Kripto piyasası'nın alacakaranlığı ve yeniden inşası

2022 yılı şifreleme sektörü için çalkantılı bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar bir dizi olumsuz olay tüm sektörü gölgelemiştir.

Bu zorlu dönemde, kör bir şekilde inanca bağlı kalmak akıllıca bir hareket değildir. Daha önemlisi, bu olaylardan ders çıkarmak ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmaktır.

Son zamanlarda düzenlenen bir özel toplantıda, birçok kıdemli profesyonel FTX olayı gibi konularda görüşlerini dile getirdi. Bu görüşmeler, kara kuğu olayının ilişkilendirilmesi, merkezi kuruluşların kararlarındaki değişiklikler, gelecekteki piyasa hareketleri gibi konuları kapsıyordu ve üzerinde düşünmeye değer.

Aşağıda toplantının önemli noktalarının özeti yer almaktadır:

Üç kez kara kuğu olayı, borsa konumunu sarsıyor

2022 yılında, şifreleme sektörü önemli bir dönüm noktasına ulaştı. Luna, 3AC ve FTX'in üç büyük kara kuğu olayı, geçmiş yıllara göre çok daha yıkıcıydı. Sorunun kökenine inildiğinde, kriz daha önceki zamanlarda zaten tohumları atılmıştı: FTX'in sorunları, Luna'nın çöküşüne kadar uzanmakta, en son açıklanan iç belgeler de FTX'in açığının daha erken dönemlerden kaynaklandığını doğrulamaktadır.

Bu olayları gözlemleyerek, dikkate değer ancak genellikle göz ardı edilen bazı noktaları keşfedebilirsiniz:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Özellikle Batılı büyük kurumlar, risk yönetimi ve sektör bilgisi konusunda yanlış anlamalara sahip olup, zincirleme reaksiyonlara neden olabilirler. Kurumlar arası teminatsız kredi iletimi son derece güçlüdür.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler aşırı piyasa koşullarında da büyük darbe alabilir. Piyasa, kurumlara genel olarak güvenmemekte, bu da sermayenin dışarı kaçmasına ve likiditenin tükenmesine yol açmaktadır. Piyasa yapıcı ekipler, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalmakta ve çekim yapamama durumu ile karşı karşıya kalmaktadır.

3. Varlık yönetim takımları da etkilendi. Piyasalarda düşük riskli getiriler aramak zorundalar, bu da esas olarak borç verme ve token ihraç etme yoluyla gerçekleşiyor. Kurumsal iflaslar meydana geldiğinde, borç verme varlıkları gibi durumlar zincirleme reaksiyonlar yaratacaktır.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Şifreleme sektörünün gelişimi, yalnızca on yıl içinde geleneksel finansın 200 yılı aşkın sürecini tamamlamış gibi görünüyor; hem parlak yönleri var hem de tarihsel sorunları yeniden sahneye koydu, örneğin FTX olayında görülen müşteri fonlarının kötüye kullanımı. Tüm bunlar merkezileşmiş kurumların işletim sorunlarına işaret ediyor.

FTX olayı, merkezi borsa çağının sona erdiğini simgeliyor. Küresel olarak kripto para birimlerine, özellikle merkezi borsaların şeffaf olmamasına ve bunun tetikleyebileceği zincirleme reaksiyonlara karşı büyük bir panik durumu var. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor, son bir ayda zincir üzerinde büyük miktarda kullanıcı varlık transferi gerçekleşti.

Bu alacakaranlık öncesinde, özel anahtar insanlıkla olan mücadelesinde yenildi: Şifreleme varlıklarının mülkiyeti özel anahtar tarafından güvence altına alınmasına rağmen, son 10 yıl içinde kullanıcılar ve borsa yöneticilerinin varlıkları yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşunun eksikliği, borsa yöneticilerinin insanlık sorunlarıyla başa çıkmalarına neden oldu ve bu da borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına yol açtı.

Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar için, geleneksel finans deneyimlerinden faydalanmalı, uygun yöntemler aramalı ve bir varlığın aynı anda borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama işlevlerini üstlenmesine izin vermemelidir. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin birbirinden bağımsız olmasını sağlamak için teknolojik araçlar gereklidir ve menfaatlerin bağımsız olması sağlanmalıdır. Gerekirse düzenleme getirilmelidir.

Borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar da endüstride büyük değişimlerle karşı karşıya, ayarlamalar yapmaları gerekebilir.

merkezileşmiş kurumlar: "büyük ama devrilmez" den yeniden inşa yoluna

Kara kuğu olayları yalnızca borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kurumları da etkiledi. Etkilenmelerinin ana nedenlerinden biri, karşı taraf (, özellikle borsa ) riskini görmezden gelmeleriydi. "Büyük ve yıkılmaz" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başındaki bazı tartışmalarda, çoğu kişi FTX'in "büyük ve yıkılmaz" olduğunu düşündü.

Ve ilk kez SuZhu'nun bizzat söylediği: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek."

Mayıs'ta Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finans kuruluşları krizle karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf kuruluşlar veya hatta devlet destekli kurumlar iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki şifreleme dünyasında böyle bir şey yok. Altyapının şeffaf olması nedeniyle, insanlar teknik araçlarla zincir verilerini analiz edebilir, bu da çöküşlerin çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine neden olur. Küçük ipuçları panik yaratabilir.

Bu çift taraflı bir kılıç, hem avantajları hem de dezavantajları var. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırması; dezavantajı ise duyarsız yatırımcılara neredeyse hiçbir fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa gelişiminde, merkezi borsalar alacakaranlığa giriyor, gelecekte yavaş yavaş fiat para ile kripto dünyası arasında bir köprü haline gelebilirler ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözebilirler.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlemler daha umut verici. 2012'de topluluk zincir üzerindeki finansı tartışıyordu, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlamaları nedeniyle uygun taşıma yöntemleri eksikti. Blockchain performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa dahil, yavaş yavaş yükselecektir.

Oyun ikinci yarısına girdi, merkezi kuruluşların kriz sonrası yeniden inşa etmeleri gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hâlâ varlık mülkiyetini elinde tutmak.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümleri ile borsa etkileşiminde bulunmak iyi bir seçimdir. Büyük kurumlar, varlıklarının mülkiyetini elinde bulundurur, üçüncü tarafların gözetimi ve borsa ile ortak imza ile varlık güvenli transferi ve ticareti gerçekleştirir, işlemleri mümkün olan en kısa zaman dilimi ile sınırlar, karşı taraf riskini ve üçüncü taraflarca tetiklenen zincirleme tepkileri mümkün olduğunca azaltır.

Merkeziyetsiz Finans: Krizlerde Fırsat Aramak

Büyük miktarda fonun şifreleme dünyasından çıkması ve makro çevredeki faiz artışları ile birlikte, DeFi büyük bir darbe ile karşı karşıya: Genel getiri şu anda ABD tahvillerinin altında. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerini de göz önünde bulundurmak gerekiyor. Riskler ve getiri dikkate alındığında, DeFi şu anda olgun yatırımcılar için pek umut verici değil.

Ama genel olarak karamsar bir ortamda, piyasa hala yenilikler üretiyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zincirinin performans sorunları kademeli olarak çözüldükçe, DeFi'nin etkileşim biçimleri ve mümkün olan şekilleri de yeni bir evrim geçirecek.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da piyasa likiditesinin ciddi şekilde yetersiz olmasına neden oldu ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek olan varlıklar şimdi kolayca maniple edilebiliyor; bir kez fiyat maniple edildiğinde, DeFi protokolleri arasındaki büyük kombinasyonlar nedeniyle birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından anlamsız bir şekilde etkilenerek masumiyetlerini kaybedip borçlanabiliyor.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri arayışına yöneliyoruz, Staking yoluyla yeni varlık artışı elde ediyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı olarak izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik, ( yarı ) otomatik yöntemle genel operasyon verimliliğini artırıyoruz. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm piyasanın ne zaman bir dönüş yapacağını merak ediyoruz.

Piyasanın tersine dönmesini bekliyorum, iç ve dış nedenler bir arada olmalıdır.

Hiç kimse krizden sürekli olarak zevk almaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman değişeceğini öngörmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Son piyasa dalgalanmalarının, 2017 yılında gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklandığı çok muhtemel. Onların yanlarında getirdikleri varlıkların ölçeği büyük olduğu ve makro çevrenin de gevşek olmasıyla birlikte, sıcak bir piyasa durumu ortaya çıktı. Şu anda, belki de faiz indirimleri belirli bir seviyeye ulaşana kadar ve sıcak paralar kripto piyasasına yeniden akmaya başladığında, ayı piyasası tersine dönecektir.

Ayrıca, önceki kaba tahminler, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve katılımcılar dahil olmak üzere, günlük toplam maliyetinin on milyonlarca dolardan 100 milyon dolara kadar olduğunu göstermektedir; şu anki zincir üzerindeki fon akış durumu ise, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hala stok oyun aşamasındadır.

Likidite sıkışıklığı ve mevcut stoklarla yapılan oyun, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük bir ortam, pazarın tersine dönememesini dışsal bir neden olarak görülebilir. Ancak şifreleme sektörü için yukarı doğru olan içsel neden, katil uygulamaların patlama yapmasıyla gelen büyüme noktalarından gelmektedir.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatı yavaş yavaş sessizliğe büründü, şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu zincirinin performansı daha da ileriye gidiyor, ancak aslında net bir katil uygulama görmedik; kullanıcı seviyesine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını kripto dünyasına akıtan uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilmiyoruz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: biri dış makro çevrede faiz artışlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni katil uygulamanın patlama büyüme noktasını bulmak.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendinin dönüşünün kripto sektöründeki içsel döngülerle de eşleşmesi gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024 yılında Bitcoin'in gelecek olan bir sonraki yarılanmasını göz önünde bulundurursak, ilki gerçekleşti ve ikincisi sektörel açıdan da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu uyum sağlamazsa, o zaman sektördeki 4 yıllık bir döngüdeki mevcut algılar da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüleri aşarak daha uzun sürebileceği henüz gözlemlenip öğrenilmelidir. Piyasa dönüşümünü sağlayan iç ve dış etkenlerin her ikisi de gerekli olduğunda, sabırlı birikim yapmalı ve daha fazla belirsizlikle yüzleşmek için yatırım stratejilerimizi ve beklentilerimizi zamanında ayarlamalıyız.

Hiçbir şey her zaman yolunda gitmez, umarım her şifreleme sektörünün katılımcısı, fırsatları kaçıran bir izleyici değil, sağlam bir inşaatçı olabilir.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Özeti

Soru 1: Kripto piyasasının gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

Şifreleme piyasası gelecekte iki ana yönü olacak:

1. Performans ( TPS ) sorunu. 2017'den bu yana ölçeklendirmeden günümüze, ana yönün hala çok katmanlı ağlarla çözülmesi gerekiyor. Şu anda ikinci katman ağında ZK'nın olasılığı en yüksek, ancak nihai uygulama ve kullanım için muhtemelen en az iki yıl daha beklenmesi gerekecek.

2. Temel özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi sorunu. Bu, yeni kullanıcıların akışını doğrudan etkiler. Son 5 yılda geleneksel sermaye ve yeni kullanıcıların akışıyla, ister GameFi ister StepN gibi oyun uygulamaları olsun, MPC tabanlı anahtarsız cüzdanlar kullanıcı deneyimini ve engelleri daha dengeli hale getirebilir.

Bu iki yön, sektörün çözmesi gereken temel sorunlardır.

Soru 2: Mevcut piyasa durumunu nasıl değerlendiriyorsunuz, gelecekteki eğilimler nasıl olacak?

Şu anda mevcut varlık oyunları pazar durumu, varlık çıkışlarının ciddi şekilde yaşandığı, şüphesiz bir ayı piyasasında. Kripto fiyatları büyük ölçüde düştü, önceki her döngüdeki düşüşlerle karşılaştırıldığında, varlık geri çekilmeleri yaklaşık %80 civarında. Şu anda ne zaman dip noktasına ulaşılacağını belirlemek çok zor, en dip olmasa da dip aralığında. Bu dönemin ne kadar süreceği, ne zaman bir sonraki krizin olacağı gibi durumları sürekli gözlemlemek gerekiyor.

Muhtemelen iki büyük dönüm noktası var:

1. Faiz artırımı dönemi sona erdi. Son birkaç on yılda faiz artırımı döngüsü en az bir yıl sürdü. Eğer 2022 yılının Mart ayından itibaren faiz artırımı yapılırsa, en az 2023 ortalarına kadar sürecektir.

2. Sektörde yeni büyüme noktaları ve patlama noktaları ortaya çıkmakta, yeni fon akışlarını çekmektedir.

Madencilerin bakış açısından, dip döngüsünün tipik sinyalleri ortaya çıkmıştır: Madencilerin madencilik maliyetleri artık marjinal maliyetleri karşılamakta zorlanıyor, ayrıca elektrik faturalarını da ödemekte zorlanıyorlar. Ancak, bu piyasada madencilerin 2021'deki madencilik yasaklarını yaşadığını unutmamak önemlidir; şu anda madencilerin %80'i gelişmiş ülkelerde bulunuyor, madencilik tesislerinin sözleşmeleri genellikle elektrik kaynağını esnek bir şekilde kapatmayı mümkün kılmıyor, bu nedenle birçok madenci bu durumda bile madencilik tesisini kapatmayı tercih etmeyecek. Bu nedenle, hesaplama gücünde sadece küçük bir düşüş yaşanabilir; geçen hafta verileri, madencilik zorluğunda hafif bir düşüş olduğunu gösterdi.

Ayrıca, Kuzey Amerika madencilik tesislerinin özel durumu, birçok madencinin geçmiş boğa piyasası döngüsünde borç verenlerle madenci makineleri kiralama ve teminatsız borç verme işlemleri yapmış olmasıdır. Şu anda büyük ölçekli madenci makinesi satışı göremesek de, iki ilginç fenomen ortaya çıkmıştır:

1. Büyük miktarda madencilik tesisi iflas yeniden yapılandırması geçiriyor, bu batılı bir özellik hareketidir.

2. Madencilik makineleri ikinci el pazar fiyatları, geçmişteki birkaç on dolar/T'den yaklaşık 10 dolar/T'ye düştü ve üretim maliyetinin altına indi.

Madenciler ve üretim arzı açısından bakıldığında, teslimiyet bölgesindeler, bu yüzden bu gerçekten de dip bölgesi. Ancak ayı piyasası