Stablecoin piyasası önemli bir dönüşüm yaşıyor, Circle borsa girişimi yeni bir sayfa açıyor

Stablecoin piyasası önemli bir kırılma noktasına doğru ilerliyor. Circle şirketinin halka arzı, stablecoin'in ilk kez küresel sermaye piyasasının ana sahnesine resmi olarak girmesini simgeliyor; bu sadece ticari bir kilometre taşı olmanın ötesinde, aynı zamanda finansal düzenin yeniden yapılandırılmasının öncü savaşı olarak da görülüyor. Uyumlu stablecoin artık sadece zincir üzerindeki dolaşım aracı değil, aynı zamanda doların küresel genişlemesi için stratejik bir temsilci haline geliyor.

2025 yılında, Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong gibi yerlerde stablecoin düzenleme çerçevelerinin hayata geçmesiyle, Tether ve Circle tarafından temsil edilen "gri dolar" ile "beyaz liste doları" resmi olarak ayrılacaktır. Circle'ın halka arzı sadece kripto endüstrisinin bir kapitalizasyon olayı değil, aynı zamanda doların küreselleşmesinde bir yapısal yükselişin daha bir aşamasıdır ve uyumlu doların finansal egemenlik çıktısını blok zincirine aktarmanın başlangıcını simgeler.

Bir kurumun tahminlerine göre, 2030 yılına kadar dünya genelindeki stabilcoin toplam piyasa değerinin 1.6 trilyon ile 3.7 trilyon ABD doları arasında olması bekleniyor. Artışın büyük kısmı, sınır ötesi ödemeler, zincir üzeri finans ve fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi (RWA) gibi üç ana alanda yoğunlaşacak.

• Sınır ötesi ödemeler ana sürükleyici senaryo haline gelecektir. Stabilcoinlerin ortalama tasfiye maliyeti, geleneksel yollardan %90'dan fazla daha düşüktür ve bu durum gelişen pazarlar için özellikle caziptir.
• RWA, gerçek varlıklarla zincir üzerinde bağlantı kurar. Stabilcoin, finansman tarafı, RWA ise varlık tarafı olarak, her ikisi bir büyüme çarkı oluşturur.
• Sanal varlıkların yerel senaryoları sürekli temel likidite sağlamaktadır. Zincir üstü borç verme, türev ürünler gibi işlemler sürekli olarak stablecoin'leri teminat olarak kabul etmektedir.

Stablecoin, kripto para dünyasındaki fon transfer kanallarından, Web3 ekosistemindeki "dolar likidite çekirdeği" haline doğru yavaş yavaş evrim geçiriyor.

Bu büyük bağlamda, Circle çift zorlukla karşı karşıya: bir yandan Tether gibi yerel oyuncularla likidite kapsamı ve kullanım esnekliği konusunda rekabet etmek, diğer yandan ise geleneksel finans devleri olan bazı ödeme şirketleri ve büyük bankalarla stablecoin sisteminin dışa aktarım hakkı üzerinde mücadele etmek zorunda.

Circle'ın temel avantajları şunlardır:

1. Uyumluluk ve meşruluk: "kurumsal stabilcoin" olarak zincir üzerindeki dolar genişleme stratejisini taşımak için umut vaat ediyor.
2. Açık Altyapı ve Ekosistem Ağı: Çok zincir desteği, çapraz zincir protokolü, borsa ve DeFi ile derin entegrasyon.
3. Kurumsal güven ve ana akım sermaye girişi: Varlıkların şeffaflığı, düzenli denetimler, geniş kabul gören "kurumsal düzeyde stablecoin"dir.

Küresel düzenleyici politikaların hızla uygulanmasıyla birlikte, uyumsuz ihraççıların işletme eşiği ve maliyetleri sürekli artmaktadır. Circle'ın kurumsal uyumluluğu giderek rekabet avantajına dönüşüyor ve bu da onu DeFi, cüzdan, ödeme protokolleri gibi senaryolarda ekosistem entegrasyon yeteneğini sürekli artırıyor.

Circle, USDT'yi likidite ölçeğinde gri pazarda geçmekte zorlanmasına rağmen, kurumsal düzeyde benzersizlik inşa ediyor ve USDT'nin uyumlu pazardaki payını devralıyor. Eğer ABD ve Avrupa'da düzenleyici süreçler hızlanırsa, USDT'nin uyumlu senaryolardaki pazar payının %25'ten %10'a düşmesi ve yaklaşık 21.6 milyar dolarlık bir pazar alanı açılması bekleniyor. Circle, bunun yaklaşık %60'ını devralmayı umuyor ki bu da 13 milyar dolarlık bir artışa karşılık geliyor.

Ancak, bankaların ve ödeme kuruluşlarının hızla piyasaya girmesiyle birlikte, Circle'ın uyum avantajı zorlanıyor. Birçok rakip hızla yetişiyor, Circle'ın uyumlu ödeme senaryosunu koruyup koruyamayacağı hala belirsiz.

Uzun vadede, Circle'ın "lisanslı stablecoin"den "blok zinciri sistemi coin"e geçiş yapması gerekiyor, böylece blok zinciri ödemeleri ve ticaret uzlaşmasındaki hakimiyeti kazanabilir ve RWA gibi yeni varlık sınıflarıyla bağlantı kurabilir. Aksi takdirde, uygulama katmanı sürekli olarak aşındırılacak ve değerleme tavanı da baskı altında kalacaktır.

Ticaret modeli açısından, Circle'ın mevcut kâr yapısı oldukça tekdüze olup, faiz oranlarına yüksek duyarlılığa sahiptir. 2024 yılı için gelir yaklaşık 1.7 milyar dolar, net kâr 160 milyon dolar olup, bunun %99'u rezerv faizinden kaynaklanmaktadır. Eğer ABD Merkez Bankası yılda %1 oranında faiz indirirse, 2024 yılı ölçeğine dayanarak, gelir yaklaşık %20 azalabilir ve kâr üzerinde büyük bir etki yaratabilir.

Ayrıca, Circle'ın kanallara bağımlılığı oldukça yüksek, belirli bir borsa platformu tekel bir gelir elde etme verimliliğine sahip. 2023'ten sonra, bu platform USDC'nin tek ihraç ortağı haline geldi ve oluşan faiz gelirleri bu platforma ait. Bu platform dışındaki kanallarda, Circle yalnızca %50-%50 paylaşım yapabiliyor. 2024'te yaklaşık 1 milyar dolar dağıtım harcaması neredeyse tamamen bu platforma gidecek, Circle'ın faiz farkı gelir elde etme verimliliği son derece düşük.

Gelecekte, Circle'ın gelir senaryolarını genişletmek ve To B karlılığını artırmak için zincir içi ödeme API'si, stabilcoin çapraz zincir kanalları, cüzdan hesapları gibi modüller aracılığıyla çalışması gerekecek. Çapraz zincir transfer protokolü (CCTP)'in inşası, USDC'nin "zincir içi ödeme katmanı" olmasını sağlamanın temelini oluşturdu. Varlık yönetim devleri ve menkul kıymetleştirme platformlarıyla yapılan işbirlikleri de uzun vadeli değer yeniden yapılandırmasına yönelik temel senaryolar sunuyor.

Finansal ve değerleme açısından bakıldığında, Circle IPO'nun değeri yaklaşık 8,1 milyar dolar, fiyat/kazanç oranı yaklaşık 50 kat, satış/şirket değeri oranı ise yaklaşık 5 kat (, 2024 mali raporuna dayanmaktadır ). Mevcut değerleme oldukça iyimser bir fiyatlandırmaya ulaşmıştır. AUM 60 milyar dolara yükselmiş, kriz öncesi seviyeyi aşmıştır. Faiz oranlarının desteğiyle brüt kar yaklaşık 660 milyon dolar, ancak işletme maliyetleri oldukça yüksektir.

Bir stabilcoin ihraççısına kıyasla, Circle'ın net kar, çalışan verimliliği gibi alanlarda büyük bir farkı var. Bu, uyumlu ve uyumsuz yolların karlılık yapısındaki temel farklılıkları yansıtır. Uyumlu yol kısa vadede karlılık açısından uyumsuz olanla rekabet edemese de, uzun vadede ana akım ve kurumsal fonları çekmek için daha faydalıdır ve sermaye piyasası değerini yaratır.

Yatırım stratejileri açısından, IPO aşamasında piyasa duygusu yüksektir, kısa vadede ticaret fırsatları olabilir. Ancak, değerlemenin geri dönüş riski, özellikle faiz oranlarının düşmesinin getirdiği faiz farkı sıkışması ve kanal pazarlık gücünün yetersizliğinin ortaya çıkarabileceği gelir hassasiyeti konusunda dikkatli olunmalıdır. Orta ve uzun vadede, yeni iş geliştirme, kanal bağımlılığının azalması ve küresel ödeme ağlarına entegre olma yeteneği kritik öneme sahiptir.

Genel olarak, stablecoin piyasası patlama eşiğine gelmiş durumda. Ödeme ve işlem için katı talep, sürekli bir büyüme ivmesi sağlıyor; uyum, kurumsallaşma ve ana akıma geçiş eğilimleri, bunu zincir üzerindeki finansın temel altyapısı haline getiriyor. Circle, bu eğilimlerin kesişim noktasında yer alıyor ve uyumlu meşruiyet, açık altyapı yeteneği ve kurumsal düzeyde güven yapısı gibi avantajlara sahip.

Ancak, Circle hâlâ gelir yapısının faiz oranlarına duyarlılığı, kanal bağımlılığının yüksekliği gibi zorluklarla karşı karşıya. Yeni iş alanlarını geliştirmede döngü kısıtlamalarından kurtulup ikinci bir büyüme hattı oluşturup oluşturamayacağı, gelecekteki gelişim yolunu belirleyecektir.

Circle'ın halka arzı bir son değil, global stablecoin'in resmi olarak kurumsal bir yola girdiği başlangıçtır. Sermaye piyasalarının gerçekten bahis oynadığı şey, Circle'ın global zincir üzerindeki dolar konsensüs sisteminde kritik bir protokol katmanı rolü oynayıp oynayamayacağıdır. USDC "zincir üzerindeki dolar"ın genel dolaşım tabanı haline geldiğinde, Circle'ın hikayesi gerçekten başlayacaktır.