O mercado global de moeda estável entra em um ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação

Recentemente, os EUA e Hong Kong aprovaram, sucessivamente, legislação relacionada a moeda estável, marcando a entrada oficial do mercado global de ativos digitais em uma nova fase de crescimento sob orientação regulatória. Essas regras não apenas preenchem a lacuna na regulamentação de moeda estável atrelada a moeda fiduciária, mas também oferecem ao mercado um quadro de conformidade claro, incluindo isolamento de reservas de ativos, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar em profundidade o conteúdo central das leis de ambos os locais, combinando previsões quantitativas para apresentar uma perspetiva abrangente sobre a trajetória de subida dos stablecoins em dólares compatíveis nos próximos dez anos e seu impacto na reestruturação do ecossistema blockchain.

I. Dinâmicas de Crescimento e Análise Quantitativa sob a Lei das Moedas Estáveis dos EUA

A Lei de Inovação em Moeda Estável dos Estados Unidos foi aprovada no Senado em maio de 2025, representando um importante marco na regulamentação de moedas estáveis nos Estados Unidos. A lei estabelece um quadro regulatório detalhado para as instituições emissoras de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham pelo menos o equivalente em ativos de alta liquidez como reservas, incluindo dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos de mercado monetário do governo, e se submetam a auditorias regulares, além de cumprir requisitos de conformidade como combate à lavagem de dinheiro e identificação de clientes. Além disso, a lei proíbe que moedas estáveis ofereçam juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que moedas estáveis não são nem títulos nem mercadorias, fornecendo uma posição legal clara para ativos digitais. Esta legislação visa fortalecer a proteção ao consumidor, prevenir riscos financeiros e ao mesmo tempo criar um ambiente regulatório estável para a inovação em tecnologia financeira.

A implementação deste projeto de lei deve ter um impacto profundo no panorama do mercado de criptomoedas global. Em primeiro lugar, o investimento em ativos dolarizados de alta liquidez beneficiará diretamente a emissão de obrigações do Tesouro dos EUA, fazendo da moeda estável um canal importante para a distribuição de obrigações do Tesouro. Isso não apenas alivia a pressão sobre o financiamento do déficit orçamental dos EUA, mas também reforça a posição do dólar como meio de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia a entrar no campo da moeda estável, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, o projeto de lei também gerou algumas controvérsias, como potenciais conflitos de interesse e a possibilidade de que as limitações impostas a emissores estrangeiros possam causar problemas de coordenação regulatória internacional. Apesar disso, o projeto de lei oferece garantias institucionais para o desenvolvimento da moeda estável, marcando um passo importante para os EUA na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

De acordo com previsões de uma instituição financeira, sob um cenário de maior clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 trilião de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas suposições-chave: primeiro, que as moedas estáveis em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriços, podendo economizar cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; segundo, que o volume de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas irá ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental das finanças descentralizadas.

Dois, a posição característica do quadro regulatório das moedas estáveis de Hong Kong

O "Regulamento sobre Moedas Estáveis" recentemente emitido pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante avanço em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. Este regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham autorização da Autoridade Monetária de Hong Kong e cumpram rigorosos requisitos em relação à gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja implementar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Essas iniciativas visam reforçar a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco Central de Hong Kong planeia lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos físicos, promovendo o processo de tokenização em blockchain de ativos tradicionais, incluindo obrigações, imóveis e mercadorias. Através da tecnologia de contratos inteligentes, será possível realizar funções como distribuição automática de dividendos e distribuição de juros. Hong Kong está empenhada em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moeda estável apresentará um próspero desenvolvimento multi-moeda e multi-cenário, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um centro de tecnologia financeira.

O "Projeto de Regulamentação das Moedas Estáveis" de Hong Kong, embora tenha se baseado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação:

• Âmbito de regulamentação: os EUA focam principalmente em moeda estável de pagamento, enquanto Hong Kong abrange moeda estável algorítmica.
• Ativos de reserva: os EUA exigem 100% de reserva, Hong Kong permite reservas parciais
• Emissor: Os EUA restringem emissores estrangeiros, enquanto Hong Kong é mais aberto a isso.
• Política de juros: os EUA proíbem a oferta de juros, Hong Kong permite juros moderados
• Autoridades reguladoras: nos EUA, lideradas pelo OCC, em Hong Kong, responsáveis pela Autoridade Monetária de Hong Kong.

Três, a evolução do panorama global das moedas estáveis sob a concorrência regulatória

（一）efecto de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

No âmbito do quadro regulamentar estabelecido pela legislação sobre moedas estáveis nos Estados Unidos, as moedas estáveis de pagamento devem ter títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva. Esta disposição confere à moeda estável em dólares uma importância estratégica que vai além da categoria das moedas digitais. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de fundos em todo o mundo: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, as instituições emissoras devem alocar os fundos correspondentes como ativos em títulos do Tesouro, o que não apenas permite o retorno dos fundos ao Tesouro dos EUA, mas também, de forma invisível, reforça a ampla utilização do dólar em todo o mundo. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar a nível global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto as moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares on-chain". Este avanço tecnológico fez com que a capacidade de liquidação em dólares não estivesse mais limitada às instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expandiu os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa a modernização da soberania de liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

(ii) Desafios da coordenação regulatória na Ásia

Embora Hong Kong e Cingapura tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moeda estável, os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem de regulação prudente e rigorosa, com o plano da Autoridade Monetária de Hong Kong de estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando a moeda estável como um "substituto para bancos virtuais" e seguindo estritamente o quadro de regulação financeira tradicional. Em contraste, Cingapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo projetos piloto inovadores que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, preservando espaço para inovação tecnológica e de modelos de negócios, adotando uma atitude de regulação que permite erros e aprendizado.

Esta diferença regulatória pode levar as instituições emissoras a se registrarem de forma seletiva para evitar uma revisão rigorosa, ou a utilizarem as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão do mecanismo de vinculação à moeda fiduciária. A longo prazo, se faltar coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo provocar riscos de competição regulatória regional, fazendo com que as duas áreas entrem em uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades reguladoras de ambos os locais precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um melhor equilíbrio entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação da regulamentação abre uma década de ouro para as moedas estáveis

A implementação conjunta do projeto de lei sobre moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema estruturado. A moeda estável em dólares compatível deverá alcançar um crescimento em ordem de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se ela poderá capturar o máximo valor no contexto regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moedas estáveis que seja compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição na próxima década.