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Uma nova pesquisa da empresa de análises Artemis argumenta que o Ether está passando pela mesma mudança reputacional que o Bitcoin experimentou em meados da década de 2010, mas em termos fundamentalmente diferentes. "Avaliar o ETH puramente através da lente de fluxos de caixa ou taxas de protocolo é um erro de categoria," escreve o autor principal Kevin Li. "É melhor compreendido como um ativo de reserva escasso, mas produtivo e programável, cujo valor se acumula através de seu papel em assegurar, liquidar e impulsionar uma economia on-chain cada vez mais institucionalizada."
O Caminho do Ethereum para o Status de Ativo de Reserva
Li começa por abordar a crítica de longa data de que a política monetária flexível do Ethereum o desqualifica como uma reserva de valor. Ele modela um cenário de pior caso em que cada ETH existente é apostado e a emissão atinge seu teto teórico. Mesmo assim, a inflação anual atinge cerca de 1,52 por cento em 2025 e decai para 0,89 por cento até 2125—bem abaixo da média de expansão M2 de 6,36 por cento do dólar americano desde 1998 e até mesmo abaixo do crescimento anual de oferta de longo prazo do ouro. O artigo argumenta que a combinação de emissão sublinear e a queima EIP-1559 já empurrou a inflação líquida para perto—ou periodicamente abaixo—de zero, dando ao ETH um perfil de oferta que "rivaliza com o ouro enquanto retém a programabilidade do software."
Leitura Relacionada: Ether Machine Boss Ignora Bitcoin, Apoia Ethereum Como Aposta SuperiorAs condições macroeconômicas fornecem o pano de fundo para a tese. Artemis observa que décadas de expansão monetária erosionaram a confiança nas moedas fiduciárias e levaram os investidores a buscar alternativas de valor. O índice de preços ao consumidor dos EUA teve uma média de 2,53 por cento ao ano desde 1998, mas a oferta de dinheiro cresceu mais do que o dobro, uma diferença que o relatório afirma "pode representar uma parcela significativa dos ganhos nominais do mercado de ações." A política monetária adaptativa do Ethereum, argumenta Li, oferece uma alternativa disciplinada sem sacrificar a capacidade da rede de pagar os validadores.
A adoção institucional é o segundo pilar do argumento. Nos últimos 12 meses, o JPMorgan, a BlackRock e a Robinhood escolheram as infraestruturas da Ethereum—seja a camada base ou um roll-up afiliado—para depósitos tokenizados, fundos de mercado monetário e protótipos de negociação de ações. O relatório cita o fundo BUIDL da BlackRock e o token de depósito JPMD do JPMorgan como prova de que instituições de primeira linha não estão mais experimentando em testnets, mas construindo produtos que irão liquidar valor em grande escala. "À medida que as finanças tradicionais migram para on-chain, a necessidade de manter e stakear ETH torna-se estrutural em vez de discricionária", escreve Li.
Essa dinâmica é visível nos dados on-chain. A Artemis calcula que a oferta de stablecoins e ativos do mundo real tokenizados na Ethereum atingiu um recorde de $123 bilhões em junho, enquanto a quantidade de ETH bloqueada em validadores subiu para 35,5 milhões. A correlação ano a ano entre o valor dos ativos on-chain e o ETH em stake ultrapassa 88 por cento em todas as principais categorias que a empresa monitora, reforçando a ideia de que a demanda por segurança e liquidação impulsiona a demanda pelo token nativo.
Leitura Relacionada: SEC Preparada para Revolucionar ETFs de Bitcoin e Ethereum com Aprovação In-KindRegulação, sempre o fator imprevisível para qualquer proposta de valor baseada em staking, começou a inclinar-se a favor do Ethereum. Em 29 de maio, a Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA emitiu uma orientação afirmando que staking em nível de protocolo, staking delegado e certos arranjos de staking custodial não constituem, por si só, ofertas de valores mobiliários. Embora a decisão tenha deixado espaço para uma aplicação específica dos fatos, abriu caminho para que os registrantes de ETF de spot-ETH incluíssem disposições de staking em suas emendas S-1. Vários emissores potenciais fizeram exatamente isso desde então, prometendo aos investidores tanto exposição passiva ao ETH quanto uma parte das recompensas de consenso.
Competição pelo Bitcoin?
O relatório Artemis também destaca uma emergente "onda de ativos de tesouraria" que lembra a estratégia de Bitcoin da MicroStrategy em 2020. A Sharplink Gaming divulgou no final de maio que começaria a alocar caixa corporativo em Ether, um movimento seguido por um grupo de pequenas empresas públicas dos EUA e da Ásia. Juntas, elas agora detêm mais de 730.000 ETH, ou aproximadamente $2,6 bilhões a preços atuais. A acumulação coincidiu com um período de desempenho superior do ETH em relação ao BTC—uma tendência incomum no ciclo atual, que tem sido dominado por narrativas do Bitcoin, como choques de oferta de halving e potenciais reservas dos EUA.
Os críticos que argumentam que as redes de Camada 2 canibalizam a base de taxas do Ethereum "perdem o ponto", diz Li. Ao descarregar a execução enquanto anexam a liquidação e a disponibilidade de dados à camada base, os roll-ups expandem o mercado endereçável total do Ethereum sem erodir seu orçamento de segurança. Li compara o arranjo ao Sistema da Reserva Federal: "Os bancos regionais lidam com o tráfego do dia-a-dia, mas a liquidação final recai sobre o banco central." Nesta analogia, o ETH é o ativo de reserva que garante a finalização.
O artigo reconhece que outras Layer 1 de alta capacidade, particularmente a Solana, têm desviado a "velocidade das moedas meme" e o volume de microtransações. A Solana processou mais transações do que a Ethereum em cinco dos últimos seis trimestres. No entanto, Li argumenta que o mercado para ativos que exigem segurança máxima é "ordens de magnitude" maior do que o mercado para throughput de negociação especulativa, especialmente à medida que as finanças tradicionais tokenizam títulos, depósitos e fundos do mercado monetário.
Talvez a seção mais incisiva do relatório reexamine a própria narrativa do “ouro digital” do Bitcoin. Assim como as críticas iniciais uma vez descartaram o BTC como volátil, ilíquido e sem sentido, o ETH hoje enfrenta dúvidas sobre sua identidade. “Os usuários de Bitcoin uma vez tiveram que justificar porque um ativo portador puramente digital poderia competir com o ouro”, escreve Li. “Os usuários de Ethereum agora têm que justificar porque um ativo programável, gerador de rendimento e limitado em queima pode competir com o bitcoin. O ônus da prova está se invertendo.”
Após a tão esperada transição do Ethereum para proof-of-stake e pouco mais de dois meses após as diretrizes de staking da SEC, a conversa em torno do ETH mudou de "token de utilidade" para algo muito mais próximo de "ativo de reserva". Se a tese de Li se mantiver, os debates futuros podem girar menos em torno de saber se o Ethereum pode alcançar a capitalização de mercado do Bitcoin e mais em torno do que acontece quando as instituições tratam o Ether não como gasolina para contratos inteligentes, mas como o dinheiro base da emergente economia on-chain.
No momento da publicação, o ETH estava a negociar a $3,585.
O preço do ETH estagna abaixo da resistência chave, gráfico de 1 semana | Fonte: ETHUSDT no TradingView.comImagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com
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Ethereum está a tornar-se o ativo de reserva do Cripto: Nova pesquisa
O Caminho do Ethereum para o Status de Ativo de Reserva
Li começa por abordar a crítica de longa data de que a política monetária flexível do Ethereum o desqualifica como uma reserva de valor. Ele modela um cenário de pior caso em que cada ETH existente é apostado e a emissão atinge seu teto teórico. Mesmo assim, a inflação anual atinge cerca de 1,52 por cento em 2025 e decai para 0,89 por cento até 2125—bem abaixo da média de expansão M2 de 6,36 por cento do dólar americano desde 1998 e até mesmo abaixo do crescimento anual de oferta de longo prazo do ouro. O artigo argumenta que a combinação de emissão sublinear e a queima EIP-1559 já empurrou a inflação líquida para perto—ou periodicamente abaixo—de zero, dando ao ETH um perfil de oferta que "rivaliza com o ouro enquanto retém a programabilidade do software."
Leitura Relacionada: Ether Machine Boss Ignora Bitcoin, Apoia Ethereum Como Aposta SuperiorAs condições macroeconômicas fornecem o pano de fundo para a tese. Artemis observa que décadas de expansão monetária erosionaram a confiança nas moedas fiduciárias e levaram os investidores a buscar alternativas de valor. O índice de preços ao consumidor dos EUA teve uma média de 2,53 por cento ao ano desde 1998, mas a oferta de dinheiro cresceu mais do que o dobro, uma diferença que o relatório afirma "pode representar uma parcela significativa dos ganhos nominais do mercado de ações." A política monetária adaptativa do Ethereum, argumenta Li, oferece uma alternativa disciplinada sem sacrificar a capacidade da rede de pagar os validadores.
A adoção institucional é o segundo pilar do argumento. Nos últimos 12 meses, o JPMorgan, a BlackRock e a Robinhood escolheram as infraestruturas da Ethereum—seja a camada base ou um roll-up afiliado—para depósitos tokenizados, fundos de mercado monetário e protótipos de negociação de ações. O relatório cita o fundo BUIDL da BlackRock e o token de depósito JPMD do JPMorgan como prova de que instituições de primeira linha não estão mais experimentando em testnets, mas construindo produtos que irão liquidar valor em grande escala. "À medida que as finanças tradicionais migram para on-chain, a necessidade de manter e stakear ETH torna-se estrutural em vez de discricionária", escreve Li.
Essa dinâmica é visível nos dados on-chain. A Artemis calcula que a oferta de stablecoins e ativos do mundo real tokenizados na Ethereum atingiu um recorde de $123 bilhões em junho, enquanto a quantidade de ETH bloqueada em validadores subiu para 35,5 milhões. A correlação ano a ano entre o valor dos ativos on-chain e o ETH em stake ultrapassa 88 por cento em todas as principais categorias que a empresa monitora, reforçando a ideia de que a demanda por segurança e liquidação impulsiona a demanda pelo token nativo.
Leitura Relacionada: SEC Preparada para Revolucionar ETFs de Bitcoin e Ethereum com Aprovação In-KindRegulação, sempre o fator imprevisível para qualquer proposta de valor baseada em staking, começou a inclinar-se a favor do Ethereum. Em 29 de maio, a Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA emitiu uma orientação afirmando que staking em nível de protocolo, staking delegado e certos arranjos de staking custodial não constituem, por si só, ofertas de valores mobiliários. Embora a decisão tenha deixado espaço para uma aplicação específica dos fatos, abriu caminho para que os registrantes de ETF de spot-ETH incluíssem disposições de staking em suas emendas S-1. Vários emissores potenciais fizeram exatamente isso desde então, prometendo aos investidores tanto exposição passiva ao ETH quanto uma parte das recompensas de consenso.
Competição pelo Bitcoin?
O relatório Artemis também destaca uma emergente "onda de ativos de tesouraria" que lembra a estratégia de Bitcoin da MicroStrategy em 2020. A Sharplink Gaming divulgou no final de maio que começaria a alocar caixa corporativo em Ether, um movimento seguido por um grupo de pequenas empresas públicas dos EUA e da Ásia. Juntas, elas agora detêm mais de 730.000 ETH, ou aproximadamente $2,6 bilhões a preços atuais. A acumulação coincidiu com um período de desempenho superior do ETH em relação ao BTC—uma tendência incomum no ciclo atual, que tem sido dominado por narrativas do Bitcoin, como choques de oferta de halving e potenciais reservas dos EUA.
Os críticos que argumentam que as redes de Camada 2 canibalizam a base de taxas do Ethereum "perdem o ponto", diz Li. Ao descarregar a execução enquanto anexam a liquidação e a disponibilidade de dados à camada base, os roll-ups expandem o mercado endereçável total do Ethereum sem erodir seu orçamento de segurança. Li compara o arranjo ao Sistema da Reserva Federal: "Os bancos regionais lidam com o tráfego do dia-a-dia, mas a liquidação final recai sobre o banco central." Nesta analogia, o ETH é o ativo de reserva que garante a finalização.
O artigo reconhece que outras Layer 1 de alta capacidade, particularmente a Solana, têm desviado a "velocidade das moedas meme" e o volume de microtransações. A Solana processou mais transações do que a Ethereum em cinco dos últimos seis trimestres. No entanto, Li argumenta que o mercado para ativos que exigem segurança máxima é "ordens de magnitude" maior do que o mercado para throughput de negociação especulativa, especialmente à medida que as finanças tradicionais tokenizam títulos, depósitos e fundos do mercado monetário.
Talvez a seção mais incisiva do relatório reexamine a própria narrativa do “ouro digital” do Bitcoin. Assim como as críticas iniciais uma vez descartaram o BTC como volátil, ilíquido e sem sentido, o ETH hoje enfrenta dúvidas sobre sua identidade. “Os usuários de Bitcoin uma vez tiveram que justificar porque um ativo portador puramente digital poderia competir com o ouro”, escreve Li. “Os usuários de Ethereum agora têm que justificar porque um ativo programável, gerador de rendimento e limitado em queima pode competir com o bitcoin. O ônus da prova está se invertendo.”
Após a tão esperada transição do Ethereum para proof-of-stake e pouco mais de dois meses após as diretrizes de staking da SEC, a conversa em torno do ETH mudou de "token de utilidade" para algo muito mais próximo de "ativo de reserva". Se a tese de Li se mantiver, os debates futuros podem girar menos em torno de saber se o Ethereum pode alcançar a capitalização de mercado do Bitcoin e mais em torno do que acontece quando as instituições tratam o Ether não como gasolina para contratos inteligentes, mas como o dinheiro base da emergente economia on-chain.
No momento da publicação, o ETH estava a negociar a $3,585.