Ativos de criptografia最终输出的重要创新：moeda estável

No ano passado, três eventos significativos impulsionaram as moedas estáveis para o mainstream:

1. A Tether obteve quase 13 bilhões de dólares de lucro com menos de 200 funcionários;

2. A cerimônia de posse de Trump e a mudança na atitude dos EUA em relação à regulamentação de ativos de criptografia.

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1,1 mil milhões de dólares.

Quando um ecossistema prospera, algumas pessoas lucram com isso, enquanto a regulamentação se torna cada vez mais clara.

Se você está emitindo ou utilizando uma moeda estável para desenvolver negócios, este guia o ajudará a entender como operadores experientes veem este campo.

Para fornecer uma perspectiva multifacetada, obtivemos insights únicos de contribuintes líderes na linha de frente da transformação das moedas estáveis.

Vamos começar a aprender!

Definição da moeda estável

moeda estável geralmente é um passivo denominado em dólares, apoiado por reservas de ativos com valor de mercado equivalente ou superior.

Principalmente existem dois tipos:

• Apoio legal: totalmente suportado por depósitos bancários, dinheiro ou substitutos de dinheiro de baixo risco (, como títulos do Tesouro ).

• Posição de dívida colateral ( CDP ): Principalmente garantida por ativos de criptografia nativos como ETH ou BTC, com colateralização excessiva.

O fator determinante fundamental para a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao dólar. Esta vinculação é mantida através de dois mecanismos: resgate de primeiro nível e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente a obrigação da moeda estável e obter uma quantidade equivalente de suporte de reservas? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro onde posso negociar a obrigação da moeda estável à taxa de câmbio vinculada?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, o resgate primário é um mecanismo de ligação mais duradouro. Além disso, existem muitas tentativas de moedas estáveis de baixa garantia ou algoritmos, que carecem de suporte; este guia não irá abordar mais sobre isso.

É importante notar que a moeda estável não surge do nada. Quando você mantém depósitos em dólares em um banco, o banco é responsável por guardar os seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você transacione com outras pessoas.

moeda estável depende da blockchain para fornecer as mesmas funcionalidades principais.

Definição de blockchain

A blockchain é um sistema de "contabilidade" global, que contém ativos pessoais, registros de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as regras para a transferência bem-sucedida de tokens: deduzir um determinado montante da conta do remetente e adicionar o mesmo montante à conta do destinatário. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais USDC do que possui (, geralmente conhecido como problema do gasto duplo ). Em resumo, a blockchain é como um banco de dados somente para adição ou um livro contábil em dupla entrada, com um estado inicial e registra cada transação que ocorreu em sua rede fechada.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são custodiados por contas on-chain (EOA ou carteiras ) ou contratos inteligentes. Quando certas condições são atendidas, os contratos inteligentes podem receber e transferir ativos. A propriedade do EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos a partir de um endereço público, é imposta pelo esquema de criptografia de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma exclusiva. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público: "sem sua chave, não é sua moeda". Os contratos inteligentes mantêm e negociam moeda estável com base em uma lógica transparente pré-programada, permitindo que organizações on-chain (, como DAO ou agentes de IA ), possam negociar moeda estável de forma programática, sem intervenção humana.

A "confiança" na precisão do sistema provém da execução e do mecanismo de consenso da blockchain subjacente (, como a Máquina Virtual Ethereum ) EVM ( e a prova de participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico público e auditável de cada transação subsequente. A liquidação das transações é gerida por uma rede de operadores de nós distribuídos globalmente, que operam 24 horas por dia, permitindo que a liquidação das moedas estáveis não seja limitada pelos horários de funcionamento dos bancos tradicionais. Para compensar os operadores de nós que prestam este serviço, uma taxa de transação é cobrada durante o processamento das transações ( Gas (, que normalmente é cobrada na moeda nativa da blockchain subjacente ), como ETH ).

Estas definições fornecem uma base comum adequada para os nossos leitores. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegámos até aqui?

História da moeda estável

Há 12 anos, a moeda estável era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emitiu a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, está se preparando para vender ou fazer um IPO. O documento S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, sobre a história da criação do USDC.

Convidamos Phil Potter e Rune Christensen para compartilhar a história de como eles fundaram a maior moeda estável do mundo (USDT) e a terceira maior moeda estável (DAI).

( Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, sendo os principais locais de negociação as exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que os Ativos de criptografia estavam em um estágio inicial, o ambiente regulatório na época era mais nebuloso do que é hoje: as exchanges eram aconselhadas a aceitar apenas depósitos e retiradas de moeda encriptada ) como depósitos de BTC e retiradas de BTC (. Isso significava que os traders eram forçados a converter dólares em Ativos de criptografia por conta própria, dificultando a ampla aplicação dos Ativos de criptografia. Além disso, os traders precisavam de um lugar para se esconder da volatilidade extrema dos preços dos Ativos de criptografia, sem precisar sair do "cassino".

Phil Potter entrou no campo dos Ativos de criptografia com um currículo de Wall Street e uma visão pragmática, percebendo rapidamente o estrangulamento do mercado. Sua solução era simples: uma "moeda estável" - uma dívida de Ativos de criptografia de um dólar apoiada por uma reserva de um dólar - permitia que os traders lidassem com a volatilidade das bolsas e do mercado através de dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele levou essa ideia para uma das maiores bolsas da época, a BitFinex. Eventualmente, ele se uniu à BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para transferência de moeda, a fim de se integrar a uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses provedores eram cruciais para a Tether gerenciar os ativos de reserva, processar transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, enquanto permitiam que a BitFinex mantivesse sua posição de "moeda".

Este produto é simples, mas a sua estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares )USDT###, apenas certas entidades confiáveis que passaram pela verificação KYC podem emitir ou resgatar USDT diretamente em troca dos seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT opera em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente USDT e trocar por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parece ter morrido antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava a aumentar. Após uma investigação, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamentos em dólares da região. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Aproximadamente na mesma época, os nativos de ativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e a utilizar o USDT como margem para arbitragem entre bolsas. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares que era mais rápida, mais simples e aberta 24 horas por dia.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca desacelera. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como Tron e Ethereum, o USDT alcançou a velocidade de escape. Cada novo utilizador, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforça o seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como uma forma de armazenar valor e realizar pagamentos.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares de circulação do USDC, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "estranho" no mundo das finanças tradicionais; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável do mundo. E Rune Christensen não é assim.

( DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu as Ativos de criptografia quando ainda estavam em sua fase inicial e rapidamente se autodenominou "grande chefe do Bitcoin". Ele é um típico adotante de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a blockchain como um bilhete para se livrar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu a cerca de 13 dólares e ultrapassou os 700 dólares no final do ano, dando aos primeiros adotantes razões suficientes para acreditar que a Ativos de criptografia poderiam realmente substituir o nosso sistema financeiro.

No entanto, a subsequente recessão econômica forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia surgiu a partir disso.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável atrelada ao dólar. No entanto, ao contrário de Phil, ele carecia tanto de contatos para executar uma estratégia semelhante à da Tether quanto de interesse em construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, proporcionando a Rune uma plataforma para criar. Ele conseguiria emitir uma moeda estável baseada em ETH, o ativo nativo? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manteria a solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba uma quantia fixa de DAI), por exemplo, 50 dólares(, criando assim uma dívida de moeda estável supercolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, os contratos inteligentes estabelecem um limiar de liquidação), por exemplo, se o preço do ETH for 70 dólares###, uma vez ultrapassado, um liquidante de terceiros pode vender seus ativos subjacentes em ETH, liberando assim a dívida em DAI. Com o passar do tempo, novos módulos surgiram para simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles liquidantes de terceiros que visam o lucro.

Esta solução engenhosa é agora conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral (CDP)"moeda estável, um conceito original que gerou a corrida de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento deste sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência proporcionada pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante compreenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação do DAI( e de seu projeto irmão USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune evoluiu para um pilar sistematicamente importante dentro das finanças descentralizadas(DeFi). No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, torna-se cada vez mais difícil gerenciar o apelo ideológico de se desvincular de um sistema em colapso; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate direto e eficiente sufocam sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, a MakerDAO começou em 2021 uma transformação significativa em direção a ativos de reserva tradicionais( como o USDC), e em 2025 fez a transição para o fundo de mercado monetário tokenizado(BUIDL) da BlackRock. Durante essa transformação, a MakerDAO( agora é a Sky) através do Tokenized Grand Prix(, um fundo de mercado monetário tokenizado de $1bn gerido pela Steakhouse Financial)MMF( RFP, e um fundo de crédito privado de $220 milhões emitido em colaboração entre a BlockTower Credit e a Centrifuge, estabelecendo sua posição como o provedor de liquidez mais crítico de ativos tokenizados.

![Falar sobre o passado e o presente, guia para profissionais de moeda estável])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c3bfc43f71f60ec895ba1219b25fbf9.webp(

moeda estável: produtos de hoje

A promessa fundamental da moeda estável é que: qualquer detentor deve ser capaz de a qualquer momento