Bitcoin Balinaları Grayscale'in Yükselişi ve Düşüşü: Boğa Koşusundan Ayı Piyasası Tehlikelerine

Grayscale, kurulduğu günden bu yana kripto para alanında önemli bir kurumsal yatırımcı olmuştur. 2013 yılında Dijital Para Grubu DCG'nin bir yan kuruluşu olarak kurulan Grayscale, yatırımcılara uyumlu kripto para yatırım kanalları sunmak için tröst fonları aracılığıyla hareket etmektedir ve fonlarının %90'ından fazlası kurumsal yatırımcılardan ve emeklilik fonlarından gelmektedir.

Ancak, 11 Ocak'ta Grayscale GBTC Trust'ı nakit Bitcoin ETF'sine dönüştürdüğünde, durum dramatik bir şekilde değişti. Şu ana kadar, GBTC toplamda 3.45 milyar dolar çıkış yaptı ve kısa vadede en büyük satış kaynağı haline geldi. Buna karşılık, diğer 10 ETF net para girişi durumunda. Bu, Grayscale GBTC'nin Bitcoin ETF'sinin genel fon akışını etkileyen ana faktör haline geldiği anlamına geliyor.

Geçmişin Kripto Balinaları

2020'den önce, Bitcoin ETF'si genellikle kurumsal dışarıdan gelen ek fonların girişi için ana kanal olarak görülüyordu. Grayscale gibi kurumsal yatırımcıların belirgin bir şekilde girişiyle, bu yatırımcılar Bitcoin ETF'sine olan beklentileri üstlenmeye başladılar ve hatta bir noktada boğa koşusunu destekleyen ana güç haline geldiler.

Bitcoin ETF başvurusunun hâlâ onaylanmadığı bir ortamda, Grayscale kendisini neredeyse tek uyumlu giriş kanalı olarak konumlandırdı. Gerçekte, nitelikli yatırımcılar ve kurumların kripto piyasasına girmesi için bir aracı görevi görüyor ve artan örtülü fonların doğrudan giriş için bir kanal sağlıyor.

Negatif primin kademeli olarak daralması

2023 yılının Haziran ayında spot Bitcoin ETF'si ile ilgili haberlerin çıkmasından itibaren, GBTC'nin negatif priminin giderek daralmaya başladığı görüldü. 1 Temmuz 2023'te, GBTC tröstünün negatif primi %30'a kadar yükseldi, ETHE de %30'a ulaştı, ETC tröstünün negatif primi ise %50'yi aştı.

Ancak son altı aydan fazla bir süredir ETF beklenti oyununda, GBTC'nin negatif prim oranı sürekli daraldı, %30'dan 0'a yaklaştı, çoğu önceden konumlanmış fonların kar elde edip çıkma zamanı geldi.

Negatif prim açısından bakıldığında, bu durum birinci piyasada GBTC ve ETHE tröstlerine katılan özel yatırımcılar için büyük kayıplara yol açtı. Çünkü Grayscale kripto para tröstleri, doğrudan teminat varlıklarını geri alma imkanı sunmamakta ve belirgin bir çıkış mekanizması bulunmamaktadır.

Gradyan etkisi ne zaman sona erecek?

11 Ocak'ta GBTC trust'ı başarılı bir şekilde spot ETF'ye dönüştüğünde, sürekli bir Bitcoin satış baskısı oluşturmaya başladı. Şu ana kadar, GBTC'nin tek günde 640 milyon dolardan fazla çıkışı gerçekleşti ve bugüne kadarki en büyük günlük para çıkışı rekorunu kırdı.

23 Ocak itibarıyla, tüm nakit Bitcoin ETF'lerinin ilk 7 işlem günündeki toplam işlem hacmi yaklaşık 19 milyar dolar olup, bunun yarısından fazlasını GBTC oluşturmaktadır. Bu, şu anda ETF'lerin getirdiği ek fonların, genel olarak GBTC'nin sürekli fon çıkışlarına karşı bir hedge aşamasında olduğunu göstermektedir.

GBTC'nin fon akışının azalmasının önemli bir nedeni, %1.5'lik yönetim ücretinin diğer ETF ürünlerinin %0.2-%0.9'luk ücret seviyelerinden çok daha yüksek olmasıdır.

Bir anlamda, önümüzdeki dönem açık bir oyun olacak. GBTC hâlâ 500.000'den fazla Bitcoin ( tutuyor, bu yaklaşık 20 milyar dolar ). Giriş yapmayı bekleyen kurumlar ve fonlar, uygun zamanı bekleyerek kâr toplamayı hedefleyecekler. Bu, önümüzdeki dönemde GBTC'nin satış baskısının, fonların aktif bir şekilde içeri girmek istemelerini hala baskılayacağı anlamına geliyor.

Geçmişe dönüp bakıldığında, 2020 boğa koşusunun motoru olarak görülen Grayscale, artık sadece çekim gücünü kaybetmekle kalmamış, aynı zamanda potansiyel bir sektör risk noktası haline gelmiştir. Hala hızlı bir şekilde gelişen kripto endüstrisi için, büyük kurumların yerleşimi konusundaki takıntıyı aşmak ve kurumsal yatırımcıların rolünü nesnel bir şekilde değerlendirmek, belki de bu özel döngüdeki en önemli deneyim derslerinden biridir.