ABD Stabilcoin Yasası: Derin Siyasi ve Ekonomik Etkilerini İncelemek

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulüne ilişkin önerisini 66-32 oyla kabul etti. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi ve tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır, ancak arkasındaki politik ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin sistematik bir değişimin başlangıcı olabileceğini görüyoruz.

Amerika'nın şu anda büyük borç baskısıyla karşı karşıya olduğu, Trump ve Powell'ın para politikası konusunda görüş ayrılıkları yaşadığı bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlaması düşünmeye değer.

ABD Tahvil Krizi: Stablecoin Politikasının Katalizörü

Pandemi döneminde, ABD eşi benzeri görülmemiş bir para genişlemesi modeline başladı. Federal Reserve'in M2 para arzı, 2020 yılının Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan, şu anda 21.6 trilyon dolara hızlı bir şekilde yükseldi; büyüme oranı %5'ten %25'e fırladı ve 2021 yılının Şubat ayında %26.9'luk bir zirveye ulaştı; bu oran, 2008 finansal krizinin ve 70-80'ler büyük enflasyon döneminin büyüme oranlarını çok aştı.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara yükseldi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı ki bu da GSYİH'nın %25'ine denk geliyor ve Amerika tarihindeki en pahalı 13 savaşın toplamından daha fazla.

Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri iki yıl içinde 7 trilyon dolar daha basarak gelecekteki enflasyon ve borç krizi için büyük bir tehlike oluşturdu.

Amerikan hükümetinin borç faiz giderleri tarihsel bir zirveye ulaşmaktadır. 2025 Nisan itibarıyla, ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenmesi gereken borç ana parası ve faizi toplamda yaklaşık 9 trilyon dolar bekleniyor, sadece ana paranın vadesi gelen kısmı ise yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, kamu borcunun faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borcu geri ödemek için hükümetin daha fazla vergi artırması veya harcamaları kesmesi gerekebilir, bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Trump ve Powell: Faiz İndirimi Farklılıkları

Trump: Faiz indirimi talebi

Trump'ın şu anda Fed'den faiz indirimine acilen ihtiyacı var, nedeni açıktır: Yüksek faiz oranları doğrudan konut kredilerini ve tüketimi etkiliyor, bu da Trump'ın siyasi geleceği için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, Trump borsa performansını kendi başarı göstergesi olarak görüyor, yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engelliyor, bu da Trump'ın başarı verilerini sergileme yeteneğini doğrudan tehdit ediyor.

Ayrıca, gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak yerel fiyat seviyelerini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indiriminin, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkisini bir ölçüde telafi etmesi, ekonomik duraklama eğilimini hafifletmesi ve yeniden seçilme için daha elverişli bir ekonomik ortam yaratması mümkündür.

Powell: Bağımsızlığa bağlı kalmak

Federal Reserve'in çift misyonu tam istihdam ve fiyat istikrarını sürdürmektir. Trump'ın siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar alma yönteminin aksine, Powell, Federal Reserve'in veri odaklı metodolojisini sıkı bir şekilde takip etmektedir. Ekonomi hakkında öngörüde bulunmaz, mevcut ekonomik verileri dikkate alarak çift misyonun yerine getirilmesini değerlendirir; enflasyon ya da istihdam hedeflerinde bir sorun çıktığında, hedefe yönelik uygun politikalar geliştirerek ayarlamalar yapar.

Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4,2, enflasyon ise 2% uzun vadeli hedefe neredeyse uyuyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadan, Powell herhangi bir adım atmayacak. Trump'ın gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor. Enflasyon verileri henüz 2% hedefine tam olarak ulaşmamışken, aceleyle faiz indirmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Fed'in bağımsızlığı, karar verme sürecinde kritik bir prensiptir. Fed'in kuruluş amacının, para politikasının ekonomik temellere ve uzman analizine dayanarak karar vermesini sağlamak olduğu, para politikasının oluşturulmasının ülkenin ekonomik uzun vadeli çıkarlarını gözeterek yapılması gerektiği ve kısa vadeli siyasi taleplere göre şekillendirilmemesi gerektiğidir. Trump'ın baskısıyla karşı karşıya kalan Powell, Fed'in bağımsızlığını savunmaya devam etti ve "Ben asla başkanla görüşmeyi talep etmiyorum ve daima yapmayacağım" dedi.

GENIUS Yasası: ABD Tahvilleri için Yeni Finansman Kanalları

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlıyor. En büyük stablecoin ihraççısı olan bir şirket, 2024'te 33.1 milyar dolar değerinde ABD tahvili net alımı yaparak, bunu dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı haline getirdi. Şirketin 2024'ün dördüncü çeyrek raporuna göre, ABD tahvili varlıkları 113 milyar dolara ulaştı. Diğer bir büyük stablecoin ihraççısı tarafından ihraç edilen stablecoinlerin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, tamamen nakit ve kısa vadeli tahvillerle desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezerv bulundurmasını zorunlu kılar ve rezerv varlıklar, kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıklarını içerir. Mevcut stablecoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmıştır; eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık hazine tahvili satın alma talebi ortaya çıkacaktır.

politika avantajı

1. Doğrudan finansman etkisi belirgin, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar değerinde kısa vadeli ABD Hazine bonosunun veya eşdeğer bir varlığın satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan hükümete finansman sağlamak için yeni bir kaynak sunmaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilir olup, devlet finansmanındaki belirsizliği azaltmaktadır.

3. Ölçek Etkisi: GENIUS yasasının uygulanmasının ardından, daha fazla stablecoin ihraççısının ABD tahvilleri satın almak zorunda kalması, ölçeklenmiş kurumsal bir talep oluşturacaktır.

4. Regülasyon primleri: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etmiştir. Bu "regülasyon aracılığıyla kâr sağlama" durumu, hükümetin yenilikçi bir kılıf kullanarak geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasını sağlar.

Amerikan Hazine Bakanı, Beyaz Saray'daki kripto para zirvesinde, doların küresel hakimiyetini sağlamak için stablecoin'leri kullanacaklarını açıkça belirtti.

potansiyel risk

1. Para politikasının siyasete esir düşme riski: Büyük ölçekli dolar stablecoin'lerinin basılması, Trump'a FED'i atlatma "para basma hakkı" vermiştir ve dolaylı olarak faiz indirimleri ile ekonomiyi canlandırma hedefine ulaşmasını sağlamıştır. Para politikası artık merkez bankasının profesyonel değerlendirmeleri ve bağımsız karar alma süreçlerinin kısıtlamalarına tabi olmadığında, kolayca siyasetçilerin kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araç haline gelebilir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar karşılığında stabilcoin satın aldığında, yüzeyde para arzında bir artış yokmuş gibi görünse de, aslında 1 dolar nakit iki parçaya dönüşmektedir: Kullanıcının elindeki 1 dolar stabilcoin ve yayıncının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde benzer para işlevine sahiptir ve yüksek likiditeye sahip varlıklar ve teminat olarak kullanılabilir. Yani, aslında 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya bölünmüştür, bu da tüm finansal sistemin etkin likiditesinin artmasına, varlık fiyatlarının ve tüketim talebinin yükselmesine, enflasyon baskısının artmasına neden olabilir.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, ABD hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşılaştığında, tek taraflı olarak doların altınla olan bağını kopardı ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, ABD hükümeti borç krizinin derinleşmesi ve faiz yükünün aşırı artmasıyla karşılaştığında, stabilcoin ile ABD tahvilleri arasındaki bağın kopması için siyasi bir motivasyon oluşabilir ve bu da nihayetinde piyasayı riske sokabilir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'ler piyasaya sürüldükten sonra DeFi ekosistemine akış yapması, likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli getiri tarımı gibi aktivitelere katılması çok olasıdır. DeFi borç verme, stake etme ve tekrar stake etme, tokenleştirilmiş hazine bonolarına yatırım gibi bir dizi işlemle risk katman katman artırılır.

Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırıldığı tipik bir örnektir; her eklenen katman, risk seviyesini artırır. Yeniden stake edilen varlıkların değeri aniden düşerse, bu zincirleme tasfiyelere yol açabilir ve piyasalarda panik satışlarına sebep olabilir.

Bu stablecoinlerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı yapılarından geçtikten sonra piyasa davranışı geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklı hale geldi ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışında kalıyor.

Politika Etkilerinin Çok Boyutlu Analizi

Dolar stablecoin'i, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele gibi birçok alana ilişkindir; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz, etkisini kapsamlı bir şekilde kavramayı zorlaştırır. Stablecoin'in nihai gelişim yönü, düzenleyici politikaların belirlenmesi, teknolojinin ilerlemesi, piyasa katılımcılarının davranışları ve makroekonomik ortamın değişimi ile belirlenecektir. Sadece sürekli gözlem ve akılcı analiz ile dolar stablecoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak, kesin olan bir şey var: Bu karmaşık finansal oyunda, sıradan yatırımcılar muhtemelen nihai risk taşıyıcıları olmaya devam edeceklerdir. Bu nedenle, sıradan yatırımcılar için dikkatli olmak, mantıklı analiz yapmak ve temkinli kararlar almak her zamankinden daha önemli olacaktır.