CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritma Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX

Mart 2025'te, JELLYJELLY sözleşmesi bir merkeziyetsiz ticaret platformunda büyük bir piyasa kargaşasına neden oldu. Sadece birkaç saat içinde, sözleşme fiyatı %429 arttı ve büyük ölçekli bir tasfiye tetiklenmek üzereydi. Tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite kasasına atılacak ve on milyonlarca dolarlık dalgalı kayba neden olacaktı. Zincir üzerindeki pozisyonlar tehlikeye girdi ve kripto topluluğu büyük bir şaşkınlık yaşadı. Bu arada, bir merkezi ticaret platformu nadir bir şekilde JELLYJELLY'nin sürekli sözleşme ticaretini hızla başlattı.

Krizin patlak vermek üzere olduğu bir anda, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil oy verme müdahalesi ile zorla listeleri kaldırarak, pozisyonları kapatıp, işlemleri dondurdular. Bu olay sadece kripto topluluğunun tartışma merkezi haline gelmekle kalmadı, aynı zamanda merkezi bir sorunu da açığa çıkardı: Merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyat neyle belirleniyor? Riskleri kim gerçekten üstleniyor? Algoritma gerçekten tarafsız mı?

Bu makale, bu olayı temel alarak, üç platformun sürekli sözleşme temel mekanizmalarındaki algoritma farklılıklarını inceleyecek ve arkasındaki finansal felsefeyi ve risk iletim mekanizmasını derinlemesine analiz edecektir. Farklı algoritmaların ticaret tarzlarını nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki operatörlere nasıl hizmet ettiğini ve tüccarların fırtına içindeki kaderini nasıl belirlediğini tartışacağız.

Sürekli Sözleşme Ticareti Genel Bakış

Sürekli sözleşme ticareti esas olarak üç ana unsurdan oluşur:

1. Endeks fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişikliklerini takip eder, "teorik çapa"dır.
2. İşaret fiyatı: Gerçekleşmemiş kâr veya zarar, likidasyon gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyat.
3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli işlem dünyalarını birleştiren ekonomik mekanizma, vadeli işlem fiyatlarını spot fiyatlara yönlendirmektedir.

İşlem çiftlerinin fiyatlarını kontrol eden platform, sözleşme ticaretinin kaderini elinde tutar. Merkeziyetsiz platformların temeli, fiyatların manipüle edilmediğinden ve doğrulanabilir olduğundan emin olmaktır.

Algoritma detayları karşılaştırması

Endeks fiyatı/Oracle fiyatı

Bir merkeziyetsiz platformun endeks fiyatı, doğrulayıcı düğümleri tarafından oluşturulan oracle fiyatı olarak adlandırılır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı koymak için ağırlıklı medyan yöntemi kullanılır ve güncelleme sıklığı görece yavaştır (3 saniyede bir). Bu tasarımın amacı, anormal değerleri ve dalgalanmaları dışlayarak fiyatı daha pürüzsüz hale getirmektir.

İşaretleme Fiyat Mekanizması

Bir merkezi platformun işaretleme fiyatı algoritması, üç tür fiyatın medyanına dayanmaktadır: sözleşme piyasasında alım satım fiyatı (alış/satış ortalaması), işlem fiyatı ve darbe fiyatı. Bu tasarım, işaretleme fiyatının değişimini pürüzsüz hale getirir, iğneye karşı dayanıklıdır ve büyük fonların istikrarlı yerleşimi ile kurumsal arbitraj stratejileri için uygundur.

Başka bir merkezi platform, yalnızca alım/satım fiyatı ortalamasını referans fiyat kaynağı olarak kullanarak daha agresif bir yaklaşım benimsemektedir. Bu algoritma, fiyatları küçük işlemlere karşı son derece hassas hale getirir ve yüksek frekanslı işlemciler ile kısa vadeli işlemler için uygundur.

Merkeziyetsiz platformun etiket fiyatı yapısı, fiyat kaynaklarının birden fazla kaynağını birleştirir. Bunlar arasında oracle fiyatları ile sözleşmedeki fiyat farkının üstel hareketli ortalaması, platformun kendi alım-satım fiyatları (en iyi alış ve en iyi satış) ile son işlem fiyatının medyanı ve birden fazla merkezi borsa tarafından sağlanan sürekli fiyatların ağırlıklı medyanı yer alır.

Fonlama Ücreti Algoritması

Merkeziyetsiz platform, fon maliyet oranı algoritmasına prim endeksi ekledi ve endeks fiyatı yerine oracle fiyatı kullandı. Fiyat geri dönüşündeki eksiklikleri telafi etmek için platform, üç özel ayar kullandı:

1. Aşırı durumlarda saatlik %4'e kadar finansman ücreti
2. Fonlama ücreti oracle fiyatına göre belirlenir, işaret fiyatına değil.
3. Saat başı 1/8 oranında 8 saatlik finansman ücreti alınır

Bir merkezi platformun fon maliyeti oranı, daha uzun bir uzlaşma dönemine bağlıdır ve emir defteri derinliği ile borç verme oranını birleştirerek, kurumsal yatırımcılar ve orta uzun vadeli traderlara pürüzsüz ve öngörülebilir bir fon maliyeti sunar.

Diğer bir merkezi platformun finansman oranı algoritması nispeten basit olup, piyasa derinliği alım satım fiyatlarının sapmasına dayalı olarak hesaplanmaktadır. Hesaplama dönemi oldukça uzundur, ancak dalgalanmalar yoğundur ve yüksek frekanslı ve kısa vadeli agresif stratejiler için uygundur.

Farklı Platformların Ticaret Stratejileri ve Finans Felsefesi

Sistem Rasyonel Tasarımcı

Bir merkezi platformun genel tasarımı "kurumsal, ılımlı" bir yaklaşıma yöneliktir; temel felsefesi "pazarın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu tasarım, istikrarlı kazançlar ve kontrol edilebilir riskler arayan kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli traderları kendine çekmektedir.

Ticaret içgüdüsü tasarımı

Diğer bir merkezileşmiş platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, kesin" anlayışına yakındır; felsefesi ise "pazar, insan doğasının bir yansımasıdır". Bu mekanizma doğal olarak yüksek frekanslı yatırımcıları, "iğne sokanları" ve kısa vadeli yatırımcıları çekmektedir.

Zincir üzerindeki yapılandırmacıların tasarımı

Merkeziyetsiz platformlar, tamamen yeni bir finans paradigması yaratmaya çalışıyor: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi şöyledir: algoritma, piyasa tahmini değil, düzen kurmaktır. Bu tasarım, doğrulanabilir kod ve dağıtılmış yönetim aracılığıyla güven sistemini yeniden inşa etmek isteyen traderları kendine çekiyor.

Sonuç

Farklı ticaret platformları, kendi algoritma tasarımları aracılığıyla, görünmeyen bir pazara nasıl güvenileceği konusunda bu temel soruyu yanıtlamaya çalışmaktadır. Bazı sistemler "istikrar"ı referans almayı tercih ederken, bazıları "dalgalanma"yı referans almayı seçiyor, diğerleri ise her şeyi zincir üzerindeki sözleşmelere yazmayı deniyor. Ancak, aşırı piyasa koşullarında, insan müdahalesi yine de kaçınılmazdır.

Gelecekteki finans dünyasında, algoritmalar etkisini genişletmeye devam edecek. Ancak kod yazımındaki her bir mantığın arkasında değer yargıları yatmaktadır. Trader'lar, kendi seçimlerinden sorumlu olmalı ve her zaman piyasaya karşı bir saygı duygusu taşımalıdır.