Tether'in Stabilcoin İmparatorluğunu Genişletmesi

Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde stabilcoin endüstrisinin devlerinden biri haline geldi. Sadece devlet tahvili faizlerinden elde ettiği yıllık kârı 13 milyar dolara ulaşıyor ve dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri. Ancak iş modelini gözden geçirirken, Tether, USDT'nin ihraç ve yönetim tarafında büyük kazanç sağlasa da gerçek anlamda "blok zinciri ekonomisi gelir paylaşımı"nın henüz kendi hanelerine girmediğini fark etti.

Ethereum'da günlük alınan Gas ücretlerinde, USDT yaklaşık 100.000 dolar katkıda bulunarak toplam Ethereum işlem ücretinin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Ancak Tron, USDT'nin değer yakalaması için en iyi sahne. En son zincir üzerindeki veriler, USDT'nin Tron üzerindeki transfer miktarının ve Gas tüketiminin bu kamu zincirinin %98'inden fazlasını oluşturduğunu göstermektedir. Tron'un ticaret canlılığı neredeyse tamamen USDT'nin "kan verme"sine bağımlıdır.

Her bir USDT'nin zincir üzerindeki transferinde, kullanıcıların ödediği işlem ücreti genellikle 0,3 ile 8 dolar arasında değişmektedir. Daha somut bir şekilde ifade etmek gerekirse, Tron ağı şu anda günlük zincir üzerindeki gelirinin 2,1 milyon dolardan fazla olduğunu ve yıllık gelirinin 770 milyon dolara kadar ulaştığını göstermektedir. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer işlem ücretlerinden gelmektedir. Tron ağı genelinde 24 saat içinde zincir üzerindeki işlem sayısı 2,46 milyon adede ulaşmakta ve her işlem için ortalama işlem ücreti yaklaşık 0,85 dolardır, bu da USDT'nin zincir üzerindeki ortalama ücret oranıyla temelde aynıdır. Şu anda, Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış durumda ve istikrarlı zincir üzerindeki gelir büyüklüğü uzun vadede tüm büyük halka açık zincirler arasında önde gelmektedir.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin ihracı ve markası, büyük bir kullanıcı akışı ve endüstri düzeyinde istikrarlı bir talep getirdi, ancak zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem teşvikleri, uzun vadede altyapı tarafından "vergi" alınıyor, Tether tarafından değil. Bu, Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve uzlaşma ağlarındaki stratejik söz hakkını zayıflatıyor ve aynı zamanda Tron'un kendi stabilcoin'ini geliştirmesi ve hatta trafik kaybı gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatifini kaybetmesine neden oluyor.

Eğer sadece stablecoin'in "süper basım fabrikası" olmayı kabul ediyorsanız ve zincir üzerindeki altyapıya liderlik etmiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır.

Bu, Tether'in kendi stablecoin zincir ekosistemine tam olarak neden yatırım yaptığının temel nedenidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca Ethereum, TRON gibi halka açık zincirlerdeki büyük işlem ücretleri ve ekosistem avantajlarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeleri, uyumlu hesaplamalar, endüstriyel işbirlikleri gibi alanlarda kendi zincir içi kapalı döngüsünü oluşturabilir.

Daha önemlisi, şu anda TRON da USDT'ye olan bağımlılığını azaltmaya çalışıyor.

Son zamanlarda, Tron, Trump ailesinin USD1 stablecoin'ini piyasaya sürdü. Tron'un kurucusu Justin Sun, Trump ailesinin DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in "en büyük destekçisi". İki taraf arasındaki ilişki karmaşık görünüyor ve bu, Tron'un önümüzdeki birkaç yıl içinde USDT kullanımını ve arzını kademeli olarak azaltmayı amaçlayabileceğini ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücreti maliyetleri açısından, Tron'un stablecoin ödeme ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX satın almadan ve yok etmeden, Tron'un şu anda her işlem için ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağına bile geçiyor ve Ethereum ana ağı, Apots zinciri ve BNB zincirinden daha yüksek.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin ücreti yalnızca 0.000409 dolardır. Hatta Circle tarafından sunulan Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC kullanarak gaz ücretlerini ödemesine olanak tanımaktadır.

Bu nedenle, bu eğilimler ve rekabet tehditleri Tether'i ticari stratejisini mümkün olan en kısa sürede ayarlamaya zorlamaktadır.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 yılının sonunda gizlice Plasma adında yeni bir zinciri desteklemektir.

İlk başta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman - bir işlem platformu ( Tether'in ana şirketi ), Peter Thiel'in Founders Fund'ı, Framework gibi sermayeler peş peşe 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman sağladı, kısa sürede Plasma'nın değeri 500 milyon dolara yükseldi.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai hesap katmanı olarak kullanıyor, UTXO'nun güvenliğini devralıyor ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumlu. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ödemesi yapabilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

"Sıfır işlem ücreti" gibi basit ve doğrudan bir satış noktası nedeniyle, son zamanlarda resmi olarak yönetim tokeni XPL kotası sunulduğunda kullanıcıların likidite eklemesine izin verildiğinde, ilk 500 milyon dolarlık kontenjan birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti ise 30 dakika içinde tükendi. Bazı büyük yatırımcılar, daha önce girmek için Ethereum ana ağında yüz bin dolar gas ücreti ödeyerek kanalı kapmaya çalıştı. Bu, piyasanın "ücretsiz işlem stabilcoin zinciri"ne olan arzusunu göstermektedir.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma gizlice iki çip ekledi. İlk çip "yerel gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcı adresi ve miktarı gizlemek isterse, cüzdanında bir seçeneği işaretleyerek gizleme moduna girebilir; denetim veya uyum gereksinimleri ile karşılaştığında, seçici olarak ifşa edebilir. İkinci çip "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprü aracılığıyla yerel BTC'yi zincir üzerine sorunsuz bir şekilde entegre edeceğini ve Tether'ın derin dolar havuzuyla birleştirerek, düşük kayma ile takas ve BTC teminatlı stablecoin alımının aynı ortamda gerçekleştirilebileceğini taahhüt ediyor.

Bu her şey, Tether'in geçen yılki "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle tam olarak örtüşüyor. Plasma ekibi ve bir borsa platformunun ortakları uzun zamandır Bitcoin'in destekçileri.

2025 yılında Bitcoin konferansının sahnesinin ortasında, Tether CEO'su bir Wukong görüntüsünün önünde durarak, "Bitcoin benim Wukong'um, bizim arkadaşımız." dedi.

2025 baharında, Tether belirli bir şirketin büyük hissedarı olacağını açıkladı. Bu şirket, Nasdaq'ta işlem gören, MicroStrategy benzeri bir Bitcoin finans şirketi olarak satın alma ve birleşme yoluyla kuruldu.

Tether, 4.587 milyon dolar yatırarak BTC alımını artırdı ve 37.000 adet Bitcoin'i yeni bir adrese taşıdı, bu da şirkete kaynak sağlıyor. Şu anda Tether ve şirketin toplamda yaklaşık 137.000 Bitcoin'i var ve borsa listedeki Bitcoin sahibi şirketler arasında yalnızca MicroStrategy ve bir madencilik şirketinin ardından üçüncü en büyük Bitcoin sahibidir.

Dışarıda, Tether'in stablecoin kazancını "dijital altın" ile değiştirmekte ne amaçladığına dair şüpheler vardı; şimdi cevap ortaya çıkıyor: USDT, tasfiye parası olarak, BTC ise rezerv varlık olarak işlev görüyor; ikisi Plasma'da birleşiyor, on birkaç ağda dağılmış 150 milyar dolarlık USDT'yi tek bir birleşik tasfiye katmanında topluyor ve transfer, değişim, geri alım işlemlerinin Tether'in kendi alanında gerçekleşmesini sağlıyor.

Ana ağ test sürümü yayınlandığında, Plasma, 1 milyar dolar değerinde stabilcoin likiditesi ile dünya genelinde dokuzuncu en büyük blok zinciri olacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve TRON'un temposuna uymak zorundaydı. Karşı taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT sadece pasif bir şekilde uyum sağlıyordu. USDT'yi destekleyen altyapılar (, hesaplama, yürütme, köprüleme gibi işlemler ) büyük ölçüde Tether'in kontrolünden bağımsızdı. Ancak şimdi, Plasma, ihraç, dolaşım ve geri almayı kendi ekosistemine sıkıştırdı ve Tether daha fazla fiyatlandırma hakkı ve söz hakkı elde edecek, bu ağın ücret kapısını mantıken elinde bulunduracak.

Plasma bir yılda Tether için ne kadar kazandırır?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır ücret sunması, Plasma'nın gelir elde etmediği anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferi tamamen ücretsiz" demeye cesaret etmesinin nedeni, Tether'in gerçek parayla desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklık ve öncelik sırasına göre iki farklı ücretlendirme yöntemine ayırmasıdır. Bunu daha anlaşılır bir şekilde ifade etmek gerekirse, "1 metre 2 yaş altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers take up little block space, like "children under 1 meter 2", nodes directly bundle these types of transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction spamming, users also need to keep a small deposit on-chain, serving as collateral: once the abuse threshold is triggered, this deposit will be automatically forfeited. This way, it preserves the "free" experience while blocking spam traffic.

Diğer yalnızca para transferini aşan talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin bir seferde çoklu sözleşme çağrısı, toplu tasfiye, kurumsal düzeyde hızlı uzlaşma gibi işlemler sistem tarafından algılanacak ve bu durumda ücret ödenmesi gerekecektir. Plasma düğümünün ana geliri buradan gelmektedir, ayrıca varlıkların çapraz zincir işlemlerinden, saklama hizmetlerinden alınan düşük ücretlerle birlikte, tüm ağ kendi kendine kaynak yaratma kapasitesine sahip olmuştur. Basit para transferleri artık ücretlendirilmediği için, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek hale gelebilir: Mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme yalnızca çok düşük kaynak tüketmektedir, düğümler az sayıda yüksek seviye işlerle maliyetlerini karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "çift katmanlı iskeleti"dir. Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler ve güvenliği BTC'nin iş kanıtına dış kaynak olarak verir; üst katman doğrudan EVM ile uyumlu olup, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşıyarak çalıştırabilirler. Geleneksel Gas hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Bir şirketin değerlendirme raporunda, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsünün stres testlerinde tek çekirdekli CPU ile binlerce ödeme işlemini istikrarlı bir şekilde işleyebildiği belirtilirken, düğümlerin ödülleri tamamen o karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Yani Plasma tam olarak nasıl para kazanıyor? Cevap artık çok açık.

İlk olarak, kurumsal "özel hat" - Sınır ötesi para transferi şirketleri veya oyun dağıtıcıları, transfer sürelerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istediklerinde, ücretli şeride geçmeleri gerekir ve bant genişliğini garanti etmek için sabit bir USDT aylık ücreti ödemelidir.

İkincisi, sözleşme ve toplu tasfiye - DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırmaya devam ediyor, ancak gaz ücreti birimi ETH'den USDT'ye dönüşüyor.

Üçüncüsü, köprüleme ve saklama - diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya aktarmak veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmesi gerekmektedir, bu para Plasma hazinesine gider ve ardından kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılır.

Dördüncü olarak, yönetim tokeni XPL enflasyonu - doğrulayıcılar XPL stake ederek blok ödülleri alıyor, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırmaya çıkarıyor, bu da sürekli olarak P2P USDT'nin 0gas ödemelerini sübvanse etmek için kullanılıyor.

Dört unsurun bir araya gelmesi, ücretsiz transferin ağ maliyetlerini karşılamaya yeterli olacak ve hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Eğer Plasma, günümüzde çoğu TRON ve Ethereum üzerinde çalışan USDT trafiğini başarıyla üstlenebilirse, ilk doğrudan gelir TRON ve Ethereum'un aldığı büyük ölçüdeki zincir içi işlem ücretleri olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile birlikte ek gelir aralığının 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında ulaşması bekleniyor.

Ancak Plasma'nın sıradan USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, Plasma'nın Tether'e yılda 1 milyar dolar gelir getireceği tahmin edilmektedir.

Ve Plasma'nın başka gizli kazançları ve ekosistem dışsallıkları da olabilir: örneğin yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm bağlantısı yapmak, zincir üzerindeki uygulamalar için ticari ücretler almak gibi.

Bu yeni nakit ayağını Tether'ın mevcut defteri ile karşılaştırın.