Майкл Сейлор ставить на мрію про «кредит» у 100 мільярдів доларів у Біткойні

Співзасновник і виконавчий голова Strategy Майкл Сейлор

(Bloomberg) -- Майкл Сейлор побудував свою кар'єру на тестуванні того, як далеко переконання може зіграти на ринку — частково фінансист, частково проповідник. Тепер голова Strategy Inc. ставить на те саме переконання в тому, що може бути його найризикованішим фінансовим експериментом.

Найбільш читається з Bloomberg

  • Розрив у безпеці на дорогах між США і Канадою стає все ширшим
  • Фестивалі та паради скасовано на тлі імміграційної тривоги в США
  • Щоб запобігти сильним штормовим приливам, Нова Шотландія інвестує в «живі береги»
  • П'ять років після Black Lives Matter колоніальні статуї Брюсселя залишаються
  • Для бездомних велосипедистів велосипеди стають втечею від вулиць

Протягом років Сейлор закликав своїх прихильників вкласти свої заощадження в біткоїн, іпотечити свої будинки, навіть «продати нирку». Для прихильників він пророк з балансом; для скептиків - шоу-мен з одержимістю. У будь-якому випадку, він перетворив колись маловідому програмну компанію на найбільшого корпоративного власника біткоїнів у світі, граючи на ринку з переконанням, на яке більшість керівників ніколи б не наважилися.

Тепер Сейлор просить про інший вид стрибка віри: прийняття нетрадиційного фінансового інструменту — безстрокових привілейованих акцій — щоб відмовитися від продажу звичайних акцій і конвертованих облігацій, які допомогли створити капітал у 75 мільярдів доларів на біткоїн. Поворот: ці цінні папери ніколи не погашаються, і деякі можуть пропускати виплату дивідендів, що робить їх гнучкими для емітента, але насторожують інвесторів.

Названий "Stretch", останній випуск виплачує дивіденди з змінною ставкою і не надає права голосу. Цей вид цінного паперу не є ні боргом, ні звичайним капіталом, але Сайлор сподівається, що він поєднує переваги обох, даючи йому свіжі кошти для подальшого придбання біткоїнів, не сильно розмиваючи акціонерів. Протягом наступних чотирьох років він планує погасити мільярди конвертованих нот, обмежити продажі звичайних акцій і випустити більше привілейованих пропозицій як основне джерело фінансування.

Ставка є зухвалою: створити, як каже компанія, "Модель кредиту BTC", де волатильний актив підтримує потік цінних паперів з доходом. Якщо буде великий попит, він спекулює, що це може навіть залучити "100 мільярдів доларів... навіть 200 мільярдів доларів" теоретично. Якщо ні, Strategy, як тепер називає себе MicroStrategy, може залишитися з виплатами без покупців. Продаж біткоїнів є майже табу, враховуючи євангеліє Сейлора "тримайтеся за життя", що монети є священними. Прихильники вважають, що привілейовані акції є розумним способом підтримувати покупку криптовалюти; критики попереджають, що виплати є дорогими і можуть стати тягарем, якщо ціна біткоїна впаде.

На сьогоднішній день цього року компанія залучила близько 6 мільярдів доларів через чотири постійні привілейовані пропозиції. Остання, tranche "Stretch" на 2,5 мільярда доларів, стала однією з найбільших капіталізацій у криптовалюті цього року, перевершивши гучне IPO Circle. Згідно з презентацією компанії, майже чверть продажу пішла роздрібним покупцям, закріпивши відданість Сейлора як ключового джерела фінансування.

Історія продовжується: "У мене немає попередніх знань про жодну компанію, яка б робила це так, як MicroStrategy, щоб скористатися роздрібним запалом", - сказав Майкл Янгворт, керівник глобальної стратегії конвертованих облігацій та привілейованих облігацій в Bank of America.

Цей роздрібний нахил вирізняється на ринку корпоративних преференцій, який домінують інвестиційно-якісні утиліти та банки. Стратегія не має рейтингу, що робить її преференції молодшими в структурі та за межами зони комфорту багатьох інвесторів у фіксовані доходи. Якщо роздрібний апетит зменшиться, Сейлор повинен буде залучити страховиків і пенсійні фонди — покупців, яких він сподівається привабити — або ризикує не досягти своїх амбіцій щодо збору коштів.

З початку 2024 року Сейлор залучив понад 40 мільярдів доларів через комбінацію акцій та облігацій — 27 мільярдів доларів від продажу звичайних акцій, 13,8 мільярдів доларів від цінних паперів з фіксованим доходом — перетворивши Стратегію на проксі для Біткоїна на Уолл-стріт. Частина цього зсуву є практичною: ринок конвертованих облігацій виключає роздрібних інвесторів.

Генеральний директор Strategy Фонг Ле описав зміни як спосіб побудови більш стійкої капітальної структури — на противагу «крипто-зимі» 2022 року, коли компанія була обтяжена кредитом під заставу Bitcoin від SilverGate та іншими боргами. «З часом у нас, можливо, не буде конвертованих нот,» сказав він, «ми будемо покладатися на вічні привілейовані ноти, які ніколи не підлягають погашенню.»

Однак план залежить від виплати великих, постійних дивідендів вічно, використовуючи актив — Біткоїн — який не приносить доходу і історично втрачає половину своєї вартості за місяці. Якщо ціни на Біткоїн впадуть, а інвестори втратять інтерес, компанія може опинитися в складній ситуації з великими рахунками і без легкого способу залучити нові гроші.

Перпетуальні преференційні акції не мають терміну погашення, і в деяких випадках дивіденди можуть бути відстрочені без виклику дефолту. Згідно з поточними умовами, Strategy може оплачувати деякі зобов'язання готівкою або акціями, а певні виплати є некумулятивними, що означає, що пропущені платежі не потрібно компенсувати. На даний момент виплати в основному фінансуються за рахунок продажу звичайних акцій через свою програму продажу на ринку — потік, який Сейлор пообіцяв сповільнити, але не закривати повністю. Проте компанія заявила, що вона може продавати акції навіть нижче свого типового порогу чистої вартості активів у 2,5, якщо це буде необхідно для покриття відсотків за боргом або преференційних дивідендів.

Безстрокові привілейовані акції ніколи не потрібно погашати, на відміну від конвертованих, які або розводять акціонерів, якщо їх конвертують, або повинні бути погашені готівкою, якщо ні. Це важливо, оскільки однією з тихих переваг Стратегії було її здатність продавати акції за цінами, значно вищими за вартість її біткойн-активів. Це розрив, який сам Сайлор назвав «премією mNAV» - множник чистої вартості активів, що допомагає Сайлору залучати готівку та купувати біткойн за зниженою ціною.

«З огляду на те, що їхній мNAV преміум зменшився за останні кілька тижнів, я вважаю, що керівництво має підстави хвилюватися про надмірне розбавлення», — сказав Браян Добсон, керуючий директор з питань акціонерного капіталу в галузі деструктивних технологій у Clear Street.

Проте, модель фінансування має свої небезпеки. "Це інструменти з високою прибутковістю," сказав Янгворт. "Виплата купонів у 8% до 10% вічно може бути досить складною." Ліквідність, проблема для будь-якої компанії з невеликим операційним доходом, окрім продажу цінних паперів, може різко звузитися під час падіння біткоїна.

Для короткого продавця Джима Чаноса некумулятивний різновид привілейованих акцій є "божевільним" для інституцій, щоб купувати - вічні, невідкличні, з дивідендами, які виплачуються тільки на розсуд емітента. "Якщо я не виплачу дивіденди, вони не є кумулятивними. Я не зобов'язаний їх повертати", - сказав він Bloomberg TV у червні. Чанос каже, що ефективний важіль стратегії досяг плато і вважає, що тиск на привілейовані акції є ще одним способом його підвищити. Він запропонував коротити акції, одночасно тримаючи біткоїн, ставлячи на те, що премія впаде.

У капітальній структурі Strategy ці одиниці розташовані вище звичайних акцій, але є підпорядкованими конвертованим облігаціям, не маючи захисту звичайного боргу. Менеджери Уолл-Стріт, як правило, надають перевагу конвертованим облігаціям, які легше хеджувати через нейтральні ринкові угоди. Привілейовані акції зазвичай складніше хеджувати, а скасування конвертованих облігацій позбавить популярного арбітражного інструменту.

Уся ця стратегія працює лише тоді, коли Біткойн залишається цінним, а довіра інвесторів зберігається. Якщо він правий, Біткойн може наблизитися до того, щоб його почали розглядати як основне фінансове забезпечення. Якщо він помиляється, його баланс стане застереженням: що трапляється, коли ви намагаєтеся перетворити нестабільний актив на джерело доходу — і ринок перестає вірити.

Проте небезпека може виникнути з ширшого ринку, оскільки компанії з управління цифровими активами беруть на себе ризики.

«Я думаю, що є певні ознаки бульбашки в криптовалютних казначейських компаніях», - сказала Юлія Гусєва, яка керує програмою блокчейну та фінансових технологій юридичної школи Рутгерса. «Якщо ринковий апетит зникне, тоді модель більше не буде існувати.»

Найбільш читане з Bloomberg Businessweek

  • Американці втрачають можливість володіти житлом на рекордних рівнях
  • Що зниження продажів картонних коробок говорить нам про економіку США
  • Бессент щодо тарифів, дефіцитів та підтримки економічного плану Трампа
  • Бум житла в Дубаї викликає побоювання щодо нової кризи
  • Екс-генеральний директор Twitter переходить від своєї драми з Ілоном Маском і починає компанію з штучного інтелекту

©2025 Блумберг Л.П.

Переглянути коментарі

BTC-1.06%
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
  • Нагородити
  • Прокоментувати
  • Репост
  • Поділіться
Прокоментувати
0/400
Немає коментарів
  • Закріпити