Две парадигмы токенизации акций: открытая и закрытая игра

Токенизация акций стала финансовой реальностью в области блокчейна. С тем, как такие финансовые технологии, как Kraken и Robinhood, вступили в игру, эта структурная трансформация, управляемая технологиями блокчейна, официально началась. Глобальные инвесторы впервые имеют возможность торговать "цифровыми акциями" компаний Apple, Tesla и других почти без трения, 7x24 часа.

Этот отчет сосредоточится на двух典型案例 — xStocks, представляющем путь "открытого DeFi", и Robinhood, представляющем путь "регулируемого закрытого сада", глубоко проанализирует внутреннюю логику современных продуктов токенизации акций и обсудит, как эти платформы достигают баланса между строгим финансовым регулированием, сложной технической реализацией и огромными рыночными возможностями.

Один, базовая логика двух основных моделей

Первой проблемой токенизации акций является соблюдение норм, а не технологии. На рынке сформировались два совершенно разных пути соблюдения норм: токены ценных бумаг, обеспеченные активами 1:1, и токены производных контрактов.

Модель 1: xStocks - Объятия открытого пути DeFi

Основное определение: токены, принадлежащие пользователям, юридически прямо или косвенно представляют собой право собственности или долю в реальных акциях. Это отображение "настоящих" акций на блокчейне, стремление к подлинности и прозрачности активов.

Правовая структура:

• Выпущен швейцарской компанией Backed Finance, соответствует швейцарскому закону DLT
• Создание специальной цели в Лихтенштейне (SPV) для владения реальными акциями, осуществление изоляции рисков

Стратегии поддержки активов и ликвидности:

• 1:1 привязка, каждый токен соответствует одной акции реального актива
• Доказательство резервов осуществляется на основе проверки в цепочке через Chainlink PoR
• Двойная ликвидность: маркетмейкеры централизованных бирж + DeFi-протоколы

Режим 2: Robinhood - "Сад с ограждением" с приоритетом на соблюдение норм

Основное определение: Купленные пользователем токены акций по сути представляют собой финансовый деривативный контракт, отслеживающий цену конкретной акции, а не владение акциями.

Правовая структура:

• Выпущен Robinhood Europe UAB, под контролем Центрального банка Литвы
• Продукт классифицируется как производный инструмент, соответствует рамкам MiFID II ЕС

Технический и комплаенс-дизайн:

• Умные контракты встроены с жестким контролем доступа, образуя "закрытый сад"
• Ограниченная DeFi-композируемость
• Планируется разработка специализированной сети Layer 2 Robinhood Chain

Два, Сравнение технической архитектуры

Выбор базового блокчейна

xStocks выбирает Solana:

• Стремление к максимальной производительности: высокая пропускная способность, низкие затраты, подтверждение менее чем за секунду
• Вызов: Нестабильность сети вызывает неопределенность

Robinhood выбирает Arbitrum:

• Наследует безопасность Ethereum и зрелую экосистему
• Будущие планы по переходу на собственную сеть Layer 2

Основные технологические компоненты

Проектирование смарт-контрактов:

• xStocks: Открытый SPL Токен, свободно передаваемый
• Robinhood: лицензируемый Токен с встроенной логикой ограничения переводов

Оракул ( Оракул ) функция:

• Синхронизация информации о ценах
• Доказательство резервов ( PoR )

Кросс-цепная интероперабельность:

• Chainlink CCIP реализует кросс-чейн перевод активов

Актива на блокчейне и работа SPV

1. Изоляция активов: реальные акции хранятся в независимом SPV
2. Чеканка токенов: SPV авторизованный смарт-контракт на блокчейне
3. Токен распределение: через регулируемые биржи или прямые продажи квалифицированным инвесторам
4. Управление жизненным циклом: обработка корпоративных действий, таких как дивиденды, сплит акций и т.д.
5. Выкуп и уничтожение: обеспечить баланс 1:1 между объемом обращения на цепи и запасами вне цепи.

Три, бизнес-модель и оценка рисков

Бизнес-модель и источники прибыли

Робингуд:

• Ясный доход: взимание 0,1% комиссии за валютный обмен с пользователей вне зоны евро
• Потенциальный доход: возможно привлечение платежей за ордерный поток, услуги для участников и т.д.
• Расширение рынка частного капитала

xStocks (Kraken и обеспеченные Finance):

• Комиссия за交易
• Комиссия за чеканку/выкуп
• Услуги токенизации B2B активов

Матрица оценки рисков

• Регуляторные риски: арбитраж в области трансграничного регулирования, вызовы в области соблюдения норм
• Технический риск: уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов
• Рыночный риск: недостаточная ликвидность, колебания цен
• Операционный риск: безопасность хранения, KYC/AML
• Юридические риски: трансграничные споры, споры о праве собственности
• Кредитный риск: дефолт эмитента или хранителя

Четыре, рыночная структура и будущее

Основная матрица сравнения игроков

Три главные фракции:

1. Открытый маршрут DeFi: xStocks, Hashnote и др.
2. Регуляторный маршрут: Robinhood, Swissborg и др.
3. Провайдеры инфраструктуры: Securitize, Polymath и др.

Рыночные тренды и эволюционные пути

• От изоляции к интеграции: глубокая интеграция с традиционными финансовыми учреждениями и экосистемой DeFi
• Регуляторное стимулирование инноваций: четкие правила, предоставляемые ЕС MiCA, швейцарским законом о DLT и др.
• Вход институциональных инвесторов и разнообразие продуктов: расширение до структурных продуктов, частного капитала и т.д.
• Токенизация частного капитала становится новым голубым океаном

Будущее: перспективы и размышления

• Открытая vs. закрытая борьба: две модели могут долгое время сосуществовать
• Бегство технологий и закона: технологии, такие как кросс-чейн, Layer 2, вычисления с конфиденциальностью и т.д., продолжают развиваться

Токенизация акций кардинально меняет парадигму выпуска, торговли, расчетов и собственности активов. Несмотря на множество вызовов, направление будущего, на которое она указывает, уже необратимо. Участники рынка должны активно и осторожно принимать эту финансовую революцию на основе глубокого понимания ее основной логики и потенциальных рисков.