Análise do mercado de criptomoedas do Q2 de 2025: novas oportunidades e desafios na reestruturação macroeconômica

I. Introdução

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de uma emoção elevada para um ajuste de curto prazo. Embora setores como Meme, AI e RWA tenham liderado alternadamente a emoção do mercado, a influência das pressões macroeconômicas tornou-se cada vez mais evidente. A turbulência nas relações comerciais globais, os dados econômicos dos Estados Unidos oscilando, juntamente com a contínua disputa sobre as expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, levaram o mercado a um importante ponto de inflexão. Ao mesmo tempo, também surgiram novas mudanças do lado da política: certos políticos mostraram uma atitude mais positiva em relação às criptomoedas, gerando expectativas entre os investidores de que o Bitcoin poderia se tornar um ativo de reserva estratégica nacional. Acreditamos que o mercado atual ainda está em "fase de ajuste de um mercado em alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão começando a se manifestar, e a referência de precificação do mercado está passando por uma transformação em nível macro.

Dois, variáveis macroeconômicas: o antigo modelo desmoronou, a nova referência ainda não foi estabelecida.

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está passando por um período crítico de reestruturação da lógica macroeconômica. As antigas estruturas de precificação estão rapidamente desmoronando, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, levando o mercado a um ambiente macroeconômico "vago e ansioso". Desde dados macroeconômicos, orientação das políticas dos bancos centrais, até mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo está influenciando o comportamento do mercado de criptomoedas com uma postura de "nova ordem em meio à instabilidade".

Primeiro, a política monetária do Federal Reserve está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão inflacionária". Os dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária nos EUA tenha aliviado, a rigidez geral ainda persiste, especialmente em relação aos preços no setor de serviços, que continuam bastante elevados. Isso, em conjunto com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha mostrado um leve aumento, isso está longe de ativar o limiar para uma mudança na política do Federal Reserve, levando o mercado a adiar as expectativas sobre o momento de cortes nas taxas de juros, de junho para o quarto trimestre ou até mais tarde. Embora o presidente do Federal Reserve não exclua a possibilidade de cortes nas taxas neste ano em discursos públicos, sua linguagem enfatiza mais "cautela e espera" e "compromisso com a meta de inflação de longo prazo", tornando as expectativas de afrouxamento da liquidez mais distantes da realidade.

Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de precificação dos ativos cripto. Nos últimos três anos, os ativos cripto desfrutaram de um prêmio de avaliação no contexto de "taxa de juros zero + ampla liquidez", mas agora, após um período de altas taxas de juros, os modelos de avaliação tradicionais enfrentam falhas sistêmicas. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta com flutuações impulsionadas por um capital estrutural, ele não conseguiu criar a dinâmica necessária para romper o próximo ponto de resistência importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não mais aplicar uma lógica de associação simples, mas sim a perceber gradualmente que os ativos cripto precisam de âncoras políticas e de papel independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. A disputa comercial, que havia esquentado anteriormente, diminuiu significativamente. Recentemente, a mudança de foco de certas equipes políticas em relação ao tema "repatriamento da manufatura" indica que os conflitos não devem se intensificar a curto prazo. Isso fez com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de proteção contra riscos" perdesse força temporariamente, e o mercado deixou de dar um prêmio ao "âncora de proteção" dos ativos criptográficos, buscando novas formas de apoio político e forças narrativas. Este também é o importante contexto para a mudança do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para uma oscilações em níveis altos, e até mesmo a contínua saída de fundos de alguns ativos na blockchain desde meados de maio.

A um nível mais profundo, todo o sistema financeiro global está a enfrentar um processo sistémico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está a lateralizar em altos níveis, a relação de ligação entre ouro, títulos do governo e ações norte-americanas foi desestabilizada, enquanto os ativos criptográficos estão presos entre eles, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os ativos tradicionais de refúgio, e não tendo sido totalmente integrados nas estruturas de controle de riscos das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário de "não ser risco, nem refúgio" coloca a precificação dos principais ativos criptográficos numa "zona relativamente nebulosa". E essa âncora macroeconômica nebulosa transmite-se ainda mais para a ecologia a montante, levando a narrativas de ramos como Meme, RWA, e AI a explodirem, mas a não conseguirem sustentar-se. Sem o apoio de um aumento macroeconômico de fundos, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "acendimento rápido --- apagamento rápido".

Estamos entrando em uma janela de inflexão de "desfinanceirização" dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas pela simples correlação entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação das políticas e do papel institucional. Para que o mercado de criptomoedas possa enfrentar a próxima rodada de reavaliação sistemática, é necessário aguardar um novo âncora macroeconômica------pode ser o estabelecimento oficial do Bitcoin como ativo de reserva estratégica nacional, o início claro de um ciclo de redução de juros, ou a aceitação de infraestrutura financeira em blockchain por vários governos ao redor do mundo. Somente quando esses pontos de âncora em nível macro se concretizarem, haverá um retorno abrangente ao apetite por risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.

Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa deixar de lado a insistência na continuidade da lógica antiga e, em vez disso, identificar calmamente os indícios que surgem com novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender rapidamente as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.

Três, variáveis políticas: aprovação da lei das stablecoins, implementação da reserva estratégica de Bitcoin a nível estadual, gerando expectativas estruturais.

Em maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou oficialmente um projeto de lei sobre stablecoins, tornando-se um dos projetos de lei sobre stablecoins com maior influência institucional no mundo desde o "MiCA" da União Europeia. A aprovação deste projeto não só marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins em dólares, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim uma parte central do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três áreas: primeiro, estabelece o poder de licenciamento do Federal Reserve e das agências reguladoras financeiras sobre os emissores de stablecoins, definindo requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos de bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelece um mecanismo de isenção de "sandbox tecnológico" para stablecoins descentralizadas (como DAI, crvUSD, etc.), preservando espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro regulatório controlável.

Sob uma perspectiva macro, a aprovação deste projeto de lei desencadeou uma tripla transformação nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Em primeiro lugar, surgiu um novo paradigma de "anexação on-chain" no caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" da era digital, têm uma capacidade de circulação on-chain que não apenas serve para pagamentos internos do Web3, mas também pode atuar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os EUA não estão mais apenas reprimindo ativos criptográficos, mas optando por incorporar parte dos "direitos de canal" no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins e, ao mesmo tempo, garantindo uma posição antecipada para o dólar na futura guerra financeira digital.

Em segundo lugar, a legalização das stablecoins está levando a uma reavaliação da estrutura financeira on-chain. O ecossistema de stablecoins regulamentadas estará diante de um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos on-chain, crédito on-chain e reestruturação de livros contábeis ativará ainda mais a demanda por ponte entre DeFi e ativos do mundo real (RWAs). Especialmente em um contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade das moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" atrairá ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação da lei, o volume diário de transações de stablecoins em certas plataformas atingiu um novo recorde desde 2023, e a capitalização de mercado circulante do USDC on-chain cresceu quase 12% em relação ao período anterior, com o foco de liquidez começando a migrar de Tether para ativos regulamentados.

Mais significativo em termos estruturais é que vários governos estaduais, após a aprovação da legislação, imediatamente publicaram planos de reserva estratégica em Bitcoin. Até o final de maio, o estado de New Hampshire já havia aprovado a legislação de reserva estratégica em Bitcoin, e estados como Texas, Flórida e Wyoming anunciaram que alocariam parte de seus superávits orçamentários como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do Bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo fiscal local", representando uma reestruturação digital da lógica das reservas de ouro dos estados. Embora ainda em pequena escala e com mecanismos instáveis, os sinais políticos que isso emite são muito mais importantes do que o volume dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma "escolha de nível governamental".

Essas dinâmicas políticas contribuíram para um novo panorama estrutural: as stablecoins tornaram-se o "dólar on-chain", enquanto o Bitcoin se tornou o "ouro local". Ambos, com suas regulamentações e incertezas, coexistem e se contrabalançam em relação ao sistema monetário tradicional sob as perspectivas de pagamento e reserva. Essa situação, em um contexto de divisão geopolítica e confiança institucional em declínio em 2025, oferece precisamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma oscilação elevada em meados de maio, mesmo com dados macroeconômicos desfavoráveis (taxas de juros altas e um aumento no CPI) - porque a mudança estrutural no nível das políticas estabeleceu um suporte de longo prazo e certeza para o mercado.

Após a aprovação da proposta, a reavaliação do mercado sobre o modelo "taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - rendimento das stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoin às "T-Bills em cadeia" e aos "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a futura estrutura de dívidas digitais do Tesouro dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de que os títulos do Tesouro dos EUA sejam digitalizados está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente se tornando mais clara.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a ser confirmada

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural com alta tensão: no nível macroeconômico, as expectativas políticas estão melhorando, e as stablecoins e o Bitcoin estão se movendo em direção a uma "incorporação institucional"; mas no nível da estrutura microeconômica, ainda falta uma "pista principal" que realmente tenha um consenso de mercado. Isso faz com que o desempenho geral do mercado apresente características evidentes de rotação frequente, fraqueza na continuidade e liquidez "vazia" e temporária. Em outras palavras, o fluxo de capital na blockchain ainda está presente, mas a direção e a certeza ainda não foram reconstruídas, contrastando fortemente com certos ciclos de "pista única em alta" de 2021 ou 2023.

Primeiramente, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema polarização. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, entre outros, alternaram-se em um estilo de "passar a batata quente", com cada subcategoria tendo ciclos de explosão que duraram menos de duas semanas, seguidos por uma rápida dispersão de capitais de acompanhamento. Por exemplo, Solana Meme desencadeou um novo frenesi de FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e à exaustão do sentimento do mercado, a tendência rapidamente corrigiu em alta; o setor de IA, como alguns projetos de destaque, mostrou características de "alta Beta e alta volatilidade", sendo muito influenciado pelo sentimento das ações de AI na bolsa americana, carecendo de continuidade narrativa espontânea dentro da cadeia; enquanto o setor de RWA, representado pelo ONDO, embora tenha certeza, entrou em um período de "desalinhamento entre preço e valor" uma vez que as expectativas de airdrop já foram parcialmente atendidas.

Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso de liquidez estrutural em vez do início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado do USDT estagnou, enquanto o USDC e o DAI tiveram uma leve recuperação, com o volume de transações diárias na DEX on-chain mantendo-se na faixa de 25~30 bilhões de dólares, o que representa uma redução de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não teve um influxo significativo de novos fundos; apenas o capital existente está buscando oportunidades de negociação de curto prazo em "alta volatilidade local + alta emoção". Nessa situação, mesmo que haja mudanças frequentes de setores, é difícil formar uma forte tendência principal, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo do tipo "passar a batata quente", levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores em participar, e aumentando a desconexão entre a atividade de negociação e a atividade nas redes sociais.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação das avaliações se intensifica. Projetos blue-chip de primeira linha apresentam um prêmio de avaliação significativo, ativos líderes como ETH, SOL e TON continuam a atrair grandes investimentos, enquanto projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos não podem ser precificados, expectativas não podem ser cumpridas". Dados mostram