Пол Тюдор Джонс: переосмислення Біткойна з макроперспективи

У сучасній фінансовій історії ризик не виникає з самого ризику, а є наслідком колективного неправильного розуміння "безпеки". Як зазначає майстер макро-трейдингу Пол Тюдор Джонс, "всі дороги ведуть до інфляції" — не тому, що ринок любить інфляцію, а тому що системі немає іншого вибору. У його змодельованому макро-картині Біткойн більше не є ідеальною моделлю "майбутньої валюти", а є інстинктивною реакцією капітальних ринків на "втечу з кредитної системи" на тлі розпаду нинішнього макро-порядку, це реконструкція структури активів глобальних інвесторів у пошуках нового притулку після краху віри в суверенний борг.

Джонс не є криптовалютним фундаменталістом. Він дивиться на Біткойн з точки зору макро-хедж-фонду, як управлінець системними ризиками. На його думку, Біткойн є еволюцією класу активів, відповіддю на зниження довіри до фіатних грошей, посилення монетизації боргу та неефективність інструментів центрального банку. Його обмеженість, несуб'єктна природа та прозорість з можливістю аудиту створюють нові "грошові межі". Як він зазначає: "Це єдине, що людство не може регулювати в постачанні, тому я буду наполягати на збереженні."

Ця конфігураційна точка зору ґрунтується на цілому наборі макроекономічних рамок: пастка боргу, економічна ілюзія, фінансова репресія та довгостроковий інфляціонізм. Джонс вважає, що ця система штовхає традиційні фінансові активи в зону неефективного ціноутворення, в той час як Біткойн, золото та якісні акціонерні активи формують нове покоління "макро трійки" для протидії бюджетному дефіциту, виснаженню кредиту та банкрутству суверенної довіри.

Боргові пастки та економічні ілюзії: Фіскальна дисбаланс є основною темою сучасного світу

Jones підкреслив, що США зараз стикаються не з циклічною кризою, а з структурною фінансовою необоротною кризою. Уряд постійно "попереджає майбутнє" під впливом тривалих низьких відсоткових ставок та фінансової стимуляції, що призводить до рівня боргу, який неможливо вивести за допомогою звичайних фінансових інструментів. Він навів ряд ключових показників:

• Загальний обсяг державного боргу федерації перевищує 35 трильйонів доларів, що становить приблизно 127% від ВВП
• Щорічний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів, навіть у відсутності воєн та рецесій він все ще існує протягом тривалого часу.
• Щорічні податкові надходження складають лише 50 трильйонів доларів, співвідношення боргу до доходу наближається до 7:1
• Протягом наступних 30 років тільки виплати за відсотками перевищать витрати на оборону.
• Згідно з прогнозами Бюджетного управління Конгресу, до 2050 року федеральний борг США може досягти 180-200% ВВП.

Джонс називає цю ситуацію "борговою пасткою": чим вищі відсоткові ставки, тим більший урядовий борговий тягар; чим нижчі ставки, тим сильніші очікування інфляції на ринку, облігації стають менш привабливими, а витрати на фінансування зрештою знову зростуть. Ще гірше те, що існує "іллюзорна стійкість" на всіх рівнях системи. Він зазначив, що між політиками, ринком і суспільством існує певна угода, що робить вигляд, ніби фінансовий стан є стійким, хоча всі знають, що це не так.

Ця структурна відмова дозволяє ринку накопичувати системну нестабільність під поверхневим спокоєм. Як тільки спрацьовує механізм спрацьовування, це може перетворитися на "моменти Місскі" для облігацій: тривала м'яка грошова політика та ілюзія підтримки раптово закінчуються, ринок перепризначає ризики, що призводить до різкого зростання прибутковості та краху цін на облігації. Джонс попереджає, що фінансова криза визріває роками, але зазвичай вибухає за кілька тижнів.

Перевернення віри в облігації: американські облігації перетворюються на "ризик без доходу"

Джонс вважає, що довгострокові американські облігації переживають системну кризу "недооцінки". Він прогнозує, що Федеральна резервна система значно знизить процентні ставки протягом наступних 12 місяців для підтримки фінансової стимуляції, але довгострокові ставки зростатимуть через занепокоєння ринку щодо майбутньої інфляції, дефіциту та фінансової стабільності. Він запропонував структурну торгову рамку процентних ставок: торгівлю на уклін кривої доходності, тобто купувати короткі терміни, продавати довгі терміни, ставлячи на те, що крива доходності з "інверсії" перетвориться на "нормальну".

Глибше судження полягає в тому, що в рамках макроекономічного розподілу активів визначення "безпеки" зазнає реконструкції. Колишній актив-убежище — державні облігації США — більше не є безпечними на фоні фінансового домінування; натомість Біткойн через свою стійкість до цензури, безкредитність та обмеженість поступово починає сприйматися ринком як "новий актив-убежище" в основі портфеля.

Логічна переоцінка Біткойна: від "периферійної монети" до "макроякоря"

Jones більше не розглядає Біткойн лише як найсильніший ризиковий актив, а вважає його інструментом "хеджування від системи", необхідною позицією для реагування на неконтрольовані ризики політики та кризи невідворотного фінансового шляху. Його основні погляди включають:

1. Рідкість є основною грошовою властивістю Біткойна
2. Динаміка пропозиції та попиту має "цінове невідповідність"
3. Висока волатильність ≠ високий ризик, ключ у "ваговому розподілі волатильності"
4. Інституційне прийняття прискорює мейнстримізацію Біткойна
5. Біткойн є конфігураційним якорем, що заперечує "валютний суверенітет"

Джонс більше не розуміє Біткойн як "агресивний актив", а розглядає його як структурний інструмент хеджування, єдину неполітизовану монету в умовах безнадійності фінансового скорочення, глибокої монетизації боргу та процесу девальвації суверенного кредиту.

"Швидкість втечі" та принципи конфігурації: реструктуризація активів у тривимірній моделі хеджування

Jones визначає Біткойн, золото та акції як "триєдність антикризової інфляції". Він сформував набір принципів дій:

1. Баланс волатильності: вага Біткойн у портфелі коригується відповідно до волатильності, зазвичай не перевищує 1/5 від співвідношення золота.
2. Структурна конфігурація: Біткойн є підставовим активом, призначеним для захисту від зростання "суверенного кредитного ризику".
3. Інструменталізація: через ETF та ф'ючерсні позиції уникнути зберігання монет та бар'єрів відповідності
4. Ліквідний брандмауер: обмеження добових втрат Біткойна, встановлення механізму виходу з максимальною падінням.

Майбутня структура довіри: від суверенної фінансової системи до алгоритмічного консенсусу

Джонс вважає, що нинішня глобальна валютна система переживає "беззвучний переворот": грошово-кредитна політика більше не контролюється незалежними центральними банками, а стала інструментом фінансування для державних органів. У цьому контексті Біткойн має інституційні переваги, такі як несуб'єктність, бездокументні розрахунки, зростання граничного попиту та часову узгодженість.

Він побачив заміну основи довіри фінансової структури: міграція довіри від суверенітету до коду. Коли ринок усвідомить, що фінансова політика вже не може повернутися до жорсткості, а центральні банки будуть змушені підтримувати негативні реальні процентні ставки, логіка дисконтування довгострокових активів зруйнується, і "недостатність поза системою", що представляє Біткойн, буде переоцінена.

Висновок: обираючи дефіцит і дисципліну перед закінченням макроілюзії

Оцінка портфеля Джонса можна зрозуміти як тройний компроміс:

1. Виберіть активи, які захищають від інфляції, а не активи з номінальним доходом
2. Виберіть математичну дефіцитність, а не державні кредитні зобов'язання
3. Виберіть узгоджений ринковий механізм, а не ілюзію політичної підтримки

Ці три вибори зосереджені на Біткойні. У сучасному контексті, де "капітал потребує притулку, а суверенітет самознищує свою кредитну систему", Біткойн є реалістичною відповіддю. Якщо ми віримо, що борг не зменшиться автоматично, дефіцит не припинить зростати, інфляція не повернеться до 2%, центральні банки більше не будуть діяти незалежно, а фіатні гроші не повернуться до золотого стандарту, то, можливо, Біткойн є тією відповіддю, яка залишиться після розриву ілюзій.