A Aposta Estratégica de Michael J. Saylor: A Emissão de Prémio de Bitcoin e o Controlo de Capital

I. Introdução

Strategy( A MicroStrategy) era inicialmente uma empresa de software focada em soluções de inteligência de negócios, mas desde 2020, seu foco se voltou significativamente para o investimento em Bitcoin. A empresa levantou fundos através da emissão de ações e títulos conversíveis para comprar Bitcoin, tornando-se o centro das atenções no mercado de ações dos EUA. Em 6 de fevereiro de 2025, a empresa listada que possui o maior número de Bitcoin no mundo, Strategy, anunciou oficialmente sua mudança de nome. Naquele momento, os dados mostravam que possuía 471.107 Bitcoins em seu balanço patrimonial, representando cerca de 2% do suprimento total de Bitcoin global. Até 21 de fevereiro de 2025, a Strategy havia acumulado quase 500.000 Bitcoins, avaliados em mais de 40 bilhões de dólares.

A estratégia é, essencialmente, projetar a estrutura de capital para transformar o mercado de ações em um caixa eletrônico de Bitcoin — arrecadando fundos para aumentar a posição em Bitcoin por meio da emissão de novas ações/obrigações conversíveis, e depois usando a posição em Bitcoin para retroalimentar a avaliação do preço das ações, formando um ciclo de capital profundamente ligado aos ativos criptográficos. Com esse mecanismo de financiamento de alta valorização, exclusivo do mercado de ações dos EUA, a estratégia não só se destaca entre as ações de conceito de Bitcoin, mas também aperfeiçoou uma "alquimia" certificada pelo mercado de ações dos EUA através da emissão de ações e manipulação dos preços das moedas.

Dois, o que é o "ímã" da especulação do preço das ações MSTR?

A forma de financiamento da estratégia é muito inteligente, pois se baseia principalmente na combinação de ações e obrigações para realizar a captação de recursos. Na fase inicial, ela depende da emissão de dívida e de reservas de caixa próprias, e até mesmo de algumas ações ordinárias e obrigações convertíveis. No entanto, a desvantagem da emissão de obrigações comuns é que é necessário pagar juros, mas na época o fluxo de caixa estava bom, com o negócio de software gerando dezenas de milhões de dólares em fluxo de caixa positivo, suficiente para cobrir os juros dessas dívidas.

O tempo chegou a este ciclo, onde foi amplamente utilizado um mecanismo de aumento de ações chamado ATM (At-the-market), ou seja, venda direta de ações no mercado secundário. A estratégia combina a emissão de ações com a emissão de obrigações para praticar a "alquimia" do mercado de capitais. Com uma baixa alavancagem, ela capta rapidamente recursos por meio da emissão de ações para comprar Bitcoin, aumentando assim a alavancagem e, quando o Bitcoin sobe, elevando seu prêmio de avaliação. Durante o mercado em alta, seu prêmio chegou a atingir 300%.

No entanto, com o passar do tempo, o mercado começou a perceber que a Strategy estava a vender ações em grande quantidade, o que levou à queda dos preços das ações e à diminuição do prémio. Ao mesmo tempo, a alavancagem diminuiu, e a empresa começou a mudar para um modelo de financiamento baseado na emissão de dívidas. Com essa mudança, o ritmo de compra de Bitcoin pela Strategy abrandou, resultando numa diminuição da procura de Bitcoin no mercado.

Assim, a Strategy jogou um jogo de "hedge de prêmio". Ela arrecadou fundos vendendo ações a um alto prêmio para comprar Bitcoin, e quando o prêmio caiu, a empresa recorreu à emissão de dívida. Este modelo forneceu à empresa capital suficiente para operar a compra de Bitcoin, embora o mercado tenha gradualmente percebido essas operações e a sua empolgação com as ações tenha diminuído.

De uma forma geral, a Strategy utiliza diferentes estratégias de financiamento em diferentes ciclos, aproveitando a alta margem do mercado de ações e, ao mesmo tempo, aumentando gradualmente a alavancagem através de obrigações. Para o Bitcoin, a desaceleração do ritmo da Strategy pode significar uma diminuição da pressão para a alta do Bitcoin a curto prazo; enquanto para a Strategy, essa forma diversificada de financiamento permite uma resposta flexível em diferentes ambientes de mercado.

As razões por trás da grande alta e baixa do preço das ações da Strategy, e como elas atraíram uma grande quantidade de especuladores através do investimento em Bitcoin. Onde está o destaque do "método de transformar moeda em ouro" com uma capitalização de mercado de bilhões de dólares? Em termos simples, existem alguns pontos-chave:

1. A relação não linear entre o preço das ações e o Bitcoin: muitas pessoas acham que o preço das ações da Strategy deveria subir e descer em sincronia com o Bitcoin, mas isso não é totalmente verdade. Por exemplo, em novembro e dezembro do ano passado, enquanto o Bitcoin ainda estava subindo, o preço das ações da Strategy já havia começado a cair. Portanto, a volatilidade do preço das ações não está apenas diretamente ligada ao preço do Bitcoin.

2. Reação e impacto a longo prazo da redução do prémio: O prémio da Strategy está gradualmente a diminuir em relação ao anterior. O foco da promoção de Saylor não é o valor das ações em si, mas sim a sua volatilidade. Em outras palavras, ele está a promover a Strategy como uma ferramenta de especulação de alta volatilidade, especialmente atraente para investidores institucionais que não podem comprar diretamente o ETF de Bitcoin.

3. A "investimento por procuração" em Bitcoin: Muitas instituições, devido a restrições regulamentares ou políticas internas, não podem comprar diretamente Bitcoin ou ETFs de Bitcoin, especialmente em alguns países, como a Coreia do Sul e a Alemanha. Assim, a Strategy tornou-se uma alternativa para essas instituições investirem em Bitcoin. Se não podem comprar ETFs, elas compram ações da Strategy, pois estão altamente correlacionadas ao Bitcoin.

4. O gênio de vendas de Saylor e a "profecia autorrealizável" da Strategy: A marketing de Saylor é muito poderosa, ele não está apenas promovendo as ações da Strategy, mas também enfatiza o seu efeito de alavancagem. Isso significa que, se você acredita na valorização do Bitcoin, a valorização das ações da Strategy será ainda maior. Além disso, comprar ações da Strategy é mais seguro do que comprar opções alavancadas, pois você não precisa se preocupar com problemas de liquidação.

5. A singularidade da Strategy: O sucesso da Strategy depende em grande parte da sua forte capacidade de financiamento. Saylor está constantemente a angariar fundos para a empresa para comprar mais Bitcoin. Além disso, Saylor é também muito bom a "vender", ele faz palestras em todo o lado, aparece no YouTube a promover, e apresenta a Strategy como uma "ferramenta de super alavancagem", atraindo especuladores de todo o mundo.

Três, "Possuir Bitcoin, nunca vender": A cruzada criptográfica de Saylor

A promoção de Bitcoin feita por Saylor no passado teve um impacto muito profundo em toda a indústria de Bitcoin. Ele, ao aparecer constantemente em público, dar entrevistas e fazer palestras, não apenas fez com que o Bitcoin se tornasse conhecido, mas também atraiu um grande número de investidores institucionais para o mercado. Pode-se até dizer que Strategy e ETF são os dois principais compradores no mercado de Bitcoin atualmente. O interessante é que, embora o ETF seja muito importante, a operação do Strategy é mais notável em comparação, porque o Strategy compra e não vende, enquanto o ETF de vez em quando vende um pouco.

No que diz respeito ao marketing, o mais impressionante é que Saylor já disse que fez um testamento, planeando destruir as chaves privadas do Bitcoin que possui pessoalmente após a sua morte, apagando completamente essas moedas da circulação. Esta sua operação de "nível de guru" parece mostrar que ele fez uma contribuição eterna para a indústria do Bitcoin. Embora ninguém saiba se no futuro ele realmente cumprirá a sua promessa, o que ele disse, de uma forma ou de outra, deu uma injeção de ânimo ao mercado.

Além disso, na verdade, os bitcoins da Strategy não são controlados pelo próprio Saylor ou pela empresa Strategy, esses bitcoins estão custodiados em duas instituições de custódia de terceiros de confiança, em conformidade com os requisitos de auditoria e regulação de empresas cotadas, portanto, aqueles que estão preocupados com o que acontecerá com os bitcoins após a morte dele podem ficar à vontade.

Saylor não é apenas um grande defensor do Bitcoin, mas, de certa forma, ele é até mais extremo do que alguns dos primeiros investidores em Bitcoin. Muito antes do surgimento do ETF, ele já havia moldado a Strategy para ser uma espécie de ETF de Bitcoin, e o diálogo entre ele e Musk trouxe um impulso crucial para o investimento em Bitcoin. Segundo rumores de mercado, a razão pela qual Musk decidiu permitir que a Tesla comprasse Bitcoin deve-se, em grande parte, ao conselho de Saylor.

Saylor não se limita apenas ao Bitcoin. Algumas pessoas no mercado acreditam que suas últimas declarações indicam que ele apoia o desenvolvimento de toda a economia digital, propondo que os Estados Unidos deveriam se tornar líderes globais na economia digital e promover a tokenização de todos os ativos. Ele não é mais apenas um extremista do Bitcoin, mas reconhece o potencial da tecnologia blockchain em uma ampla variedade de campos. Essa atitude aberta também lhe rendeu mais reconhecimento na indústria de blockchain.

A atenção volta-se para a disposição da economia digital futura dos Estados Unidos. Saylor até sugeriu a inclusão do Bitcoin nas reservas estratégicas do país, ampliando ainda mais a posição de liderança dos EUA na economia digital global. Ele não apenas promove o Bitcoin, mas também apresentou uma visão de uma economia global em blockchain, o que nos faz vislumbrar um futuro em que a economia global pode evoluir para um padrão financeiro mais descentralizado, podendo até surgir um sistema financeiro cibernético que transcenda os Estados soberanos.

No entanto, neste futuro, a movimentação de capital e a regulamentação enfrentarão novos desafios. Especialmente se os Estados Unidos dominarem esta economia em cadeia, outros países ou organizações globais, como a China, a União Europeia ou a Coreia do Sul, enfrentarão uma pressão maior de saída de capital. Mesmo que as agências reguladoras de cada país tentem controlar a movimentação de capital por meios tradicionais, essas medidas se tornarão impotentes diante da economia em cadeia descentralizada. Em 25 de março, o projeto de criptografia da família Trump, a World Liberty Financial Inc. (WLFI), anunciou oficialmente planos para lançar a moeda estável USD1. O negócio de moedas estáveis é realmente muito lucrativo, e o USD1 será apoiado 100% por títulos do governo dos EUA de curto prazo, depósitos em dólares e outros equivalentes de caixa, parece que isso sinaliza que os EUA, no futuro, irão emitir mais através de moedas estáveis para aliviar a crise da dívida pública.

Quatro, Ciclo Möbius, o jogo de ativos de Saylor

Atualmente, o preço do Bitcoin caiu para cerca de 87.000 dólares, enquanto o custo de aquisição da Strategy é de aproximadamente 66.000 dólares. Isso leva a pensar: o que acontecerá no mercado se o preço do Bitcoin cair abaixo do custo de aquisição da Strategy?

Na última ronda do mercado em baixa, a situação da Strategy era ainda pior do que agora. Naquela altura, o seu património líquido já apresentava números negativos, o que é uma situação extremamente rara para qualquer empresa. Embora algumas empresas possam ter um património líquido negativo em circunstâncias especiais (como devido à emissão de uma grande quantidade de opções de ações), em geral, um património líquido negativo tende a causar pânico no mercado. No entanto, a Strategy na altura não fez a liquidação nem foi forçada a vender Bitcoin, principalmente porque os seus prazos de dívida ainda estavam distantes, e ninguém poderia forçá-los a liquidar imediatamente.

Aqui a parte interessante é que o fundador da Strategy, Saylor, possui quase 48% dos direitos de voto, o que torna muito difícil qualquer tentativa de iniciar uma proposta de liquidação. Portanto, mesmo em uma situação financeira apertada para a empresa, os credores e acionistas não conseguem facilmente apresentar pedidos de liquidação.

Então, se o Bitcoin realmente cair abaixo do custo médio de armazenamento, as ações da Strategy vão entrar na chamada "espiral da morte"? Na verdade, essa questão já foi levantada na última fase de mercado em baixa. Naquele momento, o patrimônio líquido da Strategy era negativo, e o pânico no mercado era severo, mas o mercado atual deve ser mais experiente, os investidores já passaram por essas flutuações, então não ficarão tão alarmados como naquela época.

Além disso, Saylor e sua equipe têm realmente algumas maneiras flexíveis de lidar com a volatilidade do mercado. Por exemplo, eles podem optar por emitir dívida, aumentar a emissão de ações, ou até mesmo usar os Bitcoins que possuem como garantia para pegar emprestado. A estratégia atualmente possui cerca de 40 bilhões de dólares em Bitcoins, o que significa que eles podem usar esses Bitcoins como garantia para obter fundos; mesmo se o preço cair, eles podem evitar a venda forçada ao complementar a garantia.

E a principal dívida deles só vence em 2028, antes disso ninguém pode forçá-los a tomar decisões desfavoráveis. A curto prazo, mesmo que o preço do Bitcoin sofra flutuações, a Strategy não enfrentará imediatamente uma grande pressão financeira, e também é pouco provável que seja forçada a vender Bitcoin.

Mais importante ainda, um número crescente de fundos soberanos e instituições em todo o mundo começou a ver o Bitcoin como um ativo de reserva, o que também é uma grande tendência. Nesse contexto, as perspectivas de longo prazo para o Bitcoin continuam sendo positivas. Como rumores de mercado indicam, países como Abu Dhabi já começaram a comprar grandes quantidades de ETFs de Bitcoin, e essa tendência sugere que mais países e instituições entrarão no mercado de Bitcoin no futuro. Embora o preço do Bitcoin possa ainda sofrer algumas flutuações no curto prazo, a estratégia do Strategy e a tendência do mercado parecem estar alinhadas a longo prazo. Embora sua situação financeira possa enfrentar desafios nos próximos meses ou até mesmo anos.

Portanto, ao observar de forma geral, embora a volatilidade do preço do Bitcoin possa realmente trazer alguma pressão de curto prazo para a Strategy, considerando os prazos de suas dívidas e as tendências de mercado, eles atualmente não estão liquidando ou sendo forçados a vender Bitcoin.