Перспективи крипторинку в умовах глобальної макроекономічної нестабільності: інвестиційні стратегії на другу половину 2025 року

I. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься невизначеним. ФРС неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що свідчить про те, що грошово-кредитна політика переходить у стадію очікування, в той час як ескалація геополітичних конфліктів ще більше розриває структуру глобального ризикового попиту. Ми виходимо з п'яти основних макроекономічних вимірів, поєднуючи дані блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюємо можливості та ризики крипторинку в другій половині року та пропонуємо три основні стратегії, що охоплюють біткоїн, екосистему стабільних монет та сектор похідних фінансових інструментів DeFi.

Два, огляд глобального макроекономічного середовища (перша половина 2025 року)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжуватиме відзначатися багатьма невизначеностями. В умовах слабкого зростання, стійкої інфляції, невизначеності в монетарній політиці та постійно зростаючої геополітичної напруженості, глобальна схильність до ризику зазнає значного скорочення. Основна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий майданчик для змін глобальної ліквідності, також демонструє типову синхронну волатильність в цьому складному середовищі.

По-перше, з огляду на політичний шлях, на початку 2025 року ринок досяг спільної думки щодо очікувань "три зниження ставок протягом року", особливо на тлі помітного зниження темпів зростання PCE в четвертому кварталі 2024 року. Ринок в цілому очікував, що 2025 рік розпочнеться з періоду помірного зростання та помірної інфляції. Однак ці оптимістичні очікування швидко зіткнулися з реальністю на засіданні в березні 2025 року. Тоді, незважаючи на те, що залишилися без змін, у заяві після засідання підкреслили, що "інфляція ще не досягла мети" та попередили, що ринок праці залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, два рази виявилися перевищеними очікування щодо зростання CPI в річному обчисленні, а темп зростання основного PCE залишався на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як очікував ринок.

З огляду на тиск з боку зростання інфляції, на червневому засіданні знову було обрано "призупинення зниження процентних ставок" і через точкову діаграму знижено очікування кількості знижень ставок на весь 2025 рік з трьох з початку року до двох, при цьому кінцеве очікування залишається на рівні понад 4,9%. Ще більш важливо, що на прес-конференції було натякнуто, що вже розпочався етап "залежності від даних + спостереження і очікування", а не "періоду підтвердження циклу пом'якшення", як раніше трактував ринок. Це означає, що монетарна політика переходить від "орієнтаційного" керівництва до "крокового" управління, і невизначеність політичного курсу значно зросла.

З іншого боку, у першій половині 2025 року також спостерігається "посилення розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Оскільки уряд прискорює реалізацію стратегії "сильний долар + сильні кордони", Міністерство фінансів у середині травня оголосило про намір "оптимізувати структуру боргу" за допомогою різних фінансових інструментів, до яких входить сприяння законодавчому процесу щодо стабільних монет у доларах, намагаючись через Web3 та фінансово-технологічні продукти вивести активи в доларах, здійснюючи ін'єкцію ліквідності без помітного розширення балансу. Цей ряд заходів, спрямованих на стабільний економічний ріст, фінансованих державою, помітно відокремлений від монетарної політики, що має на меті "підтримку високих процентних ставок для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Податкові політики уряду також стали однією з провідних змінних, що впливають на глобальний ринок у першій половині року. З середини квітня почалися нові мита на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі, обладнання для відновлюваних джерел енергії в розмірі від 30% до 50% і з погрозами подальшого розширення. Ці заходи не є простим торговим помстою, вони більше спрямовані на те, щоб створити інфляційний тиск через "вхідну інфляцію", що в свою чергу змусить знизити процентні ставки. На цьому тлі суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними процентними ставками вийшла на передній план. Частина учасників ринку почала сумніватися в незалежності, що призвело до повторного ціноутворення довгострокових доходностей держоблігацій США, дохідність 10-річних держоблігацій на деякий час зросла до 4.78%, а спред між 2-річними та 10-річними облігаціями у червні знову став негативним, очікування рецесії знову зросли.

У той же час, продовження геополітичної напруженості справляє суттєвий вплив на ринкові настрої. Україна на початку червня успішно знищила російський стратегічний бомбардувальник TU-160, що призвело до високої інтенсивності словесних перепалок між НАТО та Росією; а в регіоні Близького Сходу ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала нападу, ймовірно, з боку Хуситів, що призвело до зниження очікувань щодо постачання нафти, ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку у 2022 році, ця чергова геополітична подія не призвела до синхронного зростання біткоїна та ефіру, натомість сприяла великому припливу захисних капіталів у золото та ринок короткострокових американських облігацій, ціна на спот-золото одного разу перевищила 3450 доларів. Ця зміна структури ринку свідчить про те, що біткоїн на даному етапі більше сприймається як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний захисний актив.

Знову з точки зору глобальних капітальних потоків, у першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "деглобалізації ринків, що розвиваються". Дані показують, що чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, у II кварталі досягнув найвищого рівня за один квартал з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як ринок Північної Америки отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, яку принесла ETF-структура. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив до біткоїн-ETF протягом року перевищив 6 мільярдів доларів, що свідчить про його стійкість, токени середньої та малої капіталізації разом з похідними фінансовими інструментами DeFi зазнали масового відтоку коштів, що вказує на помітні ознаки "шарування активів" та "структурної ротації".

Отже, в першій половині 2025 року спостерігатимемо високо структуроване невизначене середовище: очікування монетарної політики різко коливатимуться, наміри фіскальної політики вплинуть на кредит довіри до долара, геополітичні події стануть новими макроекономічними змінними, капітал повернеться на розвинуті ринки, а структура захисних інвестицій трансформується. Все це закладає складну основу для роботи крипторинку в другій половині року. Це не просто питання "чи будуть знижені ставки", а багатогранна битва навколо відновлення довіри до долара, боротьби за домінування глобальної ліквідності та інтеграції легітимності цифрових активів. І в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в інституційних прогалинах та перерозподілі ліквідності. Наступний етап ринку більше не належатиме всім монетам, а буде належати інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

Три. Реконструкція доларового体系 та системна еволюція ролі шифрування валюти

З 2020 року доларова система переживає найглибшу структурну перебудову з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця перебудова не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технічному рівні, а виникає з нестабільності глобального валютного порядку та кризи довіри до інститутів. На тлі різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як із внутрішньою дисбалансом політики, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх валютних експериментів, а її еволюційна траєкторія глибоко впливає на позицію крипторинку, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою, з якою стикається кредитна система долара, є "послаблення логіки прив'язки монетарної політики". Протягом останніх десяти років, як незалежний управлінець цілей інфляції, його політична логіка була чіткою та передбачуваною: у разі перегріву економіки – жорстка політика, у періоди спаду – пом'якшення, при цьому основною метою є стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильного фінансування – слабкого центрального банку", представленою урядом. Наполегливість адміністрації Байдена у питанні фінансового стимулювання та незалежності монетарної політики поступово перетворюється на стратегію "фінансування як пріоритет", основа якої полягає у використанні глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що непрямо сприяє коригуванню політичного курсу відповідно до фінансового циклу.

Ця політика розриву має найбільш очевидний прояв у постійному посиленні Міністерством фінансів формування міжнародного шляху долара, одночасно обминаючи традиційні інструменти грошово-кредитної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для комплаєнс-стабільних монет", яка чітко підтримує активи в доларах, що реалізуються в глобальному масштабі через випуск на блокчейні в мережі Web3. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну державну платформу", сутність якої полягає в формуванні "розподіленої валютної експансії" цифрового долара через нові фінансові інфраструктури, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність на ринки, що розвиваються, без розширення балансу центрального банку. Цей шлях об'єднує стабільні монети в доларах, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за великими товарами в США в "систему експорту цифрового долара", з метою посилення кредитного рейтингу долара в цифровому світі.

Однак ця стратегія також викликала занепокоєння ринку щодо "зникнення меж між фіатними грошима та шифрування активами". Оскільки домінуюча роль доларових стабільних монет у криптоторгівлі продовжує зростати, їхня сутність поступово перетворюється на "цифрове представлення долара", а не на "шифрування рідні активи". Відповідно, чисто децентралізовані шифрування активи, такі як Bitcoin і Ethereum, їхня відносна вага в торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані показують, що в загальному обсязі торгів на основних глобальних торгових платформах частка пар торгових USDT до інших активів зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотових торгів BTC та ETH знизилася. Ця зміна в структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково вже "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у криптосвіті.

Водночас, з точки зору зовнішніх викликів, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють впровадження розрахунків у національних валютах, двосторонніх розрахункових угод та побудову мережі цифрових активів, пов'язаних із товарами, з метою послаблення монопольної позиції долара у глобальних розрахунках і сприяння поступовій реалізації системи "доларового відходу". Хоча наразі не було створено ефективної мережі для протистояння системі SWIFT, проте їхня стратегія "інфраструктурної заміни" вже створює краєзнавчий тиск на мережу розрахунків у доларах. Наприклад, e-CNY, що контролюється Китаєм, прискорює зв'язок з кількома країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для здійснення трансакцій через кордони, а також досліджує сценарії використання цифрових валют центральних банків (CBDC) у торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі шифровані активи опиняються між двома системами, і їхнє питання "інституційної приналежності" стає дедалі більш розмитим.

Біткойн як особливий змінний у цій схемі змінює свою роль з "декоштовного платіжного інструменту" на "актив для захисту від інфляції без суверенітету" та "ліквідний канал у прогалинах системи". У першій половині 2025 року біткойн у деяких країнах та регіонах активно використовується для хеджування знецінення національної валюти та контролю капіталу, особливо в країнах з нестабільною валютою, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, де "мережа доларизації знизу" на базі BTC та USDT стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків та забезпечення зберігання вартості. Дані з блокчейну показують, що тільки в першому кварталі 2025 року обсяги BTC, що надійшли в Латинську Америку та Африку через платформи однорангових транзакцій, зросли більш ніж на 40% в порівнянні з минулим роком, такі транзакції суттєво уникали регулювання центральними банками країн, підкреслюючи функцію біткойну як "сірого активу для хеджування".

Але слід бути обережними, оскільки саме через те, що біткоїн та ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність протистояти "політичному стрес-тесту" залишається недостатньою. У першій половині 2025 року посилиться регулювання проектів DeFi та анонімних торговельних протоколів, особливо щодо крос-чейн мостів та MEV релейних вузлів в екосистемі Layer 2, що спонукатиме частину капіталу виходити з високоризикованих протоколів DeFi. Це відображає те, що в процесі повторного домінування доларового системи на ринковій наративі, криптоактиви повинні перерозподілити свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а скоріше ставати інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ефіру також змінюється. На фоні його двосторонньої еволюції до перевіряємого даними шару та фінансового виконавчого шару, його базові функції поступово еволюціонують з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інститутів". Незалежно від того, чи це випуск активів RWA на блокчейні, чи розгортання стабільних монет урядового/корпоративного рівня, все більше активностей інтегруватимуть Ефір у свою комплаєнс-структуру. Традиційні фінансові установи вже розгорнули інфраструктуру на сумісних з Ефіром блокчейнах, разом з DeFi.