Законопроект про стейблкоїни в США: ліки для пом'якшення боргової кризи чи посилювач ризиків?

19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну резолюцію щодо законопроєкту GENIUS стейблкоїн голосуванням 66-32. На перший погляд, це технічне законодавство, спрямоване на регулювання цифрових активів та захист прав споживачів, але при глибшому аналізі політико-економічної логіки за цим ми виявляємо, що це може бути початком більш складних і глибоких системних змін.

На фоні величезного боргового тиску, з яким стикається США, та розбіжностей серед політиків у рамках грошово-кредитної політики, час для просування законопроекту про стейблкоїни вартий роздумів.

Кризис боргів: каталізатор політики стейблкоїнів

Під час епідемії США вжили безпрецедентну політику грошової експансії. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи з 15,5 трильйонів доларів у лютому 2020 року стрімко зросла до нинішніх 21,6 трильйона доларів, а темп зростання досягав піку в 26,9%, що значно перевищує рівні фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.

Водночас баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії сягнули 5,2 трильйона доларів, що відповідає 25% ВВП, перевищуючи загальні витрати США на 13 основних війн в історії.

Коротко кажучи, за два роки в США було додано близько 7 трильйонів доларів до грошової маси, що заклало підґрунтя для майбутньої інфляції та боргової кризи.

Витрати на відсотки за боргом уряду США досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищила 36 трильйонів доларів, у 2025 році очікується, що необхідно буде погасити державний борг у сумі приблизно 9 трильйонів доларів, з яких частка основного боргу, що підлягає погашенню, становитиме близько 7.2 трильйонів доларів.

Протягом наступних десяти років очікується, що витрати уряду США на виплату відсотків досягнуть 13,8 трильйонів доларів, а частка витрат на відсотки за державним боргом у ВВП зростатиме щорічно. Для погашення боргу уряд може знадобитися ще більше підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.

Різниця в політиці: суперечка щодо зниження процентних ставок

Трампівська кампанія: заклик до зниження процентних ставок

Трамп наразі терміново потребує зниження процентних ставок Федеральної резервної системи, причини цього можна вказати наступні пункти:

1. Високі процентні ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що може загрожувати політичним перспективам Трампа.

2. Трамп завжди розглядав виступи фондового ринку як показник своїх досягнень, а висока процентна ставка стримувала подальше зростання фондового ринку.

3. Митна політика призвела до зростання вартості імпорту, що підвищило рівень цін в країні та збільшило тиск інфляції. Помірне зниження процентних ставок може частково компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, послабити тенденцію економічного сповільнення та створити більш сприятливе економічне середовище для переобрання.

Позиція Пауела: керується даними

Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в досягненні повної зайнятості та підтримці стабільності цін. На відміну від підходу Трампа, заснованого на політичних очікуваннях та показниках фондового ринку, Пауелл суворо дотримується даних, керуючися методологією, заснованою на даних.

1. Оцінити виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних та відповідно розробити політику.

2. У квітні безробіття в США становило 4,2%, інфляція в основному відповідає довгостроковій меті в 2%. Економічний спад, що може виникнути під впливом тарифів та інших політик, ще не відображений у фактичних даних, тому Пауелл не буде діяти необачно.

3. Пауел вважає, що тарифна політика Трампа "швидше за все, принаймні тимчасово, підвищить інфляцію", а "інфляційний ефект також може бути більш тривалим". Розумно знижувати процентні ставки, коли дані про інфляцію ще не повернулися до цільового рівня 2%, може погіршити ситуацію з інфляцією.

4. Незалежність Федеральної резервної системи є основним принципом її процесу прийняття рішень. Перед обличчям зовнішнього тиску Пауел наполегливо захищає незалежність Федеральної резервної системи, заявляючи: "Я ніколи не прошу про зустріч з президентом і ніколи не буду".

GENIUS законопроект: новий канал фінансування для державних облігацій США

Ринкові дані показують, що стейблкоїни справили значний вплив на ринок американських облігацій. У 2024 році найбільший емітент стейблкоїнів чисто купив американських облігацій на 33,1 мільярда доларів, ставши сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі, а його обсяг володіння облігаціями досяг 113 мільярдів доларів. Друга за величиною компанія-емітент стейблкоїнів має капіталізацію близько 60 мільярдів доларів, який також повністю підтримується готівкою та короткостроковими облігаціями.

Законопроєкт GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами не менше ніж 1:1, резервні активи включають короткострокові облігації США та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, якщо повністю інтегрувати в рамках закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.

потенційні переваги

1. Ефект прямого фінансування є очевидним: кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентного активу, що забезпечує нове джерело фінансування для уряду.

2. Вартісна перевага: у порівнянні з традиційними аукціонами державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів більш стабільний і передбачуваний, що зменшує невизначеність фінансування для уряду.

3. Ефект масштабу: після ухвалення закону більше емітентів стейблкоїнів буде змушено купувати державні облігації США, що призведе до формування масштабного інституційного попиту.

4. Регуляторна премія: Уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через законодавство, отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фонду. Така "регуляторна арбітрація" дозволяє урядам використовувати інноваційний підхід для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно обходячи політичні та інституційні обмеження, з якими стикається традиційна грошова політика.

потенційний ризик

1. Грошово-кредитна політика була підпорядкована політиці: масове випускання стейблкоїнів долара насправді надало політикам можливість обійти повноваження Федеральної резервної системи щодо "друку грошей", що дозволяє непрямо досягти цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли грошово-кредитна політика більше не підлягає професійним оцінкам та незалежним рішенням центрального банку, вона легко може стати інструментом для задоволення короткострокових інтересів.

2. Прихований інфляційний ризик: після покупки користувачем 1 долара стейблкоїну, фактично 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїну, що належить користувачу, та 1 долар короткострокових державних облігацій, куплених емітентом. Ці облігації мають функцію напівгрошової одиниці в фінансовій системі, що може збільшити ефективну ліквідність всієї фінансової системи, підвищити ціни на активи та споживчий попит, посилюючи інфляційний тиск.

3. Історичні уроки: У 1971 році уряд США, зіткнувшись з нестачею золотовалютних резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про від'єднання долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Аналогічно, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, може виникнути політична мотивація для від'єднання стейблкоїнів від держоблігацій США, в результаті чого ризики можуть бути покладені на ринок.

DeFi: підсилювач ризику

Випуск стейблкоїнів, ймовірно, потрапить в екосистему DeFi, беручи участь у ліквідності, майнінгу, кредитуванні під заставу та різних активностях по отриманню доходу. Через операції з кредитування в DeFi, стейкінг та повторний стейкінг, інвестування в токенізовані державні облігації ризики можуть бути посилені в кілька разів.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, і з кожним новим рівнем зростає ризик. Як тільки вартість повторно стейкованих активів різко падає, це може спричинити ланцюгову ліквідацію, що призведе до панічних продажів на ринку.

Незважаючи на те, що резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багатошарового впровадження DeFi ринкова поведінка стала абсолютно іншою, ніж у традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.

Висновок

Доларовий стейблкоїн охоплює кілька аспектів, включаючи монетарну політику, фінансове регулювання, технологічні інновації та політичні ігри, тому жоден окремий кут зору не може повністю охопити його вплив. Майбутній напрямок розвитку стейблкоїнів залежатиме від розробки регуляторної політики, технологічного прогресу, поведінки учасників ринку та змін у макроекономічному середовищі. Лише постійне спостереження та раціональний аналіз допоможуть нам справді зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.

Проте, здається, є одне, що можна стверджувати напевно: у цій фінансовій грі звичайні інвестори, ймовірно, все ще будуть кінцевими ризикованими учасниками.