基金代币化：RWA领域新机遇与行业实践探索

FlashLoanLarry

2025-07-26 15:26:42

RWA 领域中不容忽视的细分赛道：基金代币化的价值、探索与实践

一、基金代币化

代币化通常是指将资产数字化后在区块链上表达，并应用分布式账本技术的优势进行记账与结算。代币化资产可包括股票、债券、基金等金融工具,以及房地产等有形资产和音乐版权等无形资产。资产代币化后产生的代币是资产价值的载体,是资产权益的凭证。

这种创新同样适用于基金。代币化基金是指基金份额以代币的数字化形式记录在区块链分布式账本中,代币可在二级市场交易。这种代币化基金区别于仅投资于一级、二级市场的加密基金。

全球资产管理行业正面临诸多挑战。基金管理费用受到同行竞争和行业转向被动投资策略而压缩。市场对基金的数字化能力提出了更高要求,以满足投资者日益增长的在线分销、资产报告、监管合规和个性化需求。基金管理成本增长速度快于收入,利润率正受到挤压。

对于私募基金而言,由于流动性不佳、投资门槛高,其投资人长期局限于少数机构投资者。私募基金市场迫切需要降低投资门槛,推出符合中小机构、家族办公室乃至高净值个人等非机构客户投资需求的另类产品。

基金代币化能够解决目前全球资产管理行业的诸多问题。代币化基金的倡导者们认为,基于区块链和分布式账本技术的基金,不但能增加资产管理规模,投资更广泛的资产类别;还能吸引新类别投资者,改善用户投资体验;并能帮助基金在产业数字化升级竞争中胜出,同时大大降低运营和营销成本。

二、代币化将给基金市场带来深刻影响

2.1 代币化助力推进基金市场的数字化

目前,基金与投资者被大量中介机构分隔开来。基金分销端包括财务顾问、基金平台和订单路由网络;基金服务端包括支付代理、托管人和基金会计师。过户代理则通过协调两端来协助基金,负责KYC、AML、CFT等合规验证,以及基金认购和赎回的结算、维护投资者登记记录等。

传统基金的运行流程本质上是低效的:(1)基金份额为满足认购而设立,为满足赎回而注销;(2)基金定价不是根据买入和卖出,而是根据基金会计师设定的资产净值;(3)过户代理在资产净值基础上通过接收、整合订单进行定价,并在集中登记册中通过入账方式结算订单,然后将订单与投资者和基金的现金头寸核对;(4)在基金份额和现金结算释放前的三天,基金和投资者将面临市场波动和交易对手风险;(5)基金的流动也迫使基金管理人保留资金头寸,以承担重新平衡基金净值的成本。

相比之下,代币化能大幅简化上述复杂流程:(1)代币化基金在区块链上发行和交易时,认购和赎回环节将通过基金代币与支付型代币进行直接结算并进入投资者账户,交易具有结算终局性,从而消除了市场和交易对手风险;(2)所有交易都记录在区块链的分布式账本上,所有权更改将自动记录,消除了集中注册登记的需要;(3)所有中介机构都可在区块链上访问、查看数据,不需要进行多方报告与对账。

同时,代币化将有助于基金管理人与投资者实现交互的数字化:(1)整合了KYC、AML、CFT等合规验证,投资者开户速度将提升;(2)基于区块链更高效的原子结算,实现全天候实时定价,实时结算;(3)多方统一账本的访问,能实现数据实时共享,投资者可直接获取基金数据并交易;(4)基金管理人将获得更丰富的投资者信息和交易信息。

2.2 Solv Protocol 的链上基金发行和募集平台

Solv Protocol致力于为加密行业提供基于区块链的金融工具以及多样化的资产管理基础设施。其最新产品Solv V3为链上基金发行树立了新标准。通过Solv Protocol创建的代币化基金能实现基金的链上募集、发行、认购、赎回、交易与结算,实现代币化基金的高效资金融通。

根据官网数据,Solv Protocol已实现74只代币化基金的发行和募集(包括开放型基金和封闭型基金),服务超2.5万投资人,管理超过1.6亿美元资产。

Solv Protocol的核心机制是允许基金管理人创建链上基金,将募集的资金(稳定币、BTC、ETH等)存入Solv协议的智能合约中,并为投资人生成相应代表基金份额凭证的NFT/SFT凭证,使基金管理人能通过募集资金根据投资策略进行投资布局。

例如Blockin GMX Delta Neutral Pool是一只开放型基金,管理约260万美元资产,根据基金管理人Blockin的投资策略进行布局。另一只开放型基金RWA: Generate Yield On Your Stable Coins,由基金管理人Solv RWA发起,募集USDT稳定币,投资于美债RWA资产,为稳定币持有者提供美债生息收益。

开放型基金指基金管理人在设立基金时,基金单位或股份总规模不固定,基金可在任何时候发行股份和允许投资人定期赎回,以高流动性投资组合为投资策略的基金管理人通常使用开放式公司制结构成立基金。

通过Solv Protocol发行的全链上代币化基金,募集资金来源为BTC/ETH/稳定币,投资的资产亦属于原生加密资产或代币化资产(如美债RWA)。这样的全链上代币化基金架构能在最大程度上享受代币化带来的价值。例如Solv Protocol的代币化基金,(1)能让基金管理人直面投资人,获得更多投资人数据,交易信息;(2)消除了诸多基金服务中介的摩擦,降低了成本;(3)代币化基金的募集、发行、交易与结算都通过区块链实现,并记录在分布式账本中,高效透明;(4)基金的基金净值NAV实时更新,基金份额认购/赎回随时随地7/24,等等诸多优势。

三、代币化基金的结算

代币化基金能在一定程度上取代部分中介机构(如基金分销商),并提升基金市场的数字化水平,但市场并非一蹴而就。对于基金管理人和投资者最现实的点来说,代币化必然会改变的是基金认购和赎回的结算方式。

3.1 代币化基金的结算

目前基金一般以资产净值定价,基金管理人通过银行系统收取或支付现金,在三天后(T+3)对照发行或注销基金份额的方式进行结算。而代币化基金每天价格计算的方式不止一次,并且由于认购和赎回将在区块链上"自动"结算,那么根据银行系统(T+3)进行结算的方式将被取代。完全基于区块链的代币化基金能够实现实时定价和实时结算的全天候市场(7/24)。

这种借助区块链与分布式账本技术的结算方式被称为:原子结算(Atomic Settlement),意味着现金等价物与基金份额的交易是直接关联的,即当一种资产转移发生时,另一种资产的转移同时发生。换句话说,结算的前提条件是买方和卖方的电子钱包中有现金和基金份额可供交换,结算最终取决于同时交换。如果现金或份额没有交付,交易就不会发生。这种结算方式在消除了交易对手风险的同时,能够实时结算,为交易的效率带来巨大提升。

比特币在设计之初就是为了实现去中心化的点对点电子现金支付系统。比特币支付允许用户之间的直接转账,而无需通过银行、清算中心和电子支付平台等第三方机构,从而避免了高费用和繁琐的传输过程。这种原子结算方式应用于跨境支付领域能解决传统跨境支付中费用高、跨境转移效率低下、成本高等问题。

另一个有趣的用例是通过代币化能更有效地对交易所交易基金(ETF)进行结算。因为ETF是通过实物认购和赎回的,而如果将底层证券代币化(ETF中的一揽子证券组合),能大大简化ETF的底层证券的结算流程,实现实时结算。

3.2 代币化基金的结算用例

这种原子结算的交易方式已经得到美国SEC的批准,并在资产规模达到3.1亿美金的Franklin OnChain U.S. Government Money Fund上得到应用。同时,新加坡金管局也有瑞银代币化基金的类似试点项目。虽然这些基金并不是纯链上的代币化基金,但利用了区块链与分布式账本技术的记账、结算优势,构建出一种代币化基金模式。

3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Franklin Templeton已于2021年推出Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX),该基金是美国第一只获SEC批准,使用Stellar区块链技术来处理交易和记录所有权的代币化基金。今年4月,它扩展到Polygon,之后还可能在Avalanche和Aptos区块链以及与以太坊二层解决方案Arbitrum上发行。

截至目前,其资产管理资产已超过3.1亿美元,投资者可享受5.19%的年化收益。该基金的1个份额由1个BENJI代币表示,目前暂未看到BENJI代币在链上与DeFi协议的应用交互。投资者需要通过Franklin Templeton的App或网站进行合规验证,从而进入其白名单,以满足KYC/AML/CTF的合规要求。

Franklin Templeton的数字资产主管表示:"我们相信区块链技术有潜力重塑资产管理行业,为传统金融产品提供更高的透明度和更低的运营成本。像Stellar这样的区块链对未来的资产管理非常重要,而建立在区块链上的代币化资产,最终将与加密资产生态系统的其他部分实现互操作。"据悉,Franklin代币化基金的总体成本仅传统基金成本的1/10。