Şifreleme Yerel Yapılandırılmış Stablecoin USDe ve Ekosistemi

Son zamanlarda, yenilikçi bir şifreleme yerel sentetik dolar stablecoin piyasada dikkat çekti. Bu stablecoin, merkeziyetsiz ile merkeziyete yakın bir yapısal pasif gelir ürün tasarımı kullanıyor, zincir üzerinde varlıkları saklarken ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla istikrarı korurken gelir elde ediyor.

Bu stablecoin'in doğuşu, USDT ve USDC gibi merkezi stablecoin'lerin piyasalara hakim olduğu, DAI gibi merkeziyetsiz stablecoin'lerin teminatlarının merkeziyete doğru kaydığı ve algoritmik stablecoin'ler LUNA/UST'nin çöküşünden sonra DeFi ve CeFi piyasaları arasında bir denge arayışını yansıtmaktadır.

Bu yeni stabilcoin türü, kurumsal sağlanan zincir dışı hesaplaşma (OES) hizmetini kullanarak zincir üzerinde varlıkları saklar ve fonları borsa tarafından sağlanan teminata yansıtır. Bu, DeFi'nin zincir üzerindeki fonları borsadan izole etme özelliğini korurken, borsaların fonları kötüye kullanma gibi riskleri azaltır ve CeFi'nin yeterli likidite avantajını da korur.

Temel getirileri esas olarak Ethereum staking getirilerinden ve borsa üzerinde hedging pozisyonları açarak elde edilen fon maliyet oranı getirilerinden gelmektedir, bu da onu yapılandırılmış bir kamu fon maliyet oranı arbitraj ürünü olarak görmemizi sağlar. Şu anda bu proje, likiditeyi teşvik etmek için bir puan sistemi aracılığıyla işlem yapmaktadır.

Ekolojik varlıklar şunları içerir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır.
• sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetişim tokeni, puanlar aracılığıyla elde edilebilir.

USDe'nin Minting ve İade Mekanizması

Kullanıcılar, stETH'yi protokole yatırarak 1:1 oranında USDe çıkarabilir. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilecek ve OES yöntemiyle borsa bakiye ile eşleştirilecektir. Protokol daha sonra borsada ETH sürekli açığa satış pozisyonu açarak teminat değerinin Delta nötr kalmasını sağlayacaktır.

Normal kullanıcılar, dış likidite havuzlarından USDe edinebilirler. KYC/KYB süreçlerinden geçmiş beyaz listeye alınmış kurumlar, doğrudan sözleşme aracılığıyla USDe basabilir ve geri alabilirler. Varlıklar her zaman zincir üzerinde şeffaf bir şekilde yönetilen adreslerde tutulur, geleneksel banka altyapısına bağımlı değildir ve borsa fonlarının kötüye kullanımı gibi risklerden kaçınılır.

OES: ceDeFi Fon Yönetimi Yeni Modeli

OES( zincir dışı hesaplama), zincir üzerindeki şeffaflık ve merkezi borsa fonlarının kullanımını dengeleyen bir emanet yöntemidir:

• MPC teknolojisi kullanarak bir yönetim adresi oluşturmak, kullanıcı varlıklarını zincir üzerinde saklamak, şeffaflık ve merkeziyetsizlik sağlamak
• Kullanıcılar ve saklama kuruluşları, adresi birlikte yönetir, borsa karşı taraf riskini ortadan kaldırır.
• OES sağlayıcıları, işlem yapmak için saklama varlıklarını borsa ile eşleştirmelerine izin vererek işbirliği yapar.

Bu, protokolün borsa dışında fonları yönetmesine olanak tanırken, aynı zamanda borsada bu fonları Delta'ya karşı türev pozisyonları için teminat sağlamada kullanmasına imkan tanır.

Kazanç Modeli

Bu protokolün kazancı esas olarak iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevlerinin getirdiği Ethereum staking getirisi

2. Borsa'da açılan kısa pozisyonlardan elde edilen finansman oranı geliri ve baz ticareti geliri

Fonlama oranı, spot ve sürekli sözleşme piyasa fiyat farkına dayalı olarak periyodik olarak ödenen bir tutardır. Fonlama oranı pozitif olduğunda, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar; tersi durumda ise kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara ödeme yapar.

Temel fark, spot ve vadeli fiyatlar arasındaki sapmadır. Vadeli işlem sözleşmeleri vadesine yaklaştıkça, fiyat genellikle spot fiyatına yaklaşır.

Sözleşme, borsaya haritalanan fonları kullanarak farklı arbitraj stratejileri geliştirir ve USD tutanlara çeşitlendirilmiş kazançlar sunar.

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

Son zamanlarda bu protokolün yıllık getirisi %35'e kadar ulaştı ve sUSDe için getirisi %62'ye kadar yükseldi. Bu fark, tüm USDe'nin sUSDe'ye dönüştürülmemesinden kaynaklanmaktadır. Aslında, USDe'nin kullanım alanları Curve, Pendle gibi DeFi protokollerine girmeyi içeriyor; bu da farklı ihtiyaçları karşılamakta ve sUSDe'nin potansiyel getirisini artırmaktadır.

Ancak piyasanın soğumasıyla birlikte, borsa boğa fonları azaldı ve finansman maliyeti gelirleri düştü. Nisan ayından bu yana, toplam getiriler belirgin şekilde düştü ve şu anda protokol getiri oranı %2'ye, sUSDe getiri oranı %4'e düştü.

Bu nedenle, USDe'nin getirisi merkezi borsa vadeli işlemler sözleşmesi pazarının durumuna daha fazla bağlıdır ve vadeli işlem piyasasının ölçeği tarafından da sınırlıdır. USDe'nin ihraç miktarı ilgili vadeli işlem pazarının kapasitesini aştığında, genişlemesini kısıtlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Analizi

Stablecoin'ların ölçeklenebilirliği son derece önemlidir; bu, arzı artırma koşullarını ve olasılıklarını ifade eder. Maker gibi aşırı teminatlı stablecoin'lerden farklı olarak, bu protokolün ölçeklenebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasa açık pozisyonu (Open Interest) tarafından sınırlanmaktadır.

Şu anda ETH'nin merkezi borsa üzerindeki süresiz sözleşmelerin açık pozisyon toplam değeri yaklaşık 12 milyar USD ( 2024 Nisan ). Yılın başından bu yana ETH Açık Pozisyonu 8 milyardan 12 milyara yükseldi, bu protokol ayrıca BTC pazarını ( Açık Pozisyonu yaklaşık 30 milyar ) destekliyor. USD'nin mevcut arzı yaklaşık 2,3 milyar USD olup, genişletilebilirliği süresiz piyasa büyüklüğü ile yakından ilişkilidir.

Bu, protokolün merkezi borsa ile işbirliği yapmayı neden seçtiğini de açıklıyor. Daha önce Solana zincirinde Delta benzeri nötr strateji kullanan UXD Protocol, zincir üstü merkeziyetsiz borsa aracılığıyla hedge stratejisi uygulamayı seçtiği için, stablecoin arzı arttıktan sonra likidite kısıtlamalarıyla karşılaştı ve nihayetinde projenin başarısız olmasına yol açtı.

USDe şu anda piyasa değeri itibarıyla beşinci sırada yer alan stablecoin, çoğu merkeziyetsiz stablecoin'i geride bırakmıştır, DAI ile arada 3 milyar dolar fark bulunmaktadır. Ancak ETH ve BTC Açık Pozisyonları tarihi zirveye yaklaşmakta veya ulaşmaktadır, USDe'nin genişlemesi zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır. Aşırı arz, fon maliyet oranlarının düşmesine veya hatta negatif hale gelmesine neden olabilir, bu da getirileri etkileyebilir.

Uzun vadede, USDe'nin teorik kapasitesi piyasa duygularına bağlı olarak dalgalanacaktır. Boğa piyasasında kapasite artarken, ayı piyasasında kapasite azalır. Genel olarak, USDe yüksek getiri sağlayan, kısa vadeli sınırlı ölçekli ve uzun vadede piyasayı takip eden bir stablecoin haline gelebilir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alım tarafının yetersiz olması veya USDe'nin aşırı arzı negatif fonlama oranlarına yol açabilir. Tarihsel veriler çoğu zaman pozitif oran gösterse de, stETH staking getirisi ek bir güvenlik marjı sağlayabilir, ancak geçmişte benzer projeler getiri tersine döndüğü için başarısız olmuştur.

2. Yönetim Riski: Fon yönetimi OES ve merkezi kuruluşlara dayanır. Borsa iflası, gerçekleşmemiş kâr kaybına yol açabilir, OES kuruluşunun iflası ise fonların erişimini geciktirebilir. MPC gibi güvenlik önlemleri alınmasına rağmen, teorik olarak fonların çalınma riski bulunmaktadır.

3. Likidite riski: Büyük miktardaki fonlar, piyasa sıkıştığında likidite yetersizliği ile karşılaşabilir. Protokol, bu sorunu hafifletmek için borsa ile işbirliği yapmayı hedefliyor, ancak merkeziyetçilik riski de getirmektedir.

4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH teorik olarak 1:1 oranında sabitlenmiştir, ancak tarihsel olarak kısa süreli ayrışmalar olmuştur. Gelecekte Ethereum likidite türevleri bilinmeyen riskler içerebilir, varlık ayrışması da borsa tasfiyesine yol açabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, protokol bir sigorta fonu kurmuştur, bu fonun kaynakları her dönem protokol gelirinin bir kısmından gelmektedir.