Michael J. Saylor'ın Stratejik Bahsi: Bitcoin'in Primli İhtiyacı ve Sermaye Manipülasyonu

I. Giriş

Strategy(, ilk olarak bir iş zekası çözümleri üzerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketiydi, ancak 2020'den itibaren, odak noktası Bitcoin yatırımına önemli ölçüde kaydı. Şirket, Bitcoin satın almak için hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek fon topladı ve bu durum, onu ABD borsa piyasasının odak noktası haline getirdi. 6 Şubat 2025'te, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip halka açık şirket Strategy, resmi olarak adını değiştirdi; o dönemdeki verilere göre, bilançosunda 471107 Bitcoin bulunduruyordu, bu da global Bitcoin toplam arzının yaklaşık %2'sine tekabül ediyordu. 21 Şubat 2025 itibarıyla, Strategy neredeyse 500 bin Bitcoin biriktirmişti ve değeri 40 milyar dolardan fazla olarak tahmin ediliyordu.

Strateji, esasen, sermaye yapısı tasarımı aracılığıyla hisse senedi piyasasını Bitcoin çekim makinesine dönüştürmektir - yeni hisseler/çevirilebilir tahviller ihraç etme yoluyla fon toplayarak Bitcoin alımını artırmak ve ardından Bitcoin pozisyonlarını kullanarak hisse fiyatı değerlemesini desteklemek, kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturmak. Amerikan hisse senedi piyasasına özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, Strateji sadece Bitcoin konsept hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı manipülasyonu ile Amerikan hisse senedi piyasası tarafından onaylanan bir "simya" seti geliştirmiştir.

![Michael J. Saylor'ın stratejik bahsi: Bitcoin'in primli artırımı ve sermaye manipülasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5c0c39510dd784da170f96392213b116.webp(

İkincisi, MSTR hisse senedi spekülasyonunun "mıknatısı" nedir?

Strategy'nin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esasen hisse senetleri ve tahvillerin birleşimiyle kaynak toplama işlemini gerçekleştiriyor. Başlangıç aşamasında tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine dayanıyordu, hatta bazı adi hisseler ve konvertibl tahviller de vardı. Ancak adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, ama o dönemde nakit akışı oldukça iyiydi, yazılım işinden elde edilen birkaç on milyon dolarlık pozitif nakit akışı, bu borçların faizini ödemek için yeterliydi.

Zaman bu döngü dönemine geldiğinde, büyük ölçekli olarak ATM (At-the-market) adı verilen bir hisse senedi ihraç mekanizması kullandı, yani doğrudan ikincil piyasada hisse senedi satışı yaptı. Strateji, hisse senedi ihraç ve tahvil ihraç kombinasyonunu kullanarak sermaye piyasasında "alchemistry" oynadı. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi ihraçları ile hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon topladı, böylece kaldıraç artırıldı ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değerleme primini artırdı. Boğa piyasası sırasında, prim oranı bir ara %300'e kadar yükseldi.

Ancak, zamanla, piyasa Strategy'nin büyük miktarda hisse senedi satmaya başladığını fark etmeye başladı, bu da hisse senedi fiyatlarının düşmesine ve primlerin daralmasına neden oldu. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düşerken, şirket yavaş yavaş borçlanma yoluyla finansman sağlamaya yöneldi. Bu değişimle birlikte, Strategy'nin Bitcoin alma hızı yavaşladı ve bu da piyasada Bitcoin talebinin zayıflamasına neden oldu.

Bu nedenle, Strategy bir "prim hedge" oyunu oynadı. Hisse senetlerini yüksek primle satarak Bitcoin satın almak için fon sağladı ve prim düştüğünde, şirket tahvil ihraç etmeye yöneldi. Bu model, şirketin Bitcoin alım işlemlerini gerçekleştirmek için yeterli fon sağlamasına olanak tanıdı, ancak piyasa bu işlemleri yavaşça fark etmeye başladıkça hisse senetlerine olan ilgisi azaldı.

Genel olarak bakıldığında, Strategy farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanmakta, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından yararlanmakta hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir kaldıraç sağlamaktadır. Bitcoin için Strategy'nin temposunun yavaşlaması, kısa vadede Bitcoin'in yükseliş momentumunun zayıflayabileceği anlamına gelebilir; ancak Strategy için bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt vermesini sağlamaktadır.

Stratejinin hisse senedi fiyatlarındaki büyük artış ve düşüşlerin arkasındaki nedenler ve bunların nasıl Bitcoin yatırımıyla büyük bir spekülatör kitlesini çektiği. 100 milyar dolarlık piyasa değerine sahip "coinleri altına dönüştürme" tekniği nerede öne çıkıyor? Kısacası, birkaç anahtar nokta var:

1. Hisse senedi fiyatı ve Bitcoin'in doğrusal olmayan ilişkisi: Birçok insan Strategy'nin hisse senedi fiyatının Bitcoin ile senkronize bir şekilde yükselip düşmesi gerektiğini düşünüyor, ancak durum tam olarak böyle değil. Örneğin geçen yılın Kasım ve Aralık aylarında, Bitcoin yükselmeye devam ederken, Strategy'nin hisse senedi fiyatı aslında düşmeye başlamıştı. Bu nedenle, hisse senedi fiyatı dalgalanmaları yalnızca Bitcoin fiyatıyla doğrudan bağlantılı değil.

2. Fiyat farkının daralmasıyla ilgili tepkiler ve uzun vadeli etkiler: Strategy'nin önceki fiyat farkına göre giderek küçüldüğü görülüyor. Saylor'un vurguladığı nokta, hisse senedinin kendisinin değeri değil, dalgalanmasıdır. Başka bir deyişle, Strategy'yi yüksek dalgalı bir spekülasyon aracı olarak pazarlıyor, özellikle doğrudan Bitcoin ETF'si satın alamayan kurumsal yatırımcıları çekiyor.

3. Bitcoin'in "temsilci yatırımı": Birçok kurum, yasal kısıtlamalar veya iç politikalar nedeniyle doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'si satın alamıyor, özellikle bazı ülkelerde, örneğin Güney Kore ve Almanya'da. Bu nedenle, Strategy bu kurumların Bitcoin'e yatırım yapması için alternatif bir seçenek haline geldi. ETF alamayanlar, Bitcoin ile yüksek ilişkisi olduğu için Strategy'nin hisse senetlerini satın alıyor.

4. Saylor'ın dahi satışları ve Strategy'nin "kendini gerçekleştiren kehaneti": Saylor'ın pazarlama becerisi oldukça etkileyici, sadece Strategy'nin hisselerini satmıyor, aynı zamanda kaldıraç etkisini de vurguluyor. Yani, eğer Bitcoin'in değer artışına güveniyorsanız, Strategy'nin hisselerinin değer artışı daha büyük olacaktır. Ayrıca, Strategy almak, kaldıraçlı olarak opsiyon alımından daha güvenlidir, çünkü tasfiye gibi sorunları düşünmek zorunda kalmazsınız.

5. Strategy'nin benzersizliği: Strategy'nin başarısı büyük ölçüde güçlü finansman kabiliyetlerine bağlıdır, Saylor sürekli olarak şirket için daha fazla Bitcoin satın almak amacıyla para toplar. Ayrıca Saylor kişisel olarak da "satma" konusunda oldukça yeteneklidir, her yerde konuşmalar yapar, YouTube'da tanıtımlar gerçekleştirir ve Strategy'i "süper kaldıraç aracı" olarak paketleyerek dünya çapında spekülatörleri çekmiştir.

![Michael J. Saylor'ın stratejik bahsi: Bitcoin'in prim artırımı ve sermaye manipülasyonu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29bbd8f71129d0f0d34a820db5f0427b.webp(

Üç, "Bitcoin tutmak, asla satmamak": Saylor'ın kripto cihadı

Saylor'ın geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı aslında tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde çok derin etkiler yarattı. Sürekli olarak kamu önünde görünmesi, röportajlar yapması ve konuşmalar yapması sayesinde Bitcoin'in popülaritesini artırdı ve hatta büyük bir kurumsal yatırımcı grubunu piyasaya çekti. Hatta diyebiliriz ki, Strategy ve ETF şu anda Bitcoin piyasasının iki ana alıcısıdır. İlginç olan, ETF'nin çok önemli olmasına rağmen, Strategy'nin operasyonlarının daha dikkat çekici olmasıdır. Çünkü Strategy sadece alır, satmaz; ETF ara sıra satış yapar.

Pazarlama açısından en etkileyici olanı, Saylor'ın bir vasiyet bıraktığını ve ölümünden sonra kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarlarını yok etmeyi planladığını söylemesidir; böylece bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan silmeyi hedefliyor. Bu tür bir "guru seviyesindeki" eylemi, sanki Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyor. Gelecekte gerçekten sözünü tutup tutmayacağını kimse bilmiyor, ama bunu söylemesi, bir şekilde piyasaya bir heyecan dozu vermiştir.

Ayrıca, aslında Strategy'nin Bitcoin'leri Saylor'ın kendisi veya Strategy şirketi tarafından kontrol edilmemektedir, bu Bitcoin'ler iki güvenilir üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulmaktadır, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uygun olarak, bu yüzden kişisel olarak vefat etmesi durumunda Bitcoin'lerin nasıl işleneceği konusunda endişe duyanlar rahatlayabilir.

Saylor yalnızca Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir açıdan bazı erken Bitcoin yatırımcılarından daha da aşırı. ETF'lerin ortaya çıkmasından çok önce, Strategy'i Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi, Musk ile yaptığı diyalog ise Bitcoin yatırımlarına kritik bir ivme kazandırdı. Piyasa söylentilerine göre, Musk'ın Tesla'nın Bitcoin satın alma kararını vermesinin büyük ölçüde Saylor'ın önerisinden kaynaklandığı söyleniyor.

Saylor yalnızca Bitcoin ile sınırlı değil. Piyasada bazı insanlar, onun son açıklamalarının Amerika'nın küresel dijital ekonominin lideri olmasını desteklediğini ve tüm varlıkların zincirleme ve tokenleştirilmesi gerektiğini öne sürdüğünü düşünüyor. Artık sadece bir Bitcoin aşırıcısı değil, blockchain teknolojisinin geniş alanlardaki potansiyelini görüyor. Bu açık tutum, onu blockchain sektöründe daha fazla tanınma kazandırdı.

Gözler, Amerika'nın gelecekteki dijital ekonomi planlarına yöneldi. Saylor, Bitcoin'i ulusal stratejik rezervlere dahil etme fikrini bile öne sürdü ve Amerika'nın küresel dijital ekonomideki liderliğini daha da genişletmeyi amaçladı. Sadece Bitcoin'i teşvik etmekle kalmadı, aynı zamanda küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonu da sundu. Bu, gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya yönelme olasılığını gösteriyor ve hatta egemen devletleri aşan bir siber finansal sistemin ortaya çıkabileceğini düşündürüyor.

Ancak, bu gelecekteki yapı altında, sermaye akışı ve düzenleme yeni zorluklarla karşılaşacak. Özellikle Amerika Birleşik Devletleri bu zincir üstü ekonomiyi domine ederse, dünya genelindeki diğer ülkeler veya organizasyonlar, Çin, Avrupa Birliği veya Güney Kore gibi, daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacak. Her ne kadar ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışını kontrol etmek için geleneksel yöntemler kullanmaya çalışsalar da, merkeziyetsiz zincir üstü ekonominin karşısında bu yöntemler etkisiz hale gelecektir. 25 Mart'ta, Trump ailesinin kripto projesi World Liberty Financial Inc. (WLFI) resmi olarak USD1 stabilcoin çıkarma planını açıkladı. Stabilcoin işi gerçekten çok kârlı ve USD1, %100 kısa vadeli ABD hükümeti tahvilleri, dolar mevduatları ve diğer nakit eşdeğerleri ile desteklenecek, bu durum ABD'nin gelecekte daha fazla stabilcoin ihraç ederek kamu borcu krizini hafifleteceğini açıkça gösteriyor.

![Michael J. Saylor'ın Stratejik Bahsi: Bitcoin'in Primli İhalesi ve Sermaye Kontrolü])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db9a92325cc8b5a1b37035e1786a5ee0.webp(

Dört, Möbius döngüsü, Saylor'ın varlık oyunu

Bugün Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü, oysa Strategy'nin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Bu, insanı düşündürüyor: Eğer Bitcoin fiyatı Strategy'nin Bitcoin alım maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olacak?

Geçmişteki son ayı piyasasında, Strategy'nin durumu şuandaki durumundan daha kötüydü. O zamanlar, net varlıkları zaten negatifti, bu da herhangi bir şirket için son derece nadir bir durumdur. Bazı şirketler özel durumlarda (örneğin, büyük miktarda hisse senedi opsiyonu dağıttıklarında) negatif net varlık durumuyla karşılaşabilirler, ancak genel olarak bir şirketin negatif net varlığa sahip olması, piyasa paniklerini kolayca tetikleyebilir. Ancak, Strategy o zaman iflas etmedi ve Bitcoin satmak zorunda kalmadı, bunun başlıca nedeni, borçlarının vadesinin daha uzak olmasıydı; kimse onları hemen iflas ettirmeye zorlayamazdı.

Burada ilginç olan şey, Strategy'nin kurucusu Saylor'un neredeyse %48 oy hakkına sahip olmasıdır. Bu da herhangi bir tasfiye önerisi başlatmayı oldukça zorlaştırıyor. Bu nedenle, şirketin mali durumu sıkıntılı olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar kolayca tasfiye talebinde bulunamıyor.

O zaman, eğer Bitcoin gerçekten pozisyon ortalama maliyetinin altına düşerse, Strategy'nin hisseleri "ölüm sarmalına" girecek mi? Aslında bu soru önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman Strategy'nin net varlıkları negatiftir, piyasa korku duygusu çok yoğundu, ama şimdi piyasa daha deneyimli olmalı, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadı, bu yüzden o zamanki gibi panik olmayacaklar.

Ayrıca Saylor ve ekibi, piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için bazı esnek araçlara sahiptir. Örneğin, tahvil çıkarabilir, hisse senedi artırabilir veya hatta ellerindeki Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç alabilirler. Strateji şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahiptir, bu da bu Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak finansman elde edebilecekleri anlamına gelir. Fiyat düşse bile, zorunlu satış yapmak zorunda kalmaktan kaçınmak için teminatı artırabilirler.

Ayrıca, onların ana borçları en erken 2028'de vadesi dolacak, bu tarihten önce kimse onları aleyhlerine kararlar almaya zorlayamaz. Şu an için, Bitcoin fiyatı dalgalansa bile, Strategy hemen büyük bir mali baskıyla karşı karşıya kalmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Daha önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurum Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak görmeye başladı, bu da büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hala umut verici. Piyasa söylentilerine göre, Abu Dabi gibi ülkeler zaten büyük miktarda Bitcoin ETF'si satın almaya başladı, bu trend gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin pazarına gireceğini işaret ediyor. Kısa vadede Bitcoin fiyatı bazı dalgalanmalar yaşayabilir, ancak uzun vadede Strateji'nin stratejisi ve piyasa eğilimi gibi görünüyor. Ancak, finansal durumları önümüzdeki birkaç ay veya yıl içinde zorluklarla karşılaşabilir.

Bu nedenle genel gözlemlerimize göre, Bitcoin fiyatındaki dalgalanmalar gerçekten de Strategy'e bazı kısa vadeli baskılar getirebilir, ancak borç vadesi ve piyasa trendleri dikkate alındığında, şu anda iflas etme veya Bitcoin satma zorunlulukları yok.