yang tepat untuk menampungnya. Dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci pribadi yang mendasarinya, keuangan terdesentralisasi di atas rantai, termasuk pertukaran derivatif terdesentralisasi, juga akan secara bertahap muncul.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah gelombang krisis. Dasar dari pembangunan kembali tetaplah menguasai kepemilikan aset.

Oleh karena itu, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang populer saat ini untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Institusi besar menguasai kepemilikan aset mereka sendiri, melakukan transfer dan perdagangan aset yang aman melalui kolaborasi pihak ketiga dan penandatanganan bersama dengan bursa, membatasi perdagangan dalam jendela waktu yang sangat singkat, dan mengurangi risiko lawan transaksi serta reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan Terdesentralisasi: Mencari Peluang di Tengah Krisis

Dengan banyaknya aliran dana keluar dari dunia enkripsi dan kenaikan suku bunga di lingkungan makro, DeFi menghadapi guncangan yang cukup besar: total imbal hasil saat ini lebih rendah dari obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus mempertimbangkan risiko keamanan kontrak pintar. Dengan mempertimbangkan risiko dan imbal hasil secara keseluruhan, DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Namun, dalam lingkungan yang secara keseluruhan cenderung pesimis, pasar masih mengembangkan inovasi. Misalnya, pertukaran terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan mulai muncul, dan inovasi dalam strategi pendapatan tetap juga sedang beriterasi dengan cepat. Seiring dengan penyelesaian masalah kinerja rantai publik secara bertahap, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin dicapai juga akan mengalami iterasi baru.

Tetapi pembaruan dan iterasi seperti ini tidak terjadi dalam semalam, saat ini pasar berada dalam fase yang rumit: karena peristiwa black swan, enkripsi pembuat pasar mengalami kerugian, yang menyebabkan kekurangan likuiditas di pasar yang serius, dan ini juga berarti bahwa kondisi ekstrem manipulasi pasar sering terjadi.

Aset dengan likuiditas yang baik di awal sekarang mudah dimanipulasi; setelah harga dimanipulasi, karena adanya banyak kombinasi antara protokol DeFi, banyak entitas dapat secara tidak terduga terpengaruh oleh fluktuasi harga token pihak ketiga, bahkan tanpa bersalah mengalami utang.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi yang sesuai mungkin akan menjadi lebih konservatif.

Saat ini lebih cenderung mencari cara investasi yang lebih stabil, melalui Staking untuk mendapatkan peningkatan aset baru. Sementara itu, juga mengembangkan sistem bernama Argus, yang digunakan untuk memantau secara real-time berbagai situasi anomali di blockchain, dengan cara otomatis melalui ( setengah ) untuk meningkatkan efisiensi operasi secara keseluruhan. Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan pasar secara keseluruhan akan mengalami perubahan.

Mengharapkan pembalikan pasar, faktor internal dan eksternal keduanya penting.

Tidak ada yang akan selalu menikmati krisis. Sebaliknya, kita semua menantikan perubahan. Namun, untuk memprediksi kapan arah angin akan berubah, kita perlu memahami dari mana angin bertiup.

Putaran volatilitas pasar sebelumnya kemungkinan besar berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena skala aset yang mereka bawa cukup besar, ditambah dengan lingkungan makro yang longgar, bersama-sama menciptakan suatu pergerakan pasar yang panas. Saat ini, mungkin kita harus menunggu sampai penurunan suku bunga mencapai tingkat tertentu, dan uang panas kembali mengalir ke pasar kripto, sebelum pasar beruang mengalami pembalikan.

Selain itu, perkiraan kasar sebelumnya menunjukkan bahwa total biaya harian untuk seluruh industri enkripsi, termasuk mesin tambang dan pelaku usaha, berada di antara puluhan juta hingga 100 juta dolar AS; sementara kondisi arus dana di on-chain saat ini menunjukkan bahwa aliran dana harian jauh di bawah biaya yang diperkirakan, sehingga seluruh pasar masih berada dalam fase permainan stok.

Ketatnya likuiditas ditambah dengan permainan stok, lingkungan yang buruk di dalam dan di luar industri dapat dianggap sebagai faktor eksternal yang menghalangi pasar untuk berbalik. Sedangkan faktor internal yang dapat mendorong industri kripto untuk naik berasal dari titik pertumbuhan yang dihasilkan oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah berbagai narasi meredup dalam putaran bull market sebelumnya, saat ini belum terlihat titik pertumbuhan baru yang jelas di industri. Ketika jaringan layer kedua seperti ZK mulai diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, kinerja blockchain publik semakin meningkat, tetapi sebenarnya belum terlihat aplikasi pembunuh yang jelas; mencerminkan pada tingkat pengguna, kami masih belum jelas bentuk aplikasi apa yang dapat membuat aset pengguna biasa mengalir ke dunia enkripsi secara besar-besaran. Oleh karena itu, akhir pasar bear memiliki dua prasyarat: pertama, berakhirnya kenaikan suku bunga dalam lingkungan makro eksternal, kedua, menemukan titik pertumbuhan baru untuk ledakan aplikasi pembunuh berikutnya.

Namun, perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum pada bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah berikutnya untuk Bitcoin yang akan datang pada tahun 2024, yang pertama telah terjadi, sementara yang kedua dari sudut pandang industri juga tidak terlalu jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang ada di industri tentang siklus empat tahun mungkin akan terputus. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih lama melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang memicu pembalikan pasar tidak dapat dipisahkan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran, dan menyesuaikan strategi investasi dan ekspektasi kita pada waktu yang tepat untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segala sesuatu tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta di pasar kripto bisa menjadi pembangun yang tangguh, bukan pengamat yang kehilangan kesempatan.

Lampiran: Inti Sesi Tanya Jawab

Pertanyaan 1: Apa arah inovasi utama di pasar kripto di masa depan?

Pasar kripto di masa depan terutama memiliki dua arah besar:

1. Masalah kinerja ( TPS ). Sejak 2017, perluasan masih membutuhkan solusi jaringan multi-lapis. Saat ini, kemungkinan terbesar di jaringan lapisan kedua adalah ZK, tetapi mungkin masih memerlukan waktu setidaknya dua tahun untuk penerapan dan penggunaan akhir.

2. Masalah keseimbangan keamanan kunci privat dasar dan aplikasi. Ini secara langsung mempengaruhi aliran pengguna baru. Dengan masuknya modal tradisional dan pengguna baru selama 5 tahun terakhir, baik itu GameFi atau aplikasi permainan serupa StepN, dompet tanpa kunci berbasis MPC mungkin membuat pengalaman pengguna dan batasan lebih seimbang.

Kedua arah ini adalah masalah inti yang harus diselesaikan oleh industri.

Pertanyaan 2: Bagaimana pendapat Anda tentang kondisi pasar saat ini, dan bagaimana prospek ke depannya?

Saat ini adalah keadaan pasar yang berfokus pada persaingan aset, dengan aliran aset yang serius keluar, tidak diragukan lagi berada dalam pasar bearish. Harga koin anjlok, dibandingkan dengan setiap penurunan sebelumnya, penarikan aset berada di sekitar 80%. Sekarang sangat sulit untuk menentukan kapan akan mencapai titik terendah, bahkan jika bukan yang terendah, juga berada di kisaran terendah. Berapa lama periode ini akan berlangsung, dalam keadaan apa, dan kapan akan ada krisis berikutnya perlu terus diamati.

Mungkin ada dua titik balik besar:

1. Siklus kenaikan suku bunga berakhir. Dalam beberapa dekade terakhir, siklus kenaikan suku bunga terpendek juga berlangsung lebih dari satu tahun. Jika mulai menaikkan suku bunga dari Maret 2022, setidaknya akan berlangsung hingga pertengahan 2023.

2. Munculnya titik pertumbuhan dan titik ledakan baru di industri, menarik aliran dana baru.

Dari sudut pandang penambang, sinyal khas dari siklus dasar telah muncul: biaya penambangan penambang sudah sulit untuk menutupi biaya marjinal, dan mereka juga kesulitan untuk membayar biaya listrik. Namun, perlu dicatat bahwa para penambang dalam pasar ini telah mengalami larangan penambangan pada tahun 2021, saat ini 80% penambang berada di negara maju, dan perjanjian lokasi penambangan mereka seringkali tidak dapat menutup sumber daya listrik secara fleksibel, sehingga banyak penambang meskipun dalam situasi ini tidak akan memilih untuk menutup lokasi penambangan. Oleh karena itu, kekuatan komputasi mungkin hanya akan mengalami penurunan kecil, data minggu lalu menunjukkan bahwa kesulitan penambangan mengalami sedikit penurunan.

Selain itu, situasi khusus di lokasi penambangan di Amerika Utara adalah bahwa banyak penambang telah melakukan penyewaan mesin penambangan dan pinjaman tanpa jaminan dengan pemberi pinjaman selama siklus pasar yang bullish di masa lalu. Meskipun saat ini tidak terlihat adanya penjualan besar-besaran mesin penambangan, ada dua fenomena menarik yang muncul:

1. Banyak tambang yang sedang dalam proses restrukturisasi kebangkrutan, ini adalah tindakan khas Barat.

2. Harga pasar mesin penambangan bekas turun dari puluhan dolar/T di masa lalu menjadi sekitar 10 dolar/T, sudah di bawah biaya produksi.

Dari sudut pandang penambang dan pasokan produksi, mereka sudah berada di zona menyerah, jadi ini memang merupakan zona dasar. Namun pasar beruang akan