Экосистема стейблкоин-гиганта Tether в блокчейне

В последние годы Tether благодаря глобальному обращению USDT стал лидирующей компанией в индустрии стейблкоинов. Только на процентах от государственных облигаций Tether ежегодно получает 13 миллиардов долларов прибыли, становясь одной из самых прибыльных финансовых технологических компаний в мире. Однако, анализируя свою бизнес-модель, Tether обнаружил, что хотя сама компания получает значительную прибыль от выпуска и управления USDT, настоящая "экономика распределения доходов в блокчейне" на самом деле не контролируется ею.

Каждый день в комиссии за газ, взимаемой в Ethereum, USDT составляет почти 100 000 долларов, что составляет более 6% от общего потребления комиссий Ethereum. На сети Tron влияние USDT еще более удивительно. Последние данные в блокчейне показывают, что объем переводов и потребление газа USDT на Tron составляют более 98% от общего объема этой публичной цепочки, можно сказать, что торговая активность на Tron почти полностью поддерживается USDT.

Сеть TRON в настоящее время генерирует более 2,1 миллиона долларов США дохода в блокчейне каждый день, с годовым доходом до 770 миллионов долларов США. Большая часть этого дохода поступает от высокочастотных транзакционных сборов USDT. За 24 часа в сети TRON зафиксировано до 2,46 миллиона транзакций в блокчейне, средняя комиссия за каждую транзакцию составляет примерно 0,85 долларов США, что в целом соответствует средней ставке в блокчейне для USDT. В настоящее время общая рыночная капитализация TRON превышает 25 миллиардов долларов США, а его стабильные объемы доходов в блокчейне на протяжении долгого времени занимают лидирующие позиции среди всех основных публичных блокчейнов.

Для Tether это типичный случай "дисбаланса захвата стоимости". Выпуск и бренд USDT привели к огромному пользовательскому трафику и стабильному спросу на уровне отрасли, но все комиссии и экосистемные дивиденды в блокчейне долгое время обременяли инфраструктуру, а не сам Tether. Это не только ослабляет стратегическую власть Tether в будущем в сети платежей и расчетов в блокчейне, но и лишает его инициативы в условиях новых угроз, таких как собственные стейблкоины от TRON и даже отток трафика.

Если удовлетворяться лишь ролью "супер-эмитента" стейблкоинов, не имея доминирующей позиции в инфраструктуре в блокчейне, то будущее значение Tether будет крайне ограничено. Это также является основной причиной, по которой Tether активно инвестирует в экосистему собственного стейблкоин-цепи. С помощью эксклюзивной цепи Tether не только может вернуть огромные комиссии и экологические дивиденды, которые изначально уходили на другие публичные цепи, но и создать собственную замкнутую экосистему в области B2B платежей, соблюдения норм и отраслевого взаимодействия.

Более важно то, что в настоящее время Tron также пытается ослабить свою зависимость от USDT. В последнее время Tron запустил стейблкоин USD1. Основатель Tron сам является консультантом этого DeFi проекта, а токен TRUMP – "главный брат" в списке, отношения между сторонами сложные и запутанные, что, похоже, намекает на то, что Tron в ближайшие годы может намереваться постепенно сократить использование и эмиссию USDT.

Кроме того, с точки зрения стоимости транзакционных сборов, преимущества TRON как сети для расчетов с использованием стейблкоинов также постепенно уменьшаются. При отсутствии покупки и сжигания TRX, в настоящее время стоимость каждой транзакции в TRON даже превышает традиционно дорогую сеть Биткойн, а также выше, чем в основной сети Эфириума, сети Apots и сети BNB.

Это не очень хорошая новость для USDT, поскольку по сравнению с этим комиссия за перевод USDC через сеть Base составляет всего 0,000409 долларов. Даже функция Circle Paymaster, представленная компанией Circle, позволяет пользователям использовать USDC для оплаты gas-комиссий в сетях Arbitrum и Base.

Таким образом, эти тенденции и конкурентные угрозы заставляют Tether как можно скорее скорректировать свою бизнес-стратегию.

Plasma: источник тревоги Вейвс

Первый шаг Tether заключался в том, что в конце 2024 года он незаметно поддержал новую цепочку под названием Plasma.

Сначала было всего несколько объявлений и несколько раундов финансирования — Bitfinex, Founders Fund, Framework и другие инвесторы вложили в общий счёт 24 миллиона долларов, а затем привлекли 3,5 миллиона долларов внешнего финансирования, и всего за два месяца оценка Plasma выросла до 500 миллионов долларов.

Plasma использует основную сеть Биткойн в качестве окончательного уровня расчета, наследуя безопасность UTXO и напрямую совместим с EVM на уровне выполнения. Самое важное, что все транзакции в блокчейне можно оплачивать газом напрямую с помощью USDT, переводы USDT совершенно бесплатны.

Именно из-за простого и прямолинейного преимущества "нулевых комиссий" недавно официальный орган выпустил квоты на治理代币 XPL, позволяя пользователям вносить ликвидность, и первая партия в размере 500 миллионов долларов была распродана всего за несколько минут, а новые лимиты на депозиты в 500 миллионов долларов также были распроданы за 30 минут. Некоторые крупные инвесторы, чтобы быстрее войти в игру, даже заплатили 100 тысяч долларов за газ на основной сети Эфириума, чтобы получить доступ. Это показывает, насколько рынок жаждет "блокчейна без комиссии со стейблкоинами".

Вне технической архитектуры Plasma также незаметно внедрила два чипа. Первый — это "родная конфиденциальность". Переводы в блокчейне по умолчанию открыты, но если пользователю нужно скрыть адрес и сумму, он может просто выбрать опцию в кошельке, чтобы перейти в режим скрытия; в случае аудита или требований к соблюдению правил также можно выбрать выборочное раскрытие. Второй — это "ликвидность биткойнов". Plasma обещает с помощью безлицензионного моста бесшовно ввести родные BTC в блокчейн, в сочетании с глубокой долларовой ликвидностью Tether, обмен с низким проскальзыванием и залог BTC для получения стейблкоинов могут быть завершены в одной и той же среде.

Все это хорошо перекликается с действиями Tether по "накоплению биткойнов" за последний год. Команда Plasma и партнеры Bitfinex на протяжении долгого времени были сторонниками биткойна.

Весной 2025 года Tether объявила, что станет крупным акционером Twenty One Capital, компании, которая вышла на Nasdaq через слияние и приобретение и является финансовой компанией по биткойнам, аналогичной MicroStrategy.

Tether инвестировала 458,7 миллиона долларов в увеличение своих запасов BTC и перевела 37 000 биткойнов на новый адрес, предоставив ресурсы для Twenty One Capital. В настоящее время у Tether и Twenty One Capital в общей сложности около 137 000 биткойнов, что ставит их на третье место среди публичных компаний, владеющих биткойнами, после MicroStrategy и горнодобывающей компании MARA Holdings.

Внешние наблюдатели изначально задавались вопросом, зачем Tether превращает прибыль от стейблкоина в "цифровое золото", но теперь ответ стал очевиден: USDT используется в качестве расчетной валюты, а BTC - в качестве резервного актива. Оба токена сливаются в Plasma, собирая 150 миллиардов долларов USDT, разбросанных по десяткам сетей, в едином расчетном слое, что позволяет проводить переводы, обмены и выкуп на территории Tether.

При выпуске тестовой версии основной сети Plasma займёт девятое место среди мировых блокчейнов по ликвидности стейблкоинов с ценностью 1 миллиард долларов.

В прошлом Tether должен был следовать за ритмом Ethereum и TRON, и как только другая сторона повышала ставки или меняла правила, USDT мог лишь пассивно подстраиваться. Инфраструктура, поддерживающая USDT, такая как расчет, исполнение, мосты и т.д. (, также в значительной степени не контролируется Tether. А теперь Plasma помещает выпуск, обращение и выкуп в свою экосистему, и Tether получит больше власти в ценообразовании и праве голоса, логично удерживая контроль над сбором сборов в этой сети.

![Левая рука Plasma, правая рука Stable, империя стейблкоинов Tether расширяется])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Сколько Plasma может заработать для Tether за год?

Хотя Plasma предоставляет нулевую комиссию за переводы USDT, это не означает, что у Plasma нет дохода.

Plasma осмеливается заявить пользователям, что "перевод USDT совершенно бесплатен", не благодаря тому, что Tether покрывает это настоящими деньгами, а потому, что они разбивают все транзакции на два типа оплаты в зависимости от сложности и приоритета. Проще говоря, это похоже на "бесплатный билет для детей ростом до 1 метра 20 сантиметров".

Обычные переводы USDT занимают небольшое пространство в блоках, как "дети ростом ниже 1 метра 2 сантиметров", узлы непосредственно упаковывают такие транзакции в блоки и не взимают с пользователей Gas. Но для предотвращения спама с мусорными транзакциями Plasma имеет базовый предел пропускной способности. Также, чтобы избежать злоупотреблений, пользователи должны оставить небольшую сумму в качестве залога в блокчейне, что будет выполнять функцию обеспечения: как только будет достигнут порог злоупотребления, этот залог будет автоматически конфискован. Таким образом, сохраняется "бесплатный" опыт, и блокируется мусорный трафик.

А другие запросы, выходящие за рамки простого перевода, то есть более сложные операции, такие как одновременный вызов нескольких контрактов, массовая ликвидация, мгновенные расчеты на уровне института и т.д., будут распознаны системой, и за них потребуется заплатить. Основной доход узлов Plasma происходит отсюда, а также за счет микросборов, взимаемых за услуги по межцепочечным активам и хранению, вся сеть получает возможность самофинансирования. И именно поэтому простые переводы больше не облагаются платой, а модель взимания платы становится более гибкой: согласно текущей оценке в блокчейне, каждая секунда тысячи бесплатных платежей потребляют крайне низкие ресурсы, и узлы могут покрывать свои затраты и сохранять прибыль за счет небольшого количества высокоуровневых услуг.

Поддерживает этот механизм "двухуровневая структура" Plasma. Нижний уровень периодически фиксирует состояние блоков обратно к биткойну, передавая безопасность на основе доказательства работы BTC; верхний уровень непосредственно совместим с EVM, разработчики могут перенести свои контракты Ethereum и запустить их. Убрав традиционный расчет Gas, эффективность выполнения на самом деле выше. В отчете оценки Messari упоминается, что улучшенный консенсус Plasma может стабильно обрабатывать тысячи платежей на одноядерном ЦП в нагрузочном тесте, при этом вознаграждение узлов полностью исходит от этой части сложных транзакций.

Так как же Plasma зарабатывает деньги? Ответ уже напрашивается.

Первое, корпоративная "линия" — если компании по международным переводам или издатели игр хотят увеличить скорость переводов с миллисекунд до подмиллисекунд, им придется перейти на платный канал и оплачивать фиксированную месячную плату в USDT для гарантии пропускной способности.

Второе, контракты и массовая ликвидация — для вызова сложной логики DeFi-протокола по-прежнему необходимо платить Gas, только теперь единица измерения изменилась с ETH на USDT.

Третье, мосты и хранение — при переводе активов с других цепей на Plasma или при выкупе из Plasma необходимо уплатить небольшую экспортную пошлину. Эти деньги поступают в казну Plasma, а затем распределяются по правилам между узлами и фондом.

Четвертое, инфляция治理 токена XPL — валидаторы, ставящие XPL, получают награды за создание блоков, часть которой хранится в казне Plasma и со временем выставляется на аукцион, чтобы постоянно субсидировать 0gas платежи по P2P USDT.

Четыре фактора в совокупности достаточно, чтобы покрыть сетевые расходы на бесплатные переводы, а также могут обеспечить Tether новым потоком наличных.

Предположим, что Plasma сможет успешно перенаправить большинство потоков USDT, которые сейчас идут через Tron и Ethereum, первый прямой доход будет составлять большую часть цепочечных сборов, которые были перехвачены Tron и Ethereum — годовой доход может достигать примерно от 1 до 2 миллиардов долларов, а с учетом корпоративных услуг и сборов за кросс-чейн, новый диапазон доходов может достичь от 1,2 до 3 миллиардов долларов.

Но из-за отсутствия обычной комиссии за переводы USDT через Plasma, консервативно оценивается, что Plasma может принести Tether 1 миллиард долларов дохода в год.

и Plasma может иметь и другие скрытые выгоды и экосистемные плюсы: например, привлечение новых крупных ликвидностей и проектов, сбор определенных "налогов"; предоставление SDK, подключение корпоративных узлов, взимание коммерческих сборов за приложения в блокчейне и т.д.

Сравнение этой новой наличной ноги с существующей бухгалтерией Tether становится более наглядным: в 2024 году из дохода Tether в размере около 13 миллиардов долларов, 7 миллиардов долларов поступят от процентов по государственным облигациям, 45 миллионов долларов от комиссии за эмиссию/выкуп в размере 0,1%, а оставшиеся почти 6 миллиардов долларов составят инвестиционные прибыли от биткойнов, золота и ранних проектов. Это означает, что Plasma может повысить годовую прибыль Tether еще на 15% - 20%.

![Левая рука Plasma, правая рука Stable, империя стейблкоинов Tether расширяется])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a5c7f66eba6ce5f50b903667dd3e6608.webp(

Стабильный: USDT L1 специализированная цепочка для организаций

После того как Plasma собрала ликвидность крупных игроков и экосистему разработчиков в блокчейне, Tether не остановилась на достигнутом. В этом месяце была официально объявлена L1 цепочка Stable, поддерживаемая единым ликвидным протоколом USDT0 от Bitfinex и USDT, а генеральный директор Tether Паоло Ардоино стал консультантом этого проекта.

В отличие от Plasma, которая является L2 для биткойнов, Stable — это L1 в блокчейне. Хотя она также использует USDT в качестве газа и предлагает бесплатные переводы USDT между пользователями, она нацелена на совершенно другую аудиторию: глобальные финансовые учреждения, корпоративные расчеты, крупные расчеты, цепочечные корпоративные финансы, B2B трансакции и т.д.