Аналіз бізнесу Ethena: після великого дампу віддача, чи варто купувати ENA?

Вступ

Ethena є одним з найбільш обговорюваних DeFi проектів цього циклу, і його токен ENA після запуску мав ринкову капіталізацію, яка на деякий час перевищила 2 мільярди доларів. Але в квітні ціна ENA різко впала, максимальне падіння склало 87%. З вересня Ethena активізувала співпрацю з різними проектами, розширила сфери використання USDE, і обсяг USDE також почав зростати, ринкова капіталізація ENA від мінімуму в 400 мільйонів доларів відновилася до приблизно 1 мільярда доларів.

Ця стаття зосередиться на трьох аспектах:

1. Основні бізнес-показники Ethena на даний момент, включаючи масштаб, доходи, витрати та рівень прибутку.
2. Перспективні напрямки розвитку Ethena
3. Чи перебуває наразі оцінка ENA в зоні недооцінки?

1. Основні бізнес-операції Ethena

1.1 Бізнес-модель

Бізнес-модель Ethena подібна до інших проектів стабільних монет:

1. Залучення фінансів шляхом випуску стейблкойна USDE, розширення балансу активів і зобов'язань.
2. Використання залучених коштів для фінансових операцій, отримання прибутку

Коли прибуток від робочого капіталу перевищує витрати на фінансування та експлуатацію, проект може бути прибутковим.

Ethena, як новачок, має перевагу в мережевих ефектах та довірі до бренду, тому їй потрібно запропонувати вищу прибутковість для залучення користувачів. Її метод полягає в залученні коштів через стимулювання токеном ENA та доходами від стейблкоїнів.

1.2 Основні бізнес-дані

1.2.1 Обсяг і розподіл випуску USDE

• Поточний обсяг випуску USDE: 2,72 мільярда доларів США
• 64% USDE перебуває в стані стейкінгу, річна прибутковість 13%
• 8.3% USDE випущено на ланцюгах, відмінних від Ethereum
• Bybit є одним із найбільших кастодіанів USDE, що володіє 2,63 млн USDE

1.2.2 Доходи за угодою та базові активи

Джерело доходу за угодою:

1. Прибуток від стейкінгу ETH
2. Дохід від хеджування та арбітражу деривативів
3. Доходи від інвестицій у стейбли

Доходи за угодою в жовтні: 10,63 мільйона доларів США, зростання в порівнянні з попереднім місяцем на 84,5%

Розподіл базових активів:

• 52% BTC арбітражна позиція
• 21% ETH арбітражна позиція
• 11% арбітражна позиція активів ETH в стейкінгу
• 16% стабільна валюта

Середня річна дохідність арбітражу між безстроковими контрактами BTC та ETH наразі становить приблизно 8%.

1.2.3 Витрати за угодою та рівень прибутку

Витрати за угодою діляться на:

1. Фінансові витрати: виплата стейкерам в USDE
2. Маркетингові витрати: сплата токенами ENA користувачам, які беруть участь у заходах

Згідно з грубими оцінками:

• Фінансові витрати: 8164,7 мільйонів доларів США
• Витрати на маркетинг: приблизно 9,1 мільярда доларів США
• Загальний дохід від угоди: 124 млн доларів США

Чистий збиток близько 8,68 мільярда доларів ( не враховує витрати ENA за вересень-жовтень )

2. Перспективи розвитку Ethena

Нещодавно в Ethena відбулися деякі важливі події:

• Співпраця з кількома проектами для розширення сценаріїв використання USDE
• Запуск першого екологічного проекту Ethereal
• Планується випуск нового стейблкоіна USTB
• Планується включити SOL до базових активів

Напрямки, які варто очікувати в майбутньому:

1. Відновлення крипторинку призвело до зростання арбітражних доходів
2. У екосистемі з'являється більше проектів, що приносить доходи від аірдропів
3. Запуск власного блокчейну

Але чи буде USDE прийнято більшою кількістю провідних бірж, все ще є невизначеним.

3. Аналіз поточної оцінки ENA

3.1 Квалітативний аналіз

Позитивні фактори:

• Відновлення ринку приносить покращення доходів
• Включення SOL для залучення нових користувачів
• Екологічні проекти приносять аеродропи
• У проекту є мотив підвищувати ціну монети

Негативні фактори:

• нестача суттєвого розподілу прибутків
• Проект зазнав серйозних збитків
• В найближчі півроку інфляційний тиск великий

3.2 у порівнянні з MakerDAO(SKY)

|Індикатор|Ethena|MakerDAO| |---|---|---| |Стан стабільних монет|2,7 мільярда доларів|7,3 мільярда доларів| |Капіталізація токенів|10.5 мільярдів доларів|9.5 мільярдів доларів| |річний дохід за угодою|130 мільйонів доларів|180 мільйонів доларів| |Ринкова капіталізація/Доходи|8.1|5.3| |річний прибуток|-8.7 мільярдів доларів|1.5 мільярдів доларів|

Порівняно з MakerDAO, ENA не має переваги в оцінці доходів та прибутків.

Підсумок

Хоча Ethena демонструє сильні можливості для бізнес-розширення, наразі вона все ще перебуває на стадії великих збитків. Її оцінка не є заниженою в порівнянні з MakerDAO.

Чи зможе Ethena вирватися з зростання, зумовленого субсидіями токенів, ще потребує більш тривалого підтвердження. Як проект стейблкоїну, Ethena та USDE ще потребують більше часу, щоб підтвердити стабільність своєї продуктової архітектури та життєздатність після зниження субсидій.