Соучредитель и исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор
(Bloomberg) -- Майкл Сэйлор построил карьеру на испытании того, насколько далеко убеждение может искривить рынки — он частично финансист, частично проповедник. Теперь председатель Strategy Inc. ставит на ту же веру в то, что может стать его самым рискованным финансовым экспериментом.
Чаще всего читаемые материалы от Bloomberg
Пробел в безопасности дорожного движения между США и Канадой становится все шире
Фестивали и парады отменены на фоне беспокойства по поводу иммиграции в США
Чтобы предотвратить сильные шторма, Нова-Шотландия инвестирует в «живые береговые линии»
Пять лет спустя после движения Black Lives Matter колониальные статуи Брюсселя остаются
Для бездомных велосипедистов велосипеды становятся способом уйти с улиц
На протяжении многих лет Сейлор призывал своих последователей вкладывать свои сбережения в Биткойн, закладывать свои дома, даже "продавать почку". Для поклонников он — пророк с балансом; для скептиков — шоумен с одержимостью. В любом случае, он превратил когда-то малоизвестную программную компанию в крупнейшего корпоративного держателя Биткойна в мире, играя на рынках с убеждением, на которое большинство руководителей никогда бы не осмелилось.
Теперь Сейлор призывает к другому виду прыжка веры: принятию неортодоксального финансового инструмента — вечных привилегированных акций — чтобы отказаться от продаж обыкновенных акций и конвертируемых облигаций, которые помогли создать военный бюджет в 75 миллиардов долларов для Биткойна. Изюминка: эти ценные бумаги никогда не погашаются, и некоторые могут пропускать выплаты дивидендов, что делает их гибкими для эмитента, но внушает тревогу инвесторам.
Под брендом "Stretch" последнее предложение оплачивает дивиденды с переменной ставкой и не предоставляет прав голоса. Этот вид ценной бумаги не является ни долгом, ни обыкновенными акциями, но Сэйлор надеется, что он сочетает преимущества обоих, предоставляя ему свежие средства для продолжения покупки биткойнов без сильного размывания долей акционеров. В течение следующих четырех лет он планирует погасить миллиарды конвертируемых облигаций, сократить продажи обыкновенных акций и выпустить больше привилегированных предложений в качестве основного источника финансирования.
Ставка дерзкая: создать, как говорит компания, «Кредитную модель BTC», где волатильный актив служит основой для потока доходных ценных бумаг. Если будет большой спрос, он предполагает, что теоретически это может привлечь «100 миллиардов долларов… даже 200 миллиардов долларов». Если нет, Стратегия, как теперь называет себя MicroStrategy, может оказаться в ситуации, когда придется балансировать выплаты без покупателей. Продавать биткойн почти табу, учитывая евангелие Сэйлора «держитесь крепко за свою жизнь», согласно которому монеты священны. Сторонники видят в предпочтительных акциях умный способ продолжать покупку криптовалюты; критики предупреждают, что выплаты дорогие и могут стать бременем, если цена биткойна упадет.
На данный момент в этом году компания привлекла около 6 миллиардов долларов в рамках четырех бессрочных привилегированных предложений. Последний, транш "Stretch" на сумму 2,5 миллиарда долларов, стал одним из крупнейших привлечений капитала в криптовалюте в этом году, затмив высокопрофильное IPO Circle. Почти четверть продажи пришлась на розничных покупателей, согласно презентации компании, что укрепило преданную аудиторию Сейлора как ключевого источника финансирования.
История продолжается: «У меня нет предыдущих знаний о какой-либо компании, которая делала бы это так, как MicroStrategy, чтобы капитализировать на розничном ажиотаже», — сказал Майкл Янгворт, глава глобальной стратегии конвертируемых и привилегированных облигаций в Bank of America.
Этот розничный уклон выделяется на рынке корпоративных привилегированных акций, который контролируется инвестиционно-рейтинговыми утилитами и банками. Стратегия не имеет рейтинга, что делает ее привилегированные акции младшими в структуре и выходит за рамки комфортной зоны многих инвесторов в фиксированный доход. Если интерес розничных инвесторов ослабнет, Сэйлору придется привлечь страховщиков и пенсионные фонды — покупателей, которых он надеется привлечь — или рисковать не достичь своих амбициозных целей по сбору средств.
С начала 2024 года Сейлор привлек более 40 миллиардов долларов с помощью сочетания акций и облигаций — 27 миллиардов долларов от продаж обыкновенных акций, 13,8 миллиарда долларов от долговых ценных бумаг — превращая стратегию в прокси для Биткойна на Уолл-стрит. Часть изменения является практической: рынок конвертируемых ценных бумаг исключает розничных инвесторов.
Генеральный директор Strategy Фонг Ле охарактеризовал изменения как способ построения более устойчивой капитальной структуры — в контрасте с «криптозимою» 2022 года, когда компания была обременена кредитом под залог Bitcoin от SilverGate и другими долгами. «Со временем у нас, возможно, не будет конвертируемых облигаций», — сказал он, — «мы будем полагаться на бессрочные привилегированные облигации, которые никогда не истекают.»
Однако план зависит от выплаты больших, постоянных дивидендов вечно, используя актив — Биткойн — который не приносит дохода и исторически терял половину своей стоимости за месяцы. Если цены на Биткойн упадут и инвесторы потеряют интерес, компания может оказаться с крупными счетами и без легкого способа привлечь новые средства.
Перпетуальные привилегированные акции не имеют срока погашения, и в некоторых случаях дивиденды могут быть отложены без вызова дефолта. Согласно текущим условиям, Стратегия может выплачивать некоторые обязательства наличными или акциями, а определённые выплаты не являются кумулятивными, что означает, что пропущенные платежи не нужно компенсировать. На данный момент выплаты в значительной степени финансируются за счёт продажи обычных акций через свою программу на рынке — поток, который Сейлор пообещал замедлить, но не отключать полностью. Тем не менее, компания заявила, что может продавать акции даже ниже своего типичного порога чистой стоимости активов в 2.5, если это необходимо для покрытия процентов по долгам или привилегированных дивидендов.
Постоянные привилегированные акции никогда не подлежат погашению, в отличие от конвертируемых, которые либо размывают доли акционеров, если они конвертируются, либо должны быть погашены наличными, если не конвертируются. Это важно, потому что одно из самых тихих преимуществ Стратегии заключалось в ее способности продавать акции по ценам, значительно превышающим стоимость ее биткойн-активов. Это разница, которую сам Сейлор назвал «премией mNAV» - мультипликатор чистой стоимости активов, что помогает Сейлору привлекать наличные и покупать биткойн со скидкой.
«С учетом того, что их премия mNAV сжалась в последние недели, я думаю, что руководство обоснованно обеспокоено созданием слишком большого разбавления», — сказал Брайан Добсон, управляющий директор Исследований акционерного капитала в области разрушительных технологий в Clear Street.
Тем не менее, модель финансирования имеет свои собственные риски. "Это высокодоходные инструменты", - сказал Янгворт. "Выплата купонов в размере 8% до 10% вечно может быть довольно сложной." Ликвидность, проблема для любой компании с небольшими операционными доходами, кроме продаж ценных бумаг, может резко сократиться в случае падения курса Биткойна.
Для шорт-продавца Джима Чаноса некумулятивные префы "безумны" для покупки институциями — вечные, невыкупные, с дивидендами, выплачиваемыми только по усмотрению эмитента. "Если я не выплачиваю дивиденды, они не являются кумулятивными. Я не обязан их выплачивать", — сказал он Bloomberg TV в июне. Чанос говорит, что эффективный рычаг стратегии достиг плато и рассматривает увеличение префов как еще один способ его усилить. Он предложил шортить акции, пока держит Bitcoin, ставя на то, что премия рухнет.
В структуре капитала Strategy эти единицы находятся выше обыкновенных акций, но ниже конвертируемых облигаций, не имея защит, присущих обычному долгу. Менеджеры Уолл-стрит, как правило, предпочитают конвертируемые облигации, которые легче хеджировать с помощью нейтральных к рынку сделок. Привилегированные акции, как правило, труднее хеджировать, а погашение конвертируемых облигаций устранило бы популярный арбитражный инструмент.
Вся концепция работает только в том случае, если Биткойн остается ценным, а доверие инвесторов сохраняется. Если он прав, Биткойн может стать ближе к тому, чтобы рассматриваться как основное финансовое обеспечение. Если он ошибается, его баланс станет предостерегающей историей: что происходит, когда вы пытаетесь превратить волатильный актив в источник дохода — и рынок перестает верить.
Тем не менее, опасность может исходить от более широкого рынка, поскольку компании, управляющие цифровыми активами, увеличивают риски.
«Я думаю, что есть некоторые признаки пузыря в крипто-казначейских компаниях», — сказала Юлия Гусева, руководитель программы блокчейна и финансовых технологий в юридической школе Рутгерса. «Если рыночный аппетит иссякнет, то эта модель больше не будет существовать.»
Наиболее читаемые статьи из Bloomberg Businessweek
Американцы теряют возможность владеть домом на рекордных уровнях
Что снижение продаж картонных коробок говорит нам о экономике США
Бессент по тарифам, дефицитам и принятие экономического плана Трампа
Бум жилья в Дубае вызывает опасения о новом крахе
Бывший CEO Twitter преодолевает драму с Илоной Маском и начинает компанию по разработке ИИ
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Майкл Сейлор ставит на мечту о $100 миллиардном кредите Биткойн
Соучредитель и исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор
(Bloomberg) -- Майкл Сэйлор построил карьеру на испытании того, насколько далеко убеждение может искривить рынки — он частично финансист, частично проповедник. Теперь председатель Strategy Inc. ставит на ту же веру в то, что может стать его самым рискованным финансовым экспериментом.
Чаще всего читаемые материалы от Bloomberg
На протяжении многих лет Сейлор призывал своих последователей вкладывать свои сбережения в Биткойн, закладывать свои дома, даже "продавать почку". Для поклонников он — пророк с балансом; для скептиков — шоумен с одержимостью. В любом случае, он превратил когда-то малоизвестную программную компанию в крупнейшего корпоративного держателя Биткойна в мире, играя на рынках с убеждением, на которое большинство руководителей никогда бы не осмелилось.
Теперь Сейлор призывает к другому виду прыжка веры: принятию неортодоксального финансового инструмента — вечных привилегированных акций — чтобы отказаться от продаж обыкновенных акций и конвертируемых облигаций, которые помогли создать военный бюджет в 75 миллиардов долларов для Биткойна. Изюминка: эти ценные бумаги никогда не погашаются, и некоторые могут пропускать выплаты дивидендов, что делает их гибкими для эмитента, но внушает тревогу инвесторам.
Под брендом "Stretch" последнее предложение оплачивает дивиденды с переменной ставкой и не предоставляет прав голоса. Этот вид ценной бумаги не является ни долгом, ни обыкновенными акциями, но Сэйлор надеется, что он сочетает преимущества обоих, предоставляя ему свежие средства для продолжения покупки биткойнов без сильного размывания долей акционеров. В течение следующих четырех лет он планирует погасить миллиарды конвертируемых облигаций, сократить продажи обыкновенных акций и выпустить больше привилегированных предложений в качестве основного источника финансирования.
Ставка дерзкая: создать, как говорит компания, «Кредитную модель BTC», где волатильный актив служит основой для потока доходных ценных бумаг. Если будет большой спрос, он предполагает, что теоретически это может привлечь «100 миллиардов долларов… даже 200 миллиардов долларов». Если нет, Стратегия, как теперь называет себя MicroStrategy, может оказаться в ситуации, когда придется балансировать выплаты без покупателей. Продавать биткойн почти табу, учитывая евангелие Сэйлора «держитесь крепко за свою жизнь», согласно которому монеты священны. Сторонники видят в предпочтительных акциях умный способ продолжать покупку криптовалюты; критики предупреждают, что выплаты дорогие и могут стать бременем, если цена биткойна упадет.
На данный момент в этом году компания привлекла около 6 миллиардов долларов в рамках четырех бессрочных привилегированных предложений. Последний, транш "Stretch" на сумму 2,5 миллиарда долларов, стал одним из крупнейших привлечений капитала в криптовалюте в этом году, затмив высокопрофильное IPO Circle. Почти четверть продажи пришлась на розничных покупателей, согласно презентации компании, что укрепило преданную аудиторию Сейлора как ключевого источника финансирования.
История продолжается: «У меня нет предыдущих знаний о какой-либо компании, которая делала бы это так, как MicroStrategy, чтобы капитализировать на розничном ажиотаже», — сказал Майкл Янгворт, глава глобальной стратегии конвертируемых и привилегированных облигаций в Bank of America.
Этот розничный уклон выделяется на рынке корпоративных привилегированных акций, который контролируется инвестиционно-рейтинговыми утилитами и банками. Стратегия не имеет рейтинга, что делает ее привилегированные акции младшими в структуре и выходит за рамки комфортной зоны многих инвесторов в фиксированный доход. Если интерес розничных инвесторов ослабнет, Сэйлору придется привлечь страховщиков и пенсионные фонды — покупателей, которых он надеется привлечь — или рисковать не достичь своих амбициозных целей по сбору средств.
С начала 2024 года Сейлор привлек более 40 миллиардов долларов с помощью сочетания акций и облигаций — 27 миллиардов долларов от продаж обыкновенных акций, 13,8 миллиарда долларов от долговых ценных бумаг — превращая стратегию в прокси для Биткойна на Уолл-стрит. Часть изменения является практической: рынок конвертируемых ценных бумаг исключает розничных инвесторов.
Генеральный директор Strategy Фонг Ле охарактеризовал изменения как способ построения более устойчивой капитальной структуры — в контрасте с «криптозимою» 2022 года, когда компания была обременена кредитом под залог Bitcoin от SilverGate и другими долгами. «Со временем у нас, возможно, не будет конвертируемых облигаций», — сказал он, — «мы будем полагаться на бессрочные привилегированные облигации, которые никогда не истекают.»
Однако план зависит от выплаты больших, постоянных дивидендов вечно, используя актив — Биткойн — который не приносит дохода и исторически терял половину своей стоимости за месяцы. Если цены на Биткойн упадут и инвесторы потеряют интерес, компания может оказаться с крупными счетами и без легкого способа привлечь новые средства.
Перпетуальные привилегированные акции не имеют срока погашения, и в некоторых случаях дивиденды могут быть отложены без вызова дефолта. Согласно текущим условиям, Стратегия может выплачивать некоторые обязательства наличными или акциями, а определённые выплаты не являются кумулятивными, что означает, что пропущенные платежи не нужно компенсировать. На данный момент выплаты в значительной степени финансируются за счёт продажи обычных акций через свою программу на рынке — поток, который Сейлор пообещал замедлить, но не отключать полностью. Тем не менее, компания заявила, что может продавать акции даже ниже своего типичного порога чистой стоимости активов в 2.5, если это необходимо для покрытия процентов по долгам или привилегированных дивидендов.
Постоянные привилегированные акции никогда не подлежат погашению, в отличие от конвертируемых, которые либо размывают доли акционеров, если они конвертируются, либо должны быть погашены наличными, если не конвертируются. Это важно, потому что одно из самых тихих преимуществ Стратегии заключалось в ее способности продавать акции по ценам, значительно превышающим стоимость ее биткойн-активов. Это разница, которую сам Сейлор назвал «премией mNAV» - мультипликатор чистой стоимости активов, что помогает Сейлору привлекать наличные и покупать биткойн со скидкой.
«С учетом того, что их премия mNAV сжалась в последние недели, я думаю, что руководство обоснованно обеспокоено созданием слишком большого разбавления», — сказал Брайан Добсон, управляющий директор Исследований акционерного капитала в области разрушительных технологий в Clear Street.
Тем не менее, модель финансирования имеет свои собственные риски. "Это высокодоходные инструменты", - сказал Янгворт. "Выплата купонов в размере 8% до 10% вечно может быть довольно сложной." Ликвидность, проблема для любой компании с небольшими операционными доходами, кроме продаж ценных бумаг, может резко сократиться в случае падения курса Биткойна.
Для шорт-продавца Джима Чаноса некумулятивные префы "безумны" для покупки институциями — вечные, невыкупные, с дивидендами, выплачиваемыми только по усмотрению эмитента. "Если я не выплачиваю дивиденды, они не являются кумулятивными. Я не обязан их выплачивать", — сказал он Bloomberg TV в июне. Чанос говорит, что эффективный рычаг стратегии достиг плато и рассматривает увеличение префов как еще один способ его усилить. Он предложил шортить акции, пока держит Bitcoin, ставя на то, что премия рухнет.
В структуре капитала Strategy эти единицы находятся выше обыкновенных акций, но ниже конвертируемых облигаций, не имея защит, присущих обычному долгу. Менеджеры Уолл-стрит, как правило, предпочитают конвертируемые облигации, которые легче хеджировать с помощью нейтральных к рынку сделок. Привилегированные акции, как правило, труднее хеджировать, а погашение конвертируемых облигаций устранило бы популярный арбитражный инструмент.
Вся концепция работает только в том случае, если Биткойн остается ценным, а доверие инвесторов сохраняется. Если он прав, Биткойн может стать ближе к тому, чтобы рассматриваться как основное финансовое обеспечение. Если он ошибается, его баланс станет предостерегающей историей: что происходит, когда вы пытаетесь превратить волатильный актив в источник дохода — и рынок перестает верить.
Тем не менее, опасность может исходить от более широкого рынка, поскольку компании, управляющие цифровыми активами, увеличивают риски.
«Я думаю, что есть некоторые признаки пузыря в крипто-казначейских компаниях», — сказала Юлия Гусева, руководитель программы блокчейна и финансовых технологий в юридической школе Рутгерса. «Если рыночный аппетит иссякнет, то эта модель больше не будет существовать.»
Наиболее читаемые статьи из Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.
Посмотреть комментарии