2025 yılının başında, ikincil piyasa likiditesinin daralmasıyla, "hikaye + airdrop" ile hareket eden çok sayıda altcoin acımasızca balonları patlatıldı.
Sayısız altcoin aşağı doğru ilerliyor, sürekli yeni dipler yapıyor - oysa aynı dönemde Bitcoin'in piyasa değeri oranı %62.1'e yükselerek beş yılın en yüksek seviyesine ulaştı, Altcoin Season endeksi ise 23 Mayıs'ta rekor düşük olan 4 puana kadar indi.
Ancak, Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) gibi "pratik tokenlar" yatırımcıları kendine çekerek, fiyatlar ve zincir üzerindeki gelirler aynı anda yükseldi. Bu tokenların ortak bir özelliği var: gerçek, denetlenebilir protokol nakit akışı ve değeri token sahiplerine geri döndürmek için geri alım, kar paylaşımı veya staking yoluyla aktarılması.
Bu makale, VC balonunun patlamasından sonra fon akışının mantığını düzenlemeyi ve dört temsilci projeyi örnek alarak "on-chain P/E dönemi"nin kripto değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiğini araştırmayı denemektedir.
Piyasa Arka Planı: Anlatı geri çekildiğinde, nakit akışı kıt bir mal haline gelir.
VC Hız Kayıp: 2025 Q2'de, küresel kripto finansmanı 4.99 milyar dolara düşerek, çeyrek bazında %21 daha azaldı ve 2020'den bu yana en düşük seviyeye ulaştı. Yatırımcılar "kavram spekülasyonu" konusunda daha temkinli hale geliyor.
Fon Akışının Geri Dönüşü Mavi Çip DeFi: Bitcoin sürekli güçlenerek hakimiyetini sürdürürken, DeFi alanında ciddi bir ayrışma söz konusu; "gelir-dağıtım" kapalı döngüsüne sahip protokollerin TVL'si ve işlem hacmi ise artmaya devam ediyor. Pendle TVL Temmuz'da 55.9 milyar doları aştı, yıl içinde neredeyse üç katına çıktı.
Değerleme Referans Noktası Taşınması: Geleneksel risk iştahı düşüş dönemlerinde, yatırımcılar ölçülebilir nakit akışları için ödeme yapmaya daha istekli, yalnızca anlatı primine değil.
"Pratik Token" nedir?
Tanım: Token sahipleri, protokol gelirini paylaşabilir (Fee Capture) veya geri alım/yakım, staking ile dolaylı olarak her bir tokenin "on-chain EPS" (her bir tokena karşılık gelen doğrulanabilir kazanç) değerini artırabilir.
Tipik Model
Fee Switch / İşlem Paylaşımı: Protokol ücretini orantılı olarak geri verme veya geri satın alma (GMX).
Kredi Faiz Farkı & Tasfiye Ücreti: Faiz farkı ve tasfiye ödüllerini hazineye dahil ederek geri alım için kullanılır (AAVE, Maker).
Getiri Oranı Tokenizasyonu: Gelecekteki getirileri parçalayarak ticaret yapmak, protokol kesintisi (Pendle).
Altyapı Yakıtı: Yüksek frekanslı eşleştirme motoru işlem ücretleri anlık geri satın alma ve yok etme (HYPE).
Dört Büyük Vaka Hızlı İncelemesi
| Token | Yıl içindeki en düşük → Temmuz | Değişim Oranı | Değer Geri Dönüş Mekanizması | Ana Katalizör |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Ücret Dönüşümü Yeniden Başlatma Teklifi, %0.05 işlem ücretinin hazineye geri akışına dair teklif (uygulanmadı) | Vakıf 1.655 milyar dolar tutarında dev bir yatırım planını onayladı |
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO her hafta $1 M AAVE geri alım yapacak ve ekosistem rezervine girecek | Geri alım planı Haziran'da onaylandı |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Protokol kesintisi %5 gelir +5 bps işlem ücreti | TVL $5.5 B'yi aştı, getiri, PT-sUSDe token yıllık getirisi %11.11 |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | %30 işlem ücreti anlık geri alım yakımı | 5 Temmuz'da CoreWriter güncellemesi |
Ayrıştırma: Nakit akışı değerleme düzeltmesini nasıl yönlendirir?
Uniswap（UNI）
Daha önce, piyasa UNI'yi "tam bir yönetişim parası" olarak görüyordu. Sonrasında, Uniswap Vakfı 1.655 milyon dolarlık büyük bir yatırım planını oylayarak kabul etti. Uniswap Vakfı, 1.655 milyon dolarlık fonun aşağıdaki alanlara tahsis edilmesini önerdi.
· 9540 milyon dolar fon sağlamak için (geliştirici programı, çekirdek katkıda bulunanlar, doğrulayıcılar);
· 2510 milyon dolar operasyon için (ekip genişlemesi, yönetim araçları geliştirme);
· 4500 milyon dolar Likidite teşviki için.
Şu anda $UNI tokeninin gerçek bir token değeri yakalama ve token geri alma planı yok!
Aave (AAVE)
Aave DAO, protokol fazlasından her hafta yaklaşık $1 M AAVE geri alımını onayladı ve DAO stokuna kilitleyecek:
İlk hafta uygulamasıyla günlük artış %13, işlem hacmi iki katına çıktı.
Kredi Faiz Marjı + Tasfiye Ücreti stabil nakit akışı için, ayrıca V3 TVL yıllık %32 artışla, geri alım planı uzun vadeli cephanelik sunuyor.
Pendle（PENDLE）
Pendle, "gelecek gelirler" adlı bu türev ürün anlatısını bir ticaret pazarına dönüştürüyor:
%5 gelir + 5 bps işlem ücreti alın, protokolün günlük denetlenebilir gelir üretmesini sağlayın.
Yüksek getirili stratejiler (örneğin stETH YT getirisi bir ara >%11) düşük faiz ortamında daha çekici hale geliyor, fonlar sürekli akıyor.
Hyperliquid (HYPE)
Yüksek frekanslı eşleştirme DEX'i olarak Hyperliquid, Temmuz ayında CoreWriter önceden derlenmiş kodunu piyasaya sürdü; bu, HyperEVM sözleşmelerinin doğrudan emir vermesini, tasfiye etmesini ve CLOB'yi çağırmasını sağlar. Ayrıca, zincir üzerindeki işlem ücretlerini geri alma ve yok etme mekanizması bulunmaktadır:
Yükseltme haftasında, zincir üzerindeki aktif adresler ve işlem hacmi tarihi zirveye ulaştı.
Değer Geri Dönüş Hızı + Yüksek Frekanslı İşlem Ücretleri, HYPE'ı "on-chain nakit akışı" anlatısının güçlü β'si haline getiriyor.
Boğa Pazarını Geçmenin Üç Kalkanı
Kesin Nakit Akışı: Zincir üzerindeki gelir & giderler denetlenebilir, DAO kararları kamuya açıktır, bilgi asimetrisini azaltır.
Geri Alım / Kar Paylaşım Kapalı Döngü: "Protokol Geliri → Token Değeri" yolunu akıllı sözleşmeye yazmak, hisse geri alımına veya temettüye eşdeğer bir etki yaratır.
Kurumsal Dostu: Ölçülebilir gelir göstergeleri (P/S, P/E) değerleme belirsizliğini azaltır, piyasa yapımı ve yapılandırılmış ürün tasarımını kolaylaştırır.
özet
VC hikayesi geriledikten sonra, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"na yeniden fiyat biçiyor.
Kullanışlı tokenler, zincir üzerindeki gelir, token değeri ve yönetişim haklarını bir araya getirerek, döngüleri aşan kıt varlıklardır.
Ana akım DeFi protokollerinin sırasıyla Ücret Anahtarı (Fee Switch), geri alım veya kar dağıtımı gibi özellikleri tanıtması, kripto pazarının değerleme mantığının "anlatı piyasası"ndan "nakit akışı piyasası"na geçiş yaptığını gösteriyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
"Hava"dan "Nakit Akışı"na: VC balonunun patlamasından sonra pratik Token'ların yükselişi
2025 yılının başında, ikincil piyasa likiditesinin daralmasıyla, "hikaye + airdrop" ile hareket eden çok sayıda altcoin acımasızca balonları patlatıldı.
Sayısız altcoin aşağı doğru ilerliyor, sürekli yeni dipler yapıyor - oysa aynı dönemde Bitcoin'in piyasa değeri oranı %62.1'e yükselerek beş yılın en yüksek seviyesine ulaştı, Altcoin Season endeksi ise 23 Mayıs'ta rekor düşük olan 4 puana kadar indi.
Ancak, Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) gibi "pratik tokenlar" yatırımcıları kendine çekerek, fiyatlar ve zincir üzerindeki gelirler aynı anda yükseldi. Bu tokenların ortak bir özelliği var: gerçek, denetlenebilir protokol nakit akışı ve değeri token sahiplerine geri döndürmek için geri alım, kar paylaşımı veya staking yoluyla aktarılması.
Bu makale, VC balonunun patlamasından sonra fon akışının mantığını düzenlemeyi ve dört temsilci projeyi örnek alarak "on-chain P/E dönemi"nin kripto değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiğini araştırmayı denemektedir.
Piyasa Arka Planı: Anlatı geri çekildiğinde, nakit akışı kıt bir mal haline gelir.
"Pratik Token" nedir?
Tanım: Token sahipleri, protokol gelirini paylaşabilir (Fee Capture) veya geri alım/yakım, staking ile dolaylı olarak her bir tokenin "on-chain EPS" (her bir tokena karşılık gelen doğrulanabilir kazanç) değerini artırabilir.
Tipik Model
Dört Büyük Vaka Hızlı İncelemesi
| Token | Yıl içindeki en düşük → Temmuz | Değişim Oranı | Değer Geri Dönüş Mekanizması | Ana Katalizör | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Ücret Dönüşümü Yeniden Başlatma Teklifi, %0.05 işlem ücretinin hazineye geri akışına dair teklif (uygulanmadı) | Vakıf 1.655 milyar dolar tutarında dev bir yatırım planını onayladı | | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO her hafta $1 M AAVE geri alım yapacak ve ekosistem rezervine girecek | Geri alım planı Haziran'da onaylandı | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Protokol kesintisi %5 gelir +5 bps işlem ücreti | TVL $5.5 B'yi aştı, getiri, PT-sUSDe token yıllık getirisi %11.11 | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | %30 işlem ücreti anlık geri alım yakımı | 5 Temmuz'da CoreWriter güncellemesi |
Ayrıştırma: Nakit akışı değerleme düzeltmesini nasıl yönlendirir?
Uniswap（UNI）
Daha önce, piyasa UNI'yi "tam bir yönetişim parası" olarak görüyordu. Sonrasında, Uniswap Vakfı 1.655 milyon dolarlık büyük bir yatırım planını oylayarak kabul etti. Uniswap Vakfı, 1.655 milyon dolarlık fonun aşağıdaki alanlara tahsis edilmesini önerdi.
· 9540 milyon dolar fon sağlamak için (geliştirici programı, çekirdek katkıda bulunanlar, doğrulayıcılar);
· 2510 milyon dolar operasyon için (ekip genişlemesi, yönetim araçları geliştirme);
· 4500 milyon dolar Likidite teşviki için.
Şu anda $UNI tokeninin gerçek bir token değeri yakalama ve token geri alma planı yok!
Aave (AAVE)
Aave DAO, protokol fazlasından her hafta yaklaşık $1 M AAVE geri alımını onayladı ve DAO stokuna kilitleyecek:
Pendle（PENDLE）
Pendle, "gelecek gelirler" adlı bu türev ürün anlatısını bir ticaret pazarına dönüştürüyor:
Hyperliquid (HYPE)
Yüksek frekanslı eşleştirme DEX'i olarak Hyperliquid, Temmuz ayında CoreWriter önceden derlenmiş kodunu piyasaya sürdü; bu, HyperEVM sözleşmelerinin doğrudan emir vermesini, tasfiye etmesini ve CLOB'yi çağırmasını sağlar. Ayrıca, zincir üzerindeki işlem ücretlerini geri alma ve yok etme mekanizması bulunmaktadır:
Boğa Pazarını Geçmenin Üç Kalkanı
özet
VC hikayesi geriledikten sonra, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"na yeniden fiyat biçiyor.
Kullanışlı tokenler, zincir üzerindeki gelir, token değeri ve yönetişim haklarını bir araya getirerek, döngüleri aşan kıt varlıklardır.
Ana akım DeFi protokollerinin sırasıyla Ücret Anahtarı (Fee Switch), geri alım veya kar dağıtımı gibi özellikleri tanıtması, kripto pazarının değerleme mantığının "anlatı piyasası"ndan "nakit akışı piyasası"na geçiş yaptığını gösteriyor.