CEX ve DEX Sözleşme Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance ve OKX Karşılaştırması

2025 Mart, JELLYJELLY sözleşmesi bir merkeziyetsiz ticaret platformunda bir piyasa dalgalanmasına neden oldu. Bu sözleşmenin fiyatı kısa bir süre içinde %429 oranında fırladı ve neredeyse büyük ölçekli bir tasfiyeyi tetikledi. Tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite havuzuna aktarılacak ve bu da on milyonlarca dolar seviyesinde dalgalı kayıplara neden olabilir. Bu arada, bir merkezi borsa nadiren "gece boyunca" JELLYJELLY'nin sürekli sözleşme ticaretini başlattı.

Kriz patlak vermek üzereyken, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil oy kullanarak müdahale etti, zorla ürünleri kaldırdı, pozisyonları kapattı ve işlemleri dondurdu. Bu durum, insanların "merkeziyetsiz" borsa konusunda şüphe duymasına neden oldu.

Bu olay yalnızca kripto topluluğunun sıcak bir tartışma konusu haline gelmekle kalmadı, aynı zamanda merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyatların neye göre belirlendiği gibi bir temel sorunu da ortaya çıkardı: Risk aslında kim tarafından üstleniliyor? Algoritma gerçekten tarafsız kalabilir mi?

Bu makale, bu olayı bir giriş noktası olarak alacak ve üç büyük platformun sürekli sözleşmelerin temel mekanizmaları ( endeks fiyatı, işaret fiyatı ve finansman oranı ) üzerindeki algoritma farklılıklarını karşılaştırmalı olarak analiz edecektir. Arka plandaki finansal kavramlar ve risk iletim mekanizmalarını derinlemesine inceleyeceğiz. Farklı algoritmaların ticaret stillerini nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki operatörlere nasıl hizmet ettiğini ve traderların piyasa fırtınalarındaki hayatta kalma yeteneklerini nasıl etkilediğini göreceğiz.

Bu sadece bir sözleşme teknolojisinin analizi değil, aynı zamanda piyasa düzeni tasarımı üzerine bir felsefi mücadeledir.

Sürekli Sözleşme Ticareti Genel Görünümü

Derinlemesine tartışmalara geçmeden önce, sürekli sözleşme ticaretinin üç temel bileşenini anlamamız gerekiyor:

1. Endeks fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişikliklerini takip eder, "teorik çapa"dır. Bir merkeziyetsiz platform bunu kehanetçi fiyatı olarak adlandırır.

2. İşaret fiyatı: Gerçekleşmemiş kar/zarar, tasfiye gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyat.

3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli piyasalara bağlanan ekonomik mekanizma, vadeli fiyatların spot fiyata geri dönmesini yönlendirir.

Dikkate değer olan, etiket fiyatını kimin kontrol ederse, o kişinin sözleşmenin yaşamı ve ölümü üzerinde kontrol sahibi olduğudur. Belirli bir merkeziyetsiz platformun özü, etiket fiyatının manipüle edilmeden ve doğrulanabilir şekilde nasıl korunacağıdır. Bu platform, belirli bir merkezi borsa algoritmasının temelinde optimize edilmiştir, böylece fiyat, aşırı piyasa koşullarında hızlı bir şekilde piyasa fiyatına geri dönebilir ve ( gibi anormal değerlerin ) etkisinden kaçınmaya odaklanmıştır.

Algoritma detayları karşılaştırması

endeks fiyatı / oracle fiyatı

Belirli bir merkeziyetsiz platformun endeks fiyatı, tamamen kendi pazarından bağımsız olarak doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulan kehanet fiyatı olarak adlandırılmaktadır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı direnç sağlamak için ağırlıklı medyan yöntemini kullanarak manipülasyona karşı direncini artırır, ancak güncelleme sıklığı ('de bir kez 3 saniyede bir ) ile daha yavaştır. Bu tasarım, aykırı değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı amaçlayarak fiyatın daha pürüzsüz olmasını sağlar. Güncelleme sıklığı "yavaş" olsa da, bu da bir düzleme mekanizmasıdır ve mutlaka bir dezavantaj değildir.

İşaretleme fiyatı mekanizması

Bir merkezi borsa için işaret fiyatı algoritması, "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliği yansıtma" olmak üzere iki ana ilkeye dayanmaktadır. Formülü, üç tür fiyatın medyanına dayanmaktadır: sözleşme piyasasında alım-satımın ortalaması, işlem fiyatı ve şok fiyatı. Şok fiyatı, büyük piyasa emirlerinin emir defteri üzerindeki etkisini simüle ederek gerçek likidite maliyetini yansıtır. EMA ile işlenmiş medyan yapısı, işaret fiyatının değişimlerini pürüzsüz hale getirir ve iğnelerden korur; büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve arbitraj stratejileri için uygundur.

Başka bir merkezi borsa, yalnızca piyasa alım/satım fiyatının ortalamasını belirleyici fiyat kaynağı olarak kullanarak daha "agresif" bir yaklaşım benimsiyor. Bu algoritma, işlem fiyatını ve emir defteri derinliğini dikkate almaz; fiyat, küçük işlemlere karşı son derece hassastır ve büyük emirlerin piyasayı etkilemesi nedeniyle ani dalgalanmalara neden olabilir. Daha yüksek dalgalanma olmasına rağmen, fiyatın spot piyasaya dönüş hızı daha hızlıdır ve bu da yüksek frekanslı yatırımcılar ve kısa vadeli işlemler için uygundur.

Bir merkeziyetsiz platformun referans fiyat yapısı yukarıda belirtilen iki yöntemi birleştirir. Birden fazla düğüm tarafından kontrol edilir ve üç fiyat kaynağını birleştirir: oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat farkının 150 saniyelik üssel hareketli ortalaması; platformun kendisine ait alım satım fiyatı ve son işlem fiyatının medyanı; birden fazla merkezi borsa tarafından sağlanan kalıcı fiyatların ağırlıklı medyanı. Eğer bu üç kaynaktan herhangi ikisi geçersiz olursa, sistem alternatif olarak 30 saniyelik EMA ile işlenmiş bir medyan ekler.

Zincir üzerindeki doğrulayıcılar, yalnızca belirli aralıklarla oracle'ları ve belirlenen fiyatları güncellemekle kalmaz, aynı zamanda giriş kaynaklarının bütünlüğü, zaman damgası ve sapma tolerans aralığını tutarlılık açısından da doğrulamak zorundadır. Bu mekanizma, belirli bir düzeyde "Algoritma demokrasisi" oluşturarak manipülasyona karşı direnci artırır.

Fonlama Ücreti Algoritması

Fonlama oranı, sürekli sözleşmeler ile spot piyasa arasındaki temel ekonomik kaldıraçtır ve sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki sapma derecesini doğrudan etkiler, ayrıca piyasanın kendini düzeltmesine rehberlik eder. Üç büyük platform, fonlama oranı algoritması tasarımında farklı teknik yollar ve ticaret felsefeleri yansıtmaktadır.

Belirli bir merkeziyetsiz platform, belirli bir merkezi borsa üzerinde fiyat ve kredi faiz oranı temel modeline prim endeksi ekledi; hesaplamada piyasa gerçeklerine daha yakın olması için oracle fiyatları kullanıldı. Prim endeksi her 5 saniyede bir örneklenir, saatlik ortalama olarak ( her saat 720 kez örneklenir ), kısa süreli aşırı dalgalanmayı önlemek için, kredi faizi %0.01 olarak sabitlenmiştir.

Fiyat geri dönüş hızının yavaş olmasının dezavantajını telafi etmek için, bu platform üç özel ayar kullanmıştır:

1. Aşırı durumlarda saatte %4'e kadar yüksek bir finansman oranı.
2. Fonlama ücreti, fiyat manipülasyonunu önlemek için işaret fiyatı yerine oracle fiyatına dayanır.
3. Fonlama ücreti her saat başı sekizinci birim alınır, fiyatın geri dönmesini hızlandırır.

Buna karşılık, merkezi bir borsa için fon maliyet oranı, genellikle 8 saat olan ( daha uzun bir hesaplama dönemine bağlıdır. Hesaplama sırasında, büyük piyasa emirlerinin etkisini simüle etmek için emir defteri derinliği dikkate alınırken, sabit borç verme oranı da göz önünde bulundurulur. Bu tasarım, kurumsal yatırımcılara ve orta-uzun vadeli işlemciler için daha pürüzsüz ve öngörülebilir bir fon maliyeti sunar.

Diğer bir merkezi borsa, fon maliyetleri için algoritması daha basit olup, esasen piyasa alım-satım fiyatlarının sapmasına dayanarak hesaplanmaktadır ve uzlaşma süresi de daha uzundur. Emir defteri derinliği ve borçlanma maliyetinin kapsamlı bir değerlendirmesinin eksikliği, fon maliyetlerinde şiddetli dalgalanmalara yol açmakta, bu da yüksek frekanslı, kısa vadeli agresif stratejiler için uygundur, ancak aynı zamanda daha yüksek tasfiye riski getirmektedir.

![CEX ile DEX'in Sözleşme Algoritma Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d70c8e1b137a0ceb5f5ce4c36fb3ca7d.webp(

Algoritma arkasındaki ticaret felsefesi

Farklı platformların fiyat algoritmaları, likidasyon mantığı ve fon mekanizmaları, farklı finansal kavramları ve değer yargılarını yansıtmaktadır.

Bir merkezi borsa tasarımının genel eğilimi "kurumsallaşma, yumuşatma" yönündedir; temel prensibi ise "piyasanın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu, nicel finans okulu ve etkin piyasa hipotezinin ruhu ile yüksek derecede uyum içindedir; piyasanın genel olarak mantıklı olduğu varsayılmakta ve istatistiksel modelleme ile kontrol edilebileceği öngörülmektedir.

Diğer bir merkezi borsa strateji tasarımı, "hızlı, sert, doğru" ilkesine yakındır; felsefesi, "piyasa insan doğasının bir yansımasıdır" şeklindedir. Bu, davranışsal finansman mantığıyla örtüşmektedir; piyasanın irrasyonel olduğunu, yatırımcıların duygusal olduğunu kabul eder. Gerçekten akıllı insanlar, pürüzsüz modeller inşa etmek yerine, o "varsayımları" delip geçerek, sert dalgalanmalar içinde oyun alanı aramaktadır.

Bir merkeziyetsiz platform, tamamen yeni bir finans paradigması oluşturmaya çalışıyor: merkeziyetsiz yönetişim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi şudur: algoritma, piyasayı tahmin etmek değil, düzeni belirlemektir. Bu, blok zinciri üzerinde çalışan bir finans protokolüne daha çok benziyor; fiyat, doğrulayıcı düğümler tarafından konsensüsle belirleniyor, pozisyon tasfiyesi likidite havuzları tarafından destekleniyor, tüm işlem verileri zincir üzerinde kamuya açık, platformun kapalı kutu işlemlerine izin verilmiyor ve borsa "fiyat ve pozisyon işlemlerine müdahale" etmiyor.

Sonuç

Fiyatlar işlem yüzeyidir, algoritmalar ise işlemin düzenidir. İster sistemsel tamponlama, ister piyasa davranışlarının önceliği, isterse zincir üzerindeki mutabakat olsun, hepsi aslında aynı soruyu yanıtlamaya çalışır: Görünmeyen bir piyasaya nasıl güvenmeliyiz?

Pazar aşırı durumdayken, algoritma geri çekilebilir, insanlar sahneye çıkmak zorundadır. Ne kadar merkeziyetsiz bir sistem olursa olsun, geçici bir "merkez bankası" pozisyonları devralmak zorundadır; ne kadar tarafsız bir uzlaşı olursa olsun, "adalet" üzerindeki tartışmaları tamamen ortadan kaldıramaz. Sonunda, fiyat "algoritma tarafından belirlenmez", biz kimin karar vermesine inanmayı seçtiğimize bağlıdır.

Belki mükemmel bir sistem tasarlayamıyoruz, ama kusurlu bir sistemin sürekli kendini düzeltebileceği bir sistem tasarlayabiliriz. Gelecekteki finans dünyasında, algoritma sınırlarını genişletmeye devam edecek. Ancak, her bir kod yazımındaki mantığın arkasında bir değer yargısının gölgesinin yattığını kabul etmek gerekir.

Sonunda peşinde koştuğun şey, fiyat değil, düzenin bir yanılsamasıdır. İnsan, her zaman kendi değer yargılarından sorumlu olmalıdır. Gelin, her zaman pazara karşı bir saygı duygusuyla yaklaşalım.

![CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-39b1db1095902fed27bf4fe8fba73462.webp(