Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Yasası: Borç Krizinin Hafifletilmesi İçin İyi Bir Çözüm Mü Yoksa Risk Büyütücüsü Mü?

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasası için 66-32 oyla bir prosedürel öneriyi kabul etti. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi ve tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır; ancak arkasındaki siyasi ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik değişimin başlangıcı olabileceğini görüyoruz.

Amerika Birleşik Devletleri'nin şu anda büyük bir borç baskısıyla karşılaştığı ve politika yapıcıların para politikası konusunda anlaşmazlıklar yaşadığı bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi üzerine düşünülmesi gereken bir zaman dilimi var.

Borç Krizi: Stabilcoin Politikasının Doğurucusu

Pandemi döneminde, Amerika Birleşik Devletleri benzeri görülmemiş bir para genişlemesi politikası uyguladı. Fed'in M2 para arzı, 2020 yılının Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şu anda 21.6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir ara %26.9'luk zirveye ulaştı; bu oran, 2008 finans krizinin ve 70-80'ler büyük enflasyon döneminin seviyesinin çok üzerinde.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7,1 trilyon dolara yükseldi, pandemi yardım harcamaları 5,2 trilyon dolara ulaştı, bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğer ve Amerika tarihindeki 13 büyük savaşın toplam harcamasını aştı.

Kısacası, ABD son iki yılda yaklaşık 7 trilyon dolar yeni para arzı sağladı ve bu, sonraki enflasyon ve borç krizi için tehlikeler yarattı.

Amerikan hükümetinin borç faiz harcamaları tarihi bir zirveye ulaşmakta. 2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, Amerikan kamu borcu toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025 yılında ödenmesi gereken kamu borcu anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunların içinde anapara vadesi gelen kısım yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, kamu borcu faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı yıldan yıla artış gösteriyor. Borçları geri ödemek için hükümetin muhtemelen vergi artırımlarına veya harcama kesintilerine gitmesi gerekecek, bu da ekonomiye olumsuz etkilerde bulunacaktır.

Politika Farklılıkları: Faiz İndirimi Tartışması

Trump kampanyası: Faiz indirimini çağırıyor

Trump'un şu anda Fed'in faiz oranlarını düşürmesine acilen ihtiyacı var, bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek faiz oranları konut kredilerini ve tüketimi doğrudan etkiler, bu da Trump'ın siyasi geleceğini tehdit edebilir.

2. Trump, his iktidar performansı göstergesi olarak borsa performansını sürekli olarak görmüştür, yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engellemiştir.

3. Gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak yurtiçi fiyat seviyesini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indirimi, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini belirli bir ölçüde dengeleyebilir, ekonomik duraklama eğilimini hafifletebilir ve yeniden seçilme için daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

Powell'un durumu: Veri odaklı

Federal Reserve'in çift misyonu, tam istihdamı sağlamak ve fiyat istikrarını korumaktır. Trump'ın siyasi beklentilere ve borsa performansına dayanan karar alma yönteminden farklı olarak, Powell, Federal Reserve'in veri odaklı metodolojisini sıkı bir şekilde takip etmektedir:

1. Mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift misyonun uygulanma durumunu analiz edin ve buna göre uygun politikalar geliştirin.

2. Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4.2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uygundur. Tarife gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadı, Powell aceleci bir eylemde bulunmayacak.

3. Powell, Trump'un gümrük politikalarının "muhtemelen en azından geçici olarak enflasyonu artıracağını" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor. Enflasyon verileri henüz %2 hedefine tamamen dönmemişken, aceleyle faiz indirmek enflasyon durumunu kötüleştirebilir.

4. Federal Rezerv'in bağımsızlığı, karar verme sürecinin temel ilkesidir. Dış baskılarla karşılaştığında, Powell, Federal Rezerv'in bağımsızlığını savunmaya devam etti ve "Ben asla başkanla görüşme talep etmiyorum ve asla etmeyeceğim" dedi.

GENIUS Yasası: ABD Tahvillerinde Yeni Finansman Kanalı

Piyasa verileri, stablecoin'lerin ABD Hazine tahvil piyasası üzerinde önemli bir etki yarattığını göstermektedir. 2024 yılında, en büyük stablecoin ihraççısı 33,1 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili net satın alarak, dünyanın en büyük yedinci ABD Hazine tahvili alıcısı haline geldi ve ABD Hazine tahvili varlıkları 113 milyar dolara ulaştı. İkinci en büyük stablecoin ihraççısının piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, tamamen nakit ve kısa vadeli Hazine tahvilleri ile desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezervle desteklenmesini gerektirmektedir; rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunmaktadır. Mevcut stablecoin pazarının büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmışken, eğer GENIUS yasası kapsamına tamamen dahil edilirse, yüzlerce milyar dolarlık tahvil alım talebi ortaya çıkacaktır.

Potansiyel Avantajlar

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stablecoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar değerinde kısa vadeli ABD Hazine bonosu veya eşdeğer varlık satın alınması gerekmektedir, bu da hükümete yeni bir finansman kaynağı sağlar.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha stabil ve öngörülebilir olup, hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek Etkisi: Yasanın yürürlüğe girmesiyle birlikte, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvilleri satın almak zorunda kalacak ve bu da ölçeklenebilir kurumsal bir talep oluşturacaktır.

4. Regülasyon primleri: Hükümet, stablecoin ihraç standartlarını kontrol eden yasalar aracılığıyla bu devasa fon havuzunun dağılımını etkileme gücünü elde etti. Bu "regülasyon arbtajı", hükümetin yenilikçi bir görünümle geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasına olanak sağlar.

potansiyel risk

1. Para politikası siyasetin kuklası haline geldi: Büyük ölçekte dolar stablecoin'leri basılması, politika yapıcılara Fed'i atlatma "para basma yetkisi" verdi ve dolaylı olarak faiz indirimleri ile ekonomiyi teşvik etme hedefini gerçekleştirebiliyor. Para politikası, merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alma kısıtlamalarından kurtulduğunda, kısa vadeli çıkarların hizmetine sunulması kolaylaşır.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar stablecoin satın aldığında, aslında 1 dolar nakit iki parçaya dönüşüyor: Kullanıcının sahip olduğu 1 dolar stablecoin ve ihraççının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde yarı para işlevi görmekte olup, tüm finansal sistemin etkin likiditesini artırabilir, varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltebilir, enflasyon baskısını artırabilir.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, Amerikan hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşı karşıya kaldığında, tek taraflı olarak doların altından ayrıldığını ilan etti ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, Amerikan hükümeti borç krizinin derinleşmesi ve faiz yükünün aşırı artması ile karşılaştığında, stablecoin'in ABD tahvillerinden ayrılmasına dair siyasi bir motivasyon oluşabilir ve nihayetinde riskin piyasa tarafından üstlenilmesine yol açabilir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'lar çıkarıldıktan sonra DeFi ekosistemine akma olasılığı yüksektir ve likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli getiri tarımı gibi aktivitelere katılabilirler. DeFi borç verme, staking ve yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi işlemlerle risk katman katman artabilir.

Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında sürekli olarak kaldıraçlandırıldığı tipik bir örnektir; her eklenen katman, riskin bir kat daha artmasına neden olur. Yeniden stake edilen varlıkların değeri büyük ölçüde düştüğünde, bu, zincirleme tasfiyelere yol açabilir ve piyasalarda panik satışlarına neden olabilir.

Bu stablecoin'lerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı yapılarından geçtikten sonra piyasa davranışları geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklı hale gelmiştir ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışındadır.

Sonuç

Dolar stabilcoin'i, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilikler ve siyasi çekişmeler gibi birçok yönü içerir; bu nedenle, tek bir açıdan yapılan analizler etkisini tam anlamıyla kavramakta zorlanır. Stabilcoin'in gelecekteki gelişim yönü, düzenleyici politikaların oluşturulmasına, teknolojinin ilerlemesine, piyasa katılımcılarının davranışlarına ve makroekonomik ortamın değişimine bağlı olacaktır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analizle, dolar stabilcoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak, bir şey kesin gibi görünüyor: Bu finansal oyunda, sıradan yatırımcıların muhtemelen nihai risk taşıyıcıları olmaya devam edecekler.