A ascensão da moeda estável do dólar e a assinatura do "Projeto de Lei GENIUS" estão trazendo profundas implicações para os mercados financeiros globais. Este projeto de lei, assinado na semana passada e agora convertido em lei, coloca as moedas estáveis (tokens digitais atrelados ao dólar) sob a supervisão regulatória. Embora ainda esteja em estágio inicial, é possível imaginar que este projeto de lei desencadeará a maior reforma no sistema monetário dos Estados Unidos e do mundo desde o colapso do Sistema de Bretton Woods há mais de 50 anos. Estrategistas macro começam a se preocupar que a adoção adicional de moedas estáveis levará a uma curva de rendimento mais íngreme, à expansão dos spreads de swap e ao aumento da pressão sobre os preços. Dada a inflação cada vez mais enraizada, isso é especialmente problemático para os Estados Unidos. Estamos à beira de uma turbulência monetária?
Um. Moeda estável: um novo tipo de estrutura de níveis de dólar e moeda
A chave para entender a moeda estável reside na estrutura hierárquica da moeda. O autor do livro "Moeda e Império", Perry Mehrling, descreve a moeda como camadas progressivas. A forma de moeda mais segura e com menor elasticidade - reservas do banco central - está no topo da pirâmide, seguida pelos depósitos bancários e, por último, os títulos. A moeda estável estará na base da segunda camada. Elas (atualmente) são na verdade depósitos bancários com rendimento zero, embora com capacidade de liquidação limitada.
É crucial para o sistema monetário que os depósitos bancários e as reservas do banco central sejam liquidadas a par. A "Lei GENIUS" estipula que as moedas estáveis devem ser apoiadas por ativos muito seguros, como títulos do governo e participações em fundos do mercado monetário. Pelo menos em teoria, isso deveria levar à liquidação das moedas estáveis a par. Portanto, na prática, as moedas estáveis são um novo tipo de depósito bancário, e assim, um novo tipo de moeda. Merlin usou a analogia do dólar europeu, equiparando o dólar "on-chain" (ou seja, a moeda estável) ao dólar offshore no mundo das moedas fiduciárias. Isso pode ter implicações profundas, não apenas porque o novo dólar transferirá capital de outros lugares, mas também, igualmente importante, as moedas estáveis comprarão ativos para garantir novos tokens. O que acontecerá no final dependerá de como a velocidade de circulação da moeda e o prazo dos ativos mudarão à medida que as moedas estáveis crescerem.
Dois, o impacto da moeda estável no mercado de títulos públicos e na inflação
Primeiro, muitas pessoas, incluindo o Ministro das Finanças, esperam que a moeda estável leve a um aumento na demanda por títulos do governo dos EUA. Assim, o projeto de lei GENIUS é aparentemente parte de um plano global do governo, que visa reduzir a Taxa de juros (substituindo o presidente do Federal Reserve), reduzir os custos de empréstimos através da emissão de mais títulos de curto prazo, e aumentar a demanda por esse tipo de empréstimo. Até agora, tudo correu bem: a moeda estável é o terceiro maior comprador de notas de 2024 e também o décimo maior detentor.
Mas a capacidade deles de criar uma nova demanda por dívida pública depende de como eles mudam a duração. Se eles atraírem demanda principalmente do mercado de curto prazo e de baixa duração (como os fundos do mercado monetário), então, dado que os fundos do mercado monetário já detêm uma quantidade significativa de dívida pública, é improvável que isso reduza os custos de financiamento do governo. Isso é semelhante à "quantitative easing fiscal" implementada pelo Tesouro dos EUA em 2023, quando aumentou significativamente a emissão de títulos do Tesouro. O capital de curto prazo comprou esses títulos do Tesouro através das ferramentas de recompra reversa do Fed, enquanto a escassez de ativos de longo prazo forçou os compradores a recorrer a alternativas de maior risco, como ações; embora os enormes déficits fiscais tenham gerado um efeito de deslocamento, ainda sustentaram esses títulos do Tesouro. Do ponto de vista do Tesouro, esse pode ser o resultado mais benigno.
Mas isso acabará levando à inflação. A experiência mostra que o aumento da demanda por ativos de alto risco, a possível redução dos custos de financiamento do governo e o aumento da quantidade de ativos com uma maior "monetização"/duração mais curta (como títulos de curto prazo) levarão a um aumento estrutural dos preços. Devido à redução da duração média ponderada da dívida pública não paga, a curva de rendimento também se tornará mais íngreme.
Três, Impactos a Longo Prazo: Mudanças na Velocidade de Circulação e Prazo de Ativos
A longo prazo, a situação pode não ser essa. É possível imaginar que, à medida que a moeda estável amadurece gradualmente no sistema financeiro tradicional, os investidores se acostumarão a usá-la como uma ponte para investir em criptomoedas, ou a depositá-la em plataformas com juros como a Nexo. Isso pode levar a uma diminuição na demanda por títulos de longo prazo, continuando a exercer pressão sobre a curva de rendimento e resultando na ampliação do spread de swaps.
Assim, se os investidores começarem a ganhar rendimentos através de moedas estáveis, ou eventualmente pagarem juros a si próprios, as moedas estáveis enfrentarão uma concorrência cada vez mais intensa com os depósitos bancários tradicionais. Isso pode levar a uma diminuição na velocidade de circulação de todo o sistema, uma vez que a moeda sairá de um mundo de alta duração e alta velocidade de circulação, entrando na trajetória de baixa velocidade de circulação e baixa duração em que as moedas estáveis atualmente se encontram.
No entanto, a história da velocidade de circulação vai muito além disso. Com o aumento da eficiência operacional dos sistemas de pagamento, a intercambialidade entre moeda estável e moeda tradicional deverá aumentar (segundo estimativas do Boston Consulting Group, atualmente os pagamentos representam apenas 6% do uso). A tokenização de ativos de curto prazo permitirá efetivamente que os detentores de moeda estável utilizem notas, participações de fundos do mercado monetário, etc., em pequenas quantias (essa situação já está acontecendo). Portanto, no final, a moeda estável pode trazer uma maior velocidade de circulação, mas sua forma é mais propensa a levar a uma maior inflação ao consumidor, em vez de inflação de ativos.
Quatro, A Lei GENIUS: é um ato de genialidade ou um impulsionador da inflação?
Se ninguém quiser uma moeda estável, todas essas análises e suposições não têm sentido. Além de razões ilegais, não está claro por que alguém gostaria de uma moeda estável — considerando que elas são, na verdade, um fundo de mercado monetário que gera zero rendimento — em vez de manter títulos do governo ou ações do próprio fundo de mercado monetário.
No entanto, a criação de um novo dólar que possa ser negociado a par no sistema monetário pode muito bem mudar as regras do jogo, atraindo mais fluxos de capital do mundo das moedas fiduciárias em busca de rendimento para o espaço das criptomoedas. Este é o maior uso atual das moedas estáveis, que representaram quase 90% do volume de transações do ano passado. Juntamente com o poder de compra, você descobrirá que elas têm outro atrativo, que é a inflação, especialmente quando os governos estão cada vez mais dependentes de notas para se financiar.
Do ponto de vista teórico, a legalização da moeda estável em dólares pode permitir ao governo reduzir os custos de empréstimos, diminuindo a relação entre a dívida e o PIB através do aumento da taxa de inflação, e atrair capital de outras regiões do mundo em um cenário de queda do déficit comercial dos EUA. O tempo dirá se o projeto de lei GEN é um golpe de gênio.
Conclusão:
A assinatura da Lei GENIUS marca a entrada oficial das moedas estáveis na visão regulatória financeira mainstream dos Estados Unidos. Esta reforma não apenas remodelará a forma do dólar, mas também poderá ter um profundo impacto no sistema monetário global, no mercado de títulos e na inflação. As preocupações dos estrategistas macroeconômicos não são infundadas; a mudança na velocidade de circulação da moeda e nos prazos dos ativos trazida pelas moedas estáveis pode, de fato, semear as bases para a inflação futura. Esta revolução das moedas estáveis é, afinal, um golpe de gênio dos Estados Unidos para consolidar a hegemonia do dólar ou um motor que empurrará o mundo para uma nova rodada de inflação, ainda precisa ser validado pelo tempo.
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O dólar moeda estável explode a bomba da inflação? O projeto de lei "GENIUS" pode desencadear um tsunami monetário global.
A ascensão da moeda estável do dólar e a assinatura do "Projeto de Lei GENIUS" estão trazendo profundas implicações para os mercados financeiros globais. Este projeto de lei, assinado na semana passada e agora convertido em lei, coloca as moedas estáveis (tokens digitais atrelados ao dólar) sob a supervisão regulatória. Embora ainda esteja em estágio inicial, é possível imaginar que este projeto de lei desencadeará a maior reforma no sistema monetário dos Estados Unidos e do mundo desde o colapso do Sistema de Bretton Woods há mais de 50 anos. Estrategistas macro começam a se preocupar que a adoção adicional de moedas estáveis levará a uma curva de rendimento mais íngreme, à expansão dos spreads de swap e ao aumento da pressão sobre os preços. Dada a inflação cada vez mais enraizada, isso é especialmente problemático para os Estados Unidos. Estamos à beira de uma turbulência monetária?
Um. Moeda estável: um novo tipo de estrutura de níveis de dólar e moeda
A chave para entender a moeda estável reside na estrutura hierárquica da moeda. O autor do livro "Moeda e Império", Perry Mehrling, descreve a moeda como camadas progressivas. A forma de moeda mais segura e com menor elasticidade - reservas do banco central - está no topo da pirâmide, seguida pelos depósitos bancários e, por último, os títulos. A moeda estável estará na base da segunda camada. Elas (atualmente) são na verdade depósitos bancários com rendimento zero, embora com capacidade de liquidação limitada.
É crucial para o sistema monetário que os depósitos bancários e as reservas do banco central sejam liquidadas a par. A "Lei GENIUS" estipula que as moedas estáveis devem ser apoiadas por ativos muito seguros, como títulos do governo e participações em fundos do mercado monetário. Pelo menos em teoria, isso deveria levar à liquidação das moedas estáveis a par. Portanto, na prática, as moedas estáveis são um novo tipo de depósito bancário, e assim, um novo tipo de moeda. Merlin usou a analogia do dólar europeu, equiparando o dólar "on-chain" (ou seja, a moeda estável) ao dólar offshore no mundo das moedas fiduciárias. Isso pode ter implicações profundas, não apenas porque o novo dólar transferirá capital de outros lugares, mas também, igualmente importante, as moedas estáveis comprarão ativos para garantir novos tokens. O que acontecerá no final dependerá de como a velocidade de circulação da moeda e o prazo dos ativos mudarão à medida que as moedas estáveis crescerem.
Dois, o impacto da moeda estável no mercado de títulos públicos e na inflação
Primeiro, muitas pessoas, incluindo o Ministro das Finanças, esperam que a moeda estável leve a um aumento na demanda por títulos do governo dos EUA. Assim, o projeto de lei GENIUS é aparentemente parte de um plano global do governo, que visa reduzir a Taxa de juros (substituindo o presidente do Federal Reserve), reduzir os custos de empréstimos através da emissão de mais títulos de curto prazo, e aumentar a demanda por esse tipo de empréstimo. Até agora, tudo correu bem: a moeda estável é o terceiro maior comprador de notas de 2024 e também o décimo maior detentor.
Mas a capacidade deles de criar uma nova demanda por dívida pública depende de como eles mudam a duração. Se eles atraírem demanda principalmente do mercado de curto prazo e de baixa duração (como os fundos do mercado monetário), então, dado que os fundos do mercado monetário já detêm uma quantidade significativa de dívida pública, é improvável que isso reduza os custos de financiamento do governo. Isso é semelhante à "quantitative easing fiscal" implementada pelo Tesouro dos EUA em 2023, quando aumentou significativamente a emissão de títulos do Tesouro. O capital de curto prazo comprou esses títulos do Tesouro através das ferramentas de recompra reversa do Fed, enquanto a escassez de ativos de longo prazo forçou os compradores a recorrer a alternativas de maior risco, como ações; embora os enormes déficits fiscais tenham gerado um efeito de deslocamento, ainda sustentaram esses títulos do Tesouro. Do ponto de vista do Tesouro, esse pode ser o resultado mais benigno.
Mas isso acabará levando à inflação. A experiência mostra que o aumento da demanda por ativos de alto risco, a possível redução dos custos de financiamento do governo e o aumento da quantidade de ativos com uma maior "monetização"/duração mais curta (como títulos de curto prazo) levarão a um aumento estrutural dos preços. Devido à redução da duração média ponderada da dívida pública não paga, a curva de rendimento também se tornará mais íngreme.
Três, Impactos a Longo Prazo: Mudanças na Velocidade de Circulação e Prazo de Ativos
A longo prazo, a situação pode não ser essa. É possível imaginar que, à medida que a moeda estável amadurece gradualmente no sistema financeiro tradicional, os investidores se acostumarão a usá-la como uma ponte para investir em criptomoedas, ou a depositá-la em plataformas com juros como a Nexo. Isso pode levar a uma diminuição na demanda por títulos de longo prazo, continuando a exercer pressão sobre a curva de rendimento e resultando na ampliação do spread de swaps.
Assim, se os investidores começarem a ganhar rendimentos através de moedas estáveis, ou eventualmente pagarem juros a si próprios, as moedas estáveis enfrentarão uma concorrência cada vez mais intensa com os depósitos bancários tradicionais. Isso pode levar a uma diminuição na velocidade de circulação de todo o sistema, uma vez que a moeda sairá de um mundo de alta duração e alta velocidade de circulação, entrando na trajetória de baixa velocidade de circulação e baixa duração em que as moedas estáveis atualmente se encontram.
No entanto, a história da velocidade de circulação vai muito além disso. Com o aumento da eficiência operacional dos sistemas de pagamento, a intercambialidade entre moeda estável e moeda tradicional deverá aumentar (segundo estimativas do Boston Consulting Group, atualmente os pagamentos representam apenas 6% do uso). A tokenização de ativos de curto prazo permitirá efetivamente que os detentores de moeda estável utilizem notas, participações de fundos do mercado monetário, etc., em pequenas quantias (essa situação já está acontecendo). Portanto, no final, a moeda estável pode trazer uma maior velocidade de circulação, mas sua forma é mais propensa a levar a uma maior inflação ao consumidor, em vez de inflação de ativos.
Quatro, A Lei GENIUS: é um ato de genialidade ou um impulsionador da inflação?
Se ninguém quiser uma moeda estável, todas essas análises e suposições não têm sentido. Além de razões ilegais, não está claro por que alguém gostaria de uma moeda estável — considerando que elas são, na verdade, um fundo de mercado monetário que gera zero rendimento — em vez de manter títulos do governo ou ações do próprio fundo de mercado monetário.
No entanto, a criação de um novo dólar que possa ser negociado a par no sistema monetário pode muito bem mudar as regras do jogo, atraindo mais fluxos de capital do mundo das moedas fiduciárias em busca de rendimento para o espaço das criptomoedas. Este é o maior uso atual das moedas estáveis, que representaram quase 90% do volume de transações do ano passado. Juntamente com o poder de compra, você descobrirá que elas têm outro atrativo, que é a inflação, especialmente quando os governos estão cada vez mais dependentes de notas para se financiar.
Do ponto de vista teórico, a legalização da moeda estável em dólares pode permitir ao governo reduzir os custos de empréstimos, diminuindo a relação entre a dívida e o PIB através do aumento da taxa de inflação, e atrair capital de outras regiões do mundo em um cenário de queda do déficit comercial dos EUA. O tempo dirá se o projeto de lei GEN é um golpe de gênio.
Conclusão:
A assinatura da Lei GENIUS marca a entrada oficial das moedas estáveis na visão regulatória financeira mainstream dos Estados Unidos. Esta reforma não apenas remodelará a forma do dólar, mas também poderá ter um profundo impacto no sistema monetário global, no mercado de títulos e na inflação. As preocupações dos estrategistas macroeconômicos não são infundadas; a mudança na velocidade de circulação da moeda e nos prazos dos ativos trazida pelas moedas estáveis pode, de fato, semear as bases para a inflação futura. Esta revolução das moedas estáveis é, afinal, um golpe de gênio dos Estados Unidos para consolidar a hegemonia do dólar ou um motor que empurrará o mundo para uma nova rodada de inflação, ainda precisa ser validado pelo tempo.