Стратегічна ставка Майкла Дж. Сейлора: преміальне випускання Біткойну та контроль капіталу

Один. Вступ

Strategy( оригінальний MicroStrategy) спочатку була компанією програмного забезпечення, що спеціалізується на рішеннях для бізнес-аналітики, але з 2020 року її акцент суттєво змістився в бік інвестицій у Біткойн. Компанія збирала кошти шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій для купівлі Біткойнів, що зробило її центром уваги на ринку акцій США. 6 лютого 2025 року найбільша у світі публічна компанія, що володіє Біткойнами, Strategy оголосила про зміну назви, тоді дані показували, що на її балансі знаходиться 471107 Біткойнів, що становить близько 2% від загального постачання Біткойнів у світі. До 21 лютого 2025 року Strategy вже накопичила близько 500000 Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Стратегія по суті є проектуванням капітальної структури, що перетворює фондовий ринок на Біткойн-банкомат — шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для залучення коштів для збільшення капіталу в Біткойн, а потім використовуючи Біткойн для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнений цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки унікальному механізму високої премії на фінансування ринку США, Стратегія не тільки займає перше місце серед акцій, пов'язаних з Біткойном, але й за допомогою збільшення акціонерного капіталу та маніпуляцій з цінами на монету створила систему "алхімії", визнану ринком США.

Два, що таке "магніт" спекуляції ціною акцій MSTR?

Фінансування стратегії є дуже розумним, воно в основному здійснюється через поєднання акцій і облігацій. На початковому етапі воно покладається на випуск облігацій та власні готівкові резерви, навіть деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Але недолік випуску звичайних облігацій полягає в тому, що потрібно сплачувати відсотки, проте на той час його грошовий потік був ще добрим, програмний бізнес приносив десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків за цими боргами.

Час настав цього раунду циклу, він масово використовував механізм випуску акцій, званий ATM (At-the-market), тобто безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. Стратегія поєднує випуск акцій з випуском облігацій, щоб грати в "алхімію" капітальних ринків. При низькому рівні кредитного плеча, вона швидко залучає кошти від випуску акцій для купівлі Біткойнів, тим самим збільшуючи кредитне плече та підвищуючи свою оцінку під час зростання Біткойна. Під час бика, її премія сягала 300%.

Однак, із часом ринок поступово усвідомив, що Strategy масово продає акції, що призвело до зниження цін на акції, а також до зменшення премії. Водночас, коефіцієнт кредитного плеча знижувався, і компанія поступово переходила на фінансування, яке в основному полягало у випуску облігацій. З цією зміною темп купівлі Біткойнів Strategy сповільнився, що призвело до зменшення попиту на Біткойн на ринку.

Отже, Strategy провела гру "хеджування премії". Вона залучила кошти, продаючи акції з високою премією для купівлі Біткойн, а коли премія зменшилась, компанія звернулася до випуску облігацій. Ця модель забезпечила компанії достатньо коштів для операцій з купівлі Біткойн, хоча ринок поступово усвідомлював, що після цих операцій його ентузіазм до акцій зменшився.

Загалом, Strategy використовує різні фінансові стратегії в різних періодах, використовуючи як переваги високих премій фондового ринку, так і стабільно збільшуючи важіль через облігації. Для Біткойна сповільнення темпу Strategy може означати ослаблення імпульсу зростання Біткойна в короткостроковій перспективі; водночас для Strategy цей різноманітний фінансовий підхід дозволяє їй гнучко реагувати в різних ринкових умовах.

Причини різких коливань цін на акції Strategy та те, як вони залучили велику кількість спекулянтів за рахунок інвестицій у Біткойн. Десятки мільярдів доларів капіталізації "монета стає золотом" проявляються в чому? Простими словами, є кілька ключових моментів:

1. Нелінійний зв'язок між ціною акцій і Біткойном: багато людей вважають, що ціна акцій Strategy повинна змінюватися синхронно з Біткойном, але це не зовсім так. Наприклад, у листопаді та грудні минулого року, коли Біткойн ще зростав, ціна акцій Strategy насправді вже почала падати. Отже, коливання ціни акцій не тільки безпосередньо пов'язане з ціною Біткойна.

2. Реакція на звуження премії та довгостроковий вплив: Премія стратегії поступово зменшується в порівнянні з попередніми значеннями. Основна ідея, яку просуває Saylor, полягає не в цінності акцій, а в їхній волатильності. Іншими словами, він рекламує Стратегію як інструмент для спекуляцій з високою волатильністю, особливо приваблюючи тих інституційних інвесторів, які не можуть безпосередньо купувати Біткойн ETF.

3. "代理投资" Біткойна: багато установ через законодавчі обмеження або внутрішню політику не можуть безпосередньо купувати Біткойн або Біткойн ETF, особливо в деяких країнах, таких як Південна Корея та Німеччина. Тому Strategy стала альтернативним вибором для цих установ для інвестування в Біткойн. Якщо не можуть купити ETF, вони купують акції Strategy, оскільки вони мають високу кореляцію з Біткойном.

4. Геніальний маркетинг Сейлора та "самореалізуюче пророцтво" Стратегії: Маркетинг Сейлора надзвичайно потужний, він не тільки продає акції Стратегії, але й підкреслює її важливість як важеля. Це означає, що якщо ви впевнені в зростанні Біткойна, то акції Стратегії зростуть ще більше. І купувати акції Стратегії безпечніше, ніж використовувати важелі для купівлі опціонів, адже вам не потрібно турбуватися про ліквідацію.

5. Унікальність Strategy: Успіх Strategy в значній мірі залежить від їхньої потужної фінансової спроможності, Saylor постійно залучає кошти для компанії, щоб купувати більше Біткойнів. Крім того, сам Saylor дуже вміло "продає", він всюди виступає, рекламує на YouTube, упаковує Strategy в "супер важільний інструмент", що приваблює спекулянтів з усього світу.

Три, "Тримай Біткойн, ніколи не продавай": священна війна Сейлора

Реклама Біткойна, яку Сейлор проводив у минулому, насправді має дуже глибокий вплив на всю індустрію Біткойна, він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю, виступав з промовами, що не лише вивело Біткойн на новий рівень, але й привернуло велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Можна навіть сказати, що Strategy та ETF є двома основними покупцями на сьогоднішньому ринку Біткойна, цікаво те, що, хоча ETF є дуже важливими, однак у порівнянні, операції Strategy викликають більше уваги, оскільки Strategy купує, але не продає, тоді як ETF час від часу можуть щось продавати.

Щодо маркетингу, найбільш вражаючим є те, що Сейлор також говорив, що він залишив заповіт, в якому планує знищити свої особисті приватні ключі до Біткойн після своєї смерті, повністю виключивши ці монети з обігу. Його "пророча" дія, здається, демонструє, що він зробив вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи дійсно він зможе виконати свою обіцянку в майбутньому, його слова так чи інакше надали ринку певний стимул.

Інші, насправді, Біткойн стратегії не контролюються особисто Сейлором та компанією Strategy, ці Біткойни зберігаються у двох надійних третіх сторін, які відповідають вимогам аудиту та регулювання для публічних компаній, тому ті, хто турбується про те, як будуть оброблені Біткойни після його особистої смерті, можуть бути спокійні.

Saylor не лише є великим прихильником Біткойна, але в певному сенсі він навіть більш екстремальний, ніж деякі ранні інвестори в Біткойн. Ще до появи ETF він перетворив Strategy на схоже на Біткойн ETF утворення, а його діалоги з Маском стали ключовим поштовхом для інвестицій у Біткойн. За ринковими чутками, Маск вирішив, що Tesla купить Біткойн, в значній мірі завдяки пораді Saylor.

Saylor не обмежується лише Біткойном. Деякі люди на ринку вважають, що його останні висловлювання свідчать про те, що він підтримує розвиток всієї цифрової економіки, пропонує, щоб США стали світовим лідером цифрової економіки, і сприяє токенізації всіх активів. Він більше не лише екстреміст Біткойна, а бачить потенціал технології блокчейн у широких сферах. Такий відкритий підхід також приніс йому більше визнання в індустрії блокчейн.

Погляд на стратегію США щодо майбутнього цифрової економіки, Сейлор навіть висунув ідею включення Біткойну до національних стратегічних резервів, що ще більше розширює лідерство США у глобальній цифровій економіці. Він не лише просуває Біткойн, а й пропонує бачення глобальної економіки на блокчейні, що дозволяє нам побачити, як майбутня глобальна економіка може перейти до більш децентралізованої фінансової структури, і навіть може виникнути кібер-фінансова система, яка перевершує суверенні держави.

Однак у цій майбутній структурі рух капіталу та регулювання також зіткнуться з новими викликами. Особливо якщо США стануть лідером цієї економіки на блокчейні, інші країни чи організації, такі як Китай, ЄС або Південна Корея, зіткнуться з більшим тиском на виведення капіталу. Навіть якщо регулятори в різних країнах намагатимуться контролювати рух капіталу традиційними методами, ці методи стануть безсилими перед обличчям децентралізованої економіки на блокчейні. 25 березня офіційно оголосила сім'я Трампа про крипто-проект World Liberty Financial Inc. (WLFI) про плани запуску стейблкоїна USD1. Бізнес зі стейблкоїнами дійсно надзвичайно прибутковий, і USD1 буде на 100% забезпечений короткостроковими державними облігаціями США, депозитами в доларах та іншими грошовими еквівалентами. Це, здається, свідчить про те, що США в майбутньому більше розраховують на випуск стейблкоїнів для пом'якшення кризи державного боргу.

Чотири, Мобіус-подібний цикл, гра активів Saylor

Сьогодні ціна Біткойна впала до приблизно 87 тисяч доларів після високих рівнів, тоді як вартість утримання Strategy становить близько 66 тисяч доларів. Це змушує задуматися: що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки Біткойна від Strategy?

У попередньому раунді ведмежого ринку ситуація Strategy була навіть гіршою, ніж зараз. Тоді їхні чисті активи вже стали від’ємними, що є вкрай рідкісною ситуацією для будь-якої компанії. Хоча деякі компанії в особливих обставинах (наприклад, через випуск великої кількості опціонів на акції) можуть мати від’ємні чисті активи, загалом, якщо компанія має від’ємні чисті активи, це легко викликає паніку на ринку. Проте, на той час Strategy не була ліквідована і не була змушена продавати Біткойн, головним чином через те, що терміни погашення їхніх боргів ще не наставали, і ніхто не міг змусити їх терміново ліквідуватися.

Цікаво, що засновник стратегії Saylor майже володіє 48% голосів, що робить будь-які спроби ініціювати пропозицію про ліквідацію дуже складними. Тож навіть у ситуації, коли фінансовий стан компанії напружений, кредитори та акціонери не можуть легко висунути вимоги про ліквідацію.

Отже, якщо Біткойн справді впаде нижче середньої вартості утримання, чи потраплять акції Strategy в так звану "смертельну спіраль"? Насправді це питання вже ставилося під час попереднього ведмежого ринку. Тоді чисті активи Strategy були від’ємними, ринкова паніка була дуже сильною, але тепер ринок, ймовірно, більш досвідчений, інвестори вже пережили ці коливання, тому не панікуватимуть так, як це було тоді.

Крім того, Сайлор та його команда насправді мають деякі гнучкі інструменти для реагування на коливання ринку. Наприклад, вони можуть вибрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій або навіть використовувати наявні Біткойни в якості застави для отримання позики. У стратегії наразі є близько 40 мільярдів доларів США в Біткойнах, що означає, що вони можуть заставити ці Біткойни для отримання фінансування; навіть якщо ціна впаде, вони можуть уникнути примусової продажу, поповнивши заставу.

І, крім того, їхні основні борги не спливають раніше 2028 року, до того моменту ніхто не зможе примусити їх ухвалити невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойну коливатиметься, Strategy не зіткнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що в глобальному масштабі все більше суверенних фондів та установ почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. На цьому фоні довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають обнадійливо. Як повідомляють ринки, такі країни, як Абу-Дабі, вже почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, ця тенденція передвіщає, що в майбутньому буде більше країн та установ, які увійдуть на ринок Біткойна. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна, можливо, ще зазнає певних коливань, в довгостроковій перспективі стратегія Strategy та ринкова тенденція, здається, відповідають одна одній. Хоча їх фінансовий стан може зіткнутися з викликами в найближчі кілька місяців або навіть років.

Отже, якщо ми подивимося в цілому, хоча волатильність цін на Біткойн дійсно може створити певний короткостроковий тиск на Strategy, враховуючи їхні терміни погашення боргів та ринкові тенденції, наразі вони не перебувають у процесі ліквідації або примусового продажу Біткойн.