Dijital Mining Sektörü Gelişim Trend Raporu

Son dönemde, Bitcoin ağına yaklaşık %48 oranında güç sağlayan bir sektör araştırma raporu, dijital madenciliğin enerji merkezli, sermaye yoğun veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Sektör, üç yeni özellik sergilemektedir: özel entegre devrelerin (ASIC) ( verimliliğinin hızlı bir şekilde artması, kurumsal sermayenin büyük miktarda akışı ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi.

Sektör Genel Görünümü

1. Ölçek ve Büyüme: 2024 yılında sektörün toplam enerji tüketimi 138 terawatt-saat olacak, birim iş yükü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash'a düşecek.

2. Çevre Süreci: Sürdürülebilir enerji ), yenilenebilir enerji ve nükleer enerji (, madencilik talebinin %52,4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39,8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, küresel emisyonların yaklaşık %0,08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım: ABD, ankete katılan madenciliğin yaklaşık %75'ini barındırmaktadır. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan yeni ortaya çıkan madencilik merkezleri haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Karlılık: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt saat, ortalama toplam işletme maliyeti ise 55.5 dolar/megawatt saat. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde kripto para fiyatlarının artması, sektördeki karlılığı yeni zirvelere taşıdı.

5. Risk Faktörleri: Ana endişeler arasında enerji fiyatlarının artışı, politika belirsizliği ve ASIC tedarikinin yoğunlaşması bulunmaktadır. Yaygın karşı önlemler arasında uzun vadeli elektrik sözleşmeleri, coğrafi çeşitlilik ve enerji üretiminde dikey entegrasyon yer almaktadır.

Sektör Temelleri

) Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yılında Yarılanma: Blok ödülü 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri genellikle düşük bir orana sahip olmasına rağmen, ağ yoğunlaştığında blok ödülünü aşabilir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüllerin yarıya inmesine rağmen, küresel hash rate 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin sürekli yatırım yapma isteğini gösteriyor.

3. ASIC Gelişimi: En son çiplerin enerji tüketimi 20 J/TH'nin altında, 2025-2026 yıllarında verimliliği iki katına çıkaracak yeni modellerin piyasaya sürülmesi bekleniyor.

Sermaye yapısı

Dünya genelindeki toplam hesaplama gücünün yaklaşık %41'i halka açık şirketler tarafından kontrol edilmektedir ve karma borç ve öz sermaye sermaye yapısı benimsenmiştir. Çoğu büyük şirketin kaldıraç oranı düşüktür, net borç ile EBITDA oranı 0,5 katın altındadır.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji payı %52.4'e ulaştı, geçen yıla göre 15 puan arttı.
• Karbon yoğunluğu, 2021 yılına göre %34 azalarak her kilovat saat başına 288 gram karbondioksit eşdeğeri seviyesine düştü.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, 2021 tahminine göre %21 azalmıştır.
• %70.8'lik şirketler yenilikçi önlemler alıyor, örneğin yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengesi gibi.

2027 yılına kadar sektörün karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu enerji kullanan madenciler, borç piyasasında 50-150 baz puanlık bir finansman avantajı elde edebilir.

Operasyon Maliyeti Analizi

Elektrik maliyeti dörtte bir oranı ### sent/kilowatt-saat (

• Birinci çeyrek )≤3.2 Amerikan centi (: Doğrudan hidroelektrik, rüzgar enerjisi veya kendi üretimi, hemen hemen her piyasa koşulunda kâr elde edebilir.
• İkinci çeyrek ) 3.2-4.5 Amerikan centi (: Kuzey Amerika veya Kuzey Avrupa'da uzun vadeli elektrik sözleşmeleri, düşük maliyetli ancak modern ekipman gerektirir.
• Üçüncü çeyrek ) 4.5-6.0 Amerikan centi (: Sanayi elektrik fiyatı veya indirimli elektrik şebekesi, karlar piyasa dalgalanmalarından kolayca etkilenebilir.
• Dördüncü çeyrek )> 6 cent (: Perakende elektrik şebekesi, ayı piyasasında ilk elenen.

) ASIC verimliliği çeyrek dilimi ###J/TH(

• Birinci çeyrek )≤25 J/TH(: En yeni nesil çipler, genellikle sıvı soğutma kullanır.
• İkinci çeyrek )25-30 J/TH(: 2023 modeli ekipman
• Üçüncü çeyrek )30-40 J/TH(: 2021-2022 donanımı, yalnızca düşük elektrik fiyatlarında mümkündür.
• Dördüncü çeyrek )> 40 J/TH(: Eski ekipman, yalnızca çok düşük elektrik fiyatlarında kâr sağlar.

Genel olarak, 1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14.000 ile 36.000 dolar arasında değişmektedir. En düşük maliyetli operatörler, piyasa duraklaması sırasında bile faaliyetlerine devam edebilirken, en yüksek maliyetli şirketler fiyat düştüğünde ilk olarak zorunlu olarak faaliyetlerini durdurmaktadır.

Risk ve Düzenleme Yapısı

Ana riskler, ABD federal enerji tüketim vergisi önerisi, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarik kesintisi ve Bitcoin fiyatlarının uzun vadeli durgunluğudur. Yanıt stratejileri arasında coğrafi çeşitlendirme, sektör lobiciliği, uzun vadeli elektrik sözleşmeleri imzalamak, çeşitli tedarik ve iş dönüşümü gibi yöntemler bulunmaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC Entegrasyonu: Madencilik tesislerinin AI eğitim görevleri için dönüştürülmesi, potansiyel gelir madenciliğin 3-4 katına kadar çıkabilir.

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileri ile işbirliği yaparak elektrik maliyetlerini düşürmek ve ek gelir yaratmak.

3. Yeşil Bitcoin Primi: Sertifika programına katılarak "yeşil" tokenleri %1-3 primle satabilirsiniz.

Değerleme ve İzleme Göstergeleri

• 2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat.
• Her vuruş hash fiyatı )P/PH(: 4500 milyon - 7000 milyon dolar

Gelecek 12 ay için önemli katalizörler arasında ETF net akışı, yeni nesil ASIC sevkiyatı, ABD FERC politika kararı ve AB MiCA kurallarının nihai belirlenmesi bulunmaktadır.

Yatırım Önerileri

• Yeniden entegrasyon, düşük maliyet, yüksek verimlilik ve yenilenebilir enerji oranı yüksek madencileri desteklemek
• ABD vergi ve AB karbon açıklama politikaları netleştikten sonra, saklama hizmeti sağlayıcıları veya tek bölge operatörleri değerlendirilebilir.
• Yüksek kaldıraç, yüksek elektrik fiyatları ve düşük verimlilikteki ekipmanlardan kaçınan veya bunları azaltan madencilerin kârları büyük bir baskı altında.