Análise de Negócios da Ethena: Recuperação após Grande queda, será que o ENA vale a pena comprar?

Introdução

Ethena é um projeto DeFi que tem gerado bastante atenção neste ciclo, com seu token ENA atingindo uma capitalização de mercado de mais de 2 bilhões de dólares após seu lançamento. No entanto, a partir de abril, o preço do ENA caiu rapidamente, com uma retração máxima de 87%. Desde setembro, a Ethena acelerou suas colaborações com vários projetos, expandindo os cenários de uso do USDE, e a escala do USDE também começou a recuperar. A capitalização de mercado do ENA subiu de um ponto baixo de 400 milhões de dólares para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.

Este artigo irá analisar em detalhe os seguintes três aspectos:

1. Os principais indicadores de negócios atuais da Ethena, incluindo escala, receita, custos e níveis de lucro.
2. O futuro desenvolvimento promissor da Ethena
3. Atualmente, a avaliação do ENA está em uma faixa subestimada?

1. Situação dos negócios principais da Ethena

1.1 Modelo de Negócio

O modelo de negócio da Ethena é semelhante ao de outros projetos de stablecoin:

1. Levantar fundos através da emissão de stablecoin USDE, expandindo o balanço patrimonial.
2. Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo lucro

Quando os rendimentos do capital de operação forem superiores aos custos de financiamento e operação, o projeto será lucrativo.

Ethena, como um jogador tardio, está em desvantagem em termos de efeito de rede e confiança na marca, necessitando oferecer taxas de retorno mais elevadas para atrair usuários. Sua abordagem é levantar fundos através de incentivos com tokens ENA e rendimentos de stablecoins.

1.2 Dados principais do negócio

1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE

• A escala de emissão atual do USDE: 2,72 bilhões de dólares
• 64% do USDE está em estado de staking, com uma taxa de retorno anual de 13%
• 8,3% da emissão de USDE está em cadeias fora do Ethereum
• Bybit é um dos maiores custodiante de USDE, detendo 263 milhões de USDE.

1.2.2 Receita do protocolo e ativos subjacentes

Fonte de receita do protocolo:

1. Rendimentos de staking ETH
2. Rendimento de arbitragem de hedge de derivados
3. Rendimento de investimento em stablecoins

Receita do acordo de outubro: 10,63 milhões de dólares, crescimento de 84,5% em relação ao mês anterior.

Distribuição de ativos subjacentes:

• 52% de posição de arbitragem BTC
• 21% ETH posição de arbitragem
• 11% posição de arbitragem de ativos de staking ETH
• 16% stablecoin

A taxa de retorno anualizada média da arbitragem de contratos perpétuos de BTC e ETH é atualmente de cerca de 8%.

1.2.3 Despesas do protocolo e níveis de lucro

Os gastos com o protocolo dividem-se em:

1. Despesas financeiras: pagos aos stakers em USDE
2. Despesas de marketing: pagas aos usuários participantes do evento com o token ENA

De acordo com uma estimativa grosseira:

• Despesas financeiras: 8164,7 mil dólares
• Despesas de marketing: cerca de 910 milhões de dólares
• Receita total do protocolo: 124 milhões de dólares

Perda líquida de aproximadamente 8,68 bilhões de dólares ( não considera despesas de ENA de setembro a outubro )

2. Perspectivas de desenvolvimento futuro da Ethena

Recentemente, a Ethena teve alguns desenvolvimentos que merecem atenção:

• Colaborar com vários projetos para expandir os cenários de uso do USDE
• Lançamento do primeiro projeto ecológico Ethereal
• Planeia lançar uma nova stablecoin USTB
• Pretende incluir SOL como ativo subjacente

Direções promissoras para o futuro:

1. A recuperação do mercado de criptomoedas traz um aumento nos lucros de arbitragem
2. Aparecimento de mais projetos no ecossistema, trazendo ganhos de airdrop
3. Lançamento da blockchain pública própria

Mas ainda existe incerteza sobre se o USDE pode ser aceito por mais exchanges de topo.

3. Análise da avaliação atual do ENA

3.1 Análise qualitativa

Fatores favoráveis:

• A recuperação do mercado traz melhorias nos lucros
• Incluir SOL para atrair novos usuários
• Projetos ecológicos trazem airdrop
• A equipe do projeto tem motivos para aumentar o preço da moeda

Fatores desfavoráveis:

• Falta de distribuição de rendimentos substanciais
• O projeto está a ter grandes perdas
• Pressão inflacionária alta nos próximos seis meses

3.2 em comparação com MakerDAO(SKY)

|Indicador|Ethena|MakerDAO| |---|---|---| |Escala de stablecoin|2,7 bilhões de dólares|7,3 bilhões de dólares| |Capitalização de mercado do token|10,5 bilhões de dólares|9,5 bilhões de dólares| |Rendimento anualizado do protocolo|130 milhões de dólares|180 milhões de dólares| |Capitalização de mercado/Receita|8.1|5.3| |Lucro anualizado|-8.7 milhões de dólares|1.5 milhões de dólares|

Comparado ao MakerDAO, a avaliação da ENA em termos de receita e lucro não possui vantagem.

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Resumo

Embora a Ethena demonstre uma forte capacidade de expansão comercial, atualmente ainda se encontra numa fase de grandes perdas. A sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.

Ethena conseguirá escapar do crescimento impulsionado por subsídios de tokens, ainda precisa de mais tempo para validação. Como projeto de stablecoin, Ethena e USDE ainda precisam de mais tempo para provar a estabilidade de sua arquitetura de produtos, bem como a viabilidade após a redução dos subsídios.

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