RWA: DeFi'den sonra Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Tasarı Katalizi ve Pazar İlgi

Geleneksel finans ve düzenleme ortamının hızla evrildiği bir bağlamda, yakın zamanda kabul edilen "GENIUS Yasası" piyasalarda RWA'ya olan ilgiyi yeniden ateşledi. Stabilcoinler ve önemli yasama ilerlemeleri dışında, RWA alanında sessizce bir dizi önemli kilometre taşına ulaşıldı: Sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve dikkat çekici bir dizi atılım - örneğin bir ticaret platformunun tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, bir finans teknolojisi şirketinin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) token varlıklarına geleneksel varlıklarla eşit statü verilmesi önerisi, bir merkeziyetsiz platformun başka bir kamu zincirinde 400 milyon dolarlık bir merkeziyetsiz fon ihraç etmesi gibi.

Pazarın dikkatinin hiç olmadığı kadar arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin an meselesi olduğu bu dönemde, mevcut RWA yapısını derinlemesine incelemek - özellikle Ethereum gibi önde gelen platformların durumu - son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, şaşırtıcı bir çeyrekten çeyreğe büyüme sergilemiş olup genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme hızı, 2024 yılına göre tek haneli aylarda daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize) olarak bilinen, düzenleyici gelişmelerin katalizörü olarak işlev görmesi ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makalede Ethereum ve Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyeceğiz.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri net bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değeri eğilimlerine bakıldığında, uzun vadeli seyir dikkat çekicidir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında sürekli olarak kalmış ve 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hız kazanmaya devam edecektir. Temel itici güç, belirli bir tanınmış varlık yönetim şirketinin BUIDL fonudur; mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşmıştır. Turuncu trend çizgisi gibi, BUIDL 2025 Mart'ından bu yana kendisi de parabolik bir büyüme göstermekte olup, Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıflarına göre (stablecoin hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine tahvili projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, ağırlıklı olarak altın), diğer kategoriler ise daha az bir paya sahiptir. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir (%57.4), Hazine tahvili projeleri ise ikinci sıradadır (%30.9).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanma, pasta grafiği BUIDL'in egemenliğini net bir şekilde ortaya koyuyor. Geçen yıl geriye dönüp baktığımızda görülüyor ki: O zamanlar BUIDL'in ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşdeğerken, bugün belirgin bir şekilde aşılmış durumda. En büyük on proje temel olarak kararlı kalsa da, devlet tahvili ürünlerinin büyüme hızı altın ürünlerine göre belirgin bir şekilde önde, pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderlerin çoğunluğunu stabilcoin ihraççıları oluşturuyor - ilk dört protokol sırasıyla belirli bir ünlü stabilcoin ihraççısı, belirli bir stabilcoin ihraç şirketi, belirli bir merkeziyetsiz stabilcoin protokolü (Dai stabilcoin sistemi) ve belirli bir stabilcoin projesidir. Dikkate değer olan, Securitize adlı menkul kıymetleştirme protokolünün toplam değerinin bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve ön sıralara yükseldiğidir. İlk on arasına giren diğer menkul kıymet protokolleri arasında Ondo ve Superstate de bulunmaktadır.

2024 yılı başından itibaren aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26.6'lık etkileyici bir artış sağladı - aylık olarak Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturdu. Bu ivme, sonraki üç ay boyunca devam etti; ancak 2024 Ağustos ile Aralık dönemi arasında hafif bir yavaşlama yaşandı, yine de ağ ayda yaklaşık 200 milyon dolar artış sağlamaya devam etti (çeyreklik artış hızı yaklaşık %5, yıllık olarak %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme tekrar patladı, aylık %33.2 artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu arada Nisan ve Mayıs'ta aylık artış oranları %20 eşiğini aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosistemindeki piyasa değeri en yüksek proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 yılı Mart ayına kadar bu göstergenin nispeten istikrarlı kaldığını, ardından 2025 yılı Mart ayında patlayıcı bir artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Ancak en son Mayıs verileri, süper hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını, ancak yine de 2.1 milyar dolar artış kaydedildiğini ve aylık artış oranının %8.38 olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresi olacak - büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdürmeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini izlemek gerekiyor.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi birden fazla faktörden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talep ile gelmektedir ve ürünün rekabet gücü başarının ana itici gücüdür: 7/24 kesintisiz çalışması, geleneksel finansla kıyasla daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesi altında yüksek getiriler gibi unsurlar içermektedir. Dikkate değer bir nokta, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji yarattığı ve daha fazla fayda açtığıdır; örneğin, belirli bir stabilcoin ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL ile desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın yüksek kaliteli teminat olarak algılanma oranı sürekli olarak artmakta, Securitize'in piyasaya sürdüğü sBUIDL ise Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL'nin varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında toplanmış, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği erişilmesi zor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişlerken, BUIDL her ay temettü ödemelerini yeni rekorlar kırarak gerçekleştiriyor, Mart 2025'teki temettü 4.17 milyon dolara ulaşırken, Mayıs'a kadar 7.90 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkiler yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin piyasasının gelişim izini sistematik olarak incelemek önemli bir öngörü niteliğindedir. 2024 yılından itibaren, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yukarı yönlü trend göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla artış hızı biraz daha yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme temposunu korumaktadır.

Küçük projeler (5 milyar doların altında) arasında, 2024 yılının başında çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşıldığında, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artmakta, GHO, M, USDO'nun piyasa değeri de sürekli olarak büyümektedir. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabilcoin projesi ortaya çıkmıştır; Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitlidir ve düşük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir refah içindedir.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile sınırlı; BUSD'nin dağıtımının sona ermesi nedeniyle, 2024 yılının Ocak ayında 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon doların altına düşüyor. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD her ikisi de 500 milyon dolar eşiğini aşarak orta ölçekli stablecoin'ler daha çeşitli hale geliyor.

Büyük stabilcoinler (＞50 milyar dolar) hala iki büyük stabilcoin tarafından domine edilmektedir: bunlardan biri 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde sabit kalmış, Aralık ayı başında 70 milyar dolara sıçramış, ardından yavaş yavaş stabil hale gelmiş, en son ise piyasa değeri azalmıştır; diğeri ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara kadar istikrarlı bir şekilde büyümüştür. 2025 yılının başında USDS ve USDe ikisi de 5 milyar doları aşmış, ancak bu iki büyük stabilcoin hâlâ pazar payında çok önde bulunmaktadır.

İki büyük lider stabilcoin, mutlak bir hakimiyet sağlamakta ve tüm stabilcoin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: o ay içinde birinde aylık %30,16'lık bir artış yaşanırken, diğerinde %16,31'lik bir büyüme sağlandı. Bu ani artışın ardından birkaç ay süren bir büyüme daha oldu, sonrasında ise ay bazında büyüme daha istikrarlı bir şekilde %5'in üzerinde gerçekleşti. İlgili taraflar tarafından açıklanan bilgilere göre: bir taraf bunu "borsa ve kurum ticaret platformlarının beklenen ticaret hacmi artışına yanıt olarak akın eden teminat varlıkları" olarak tanımlarken; diğer taraf ise "piyasa dolaşımının yıllık %78 artmasında... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşasına ve standart sistemin geliştirilmesine katkıda bulunduğunu" vurguladı.

Ancak piyasa dinamikleri son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum zincirindeki bir üst düzey stabilcoin büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayıs'ta ise başka bir stabilcoin birkaç aylık büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu durum, piyasaların yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğunu işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük piyasa payıyla (stabilcoinler hariç) mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü ile ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen 4.559 milyon dolarlık bir varlık yönetim şirketi fonuna bağımlı olarak üçüncü sırada yer almasıdır. Her ne kadar bu iki halka açık blok zincirinin RWA bilanço verileri göz alıcı olsa da, yapısal kusurları göz ardı edilemez: Varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'in sergilediği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği sorunuyla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlıdır. Örneğin, Arbitrum: 2.56 milyar dolarlık toplam piyasa değerinin 1.119 milyar doları (yüzde 43.7) bir fon tarafından katkı sağlanmakta, diğer bir proje ise 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) elinde bulundurmaktadır; bu iki proje toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını elinde tutmaktadır. Polygon da benzer bir dağılım göstermekte, ana piyasa değeri kaynakları iki büyük projeye yoğunlaşmaktadır.

Tüm L2 ekosistemine bakıldığında, her bir ağın RWA değerleri ve pazar payları belirgin bir farklılık göstermektedir. zkSync dışında, yalnızca Polygon ve Arbitrum gerçek ölçek etkisi oluştururken, diğer L2