Во втором квартале 2025 года крипторынок перейдет от состояния оптимизма к краткосрочной коррекции. Несмотря на то, что такие сектора, как Мемы, ИИ и RWA, поочередно задают рыночные настроения, влияние макроэкономических факторов становится все более очевидным. Глобальная торговая нестабильность, колебания экономических данных в США, а также продолжающаяся игра ожиданий по поводу снижения процентных ставок Федеральной резервной системой приводят рынок в важный момент поворота. В то же время в политической сфере также наблюдаются новые изменения: некоторые политические деятели проявляют более активную позицию по отношению к криптовалютам, что вызывает у инвесторов ожидания, что биткойн может стать стратегическим резервным активом страны. Мы считаем, что текущий рынок все еще находится на "этапе коррекции среднесречного бычьего рынка", но структурные возможности постепенно начинают проявляться, а базовые ценовые ориентиры рынка претерпевают макроэкономические изменения.
2. Макроэкономические переменные: старая модель разрушена, новый стандарт еще не установлен
В мае 2025 года криптовалютный рынок находится в критический период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро распадаются, в то время как новые оценочные стандарты еще не сформированы, что приводит к тому, что рынок находится в состоянии "неопределенности и тревоги" в макроэкономической среде. Макроэкономические данные, политика центральных банков, а также изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях влияют на поведенческие модели всего криптовалютного рынка в форме "нового порядка в условиях нестабильности".
Во-первых, денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры между политикой и инфляционным давлением". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабло, но в целом остается устойчивым, особенно цены в сфере услуг остаются довольно жесткими, что в сочетании со структурным дефицитом на рынке труда затрудняет быстрое снижение инфляции. Хотя уровень безработицы немного повысился, это все еще не достигло порога, который мог бы спровоцировать изменение политики Федеральной резервной системы, что привело к тому, что ожидания рынка по срокам снижения процентной ставки с июня, вероятно, были отложены до четвертого квартала или даже позже. Хотя председатель Федеральной резервной системы в публичных заявлениях не исключает возможности снижения процентной ставки в этом году, его язык больше подчеркивает "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает ожидания по поводу смягчения ликвидности более далекими в условиях реальности.
Этот неопределенный макроэкономический контекст напрямую влияет на базу ценообразования на криптоактивы. В течение предыдущих трех лет криптоактивы пользовались оценочным премиумом на фоне "нулевых процентных ставок + глобального количественного смягчения", однако теперь, в условиях высоких ставок на протяжении второй половины цикла, традиционные модели оценки сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет восходящую тенденцию под воздействием структурного финансирования, он так и не смог сформировать импульс для прорыва следующего важного уровня, что отражает распад его "траектории выравнивания" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не использовать простую логическую корреляцию, а постепенно осознает, что криптоактивы нуждаются в независимых политических и ролевых якорях.
В то же время важные изменения происходят в геополитических переменных, влияющих на рынок с начала года. Ранее активировавшийся торговый конфликт значительно ослаб. Недавний сдвиг акцентов некоторых политических команд на тему "возврата производства" показывает, что в краткосрочной перспективе конфликты не усугубятся. Это временно ослабило логику "геополитического укрытия + биткойн как актив-убежище", и рынок перестал придавать премию криптоактивам как "защитному якорю", вместо этого вновь начинает искать новые политические поддержки и нарративные импульсы. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания, а также для продолжающегося оттока средств из некоторых ончейн-активов с середины мая.
С более глубокой точки зрения, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне в боковом движении, взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями была нарушена, а криптоактивы оказались между ними, не имея государственной поддержки, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это состояние "ни риск, ни актив-убежище" создает "относительно неясную зону" для ценообразования основных криптоактивов. Эта неясная макроякорь, в свою очередь, передается вниз по экосистеме, что приводит к тому, что такие вспомогательные нарративы, как Meme, RWA и AI, хотя и имеют всплески, но не могут продолжаться. Без поддержки макроэкономических дополнительных средств, локальный расцвет на блокчейне легко попадает в ловушку "быстрого разгорания - быстрого затухания".
Мы входим в окно поворота к "дефинансированию", доминируемому макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тренды рынка больше не движимы простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния политики и роли институций. Чтобы крипторынок пережил следующий раунд системной переоценки, необходимо дождаться нового макроякоря ------ это может быть официальное признание биткойна в качестве стратегического резервного актива страны, четкий старт цикла снижения процентных ставок или принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими правительствами мира. Только когда эти макроуровневые якоря действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковым предпочтениям и резонирующий рост цен на активы.
В настоящее время крипторынку необходимо не цепляться за продолжение старой логики, а спокойно распознавать появляющиеся новые опорные точки. Те фонды и проекты, которые первыми поймут изменения макроструктуры и заранее подготовятся к новым опорным точкам, будут контролировать ситуацию в следующем настоящем восходящем тренде.
Три. Политические переменные: Закон о стабильных монетах принят, реализована государственная стратегия резервирования биткойнов, что вызвало структурные ожидания.
В мае 2025 года Сенат США официально принял законодательный проект о стейблкойнах, став одним из самых институционально влиятельных законодательных проектов о стейблкойнах в мире с момента принятия «MiCA» в Европейском Союзе. Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление рамок регулирования стейблкойнов, обеспеченных долларом, но и выпустило четкий сигнал: стейблкойны больше не являются техническим экспериментом или серым финансовым инструментом, а становятся частью ядра суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание данного закона сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий федеральной резервной системы и финансовых регуляторов по лицензированию эмитентов стейблкоинов, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление правовой основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стейблкоинов с коммерческими банками и платежными учреждениями, что способствует их широкому применению в розничных платежах, трансакциях через границу, финансовой совместимости и других областях; в-третьих, создание механизма исключения "технологического песочницы" для децентрализованных стейблкоинов (таких как DAI, crvUSD и т.д.), что позволяет сохранить пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения норм и контроля.
С макроскопической точки зрения, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, появилась новая парадигма "онлайн-якорения" для международной экспансии долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к онлайн-обращению не только служит для внутренних платежей в Web3, но и может стать частью механизма передачи долларовой политики, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что США больше не просто подавляют криптоактивы, а выбирают интегрировать часть "права на каналы" в государственную финансовую систему, одновременно легитимизируя стейблкоины и заранее занимая позицию для доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры финансов на блокчейне, вызванная легализацией стабильных монет. Экосистема соответствующих стабильных монет вступит в период взрыва ликвидности, логика блокчейн-платежей, блокчейн-кредитования и реконструкции блокчейн-учета будет дополнительно активировать спрос на мосты между DeFi и активами реального мира (RWAs). Особенно на фоне высокой процентной ставки, высокой инфляции и колебаний валют в традиционной финансовой среде, свойства стабильных монет как "инструмента арбитража между системами" будут дополнительно привлекать пользователей из развивающихся рынков и институты управления активами на блокчейне. Менее чем через две недели после принятия этого закона, некоторые платформы зафиксировали рекордный объем торгов стабильными монетами с начала 2023 года, а рыночная капитализация оборота USDC на блокчейне увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, при этом центр ликвидности начинает смещаться от Tether к соответствующим активам.
Более структурным является то, что несколько государственных правительств после принятия законопроекта немедленно начали публиковать планы стратегического резервирования биткойнов. По состоянию на конец мая штат Нью-Гэмпшир уже принял закон о стратегическом резервировании биткойнов, а такие штаты, как Техас, Флорида и Вайоминг, объявили о том, что часть финансовых излишков будет выделена в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В некотором смысле это действие знаменует собой то, что биткойн начинает быть включен в "местный финансовый баланс" с "актива общественного консенсуса", что является цифровой реконструкцией логики резервов золота эпохи. Хотя масштаб все еще мал, а механизмы пока нестабильны, политический сигнал, который за этим стоит, гораздо важнее, чем объем активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти политические изменения совместно способствуют формированию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайновыми долларами", биткойн становится "местным золотом", и те и другие играют разные роли, взаимодействуя с традиционной валютной системой как с точки зрения платежей, так и резервов. Эта ситуация в 2025 году, когда происходит геополитическая финансовая раскол и доверие к институтам снижается, как раз предоставляет еще одну логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроданные (продолжение высоких процентных ставок, восстановление CPI), все еще сохраняет высокие уровни колебаний ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенность, поддерживающую рынок.
После принятия этого закона рынок пересмотрит модель "доходность облигаций США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В определенном смысле, цифровая структура долговых обязательств США в будущем может быть частично обеспечена стабильными монетами. Ожидания о токенизации облигаций США постепенно становятся все более ясными через институционализацию стабильных монет.
Четвертое, структура рынка: резкие колебания в сегментах, основная линия все еще ожидает подтверждения
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует крайне напряженную структурную противоречивость: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональному встраиванию"; но на микроуровне по-прежнему отсутствует настоящая "основная дорожка" с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок показывает явные признаки частых колебаний, слабой устойчивости и кратковременной "пустой" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в блокчейне все еще присутствует, но чувство направления и определенности еще не восстановилось, что резко контрастирует с некоторыми периодами "единой дорожной волны" в 2021 или 2023 годах.
Во-первых, с точки зрения сектора, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась экстремальная дифференциация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно "передавали эстафету", каждый подсектор испытывал всплеск активности не более двух недель, а затем последующие инвестиции быстро рассеивались. Например, Solana Meme вызвала новую волну FOMO, но из-за слабой основы общественного консенсуса и чрезмерного рынка, ситуация быстро откатилась с высоких уровней; в AI-секторе некоторые ведущие проекты демонстрировали характеристики "высокого бета и высокой волатильности", сильно подверженные влиянию настроений акций AI в США, и им не хватало внутренней цепной повествовательной последовательности; а сектор RWA, представленный ONDO, хотя и обладает определенностью, ввиду частичного выполнения ожиданий по аирдропу, вошел в фазу "расхождения цены и ценности".
Данные о движении средств показывают, что это явление ротации в своей сути отражает не структурный бычий рынок, а избыток структурной ликвидности. С середины мая прирост рыночной капитализации USDT остановился, в то время как USDC и DAI немного восстановились, объемы торгов на DEX в сети остаются в диапазоне колебаний 2,5~3 миллиардов долларов в день, что почти на 40% меньше по сравнению с мартовским максимумом. На рынок не поступило значительных новых средств, а только существующие средства ищут краткосрочные торговые возможности с "локальной высокой волатильностью + высокой эмоцией". В таких условиях, даже при частой смене ниши, трудно сформировать сильный основной тренд, что, наоборот, еще больше усиливает ритм спекуляций в стиле "бить в барабан и передавать цветок", что приводит к снижению желания участия розничных инвесторов и углублению разрыва между торговой активностью и активностью в социальных сетях.
С другой стороны, явление оценки по уровням усугубляется. Оценка первоклассных голубых фишек значительно превышает, такие ведущие активы, как ETH, SOL, TON продолжают привлекать большие капиталы, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели нельзя оценить, а ожидания не могут быть выполнены". Данные показывают
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
15 Лайков
Награда
15
3
Поделиться
комментарий
0/400
gas_guzzler
· 07-21 04:49
Мне не важно, что там с макроэкономикой, просто сделай это!
Посмотреть ОригиналОтветить0
just_another_fish
· 07-21 04:45
Медвежий рынок уже, убытки большие.
Посмотреть ОригиналОтветить0
NFTDreamer
· 07-21 04:43
Бычий рынок только начался, сейчас корректировка вполне нормальна!
Анализ крипторынка за второй квартал 2025 года: новые возможности и вызовы в условиях макроэкономической перестройки
Одно. Введение
Во втором квартале 2025 года крипторынок перейдет от состояния оптимизма к краткосрочной коррекции. Несмотря на то, что такие сектора, как Мемы, ИИ и RWA, поочередно задают рыночные настроения, влияние макроэкономических факторов становится все более очевидным. Глобальная торговая нестабильность, колебания экономических данных в США, а также продолжающаяся игра ожиданий по поводу снижения процентных ставок Федеральной резервной системой приводят рынок в важный момент поворота. В то же время в политической сфере также наблюдаются новые изменения: некоторые политические деятели проявляют более активную позицию по отношению к криптовалютам, что вызывает у инвесторов ожидания, что биткойн может стать стратегическим резервным активом страны. Мы считаем, что текущий рынок все еще находится на "этапе коррекции среднесречного бычьего рынка", но структурные возможности постепенно начинают проявляться, а базовые ценовые ориентиры рынка претерпевают макроэкономические изменения.
2. Макроэкономические переменные: старая модель разрушена, новый стандарт еще не установлен
В мае 2025 года криптовалютный рынок находится в критический период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро распадаются, в то время как новые оценочные стандарты еще не сформированы, что приводит к тому, что рынок находится в состоянии "неопределенности и тревоги" в макроэкономической среде. Макроэкономические данные, политика центральных банков, а также изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях влияют на поведенческие модели всего криптовалютного рынка в форме "нового порядка в условиях нестабильности".
Во-первых, денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры между политикой и инфляционным давлением". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабло, но в целом остается устойчивым, особенно цены в сфере услуг остаются довольно жесткими, что в сочетании со структурным дефицитом на рынке труда затрудняет быстрое снижение инфляции. Хотя уровень безработицы немного повысился, это все еще не достигло порога, который мог бы спровоцировать изменение политики Федеральной резервной системы, что привело к тому, что ожидания рынка по срокам снижения процентной ставки с июня, вероятно, были отложены до четвертого квартала или даже позже. Хотя председатель Федеральной резервной системы в публичных заявлениях не исключает возможности снижения процентной ставки в этом году, его язык больше подчеркивает "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает ожидания по поводу смягчения ликвидности более далекими в условиях реальности.
Этот неопределенный макроэкономический контекст напрямую влияет на базу ценообразования на криптоактивы. В течение предыдущих трех лет криптоактивы пользовались оценочным премиумом на фоне "нулевых процентных ставок + глобального количественного смягчения", однако теперь, в условиях высоких ставок на протяжении второй половины цикла, традиционные модели оценки сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет восходящую тенденцию под воздействием структурного финансирования, он так и не смог сформировать импульс для прорыва следующего важного уровня, что отражает распад его "траектории выравнивания" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не использовать простую логическую корреляцию, а постепенно осознает, что криптоактивы нуждаются в независимых политических и ролевых якорях.
В то же время важные изменения происходят в геополитических переменных, влияющих на рынок с начала года. Ранее активировавшийся торговый конфликт значительно ослаб. Недавний сдвиг акцентов некоторых политических команд на тему "возврата производства" показывает, что в краткосрочной перспективе конфликты не усугубятся. Это временно ослабило логику "геополитического укрытия + биткойн как актив-убежище", и рынок перестал придавать премию криптоактивам как "защитному якорю", вместо этого вновь начинает искать новые политические поддержки и нарративные импульсы. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания, а также для продолжающегося оттока средств из некоторых ончейн-активов с середины мая.
С более глубокой точки зрения, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне в боковом движении, взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями была нарушена, а криптоактивы оказались между ними, не имея государственной поддержки, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это состояние "ни риск, ни актив-убежище" создает "относительно неясную зону" для ценообразования основных криптоактивов. Эта неясная макроякорь, в свою очередь, передается вниз по экосистеме, что приводит к тому, что такие вспомогательные нарративы, как Meme, RWA и AI, хотя и имеют всплески, но не могут продолжаться. Без поддержки макроэкономических дополнительных средств, локальный расцвет на блокчейне легко попадает в ловушку "быстрого разгорания - быстрого затухания".
Мы входим в окно поворота к "дефинансированию", доминируемому макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тренды рынка больше не движимы простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния политики и роли институций. Чтобы крипторынок пережил следующий раунд системной переоценки, необходимо дождаться нового макроякоря ------ это может быть официальное признание биткойна в качестве стратегического резервного актива страны, четкий старт цикла снижения процентных ставок или принятие финансовой инфраструктуры на блокчейне многими правительствами мира. Только когда эти макроуровневые якоря действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковым предпочтениям и резонирующий рост цен на активы.
В настоящее время крипторынку необходимо не цепляться за продолжение старой логики, а спокойно распознавать появляющиеся новые опорные точки. Те фонды и проекты, которые первыми поймут изменения макроструктуры и заранее подготовятся к новым опорным точкам, будут контролировать ситуацию в следующем настоящем восходящем тренде.
Три. Политические переменные: Закон о стабильных монетах принят, реализована государственная стратегия резервирования биткойнов, что вызвало структурные ожидания.
В мае 2025 года Сенат США официально принял законодательный проект о стейблкойнах, став одним из самых институционально влиятельных законодательных проектов о стейблкойнах в мире с момента принятия «MiCA» в Европейском Союзе. Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление рамок регулирования стейблкойнов, обеспеченных долларом, но и выпустило четкий сигнал: стейблкойны больше не являются техническим экспериментом или серым финансовым инструментом, а становятся частью ядра суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание данного закона сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий федеральной резервной системы и финансовых регуляторов по лицензированию эмитентов стейблкоинов, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление правовой основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стейблкоинов с коммерческими банками и платежными учреждениями, что способствует их широкому применению в розничных платежах, трансакциях через границу, финансовой совместимости и других областях; в-третьих, создание механизма исключения "технологического песочницы" для децентрализованных стейблкоинов (таких как DAI, crvUSD и т.д.), что позволяет сохранить пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения норм и контроля.
С макроскопической точки зрения, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, появилась новая парадигма "онлайн-якорения" для международной экспансии долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, их способность к онлайн-обращению не только служит для внутренних платежей в Web3, но и может стать частью механизма передачи долларовой политики, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что США больше не просто подавляют криптоактивы, а выбирают интегрировать часть "права на каналы" в государственную финансовую систему, одновременно легитимизируя стейблкоины и заранее занимая позицию для доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры финансов на блокчейне, вызванная легализацией стабильных монет. Экосистема соответствующих стабильных монет вступит в период взрыва ликвидности, логика блокчейн-платежей, блокчейн-кредитования и реконструкции блокчейн-учета будет дополнительно активировать спрос на мосты между DeFi и активами реального мира (RWAs). Особенно на фоне высокой процентной ставки, высокой инфляции и колебаний валют в традиционной финансовой среде, свойства стабильных монет как "инструмента арбитража между системами" будут дополнительно привлекать пользователей из развивающихся рынков и институты управления активами на блокчейне. Менее чем через две недели после принятия этого закона, некоторые платформы зафиксировали рекордный объем торгов стабильными монетами с начала 2023 года, а рыночная капитализация оборота USDC на блокчейне увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, при этом центр ликвидности начинает смещаться от Tether к соответствующим активам.
Более структурным является то, что несколько государственных правительств после принятия законопроекта немедленно начали публиковать планы стратегического резервирования биткойнов. По состоянию на конец мая штат Нью-Гэмпшир уже принял закон о стратегическом резервировании биткойнов, а такие штаты, как Техас, Флорида и Вайоминг, объявили о том, что часть финансовых излишков будет выделена в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В некотором смысле это действие знаменует собой то, что биткойн начинает быть включен в "местный финансовый баланс" с "актива общественного консенсуса", что является цифровой реконструкцией логики резервов золота эпохи. Хотя масштаб все еще мал, а механизмы пока нестабильны, политический сигнал, который за этим стоит, гораздо важнее, чем объем активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти политические изменения совместно способствуют формированию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайновыми долларами", биткойн становится "местным золотом", и те и другие играют разные роли, взаимодействуя с традиционной валютной системой как с точки зрения платежей, так и резервов. Эта ситуация в 2025 году, когда происходит геополитическая финансовая раскол и доверие к институтам снижается, как раз предоставляет еще одну логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая, несмотря на плохие макроданные (продолжение высоких процентных ставок, восстановление CPI), все еще сохраняет высокие уровни колебаний ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенность, поддерживающую рынок.
После принятия этого закона рынок пересмотрит модель "доходность облигаций США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В определенном смысле, цифровая структура долговых обязательств США в будущем может быть частично обеспечена стабильными монетами. Ожидания о токенизации облигаций США постепенно становятся все более ясными через институционализацию стабильных монет.
Четвертое, структура рынка: резкие колебания в сегментах, основная линия все еще ожидает подтверждения
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует крайне напряженную структурную противоречивость: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональному встраиванию"; но на микроуровне по-прежнему отсутствует настоящая "основная дорожка" с рыночным консенсусом. Это приводит к тому, что общий рынок показывает явные признаки частых колебаний, слабой устойчивости и кратковременной "пустой" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в блокчейне все еще присутствует, но чувство направления и определенности еще не восстановилось, что резко контрастирует с некоторыми периодами "единой дорожной волны" в 2021 или 2023 годах.
Во-первых, с точки зрения сектора, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась экстремальная дифференциация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно "передавали эстафету", каждый подсектор испытывал всплеск активности не более двух недель, а затем последующие инвестиции быстро рассеивались. Например, Solana Meme вызвала новую волну FOMO, но из-за слабой основы общественного консенсуса и чрезмерного рынка, ситуация быстро откатилась с высоких уровней; в AI-секторе некоторые ведущие проекты демонстрировали характеристики "высокого бета и высокой волатильности", сильно подверженные влиянию настроений акций AI в США, и им не хватало внутренней цепной повествовательной последовательности; а сектор RWA, представленный ONDO, хотя и обладает определенностью, ввиду частичного выполнения ожиданий по аирдропу, вошел в фазу "расхождения цены и ценности".
Данные о движении средств показывают, что это явление ротации в своей сути отражает не структурный бычий рынок, а избыток структурной ликвидности. С середины мая прирост рыночной капитализации USDT остановился, в то время как USDC и DAI немного восстановились, объемы торгов на DEX в сети остаются в диапазоне колебаний 2,5~3 миллиардов долларов в день, что почти на 40% меньше по сравнению с мартовским максимумом. На рынок не поступило значительных новых средств, а только существующие средства ищут краткосрочные торговые возможности с "локальной высокой волатильностью + высокой эмоцией". В таких условиях, даже при частой смене ниши, трудно сформировать сильный основной тренд, что, наоборот, еще больше усиливает ритм спекуляций в стиле "бить в барабан и передавать цветок", что приводит к снижению желания участия розничных инвесторов и углублению разрыва между торговой активностью и активностью в социальных сетях.
С другой стороны, явление оценки по уровням усугубляется. Оценка первоклассных голубых фишек значительно превышает, такие ведущие активы, как ETH, SOL, TON продолжают привлекать большие капиталы, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловком положении, когда "фундаментальные показатели нельзя оценить, а ожидания не могут быть выполнены". Данные показывают