Расшифровка новых направлений институциональных инвестиций: обзор списка Grayscale на 2025 год в крипторынке

В быстро меняющемся мире шифрования движение институционального капитала часто является ключевым индикатором для понимания будущего. В качестве первопроходца в области управления криптоактивами, известная инвестиционная компания ежеквартально обновляет список из 20 лучших активов, который больше похож на "карты сокровищ" крипторынка с точки зрения институций, рисуя глубокую предвосхищение "фактических тенденций принятия" на следующем этапе рынка.

В третьем квартале 2025 года эта "карта сокровищ" незаметно изменилась: новички Avalanche(AVAX) и Morpho(MORPHO) стремительно поднялись в рейтинге, в то время как когда-то доминирующие Lido DAO(LDO) и звезда надежды второго уровня Optimism(OP) к сожалению, покинули его. Что скрывается за этими изменениями в крипторынке? Мы вместе глубже проанализируем, раскроем новую нарративу криптоинвестиций 2025 года, стоящую за этой на первый взгляд обычной сменой списка.

Сигналы структурных изменений

Avalanche(AVAX): Сильный ритм "пульса" на цепочке

Avalanche(AVAX)рисует картину масштабируемого и настраиваемого будущего блокчейна. Его "механизм консенсуса лавины" обеспечивает высокую пропускную способность, низкую задержку и децентрализацию, трехцепочная архитектура(X-Chain, C-Chain, P-Chain)обеспечивает субсекундную финализацию транзакций, закладывая основу для масштабных приложений.

В 2025 году объем транзакций на C-Chain Avalanche подскочит с 250000 до почти 1200000, благодаря обновлению Etna, которое снизило средние транзакционные расходы более чем на 90%, что значительно активизировало цепочную жизнь.

Avalanche точно захватывает потребности GameFi и корпоративных приложений, такие как MapleStory Universe и другие игры, запущенные на подсетях (Subnets). Он также активно принимает традиционный мир, сотрудничая с несколькими гигантами Web2, чтобы продвигать токенизацию реальных активов, что является ключевым шагом в проникновении экономики Web3 в мейнстрим.

Инвестиционные компании положительно оценивают Avalanche из-за его усовершенствованных технологий, расширения стратегической экосистемы и интеграции с Web2, что создает "многоуровневый ростовой механизм". Это предвещает, что конкуренция на уровне Layer 1 переходит на новые поля, которые обладают большим потенциалом для реальной экономической активности и интеграции Web2/Web3.

Morpho(MORPHO):"Трансформер"-подобное децентрализованное кредитование

Morpho(MORPHO) рисует новый институциональный путь для децентрализованного кредитования. Это DeFi кредитный протокол на основе Ethereum и Base цепи, который оптимизирует доходы и обеспечивает безопасность через "Morpho Vaults" и изолированные рынки. Дизайн протокола акцентирует внимание на низких транзакционных расходах и прошел более 25 аудитов.

Morpho показывает отличные результаты: годовой доход от сборов достиг 100 миллионов долларов, общая заблокированная стоимость (TVL) удвоилась до более чем 4 миллиардов долларов, уверенно занимает второе место в DeFi-кредитовании. На цепочке Base он является крупнейшим протоколом по TVL и активному объему кредитования. Ведущие венчурные инвестиции превысили 69 миллионов долларов.

Более знаковым является то, что одна крупная торговая платформа интегрировала Morpho в свое основное приложение, позволяя пользователям заимствовать USDC под залог биткойнов, что является одним из крупнейших случаев институционального принятия DeFi на сегодняшний день. Выпуск Morpho V2 также подтверждает решимость внедрить DeFi в традиционные финансовые учреждения.

Восхождение Morpho подтвердило его потенциал как "институционального двигателя DeFi". Он глубоко понимает требования институтов к управлению рисками и соблюдению норм, решая проблемы входа традиционных финансов в DeFi через тонкую рыночную структуру и поддержку лицензированных рынков. Инвестиционные учреждения предпочитают его, поскольку они видят в нем возможность повысить эффективность DeFi, снизить риски и эффективно соединяться с традиционными финансами.

Уход старого генерала: Прощание с Lido и Optimism

Lido DAO(LDO):"Империя" с ликвидным стекингом столкнулась с неблагоприятными условиями

Lido DAO когда-то был бесспорным "имперским" гигантом в области ликвидного стекинга Ethereum, управляя около 33% ставленного ETH. Однако за успехом скрываются опасения по поводу централизации: "лицензионный" набор валидаторов, контроль LDO токена над ключевыми правами и инцидент с компрометацией горячего кошелька одного из валидаторов в мае 2025 года звучат тревожным звоночком.

В апреле 2023 года обновление Ethereum Shanghai разрешило извлечение ETH, ослабив "защитную стену" Lido в области ликвидности. У пользователей появилось больше выборов, они обратились к централизованным платформам или новым неконтролируемым конкурентам. Инновации по повторному ставлению, такие как EigenLayer, также усилили конкуренцию.

Удаление Lido является символом пересмотра инвестиционными учреждениями «централизованных рисков». После обновления в Шанхае «централизованные» характеристики Lido стали более заметными на фоне усиливающейся конкуренции и проясняющейся регуляции ( SEC рассматривает «протокольную ставку» как не относящуюся к ценным бумагам ). Инвестиционные учреждения могут считать, что соотношение риска и доходности больше не привлекательно. Уход Lido знаменует собой повышение стандартов оценки институциональных инвесторов по ликвидной ставке, которые теперь больше ценят децентрализацию, прозрачность управления и потенциальные регуляторные риски.

Оптимизм(ОП): Великая мечта второго уровня, застрявшая в "мифе" захвата ценности

Optimism как один из лидеров решений по масштабированию Ethereum Layer 2 несет на себе ответственность за повышение торговых возможностей, снижение затрат на Gas и улучшение пользовательского опыта. Его концепция "суперцепи" (Superchain), привлекает множество звездных проектов через OP Stack. Тем не менее, по показателям TVL и активности он все еще немного отстает от конкурентов.

Токены OP являются основой децентрализованной структуры управления Optimism Collective. Однако модель распределения доходов вызывает "миф": в настоящее время доходы сортировщиков поступают в фонд Optimism, который финансирует общественные блага, а не распределяются напрямую между держателями токенов OP. Хотя в будущем ожидается возможность делиться, эта неопределенность влияет на прямое захватывание ценности токена, вызывая сомнения у институциональных инвесторов.

Кроме того, управление Optimism также не обходится без трудностей. Низкая степень участия в голосовании и значительный контроль со стороны основных участников и ранних инвесторов за процесс голосования оставляют пространство для улучшения обязательства по "децентрализации" на практике.

Удаление Optimism больше похоже на глубокое сомнение инвестиционных учреждений в "механизме захвата стоимости" токенов OP. Грандиозное видение экосистемы не может быть напрямую преобразовано в четкую ценность токенов. Институциональные инвесторы склонны к ясным и прямым путям захвата стоимости токенов. Низкий уровень участия в управлении и концентрация голосовых прав в руках основной команды также увеличивают сложность и риски институциональных инвестиций. В условиях жесткой конкуренции на рынке Layer 2 инвестиционные учреждения могут считать, что OP в краткосрочной перспективе не сможет предоставить "более привлекательную доходность с учетом риска". Выход Optimism отражает углубление оценки институциями экономики токенов Layer 2: простое технологическое превосходство недостаточно для поддержания долгосрочной ценности, токены должны иметь четкий, устойчивый механизм захвата стоимости и истинное децентрализованное управление.

За кулисами рейтинга: "показатель" и "структурные изменения" криптоинвестиций 2025 года

"Прилив" институциональных инвестиций: от биткойна до широких глубин диверсифицированных приложений

В первом квартале 2025 года интерес институтов к цифровым активам продолжает расти. Опрос показал, что до 86% опрошенных институциональных инвесторов уже владеют или планируют инвестировать в цифровые активы, почти 60%(59%) планируют вложить более 5% своих активов в шифрование. Одобрение ETF на биткойн и эфир стало своего рода открытием дверей криптовалютам для мейнстримного финансового мира, а ETF на биткойн от известной инвестиционной компании даже установил рекорд самого быстрого роста в истории.

Этот прилив давно уже превзошел две "острова" биткойна и эфириума. Данные показывают, что 73% инвесторов уже владеют альтернативными шифрованиями, а участие в DeFi, как ожидается, утроится в течение двух лет. Токенизация реальных активов (RWA) и использование стабильных монет ускоряется, общая рыночная капитализация достигает 234 миллиарда долларов, несколько протоколов соединяют DeFi с традиционными финансами.

Институциональные инвестиции переходят от простого "вера в биткойн" к "диверсифицированному распределению" и "реализации приложений" в широкое море. Включение Avalanche и Morpho в список является глубоким отражением тенденции институциональных инвестиций "от точки к поверхности" и "от спекуляций к приложениям".

Эволюция DeFi: от "дикого роста" до "тонкой жизни"

В 2024 году общая заблокированная стоимость DeFi (TVL) выросла на 129%, объемы торгов децентрализованных бирж производных финансовых инструментов (DEXs) увеличились на 872%. DeFi развивает доходные стабильные монеты, привлекая традиционные финансы. Встраиваемые финансы, автоматизация, искусственный интеллект/машинное обучение (AI/ML) и другие тренды меняют ландшафт. Успех Morpho является отражением инноваций в кредитовании DeFi.

DeFi переживает эволюцию от "дикой жизни" к "точной жизни". Приложения Layer 2 и AI/ML нацелены на решение проблем и повышение эффективности. Доходные стейблкоины и встроенные финансы разнообразят продуктовые формы и обеспечивают бесшовное соединение с традиционными финансами. Взрывной рост DEX на производные и институциональный путь Morpho указывают на то, что DeFi удовлетворяет потребности институтов в сложных сделках и управлении рисками. Привлекательность Morpho для инвестиционных учреждений признает тренд "самоэволюции и внешней интеграции" DeFi, что предполагает оптимизацию эффективности, снижение рисков и связь с традиционными финансами.

"Соревнование" второго уровня: комплексное соперничество экосистемы, технологий и захвата ценности

Решения уровня 2, подобно "автодороге" Ethereum, значительно увеличивают его масштабируемость и уменьшают затраты для пользователей. Оптимистичные роллапсы и ZK-роллапсы — это основные технологии. Конкуренция на рынке уровня 2 весьма ожесточенная, и один известный проект по-прежнему сохраняет лидерство по TVL и количеству протоколов. Optimism, благодаря видению "суперцепи" и OP Stack, стремится создать взаимосвязанную экосистему, привлекая несколько крупных проектов.

Конкуренция Layer 2 сместилась в сторону комплексного соперничества между "способностью к построению экосистемы" и "моделью захвата ценности токена". Удаление Optimism как раз и говорит о том, что даже при грандиозных экосистемных видениях, если механизм захвата ценности токена не ясен или существует риск централизации, трудно получить долгосрочное предпочтение со стороны институциональных инвесторов. Оценка Layer 2 со стороны инвестиционных учреждений уже выходит за рамки поверхностных показателей, углубляясь в долгосрочное устойчивое создание и распределение ценности.

Регуляторный "фильтр": соответствие, "билет" для институциональных средств

В 2025 году регуляторная среда для криптовалют в США постепенно проясняется, как бы создавая "фильтр" для входа институциональных средств на крипторынок. SEC выпустила новые рекомендации, четко указав, что "стейкинг по протоколу" не является выпуском ценных бумаг. Конгресс США принял законопроект, отменяющий обязательство брокеров IRS по отчетности о внебиржевых операциях с DeFi платформами ( и не традиционными фиатными валютами ).

Прозрачность регулирования является ключевым "катализатором" для массового входа институциональных инвесторов в крипторынок, а также представляет собой точный "фильтр". Это снижает правовые и операционные риски для учреждений и побуждает больше соответствующих организаций войти в экосистему PoS и DeFi. Однако четкое регулирование также означает более строгие требования к соблюдению правил. Удаление Lido может быть частично связано с его "лицензионной системой" и опасениями по поводу централизации управления. Как строго регулируемая компания по управлению активами, инвестиционные решения уделяют высокое внимание соблюдению правил. Это указывает на то, что с 2025 года и далее соблюдение правил стало "пропуском" для привлечения институционального капитала.

Итог

Корректировка рейтингов четко очерчивает путь эволюции институциональных инвестиций в крипторынке в 2025 году. Она сосредоточена на технических инновациях проектов, реальных сценариях применения, моделях устойчивого захвата ценности и практиках децентрализованного управления. Включение Avalanche и Morpho представляет собой признание рынка взрывного потенциала высокопроизводительных публичных цепей в GameFi/корпоративных приложениях, а также ожидание развития DeFi-кредитования на институциональном уровне и в соответствии с нормами. Исключение Lido DAO и Optimism предупреждает о централизованных рисках ликвидного стейкинга и влиянии неопределенности захвата ценности в экономических моделях токенов Layer 2 на привлекательность для институтов.

Сводка ключевой инвестиционной логики для крипторынка 2025 года:

• Приложение-ориентированный Layer 1/Layer 2: будущее принадлежит публичным цепочкам и решениям по расширению, которые могут привлечь большое количество пользователей и корпоративные приложения за счет технологических инноваций.
• Институциональная DeFi инфраструктура: рынок предпочитает DeFi протоколы, которые могут решить проблемы традиционных финансов и соединить миры на цепи и вне цепи.
• Ясный механизм захвата ценности и децентрализованное управление: токены должны иметь четкий, устойчивый механизм захвата ценности и эффективное децентрализованное управление.