Значний поворот у глобальній економічній структурі: торговельна політика, рух капіталу та нестабільність на ринку облігацій

Останнім часом раптова поява важливої торгової політики викликала збурення на глобальних фінансових ринках. Ця політика має на меті відрегулювати довгострокову торгову дисбаланс, але її вплив значно ширший. Вона може переформатувати торгову структуру США та міжнародні капітальні потоки, а також створити нові виклики для ринку державних облігацій США.

Основний вплив цієї політики виявляється в таких аспектах:

1. Коригування торговельної структури: нова політика намагається зменшити імпорт, заохочуючи внутрішнє виробництво шляхом підвищення мит, зменшуючи таким чином торговельний дефіцит. Однак, цей підхід може призвести до ряду побічних ефектів, таких як зростання витрат на імпорт, що веде до збільшення інфляційного тиску, а також може викликати відповідні мита з боку інших країн. Хоча торговельний дисбаланс може тимчасово бути знижений, але труднощі, пов'язані з реорганізацією ланцюгів постачання та зростанням цін, неминучі.

2. Зміни в міжнародному русі капіталу: зі зменшенням імпортів з США, також зменшиться кількість доларів, що йдуть за кордон. Це може викликати побоювання щодо "доларового дефіциту" в глобальному масштабі. Резерви доларів у закордонних торгових партнерів зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися з обмеженням ліквідності. У періоди нестачі доларів капітал зазвичай повертається до США або йде в активи-убежища, що завдає удару по цінам на закордонні активи та стабільності валютного курсу.

3. Тиск на ринок державних облігацій США: Протягом тривалого часу величезний торговий дефіцит США призводив до значного утримання доларів за кордоном, які зазвичай повертаються в США через купівлю американських державних облігацій. Нові політики можуть зменшити витік доларів, що призведе до зниження здатності іноземних інвесторів купувати облігації США. Проте дефіцит державного бюджету США залишається високим, а пропозиція облігацій продовжує зростати. Якщо зовнішній попит зменшиться, хто купуватиме зростаючі обсяги державних облігацій США? Це може призвести до підвищення доходності державних облігацій, зростання витрат на фінансування і навіть до ризику недостатньої ліквідності.

Загалом, ця політика на макрорівні може призвести до ефекту, подібного до "пити отруту, щоб втамувати спрагу": у короткостроковій перспективі це може покращити торговий дисбаланс, але водночас також може послабити циркуляційні сили долара в глобальному масштабі. Це коригування балансу насправді є перенесенням тиску з торговельних позицій на капітальні. Ринок державних облігацій США постраждає першим. Блокування макрофінансових потоків, ймовірно, призведе до вибуху в іншому місці.

Кризис ліквідності долара та зміна монетарної політики

Зважаючи на те, що постачання доларів США за кордоном через охолодження торгівлі стає все більш обмеженим, монетарні органи США, ймовірно, змушені будуть вжити заходів для полегшення тиску на ліквідність долара. Коли іноземні суб'єкти через брак доларів стикаються з труднощами при купівлі державних облігацій США, центральний банк і банківська система США можуть бути змушені заповнити цю прогалину. Це означає, що США, ймовірно, доведеться відновити політику кількісного пом'якшення.

Насправді, голова Федеральної резервної системи нещодавно натякнув, що може незабаром відновити кількісне пом'якшення (QE) і зосередитися на закупівлі державних облігацій США. Це свідчить про те, що офіційні особи також усвідомлюють, що для підтримки стабільності ринку державних облігацій може знадобитися додаткова ліквідність у доларах. Коротко кажучи, проблема нестачі доларів може бути вирішена шляхом "масштабного вливання коштів". Федеральна резервна система може розширити свій баланс, знизити процентні ставки і навіть залучити банківську систему до спільної закупівлі облігацій, ці заходи можуть бути оголошені незабаром.

Однак, ця міра ліквідності стикається з дилемою:

1. Своєчасне введення ліквідності в доларах може стабілізувати процентні ставки державних облігацій та зменшити ризик ринкових збоїв.
2. Але масове вливання грошей в кінцевому підсумку може спричинити інфляцію, що послабить купівельну спроможність долара.

Постачання доларів різко змінилося від скорочення до надлишку, вартість долара неминуче зазнає різких коливань. Можна передбачити, що в цьому "спочатку виснаження, потім вливання" на ринках буде різка коливання долара від сильного до слабкого. Федеральній резервній системі доведеться шукати баланс між стабілізацією ринку облігацій та контролем інфляції, але наразі здається, що забезпечення стабільності ринку державних облігацій є першочерговим завданням, "друкування грошей для купівлі облігацій" здається політичним неминучим вибором. Це також свідчить про те, що глобальне середовище ліквідності долара незабаром зазнає суттєвих змін: від скорочення до повернення до м'якшої політики. Історичний досвід показує, що, як тільки Федеральний резерв відкриє шлюзи, ліквідність зрештою пошириться на всі ринкові сфери, включаючи ринок ризикових активів.

Вплив біткоїна та криптоактивів: хеджування інфляції та підйом "цифрового золота"

Сигнал про відновлення монетарного пом'якшення Федеральною резервною системою може бути позитивною новиною для біткойна та інших криптоактивів. Причина проста: коли долар переповнений, а очікування знецінення фіатних валют зростає, раціональний капітал шукає активи, що захищають від інфляції, а біткойн вважається "цифровим золотом". Обмежена пропозиція біткойна робить його більш привабливим у такому макроекономічному контексті, а логіка підтримки його вартості стає ще більш зрозумілою: коли фіатні валюти продовжують знецінюватися, вартість твердих валютних активів зазвичай зростає.

Ціни на біткойн у великій мірі залежать від очікувань ринку щодо майбутньої пропозиції законних грошей. Коли інвестори очікують, що пропозиція долара значно розшириться, а купівельна спроможність паперових грошей знизиться, капітал, що шукає безпеки, ймовірно, спрямовується до біткойна та інших активів, які не можуть бути надмірно випущені. Повертаючись до ситуації 2020 року, після масованого кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи, одночасне зростання цін на біткойн і золото є яскравим підтвердженням цього. Якщо цього разу знову розпочнеться політика пом'якшення, ринок криптовалют, ймовірно, повторить цю сцену: цифрові активи можуть зустріти нову хвилю зростання оцінки.

Окрім очікувань щодо зростання цін, ця макроекономічна зміна також може зміцнити позицію біткойна як "цифрового золота". Якщо Федеральна резервна система почне друкувати гроші, це може викликати недовіру до системи фіатних валют, і громадськість може більше схилятися до того, щоб вважати біткойн засобом збереження вартості для захисту від інфляції та ризиків політики, подібно до того, як у минулі буремні часи люди обирали фізичне золото. Варто зазначити, що особи, які працюють у криптовалютній сфері, вже звикли до короткострокового політичного шуму. Насправді, первісна мета створення біткойна полягала в тому, щоб протистояти надмірній емісії грошей та невизначеності в політиці; кожне розширення грошової маси та політичні помилки ще більше підтверджують цінність володіння біткойном як альтернативним активом для страхування. Можна передбачити, що з посиленням очікувань щодо розширення долара та збільшенням притоку капіталу в避险, образ біткойна як "цифрового золота" може стати ще більш глибоко вкоріненим у свідомості широкої публіки та інституційних інвесторів.

Потенційний вплив на ринок DeFi та стейблкоїнів

Великі коливання долара США впливають не лише на біткойн, але й на стабільні монети та сферу децентралізованих фінансів (DeFi) мають глибокий вплив. Як заміна долара на крипторинку, попит на стабільні монети безпосередньо відображатиме зміни в очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, крива процентних ставок за позиками в мережі може також змінюватися в залежності від макроекономічного середовища.

1. Попит на стейблкоїни: у період дефіциту долара США, офшорні ринки часто використовують стейблкоїни для пом'якшення тиску. Коли за кордоном важко отримати долар, стейблкоїни на позабіржовому ринку можуть торгуватися з надбавкою, що відображає попит на цифровий долар. Як тільки Федеральна резервна система масово заливає ринок грошима, нові долари можуть частково потрапити на крипторинок, сприяючи масовій емісії стейблкоїнів для задоволення попиту на торгівлю та хеджування ризиків. Останніми місяцями випуск стейблкоїнів вже показав, що ця тенденція формується. Незалежно від того, зміцнюється чи слабшає долар, жорсткий попит на стейблкоїни, ймовірно, тільки зросте: або через брак доларів, що спонукає шукати альтернативи, або через побоювання знецінення фіатних валют, що змушує перевести кошти на блокчейн для тимчасового хеджування. Особливо на ринках, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стейблкоїни виконують роль альтернативи долару, а кожен коливання доларової системи, навпаки, зміцнює позицію стейблкоїнів як "крипто-долара". Якщо долар вступить у новий цикл знецінення, інвестори можуть ще більше покладатися на стейблкоїни для торгівлі на криптовалютному ринку, що стимулює новий рекорд капіталізації стейблкоїнів.

2. Криві доходності DeFi: Ліквідність у доларах буде також передаватися через відсоткові ставки на ринок DeFi-кредитування. У періоди нестачі доларів, на ланцюзі долари стають цінними, і відсоткові ставки на кредитування стабільних монет можуть зрости, а криві доходності DeFi можуть стати більш стрімкими (кредитори вимагатимуть вищу віддачу). Навпаки, коли Федеральна резервна система знижує ставки, що призводить до надлишку доларів на ринку та зниження традиційних відсоткових ставок, відсоткові ставки на стабільні монети в DeFi можуть стати відносно більш привабливими, що приверне більше капіталу в блокчейн для отримання доходу. Аналітичні звіти зазначають, що на фоні очікувань можливого переходу Федеральної резервної системи до циклу зниження ставок, доходи DeFi знову стали привабливими; розмір ринку стабільних монет вже відновився до приблизно 178 мільярдів доларів, а кількість активних гаманців стабільно перевищує 30 мільйонів, що свідчить про ознаки відновлення. Зі зниженням відсоткових ставок, більше капіталу може перейти в блокчейн у пошуках вищої віддачі, що ще більше прискорить цю тенденцію. Деякі аналітики навіть прогнозують, що з ростом попиту на крипто-кредитування, річна доходність стабільних монет у DeFi може знову перевищити 5%, перевищивши дохідність американських грошових ринкових фондів. Це означає, що DeFi може запропонувати відносно кращі доходи в умовах низьких макроекономічних відсоткових ставок, що приверне увагу традиційного капіталу.

Однак слід зазначити, що якщо розширення грошової маси Федеральної резервної системи врешті-решт призведе до зростання очікувань інфляції, то ставки по кредитах у стейблкоїнах також можуть знову зрости, щоб відобразити ризикову премію. Таким чином, криву доходності DeFi може очікувати коливання "спочатку вниз, потім вгору": спочатку через надмірну ліквідність вона стає пласкою, а потім під тиском інфляції стає крутішою. Але в цілому, поки ліквідність у доларах залишається високою, тенденція до припливу великого капіталу в DeFi в пошуках доходу, ймовірно, буде важко зупинити, що підвищить ціни на якісні активи та знизить рівень безризикових ставок, зміщуючи всю криву доходності в бік, вигідний для позичальників.

Отже, останні торгові політики викликали макроекономічні ланцюгові реакції, які глибоко вплинуть на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, від курсу біткоїна до екосистеми DeFi, ми стаємо свідками ефекту метелика: зміни в торговій політиці викликають валютні потрясіння, в той час як долар переживає різкі коливання, біткоїн готується до стрибка, а стейблкоїни та DeFi стикаються з новими можливостями та викликами. Для чутливих криптоінвесторів цей макроекономічний шторм є одночасно ризиком і можливістю. Як часто кажуть у світі криптовалют: "День, коли центральний банк почне друкувати гроші, — це час підйому біткоїна." Об'єктивно, агресивна торговельна політика може прискорити цей процес. Хоча наразі прогнози залишаються невизначеними, це, здається, є найбільш позитивним і ясним розвитком подій на даний момент.