Aave Şemsiyesi resmen onaylandı: stkGHO APY %13 olan stablecoin tanrı madeni düşüyor mu?

Yazar：@Web3Mario（

Özet: Bu hafta, AAVE ekosistemi önemli bir teklifi kabul etti ve uzun süredir yapım aşamasında olan AAVE Umbrella modülü topluluk tarafından kabul edildi ve 5 Haziran 2025'te uygulanacak. Bu noktada, AAVE Şemsiye modülü resmi olarak orijinal Güvenlik Modülünün yerini alacak ve AAVE ekosisteminin şüpheli alacak garantisi işlevini taşıyacaktır. Şahsen, yazar bundan önce orijinal Güvenlik Modülünün stkGHO getiri senaryosunu çok beğendi ve kontrol edilebilir riskler koşulu altında stabilcoin standardının %13'ü kadar yıllık getiri oranı elde edebilmek hoş değil. Bununla birlikte, bu teklifin benimsenmesi, orijinal AAVE ekosisteminin getiri paradigmasında birçok değişiklik getirecek, bu nedenle Aave Umbrella'nın benimsenmesinden sonraki spesifik etkisini tanıtmak ve sizinle paylaşmak için bu makaleyi özetlemek istiyorum. Genel olarak, Aave Umbrella'nın piyasaya sürülmesiyle, AAVE tokenomiklerinin arz tarafı üzerindeki baskı optimize edildi ve proje tarafı perspektifinden sermaye verimliliği iyileştirildi, ancak orijinal teşvik senaryosunda katılımcıların geçiş sürecinin neden olduğu protokol üzerindeki etkiyi gözlemlemek gerekiyor ve sadece stkGHO katılımcıları için başka getiri senaryoları bulmak gerekebilir.

Aave Umbrella modülü tam olarak hangi sorunu çözüyor?

Her şeyden önce, Aave Umbrella modülünün önemini tanıtmamız gerekiyor, AAVE'nin merkezi olmayan aşırı teminatlandırılmış bir borç verme protokolü olduğunu biliyoruz ve temel risk, piyasa şiddetli bir şekilde dalgalandığında ve teminat değerinde ve likiditede keskin bir düşüşe neden olduğunda, zamansız tasfiyenin neden olduğu kötü borçlara neden olabileceği gerçeğinden kaynaklanmaktadır. Aave Umbrella'dan önce AAVE, bu riski esas olarak sadece bir sermaye havuzu olan Güvenlik modülü aracılığıyla azaltıyordu, protokolün şüpheli alacakları olduğunda, protokolün kaybını telafi etmek için havuz fonlarını kullanabilir, tabii ki, protokolün şüpheli alacak riskini taşıyan fon sağlayıcılarının bu kısmını sübvanse etmek için AAVE buna daha cömert teşvikler tahsis etti.

Güvenlik modülünde, AAVE, Likidite Sertifikaları, Balancer AAVE / wstETHPool'da BPT ve GHO olmak üzere üç tür fon desteklenir. Bu üç token'ye sahip olan kullanıcılar, AAVE token'lerin resmi sürümünü kazanmak için token'lerini Güvenlik modülüne stake edebilirler. Rehin verilen fonlar, "slashing" olarak da bilinen bir süreç olan şüpheli alacak sorunları durumunda AAVE'yi tazmin etmek için kullanılacaktır. İlk iki varlığın maksimum kesme oranı %30 iken, GHO'nun maksimum kesme oranı %99'dur. Buna ek olarak, rehin verilen fonların itfa edilirken 20 günlük bir soğuma süresinden ve 2 günlük bir itfa süresinden geçmesi gerekir ve zaman aşımından sonra yeniden rehin verilecektir.

Bu mekanizma tasarımının iki faydası vardır; protokolün kötü borç riskini azaltmanın yanı sıra, yield yeteneği ilgili token'lara kullanım senaryoları sunarak AAVE token'ı ve GHO'ya olan talebi artırmaktadır. Şu ana kadar, Safety Module'deki toplam fon miktarı $1.14B'dir. Bunların arasında AAVE stake değeri $744M, ABPT stake değeri $222M ve GHO stake değeri $170M'dır.

! [Aave Şemsiyesi Resmi Olarak Geçti: stkGHO APY Stablecoin'in %13'ü God Mine Düşüyor mu?] ](https://img.gateio.im/social/moments-c1b288156abe85c0f68e687df4763295)

Ancak bu mekanizmanın iki ana sorunu vardır:

• Bakım maliyetleri çok yüksek;
• Fon verimliliği çok düşük;

Öncelikle AAVE'nin bu fonları çekmek için harcadığı maliyet de şaşırtıcı. Mevcut faiz oranı seviyelerine göre, stkAAVE'nin staking APR'si %4,57, stkGHO'nun staking APR'si %5,55 ve stkABPT'nin staking APR'si %10,18. TVL ile birlikte yıllık teşvik harcamalarını yaklaşık 66 milyon dolar civarında tahmin edebiliriz ve bu teşvik AAVE'nin yeni arzından geliyor, bu da AAVE'nin piyasa değeri koruması üzerinde önemli bir baskı oluşturuyor.

İkinci olarak, fon kategorisi yalnızca AAVE tokenlerini ve GHO ile ilgili varlıkları içerdiğinden, AAVE'nin birinci sınıf bir varlık borç verme protokolü olduğu göz önüne alındığında, kötü borçların temel kategorisi USDT, ETH vb. gibi birinci sınıf varlıklar olmalıdır. Şüpheli alacaklar oluştuğunda, mevcut güvenlik modülüne dayanarak, açığı telafi etmek için AAVE ile ilgili tokenleri veya GHO'yu kötü borç varlıklarına geri satmak zorunda kalırlar, bu da AAVE ve GHO'nun likiditesine ek bir test getirir, bu nedenle yüksek getirilerle inşa edilen sermaye havuzunda kötü borçların risk azaltmasına yansıyan sermaye verimliliğinin çok yüksek olmadığı söylenebilir.

Bu iki sorunu optimize etmek için AAVE ekibi, mevcut Güvenlik modülünün yerine Aave Şemsiyesi'ni önerdi. Kısacası, Aave Şemsiyesi'nin üç ana optimizasyonu vardır:

1. Fonların türü açısından, daha çok protokol borçlanmasıyla ilgili olan aToken, emilim fonu olarak kullanılır ve her bir aToken, yalnızca ilgili temel tokenin garantisinden sorumludur ve tüm borçlanmaların AAVE tokenlerine ve GHO ile ilgili tokenlere olan orijinal bağımlılığının yerini alır. Bu yükseltmede esas olarak üç yeni varlık tanıtıldı: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT ve stkwaETH.

2. Teşvik dağılımında, nihai varlıkların stake getirisini belirlemek için serbest bırakma eğrisi modeli kullanılacaktır; faiz oranı hedef likidite, mevcut stake toplamı ve maxEmission olmak üzere üç parametreden etkilenecektir. Kısacası, serbest bırakma eğrisi bir üç parçalı fonksiyondur:

(1)Hedef likiditeye ulaşmak için gereken miktar yetersiz olduğunda, her bir birim değerindeki staking token için dağıtılan AAVE ödülleri artacak, ancak artış hızı Hedef Likiditeye yaklaşırken yavaşlayacak ve maxEmission'a ulaşana kadar devam edecek;

(2)Hedef Likidite ve bir aşırı eşik (muhtemelen %20) içine geldiğinde, protokol her birim değerindeki stake token için dağıtılan AAVE ödülleri lineer olarak azalacaktır;

(3)Teminat miktarı eşik değerini aştığında, birim ödül miktarı sabit kalır;

Toplam APY değişimi sarı çizgi modelini takip eder ve parçalı bir fonksiyondur. Tabii ki, bunun temel avantajı sermaye verimliliğidir ve güvenli fonların miktarı, anlaşmanın aşırı sübvansiyonunu önlemek için faiz oranlarının ayarlanması yoluyla makul bir aralıkta kontrol edilebilir. Bu ayarlamada, her sistemin parametreleri şekilde gösterilir ve birim temel belirteç cinsinden ifade edilir.

Ve mevcut üç tokenin AAVE salınım ayarlamaları aşağıdaki gibidir:

3. Slashing mekanizmasında, akıllı sözleşme düzeyinde otomatik yürütme, önceki DAO yönetimine dayalı proaktif tetiklemeyi değiştirmiştir.

İlk iki nokta, hem getiri aracı hem de getiri değiştiği için DeFi kullanıcıları için daha da önemlidir. AAVE ve ABPT'nin teşvik ayarlamasının kademeli bir ayarlamayı benimsediği göz önüne alındığında, AAVE Şemsiyesi'nin etkisini esas olarak stkGHO getirisindeki değişim ile açıklayacağız.

%13'ten %7.7'ye, GHO staking yapanların risk-getiri modeli yapısal bir değişim geçirdi

Bu yükseltmeden sonra olduğu gibi, AAVE, stkAAVE ve stkABPT ödüllerinin ayarlanması için bir geçiş dönemi sağlar. Ödül değişiklikleri özellikle büyük değildir, bu da doğal olarak AAVE'nin talebini ve likiditesini korumak için dikkate alınması gereken bir husustur. Bununla birlikte, stkGHO'nun yeni Şemsiye modülünde, GHO'nun risk tazminatı getirisi önemli ölçüde düştü: ilk olarak, mevcut önceden ayarlanmış parametrelerle birlikte en son faiz oranı modeline göre hesaplıyoruz:

(1)Hedef Likidite: $12M

(2)maksimumYıllıkEmisyon: $1.2M

(3) mevcut stkGHO toplam stake miktarı $170M

Mevcut stkGHO staker'larının tamamen Umbrella modülüne geçtiğini varsayarsak, kullanıcının tutma oranı yalnızca %0,56'dır ve bu da mevcut %5,55'ten çok daha düşüktür. Tabii ki, Merit modülünde GHO kullanıcılarına tahsis edilen %7,14'lük getiri göz önüne alındığında, nihai getiri mevcut %13'ten yaklaşık %7,7'ye düşebilir, tabii ki tüm stkGHO staker'larının tamamen Umbrella modülüne geçmesi ve fon kaybı göz önüne alındığında, gerçek getiri değiştirilen değerden daha büyük olacaktır. Spesifik hesaplama, Desmos Link'e atıfta bulunularak hesaplanabilir. Tabii ki, getirinin azalmasına riskin azalması da eşlik ediyor ve gelecekte, stkGHO stakerlarının yalnızca GHO kredilerinin şüpheli alacak riskini üstlenmesi gerekiyor.

Öyleyse etkinin ne olacağını inceleyelim, GHO ihracının önemli ölçüde küçüleceği öngörülebilir, stkGHO'ya katılan fonların 170 milyona ulaştığı 238 milyonluk mevcut GHO, toplamın yaklaşık %71'ini oluşturuyor, bu da yüksek bir taahhüt, bu da mevcut kullanıcıların GHO talebinin çoğunun hala stkGHO'nun Güvenlik modülündeki stake gelirinden geldiği anlamına geliyor. Getirilerdeki keskin bir düşüş, arz ve talepte yeniden dengelenmeye ulaşılana kadar kaçınılmaz olarak GHO talebinin kaybı anlamına gelecektir. Bununla birlikte, süreçte bir çalışma riski konusunda endişelenmenize gerek yoktur, çünkü sonuçta, GHO'nun toplam teminatı şu anda %245'in üzerinde çok sağlıklı bir seviyededir.

! [Aave Şemsiyesi Resmi Olarak Geçti: stkGHO APY Stablecoin'in %13'ü God Mine Düşüyor mu?] ](https://img.gateio.im/social/moments-425d2e0ddef0f7b8f5efad90cbcadc54)

AAVE protokolü açısından bakıldığında, bu, GHO'nun geçmişteki sağlıksız geliştirme modelinin yeniden incelenmesi ve ayarlanmasıdır, çünkü bundan önce GHO'ya olan talep daha çok yönetişim token sübvansiyonlarına dayanıyordu ve bunu destekleyecek gerçek bir sürdürülebilirlik talebi yoktu. Bu güncellemeden sonra, belki de AAVE ekibi, ödeme ortamındaki merkezi olmayan sabit paraların gerçek talep senaryolarından, sansür direncinden ve borç verme protokollerinin sermaye verimliliğini artırmadan GHO'nun rekabet gücünü yeniden inşa edecektir. Ama iç çekmek zorundayım ki ilahi mayınların bir nesli de yok olabilir.