Küresel stablecoin pazarında düzenleyici odaklı yükseliş döngüsü giriyor

Son günlerde, ABD ve Hong Kong sırasıyla stablecoin ile ilgili yasalar çıkardı ve bu, küresel dijital varlık pazarının resmi olarak düzenleyici rehberlik altında yeni bir yükseliş aşamasına girdiğini işaret ediyor. Bu yasalar, fiat para ile bağlantılı stablecoin düzenlemesindeki boşlukları doldurmakla kalmayıp, ayrıca piyasalara varlık rezervi ayrımı, geri alım garantisi ve kara para aklama uyum gereksinimleri gibi net bir uyum çerçevesi sunarak sistemik riski etkili bir şekilde azaltıyor.

Bu makale, iki bölge yasasının temel içeriğini derinlemesine analiz edecek, nicel tahminlerle birleştirerek, önümüzdeki on yıl boyunca uyumlu ABD doları stablecoin'inin yükseliş yolunu ve bunun blok zinciri ekosisteminin yeniden yapılandırma etkisini kapsamlı bir şekilde inceleyecektir.

Bir, ABD stablecoin yasası altındaki yükseliş dinamikleri ve nicel analiz

Amerika Birleşik Devletleri'nde "Stablecoin İnovasyon Yasası" 2025 Mayısında Senato'dan geçti, bu da Amerika'nın stablecoin düzenleme alanında önemli bir kilometre taşıdır. Bu yasa, stablecoin ihraç eden kuruluşlar için detaylı bir düzenleyici çerçeve belirlemekte, ihraççıların en az eşdeğer yüksek likidite varlıklarını rezerv olarak bulundurmasını zorunlu kılmaktadır; bu varlıklar arasında ABD doları nakit, kısa vadeli ABD Hazine bonoları veya devlet para piyasası fonları bulunmaktadır ve düzenli denetimlere tabi tutulmakta, kara para aklama ve müşteri kimlik doğrulama gibi uyum gerekliliklerine uymak zorundadırlar. Ayrıca, yasa stablecoin'lerin faiz sunmasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girmesini kısıtlamakta ve stablecoin'lerin ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu net bir şekilde belirtmekte, dijital varlıklara net bir hukuki konum sağlamaktadır. Bu yasama, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji inovasyonu için istikrarlı bir düzenleyici ortam yaratmayı amaçlamaktadır.

Bu yasanın uygulanmasının, küresel kripto piyasa yapısını derinlemesine etkilemesi bekleniyor. Öncelikle, yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD hazine tahvili ihraçlarını olumlu yönde etkileyecek ve stablecoin'leri ABD hazine tahvili dağıtımında önemli bir kanal haline getirecek. Bu durum, sadece ABD'nin bütçe açığı finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası ödeme statüsünü güçlendirecek. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir ve ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara yol açtı; örneğin, potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına neden olabileceği. Bununla birlikte, bu yasa, stablecoin'in gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenleme rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Bir finans kuruluşunun tahminlerine göre, düzenlemenin netleştiği senaryoda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin, iki ana varsayıma dayanmaktadır: Birincisi, uyumlu stablecoin'ler geleneksel uluslararası ödeme kanallarının yerini hızlandırarak, her yıl yaklaşık 40 milyar dolarlık uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacaktır; ikincisi, merkeziyetsiz finans protokollerindeki stablecoin kilitlenme miktarı 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelecektir.

İki, Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesinin özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti'nin yakın zamanda yayımladığı "stablecoin düzenlemesi", Web3.0 alanındaki sistematik yerleşimin önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu düzenleme, stablecoin ihraççıları için bir lisans sistemi oluşturmakta, ihraççıların Hong Kong Finansal İdaresi'nden lisans almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi katı gereklilikleri karşılamasını talep etmektedir. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde tezgah üstü ticaret ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planladığı ve sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini daha da geliştireceği belirtilmektedir. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi hedeflemektedir.

Hong Kong Monetary Authority, 2025'te fiziksel varlıkların tokenizasyonuna ilişkin operasyon kılavuzunu yayınlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi sayesinde otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilecek, Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeye kararlıdır ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açacaktır. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stablecoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryo ile gelişen bir ortamda gerçekleşecek ve Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da pekiştirecektir.

Hong Kong'daki "stablecoin taslağı" Amerikan düzenleme mantığını örnek alıyor, ancak uygulama detaylarında belirgin farklılıklar gösteriyor:

• Düzenleyici kapsam: ABD, öncelikle ödeme amaçlı stablecoin'lere odaklanırken, Hong Kong algoritmik stablecoin'leri kapsamaktadır.
• Rezerv varlıklar: ABD %100 rezerv talep eder, Hong Kong ise kısmi rezervlere izin verir.
• İhraç eden: ABD, yabancı ihraççılara sınırlama getiriyor, Hong Kong bu konuda daha açıktır.
• Faiz politikası: ABD faiz sağlamayı yasaklıyor, Hong Kong ise makul faizlere izin veriyor.
• Regülatörler: ABD'de OCC önderlik ediyor, Hong Kong'da ise HKMA sorumlu.

Üç, düzenleyici rekabet altında küresel stablecoin yapısının evrimi

(1) Dolar stabilcoininin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

Amerika'da stabilcoin yasası ile oluşturulan düzenleyici çerçeve altında, ödeme amaçlı stabilcoin'lerin ABD Hazine tahvilleri ile rezerv varlık olarak desteklenmesi gerekmektedir. Bu düzenleme, ABD doları stabilcoin'lerine dijital para birimi kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Esasen, bu tür stabilcoin'ler ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmuştur: Küresel kullanıcılar ABD doları cinsinden stabilcoin satın aldıklarında, ihraç eden kurum gerekli fonları Hazine tahvili varlıkları olarak tahsis etmek zorundadır. Bu durum, yalnızca fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, dolara ait finansal altyapının küresel bir uzantısı olarak görülebilir.

Uluslararası ödeme sistemleri açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkışı, dolar temizleme sisteminin paradigma değişikliğini simgeliyor. Geleneksel modelde, doların sınır ötesi akışı, bankalar arası temizleme ağlarına yüksek derecede bağımlıdır; oysa blok zinciri tabanlı stablecoin'ler, "zincir üstü dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmektedir. Bu teknolojik atılım, dolar temizleme kapasitesini geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmaktan çıkarmıştır. Bu durum, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmaz, aynı zamanda dijital çağda dolar temizleme egemenliğinin modernizasyonunu temsil eder ve küresel para sistemindeki merkezi konumunu daha da pekiştirir.

(II) Asya düzenleyici koordinasyonunun zorlukları

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olmasına rağmen, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkı bir düzenleme yaklaşımı benimsemekte, Para Otoritesi, yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stablecoin'i "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşın, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital tokenların fiat parayla bağlantılı yenilikçi pilot uygulamalarına izin vermekte, teknoloji ve iş modeli yenilikleri için esneklik alanı bırakmakta ve genel olarak hata toleransına dayalı bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici olarak kaydolmasına veya düzenleyici standart farklılıklarını kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmesine neden olabilir, bu da fiat para birimiyle bağlantılı mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu ayrışma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını tehdit edebilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riski doğurabilir ve iki bölgede içsel bir rekabete yol açabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki etkisini zayıflatabilir ve böylece Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finansal yönetişimdeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi, stablecoin için altın bir on yıl başlatıyor

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un stablecoin yasasının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı olmaktan sistematik hale geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri, on yıl içinde niceliksel bir yükseliş gerçekleştirecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemini birbirine bağlayan ana köprü haline gelecektir. Öte yandan, blockchain altyapısının teknolojik evrimi, bunun düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer artışını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İmalatçılar için çok zincirli, çok para birimli ve çok düzenleyici uyumlu bir stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılda rekabetin ana stratejisi olacaktır.