Co-fundador e presidente executivo da Strategy Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor construiu uma carreira testando até onde a convicção pode dobrar os mercados — parte financiador, parte pregador. Agora, o presidente da Strategy Inc. está apostando nessa mesma crença no que pode ser seu experimento de financiamento mais arriscado até agora.
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Ao longo dos anos, Saylor instou os seguidores a investir suas economias em Bitcoin, hipotecar suas casas, até mesmo "vender um rim". Para os admiradores, ele é um profeta com um balanço patrimonial; para os céticos, um showman com uma obsessão. De qualquer forma, ele transformou uma empresa de software antes obscura na maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo, jogando nos mercados com uma convicção que a maioria dos executivos nunca se atreveria.
Agora, Saylor está pedindo um tipo diferente de salto de fé: abraçar um instrumento de financiamento não ortodoxo — ações preferenciais perpétuas — para se afastar das vendas de ações ordinárias e dos títulos conversíveis que ajudaram a construir um cofre de guerra de Bitcoin de 75 bilhões de dólares. A reviravolta: esses títulos nunca vencem e alguns podem pular pagamentos de dividendos, tornando-os flexíveis para o emissor, mas inquietantes para os investidores.
Denominada "Stretch", a mais recente emissão paga dividendos com uma taxa variável e não oferece direitos de voto. Este tipo de título não é nem dívida nem capital comum, mas Saylor espera que combine as vantagens de ambos, dando-lhe dinheiro fresco para continuar comprando Bitcoin sem diluir fortemente os acionistas. Nos próximos quatro anos, ele planeja liquidar bilhões em notas conversíveis, reduzir vendas de ações comuns e emitir mais ofertas preferenciais como sua principal fonte de financiamento.
A aposta é audaciosa: criar, como a empresa diz, um "Modelo de Crédito BTC", onde um ativo volátil sustenta um fluxo de títulos de rendimento. Se houver uma grande demanda, ele especula que poderia até levantar "100 bilhões de dólares... até 200 bilhões de dólares" em teoria. Se não, a Estratégia, como a MicroStrategy agora se chama, poderia ficar equilibrando pagamentos sem compradores. Vender Bitcoin é um quase tabu, dado o evangelho de Saylor de 'segurar por amor à vida' que diz que as moedas são sagradas. Os apoiadores veem os preferenciais como uma maneira inteligente de continuar comprando cripto; os críticos alertam que os pagamentos são caros e podem se tornar um fardo se o preço do Bitcoin cair.
Até agora, este ano, a empresa levantou cerca de 6 bilhões de dólares em quatro ofertas preferenciais perpétuas. A mais recente, uma tranche “Stretch” de 2,5 bilhões de dólares, está entre as maiores captações de capital em cripto deste ano, superando a IPO de alto perfil da Circle. Quase um quarto da venda foi para compradores de varejo, segundo uma apresentação da empresa, consolidando o seguimento devoto de Saylor como uma fonte de financiamento chave.
A história continua: "Não tenho conhecimento prévio de nenhuma empresa fazendo isso da maneira que a MicroStrategy fez apenas para capitalizar sobre o fervor do varejo", disse Michael Youngworth, chefe de estratégia global de conversíveis e preferenciais do Bank of America.
Essa inclinação do varejo se destaca no mercado corporativo preferencial, dominado por utilitários e bancos de grau de investimento. A estratégia não é classificada, tornando suas preferenciais júnior na estrutura e fora da zona de conforto de muitos investidores de renda fixa. Se o apetite do varejo diminuir, Saylor precisaria conquistar seguradoras e fundos de pensão — os compradores que ele diz esperar atrair — ou correr o risco de não alcançar suas ambições de captação de recursos de blockbuster.
Desde o início de 2024, Saylor levantou mais de 40 bilhões de dólares através de uma mistura de ações e obrigações — 27 bilhões de dólares de vendas de ações comuns, 13,8 bilhões de dólares de títulos de dívida — transformando a Estratégia em um proxy do Bitcoin para Wall Street. Parte da mudança é prática: o mercado de convertíveis exclui o varejo.
O CEO da Strategy, Phong Le, enquadrou a mudança como uma forma de construir uma estrutura de capital mais resiliente — um contraste com o “inverno cripto” de 2022, quando a empresa estava sobrecarregada por um empréstimo garantido em Bitcoin da SilverGate e outras dívidas. “Com o tempo, pode ser que não tenhamos notas conversíveis,” disse ele, “vamos depender de notas preferenciais perpétuas que nunca vencem.”
No entanto, o plano depende do pagamento de grandes dividendos contínuos em perpetuidade, utilizando um ativo — Bitcoin — que não gera rendimento e que historicamente perdeu metade do seu valor em meses. Se os preços do Bitcoin caírem e os investidores perderem interesse, a empresa poderá ficar presa a grandes contas e sem uma maneira fácil de levantar novos fundos.
As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento e, em alguns casos, os dividendos podem ser adiados sem desencadear um default. De acordo com os termos atuais, a Estratégia pode pagar algumas obrigações em dinheiro ou ações e certos pagamentos são não acumulativos, o que significa que os pagamentos perdidos não precisam ser recuperados. Por enquanto, os pagamentos são financiados em grande parte pela venda de ações ordinárias através do seu programa de mercado - um fluxo que Saylor prometeu desacelerar, mas não desligar completamente. Ainda assim, a empresa disse que poderia vender ações mesmo abaixo do seu típico limite de 2,5 vezes o valor líquido dos ativos, se necessário para cobrir o juro da dívida ou os dividendos preferenciais.
As ações preferenciais perpétuas nunca precisam ser reembolsadas, ao contrário das conversíveis, que ou diluem os acionistas se forem convertidas ou devem ser reembolsadas em dinheiro se não forem. Isso importa porque uma das vantagens mais silenciosas da Estratégia tem sido sua capacidade de vender ações a preços muito acima do valor de suas participações em Bitcoin. É uma diferença que Saylor próprio chamou de "prêmio mNAV" - um múltiplo do valor líquido dos ativos, ajudando Saylor a levantar capital e comprar Bitcoin com desconto.
"Com o prémio mNAV a comprimir-se nas últimas semanas, acho que a gestão está com razão preocupada em criar demasiada diluição", disse Brian Dobson, diretor-geral de Pesquisa de Equidade em Tecnologia Disruptiva na Clear Street.
Ainda assim, o modelo de financiamento traz seus próprios riscos. “Estes são instrumentos de alto rendimento,” disse Youngworth. “Pagar cupons de 8% a 10% em perpetuidade pode ser bastante desafiador.” A liquidez, uma preocupação para qualquer empresa com pouco receita operacional além das vendas de segurança, pode apertar drasticamente em uma queda do Bitcoin.
Para o vendedor a descoberto Jim Chanos, a variedade não acumulativa de preferenciais é "louca" para as instituições comprarem — perpétuas, não resgatáveis, com dividendos pagos apenas a critério do emissor. "Se eu não pagar os dividendos, eles não são acumulativos. Não tenho que pagá-los de volta", disse ele à Bloomberg TV em junho. Chanos diz que a alavancagem efetiva da Estratégia atingiu um platô e vê o impulso preferencial como outra maneira de aumentá-la. Ele sugeriu vender a descoberto a ação enquanto está comprado em Bitcoin, apostando que o prêmio vai colapsar.
Na estrutura de capital da Strategy, essas unidades estão acima das ações ordinárias, mas são subordinadas a títulos conversíveis, não possuindo as proteções da dívida regular. Os gestores de Wall Street tendem a favorecer esses títulos conversíveis, que são mais fáceis de proteger através de operações de mercado neutro. Os preferenciais são tipicamente mais difíceis de proteger, e a retirada dos conversíveis removeria um veículo de arbitragem popular.
A abordagem inteira funciona apenas se o Bitcoin continuar a ser valioso e a confiança dos investidores se mantiver. Se ele estiver certo, o Bitcoin poderá se aproximar de ser tratado como colateral financeiro mainstream. Se ele estiver errado, seu balanço patrimonial será uma história de advertência: o que acontece quando você tenta transformar um ativo volátil em uma fonte de renda - e o mercado para de acreditar.
Ainda assim, o perigo pode vir do mercado mais amplo à medida que as empresas de tesouraria de ativos digitais acumulam risco.
“Acho que há algumas indicações de uma bolha nas empresas de tesouraria de criptomoedas”, disse Yuliya Guseva, que dirige o Programa de Blockchain e Fintech da Rutgers Law School. “Se o apetite do mercado secar, então o modelo não irá mais persistir.”
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Michael Saylor aposta em um sonho de ‘crédito’ Bitcoin de 100 bilhões de dólares
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(Bloomberg) -- Michael Saylor construiu uma carreira testando até onde a convicção pode dobrar os mercados — parte financiador, parte pregador. Agora, o presidente da Strategy Inc. está apostando nessa mesma crença no que pode ser seu experimento de financiamento mais arriscado até agora.
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Ao longo dos anos, Saylor instou os seguidores a investir suas economias em Bitcoin, hipotecar suas casas, até mesmo "vender um rim". Para os admiradores, ele é um profeta com um balanço patrimonial; para os céticos, um showman com uma obsessão. De qualquer forma, ele transformou uma empresa de software antes obscura na maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo, jogando nos mercados com uma convicção que a maioria dos executivos nunca se atreveria.
Agora, Saylor está pedindo um tipo diferente de salto de fé: abraçar um instrumento de financiamento não ortodoxo — ações preferenciais perpétuas — para se afastar das vendas de ações ordinárias e dos títulos conversíveis que ajudaram a construir um cofre de guerra de Bitcoin de 75 bilhões de dólares. A reviravolta: esses títulos nunca vencem e alguns podem pular pagamentos de dividendos, tornando-os flexíveis para o emissor, mas inquietantes para os investidores.
Denominada "Stretch", a mais recente emissão paga dividendos com uma taxa variável e não oferece direitos de voto. Este tipo de título não é nem dívida nem capital comum, mas Saylor espera que combine as vantagens de ambos, dando-lhe dinheiro fresco para continuar comprando Bitcoin sem diluir fortemente os acionistas. Nos próximos quatro anos, ele planeja liquidar bilhões em notas conversíveis, reduzir vendas de ações comuns e emitir mais ofertas preferenciais como sua principal fonte de financiamento.
A aposta é audaciosa: criar, como a empresa diz, um "Modelo de Crédito BTC", onde um ativo volátil sustenta um fluxo de títulos de rendimento. Se houver uma grande demanda, ele especula que poderia até levantar "100 bilhões de dólares... até 200 bilhões de dólares" em teoria. Se não, a Estratégia, como a MicroStrategy agora se chama, poderia ficar equilibrando pagamentos sem compradores. Vender Bitcoin é um quase tabu, dado o evangelho de Saylor de 'segurar por amor à vida' que diz que as moedas são sagradas. Os apoiadores veem os preferenciais como uma maneira inteligente de continuar comprando cripto; os críticos alertam que os pagamentos são caros e podem se tornar um fardo se o preço do Bitcoin cair.
Até agora, este ano, a empresa levantou cerca de 6 bilhões de dólares em quatro ofertas preferenciais perpétuas. A mais recente, uma tranche “Stretch” de 2,5 bilhões de dólares, está entre as maiores captações de capital em cripto deste ano, superando a IPO de alto perfil da Circle. Quase um quarto da venda foi para compradores de varejo, segundo uma apresentação da empresa, consolidando o seguimento devoto de Saylor como uma fonte de financiamento chave.
A história continua: "Não tenho conhecimento prévio de nenhuma empresa fazendo isso da maneira que a MicroStrategy fez apenas para capitalizar sobre o fervor do varejo", disse Michael Youngworth, chefe de estratégia global de conversíveis e preferenciais do Bank of America.
Essa inclinação do varejo se destaca no mercado corporativo preferencial, dominado por utilitários e bancos de grau de investimento. A estratégia não é classificada, tornando suas preferenciais júnior na estrutura e fora da zona de conforto de muitos investidores de renda fixa. Se o apetite do varejo diminuir, Saylor precisaria conquistar seguradoras e fundos de pensão — os compradores que ele diz esperar atrair — ou correr o risco de não alcançar suas ambições de captação de recursos de blockbuster.
Desde o início de 2024, Saylor levantou mais de 40 bilhões de dólares através de uma mistura de ações e obrigações — 27 bilhões de dólares de vendas de ações comuns, 13,8 bilhões de dólares de títulos de dívida — transformando a Estratégia em um proxy do Bitcoin para Wall Street. Parte da mudança é prática: o mercado de convertíveis exclui o varejo.
O CEO da Strategy, Phong Le, enquadrou a mudança como uma forma de construir uma estrutura de capital mais resiliente — um contraste com o “inverno cripto” de 2022, quando a empresa estava sobrecarregada por um empréstimo garantido em Bitcoin da SilverGate e outras dívidas. “Com o tempo, pode ser que não tenhamos notas conversíveis,” disse ele, “vamos depender de notas preferenciais perpétuas que nunca vencem.”
No entanto, o plano depende do pagamento de grandes dividendos contínuos em perpetuidade, utilizando um ativo — Bitcoin — que não gera rendimento e que historicamente perdeu metade do seu valor em meses. Se os preços do Bitcoin caírem e os investidores perderem interesse, a empresa poderá ficar presa a grandes contas e sem uma maneira fácil de levantar novos fundos.
As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento e, em alguns casos, os dividendos podem ser adiados sem desencadear um default. De acordo com os termos atuais, a Estratégia pode pagar algumas obrigações em dinheiro ou ações e certos pagamentos são não acumulativos, o que significa que os pagamentos perdidos não precisam ser recuperados. Por enquanto, os pagamentos são financiados em grande parte pela venda de ações ordinárias através do seu programa de mercado - um fluxo que Saylor prometeu desacelerar, mas não desligar completamente. Ainda assim, a empresa disse que poderia vender ações mesmo abaixo do seu típico limite de 2,5 vezes o valor líquido dos ativos, se necessário para cobrir o juro da dívida ou os dividendos preferenciais.
As ações preferenciais perpétuas nunca precisam ser reembolsadas, ao contrário das conversíveis, que ou diluem os acionistas se forem convertidas ou devem ser reembolsadas em dinheiro se não forem. Isso importa porque uma das vantagens mais silenciosas da Estratégia tem sido sua capacidade de vender ações a preços muito acima do valor de suas participações em Bitcoin. É uma diferença que Saylor próprio chamou de "prêmio mNAV" - um múltiplo do valor líquido dos ativos, ajudando Saylor a levantar capital e comprar Bitcoin com desconto.
Ainda assim, o modelo de financiamento traz seus próprios riscos. “Estes são instrumentos de alto rendimento,” disse Youngworth. “Pagar cupons de 8% a 10% em perpetuidade pode ser bastante desafiador.” A liquidez, uma preocupação para qualquer empresa com pouco receita operacional além das vendas de segurança, pode apertar drasticamente em uma queda do Bitcoin.
Para o vendedor a descoberto Jim Chanos, a variedade não acumulativa de preferenciais é "louca" para as instituições comprarem — perpétuas, não resgatáveis, com dividendos pagos apenas a critério do emissor. "Se eu não pagar os dividendos, eles não são acumulativos. Não tenho que pagá-los de volta", disse ele à Bloomberg TV em junho. Chanos diz que a alavancagem efetiva da Estratégia atingiu um platô e vê o impulso preferencial como outra maneira de aumentá-la. Ele sugeriu vender a descoberto a ação enquanto está comprado em Bitcoin, apostando que o prêmio vai colapsar.
Na estrutura de capital da Strategy, essas unidades estão acima das ações ordinárias, mas são subordinadas a títulos conversíveis, não possuindo as proteções da dívida regular. Os gestores de Wall Street tendem a favorecer esses títulos conversíveis, que são mais fáceis de proteger através de operações de mercado neutro. Os preferenciais são tipicamente mais difíceis de proteger, e a retirada dos conversíveis removeria um veículo de arbitragem popular.
A abordagem inteira funciona apenas se o Bitcoin continuar a ser valioso e a confiança dos investidores se mantiver. Se ele estiver certo, o Bitcoin poderá se aproximar de ser tratado como colateral financeiro mainstream. Se ele estiver errado, seu balanço patrimonial será uma história de advertência: o que acontece quando você tenta transformar um ativo volátil em uma fonte de renda - e o mercado para de acreditar.
Ainda assim, o perigo pode vir do mercado mais amplo à medida que as empresas de tesouraria de ativos digitais acumulam risco.
“Acho que há algumas indicações de uma bolha nas empresas de tesouraria de criptomoedas”, disse Yuliya Guseva, que dirige o Programa de Blockchain e Fintech da Rutgers Law School. “Se o apetite do mercado secar, então o modelo não irá mais persistir.”
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